市场上的不确定性和风险

经历月初爆发股灾后，马股逐步反弹，成功收复至1500点水平。虽然如此，全球经济前景依旧严峻和充斥不确定性，美国总统特朗普的言论反复无常，可说是每一天都在牵动着股市动态。比如昨天才说有意降低对中国征收的关税，今天却说关税降幅取决于北京，还有前几天特朗普威胁要炒掉美联储主席鲍威尔，导致美股暴跌，过后改口却说无意解雇，结果股市回升。不过特朗普既已亮出底牌，股市再跌，大概率不会比4月7日的全球股市崩盘更糟糕了。简言之，最坏的已成过去，但不等于接下来的股市会转好，反而是进入市场剧烈动荡的过渡阶段。是这样的，不确定和风险是两回事。市场认为美中最终可能达成贸易协议，于是股市上涨，但毕竟属于乐观预测。特朗普是很喜欢出其不意、剑走偏锋的狂人，如今无论他怎样吹嘘还是在社交媒体上作任何言论，任何风吹草动都让市场成为惊弓之鸟。因此，这也让市场充斥极高的不确定性，投资人纷纷从美国的股债汇市场撤离转向其他更加安全的避险资产。

美国与其他国家的谈判大概率会走向成功，但不等于会是公平的贸易协议。美国是否会把货币课题和国防安全拿来一起谈，谈判时间要多久，是否会超过美国给予的90天期限，最终的课税会是多少，各国是否会减少与中国贸易作为与美的谈判条件，一切都是未知数。太多的变数，导致不确定性持续冲击市场，左右投资者情绪，造成股市震荡。

目前情况和2020年的新冠疫情并不一样。当年疫情爆发初期，全球陷入恐慌造成股市崩溃，直到美联储启动大规模宽松货币政策后，才成功稳住市场，让投资者恢复信心重新入场，并推动股市回升，因为市场的不确定性已经被美联储降低，股市下行风险相当有限。

大多数人都认为特朗普的关税政策注定失败，但以他的行事作风是不会让他的竞争对手感觉舒服。换句话说，即使美国和所有国家谈妥协议，但大概率还是必须缴纳一定的关税给美国，这对特朗普来说也是一场胜利，因为已经达到征税目的。到了这个阶段，随着关税谈判成功减少市场的不确定性，有助于政府和企业重新部署和规划未来。对投资者来说，局势明朗化也有助于更好评估股票回酬和风险。至于个人方面，我能够动用的资金太少，现在贸然进场恐怕风险太高了，因此我宁愿继续观望多一阵子。不过另一方面，趁着股市波动之际，也挺适合来执行短期套利操作，尤其是一些高成交量的热门股项。

总体而言，美国的关税政策大概率会重塑未来的供应链和全球贸易，因此对企业尤其是出口商来说能否继续保持过往获利能力是个很大的挑战，而这也会影响股票投资者对企业的股票估值。

为何外资不断从市场撤走？

进入全新一年，马股走势如履薄冰，更多时候是下跌股比上升股还多，导致富时综指要回弹至1600水平有很大阻力。虽然去年大马GDP增长5.1%表现出色，但对推动股市帮助不大。受到外围因素影响，造成外资不断从马股撤离，如今外资持股率不到20%，已是历年来最低记录了，全赖本地机构支撑市场，股市才不致于进一步下滑。回顾去年股市，最大亮点就是数据中心进驻大马、柔新经济特区、科技巨头来马巨额投资等等利好消息成功振奋市场情绪，马股全年增长12.9%也成为亚太区表现最好的股市之一。

然而自特朗普在一月正式成为美国总统后，持续加强关税征战力度，而美国通膨回升进一步加大了经济政策的不确定性，甚至可能改变美联储降息时机。在此情况之下，外资不断从本地撤走也就并不出奇了。民政党主席刘华才就对此出来批评。外资在今年短短两个月之内从股市净卖43亿令吉，已经打破去年撤资额高达42亿令吉的记录了。这组数据对比虽然正确但并不公平，因为资本市场是由股票和债券共同组成的，仅看股市而忽略掉债市无法全面反映真相。

根据肯纳格投行报告，去年虽然股市流出了42亿令吉，然而债市也净流入48亿令吉，因此整体市场的外资净流入应为6亿令吉，这才是2024年大马资本市场的客观事实。股市热钱来去自由犹如一台投票机，极易受到市场情绪影响；然而债券就不同，持有债券的投资人更关注于收益率变化和风险规避。大马债市从2023年的236亿令吉净流入骤减至48亿令吉，转折点是在去年10月份外资一口气净卖114万令吉，主要是当时受到美国大选前夕和中东冲突局势的影响。但就过去八年来说，股市净流出都被债市净流入全部抵消了，可见外资连续出走对大马的资本市场的影响并不小。另外，外资在债市的持有率也连年下跌，从2017年的18%跌至目前只剩下13%。股市和债市的外资持有率不断下滑，足以解释为什么这些年来令吉走势疲弱的部分原因。即使去年初令吉兑美元汇率一度逼近4.80，却也无法吸引更多外资涌入大马市场，这才是政府和市场需要更深入检讨的地方。

从目前来看，马股缺乏催化剂，外资出走后也没有新的资金回流填补，显示本地股市对外国投资者来说仍然缺乏吸引力。联合政府还须更多努力搞好经济工作，加强政策执行力来提振市场信心才行。否则短期内外资不断撤走，此乃大势不可逆也。

谈谈股息税

首相拿督斯里安华在上月2025年财政预算案宣布的股息税引起各界很大的争论，有些人赞成，有些人反对。也是财政部长的他表示从2025年1月份开始，针对个人每年股息收入超过10万令吉将征收2%的股息税，但并没包括持股不超过200万令吉的一般微型和中小型企业。目前并不晓得政府会如何计算股息税，但按照安华解释，个人在报税时必须把股息收入也填下去，才根据特定方程式来算出可征税收股息收入。

反对的人表示这样做并不公平，因为企业在派发股息之前必须扣税，而现在针对特定人群又再征收股息税，本质上已经是双重征税了。另外，这项股息税也并不适用于公积金局 (EPF) 、武装部队基金局 (LTAT) 、国民信托基金公司 (ASNB) 和任何信托基金，所以对一般老百姓或散户来说影响甚微。

很多国家包括大马，政府向个人征税的范围主要是针对收入，薪水越高就应该缴更多税没有错，但就忽略了其实很多拥有庞大财产的富豪，他们的最大收入来源并不来自薪资，而是股票投资、债券利息或资产套现等等。虽说政府针对有形资产如房地产有征收产业盈利税 (RPGT) 和印花税，然而股东卖掉无形资产如股票等却不需要缴税。因此以安华为首的财政部正逐步完善我国税收制度来扩大税基。比如在去年财政预算案，安华就宣布从今年3月份开始，政府向出售非上市股票的本地公司征收10%的资本利得税 (CGT) 。一般上来说，非上市公司股票不太有流动性，对市场不会有大大冲击，但可能影响参与私募股权基金的投资者，毕竟他们投资于非上市公司就是看重企业具有巨大回报潜能。

与其批评政府征收股息税对市场或个人股东不利，倒不如建议政府可以考虑下调企业所得税，因为税务下降的话，公司可派息能力增加，股东有望获得更高股息。而对于没有派息政策的公司来说，其可动用的现金也多了可以追加投资以扩展业务，盈利增加的话政府可征收的税也就更多。对比其他国家，新加坡、香港、泰国和印尼分别为17%、16.5%、20%、22%，大马企业税高达24%确实相对高，不利于本地企业和外国竞争。

股息税不该被视为政府打击本地股市的吸引力，毕竟真正有能力赚取10万令吉股息的人不在多数。一年拥有10万令吉股息的投资者，相等于每月收入8,333令吉，已经是一般上班族中上薪资了。而要赚取10万令吉股息的本事，以4%股息率来推算，其股份价值大约为250万令吉，绝不是一般老百姓所拥有的财富。对个人大股东和富豪来说，2%股息税其实不高，看看美国的股息税就高达30%。股市的吸引力并不在于是否征收股息税或股息率高不高，而是具备成熟的市场机制、市场高流动性、广泛的行业覆盖和多元化获利潜力等等来吸引海内外的投资者以寻求最佳资产配置机会。

个人是支持政府这项新措施的，毕竟个人大股东和富豪绝对有能力还缴纳这笔税的，也符合联合政府致力追求缩小贫富差距和促进社会财富公平分配的目标。

马来西亚加入金砖的利弊

当新闻报导大马有意加入金砖集团 (BRICS) 的时候，心里还真有点讶异，因为金砖集团本身是由不同意识形态和政府制度的国家组成的，原有成员包括了中国、印度、俄罗斯、巴西以及南非，去年则增加了埃及、埃塞俄比亚、伊朗和阿联酋。目前我国政府已经展开积极行动，首相拿督斯里安华在六月中已经向巴西总统卢拉表明有意加入金砖，并将根据程序提出申请。上个星期安华拜访印度，就获得了印度总理莫迪的力挺支持，接下来安华还将拜访俄罗斯会晤俄罗斯总统普京。

每当提及金砖集团，多少会带有政治利益的偏见，认为这是以中国和俄罗斯为首的数个新兴国家拉帮结派来抗衡以美国为首的七国集团 (G7) 。然而就数据而言，在2023年金砖国家占全球国内生产总值的三分之一，反观七国集团的比重减至29%。另外，金砖国家总人口超过31亿，占全球人口总量之40%，这也让野心勃勃的金砖集团寻求在全球治理中争取更大发言权。

自从美国前总统特朗普对中国发动贸易战开始，之后又爆发了全球新冠疫情、俄乌战争以及以巴冲突，导致地缘政治风险日趋升温破坏了过去数十年来的全球化带给各国经济的好处和机遇。如今欧盟、日本、韩国等亲美以对抗今日更加自信的中国；美国、英国和澳洲在2021年更是成立了AUKUS，以协助澳洲建造核动力潜艇航队就引起了中国的不满。而在中东爆发冲突后，不仅引起了全球穆斯林对以色列的愤怒，不少国家也认同应该承认巴勒斯坦立国，然而却被美国和以色列反对。安华曾在数个场合多次声援巴勒斯坦却就引起了美国的关注。他在去年10月就表示美国施压我国试图改变大马捍卫巴勒斯坦的立场。美国的威胁或许让安华感受到大马在国际外交方面显得孤立无援。另外，安华自上任以来倡议推动去美元化，鼓励改用当地货币进行结算以减少依赖美元，获得中国的热烈欢迎。上周安华拜访印度之时，也支持两国更多使用本国货币以促进双边贸易。安华这样的主张和金砖集团的想法正好不谋而合。

大马作为开放经济体，在外交方面都与各国保持良好关系，坚持独立和不选边站的立场。一旦真的成功加入金砖，并不表示大马选择靠拢中国和俄罗斯等国家导致与美国和欧洲等的关系有所变化，毕竟在外交方面多交盟友有助于提升双边贸易、投资和旅游等的发展潜能。然而，除了印度之外，大马与这些金砖国家成员并没有签署自由贸易协定，而金砖似乎也没有扩展类似区域全面经济伙伴关系特定 (RCEP) 或全面与进步跨太平洋伙伴关系特定 (CPTPP) 的意愿，因此加入金砖后能够取得的经济效益存疑。其次，金砖成员国之间有地理距离且在宗教、经济和文化有很大差异因此成员国之间的关系并不紧密，比如中国和印度同属经济竞争对手，而两国拥有共同边界且存在领土纠纷，尤其在2020年印度和中国人民解放军于印中边境加万河谷发生战斗，造成人员伤亡导致两国关系一度恶化。另外，俄罗斯入侵乌克兰成为西方国家抵制的对象，而伊朗又受到美国的经济制裁，联合政府是否有评估过与这两国结为同盟后可能会对大马经济和外交所带来的影响？

如何兼容个别国家的不同需求和体制来强化金砖集团的多元化优势以平衡西方国家的影响力和话语权还有待观察，否则金砖集团将被视为仅是由数个国家为了对抗欧美而组成的政治联盟而已。如果我国仅是为了追求经济利益却不意卷入大国之间的地缘政治对弈恐怕会是得不偿失。举个例子，印尼不急于加入金砖集团并坚持不结盟政策，正好反映出了其对地缘政治风险的警惕性和经济效益的不确定性。

马股进入牛市？

近期马股似乎牛气冲天，时隔两年再次冲破1600点，同时市值更是飙升超过2兆令吉的历史高位。而昨日国家银行也才发布今年大马首季GDP强劲增长4.2%优于预期，又再推高了富时综指指数。令吉汇率回升、美联储有可能在9月开始降息、首相拿督斯里安华在劳动节当天宣布公务员从12月起涨薪最高达13%、公积金局推出第三户口可随时提款、中国宣布延长大马免签证直至2025年底，以及联合政府或在下半年推出合理化津贴机制，都让市场和经济带来更多的刺激和动力。

首先最大疑问就是政府不断高喊国库空虚入不敷出，但是却豪爽为公务员加薪，为此需要增加100亿令吉的额外开销，钱从哪里来？最大的联想就是政府调整本地汽油津贴，逐步减少津贴使汽油价格跟随市场自由定价，并善用人民向PADU系统注册资料后所收集的数据整理，来对合格者推出针对性津贴，而节省下来的钱可以用来应付更高的爱心援助金给低收入群体或者其他开销等等。

汽油价格调涨，很大可能会推高物品价格以及通膨率，因此政府施行新政策的力度和时间点相当重要。但是就长远来看，合理化补贴势在必行，而且今年也是联合政府执政的第三年了，如果再拖延下去政府可以调整政策的空间就越少，而且越靠近大选年，人民情绪越容易被舆论影响选票，就像当年国阵政府实行GST导致民怨沸腾最终造成纳吉下台，对安华来说不得不警惕这一点。

另外，公积金局宣布户口重组新增第三户口，人民申请获得当局批准后就可灵活提款，户口比例也从之前的70:30转为75:15:10，估计约200至250亿令吉可能会流出市场提振消费能力。而来马旅行的游客也大幅度增加，内政部也宣布从6月1日起新增36个低风险国家可使用自动通关闸门入境我国加速通关效率来应付庞大游客，接下来本地旅游业因此有望受惠最大。

种种利好因素，加上外围方面美国可能降息，也改善了令吉长期贬值的走势。这也提振了投资者情绪，自去年底以来富时综指迄今已经涨了10%，部分企业已经公布的首季业绩也相当不错，也让市场对股市有更高的期待。至于会不会像本地封闭式基金 - 资本投资创办人陈鼎武先生所说的未来3到5年之内富时综指可攀升至2500至3000点，就让我们拭目以待吧！

股市随便聊

近期新闻不断炒作全球股市，如日股延续涨势，日经指数昨日早盘39000点大关，接近1989年的历史高点了。然而日本的实体经济却停滞不前，虽然较早前因受到全球通膨影响导致日本物价上涨和薪资调涨驱动经济增长，然而由于货币长期贬值和负利率政策以及人口老化等因素，日本经济很难再取得进步了，如今更是被德国超越跌至世界第四大经济体，而国际货币基金组织 (IMF) 更预测，日本将在2026年被印度取代，进一步跌至全球第五。讲到印度，就不得不提其股市也呈现火热势头。印度经济迅速壮大，加上该国是全球供应链重组受惠国之一，吸引投资散户和外资大举涌入股市，Nifty 50指数如今已经涨至22000点为历史高位。随着投资人看好印度前景，其股票市值不断飙升直达4兆美元，首次超过了香港，成为全球第四大股票市场。

印度股市上升势头迅猛的同时，香港股市却出现了历史性的暴跌，香港恒生指数从2021年高峰期的30000点跌至目前的16000水平。以往中国一些有影响力和创新力的企业都选择在香港上市，然而过去几年中国严厉的新冠清零政策、监管打压、房地产危机以及与西方的外交关系紧张，都削弱了中国作为全球经济增长引擎的吸引力。而中国股市也情况不妙，其股票市值从2021年最高点跌逾60%，蒸发了近2兆美元。上证指数不断往下探直至1600点、千股跌停的罕见局面，让众多股民近乎崩溃。中国股市开年不久就经历这样的震荡下挫也迫使中国国务院突然宣布更换证券委员会主席，易会满被罢免，由中共上海市委副书记吴清接任。虽然这项人事变动宣布后股市有些回弹，然而股市下跌毕竟与其经济有关，尤其是房地产泡沫破裂。根据当地报道，中国房屋销售萎靡不振，房屋库存暴增，现存的房屋和在建筑中的房屋可能需要至少五到十年才能消化。由于房屋过剩日益严重，中国几乎所有城市的房价都在下滑。另一边厢，房地产业债务危机爆发，不少房企暴雷发生债务违约，数以万计的业主遭遇烂尾楼和房价下跌而陷入生活困境。尽管中国监管当局采取了许多松绑措施，但效果不佳。这也迫使中国在今年1月26日推出所谓的白名单计划，提供精准贷款服务给深陷债务危机的房企，为市场注入足以维持其生存的资金流动性，贷款总额很可能高达三兆人民币。从之前官方的观望态度转为出手挽救的立场，足以反映中国房地产市场债务危机的严重程度和它对整体经济的影响都超出了中国当局原先的估计，当下局势已经来到不出手不行的地步了。

另一篇新闻就有趣了，美股的科技七雄（微软、苹果、辉达、谷歌、亚马逊、面书和特斯拉）市值总计高达13.1兆美元，高于中国股市总市值11.5兆美元。值得注意的是，全球最大对冲基金 - 桥水 (Bridgewater) 在去年底对辉达持股加码458%，同时还增持了苹果、谷歌和面书的股票，显示桥水对美国科技领域的信心和前景。目前道琼指数和纳斯达克指数分别达38000点和16000点的历史高位，反映出美国市场牛气十足，投资人依然对美国经济复苏保持乐观心态。若美联储一如市场预期在今年开始降息，很大可能还会掀起新一轮的股市上涨。但换另一个角度，美国经济持续强劲，美联储也许会采取延后降息的决定以免经济过热，而且目前也远远还没抵达美联储设定的2%长期通膨目标。

我国方面，马股走势开年以来还算理想，富时综指上涨了5%。但若和过去相比，却始终未能重返2018年的1800点高峰时期，这多少和政局动荡和经济增长放缓有所关系。政治不稳定，就不能吸引外资青睐我国；政权不断更迭，则影响政策上的连贯性和稳定性；政策反复无常，各单位不能有效地顺利执行，就会打乱了经济运作和市场效率。在这样的情况之下，不是单凭着政府信心喊话就可以让人相信国家确实是在走在经济复苏增长的道路上的。

小股风暴

2024年伊始马股就发挥元月效应，指数上涨并很快就冲破1500点，每日交易量和交易额对比去年12月显著提高。随着柔佛苏丹伊布拉欣即将接任国家元首、马新签署柔新经济特区合作备忘录以及今年有望迎来超过220亿令吉潜在大型基建合约，诸多利好因素催化了柔佛概念股、建筑与产业股等等因此带动股市上涨，似乎有望扭转去年马股颓势，然而过去一周市场突然风云变色。根据新闻报道，开年迄今多达13只股项股价暴跌；11家公司接到不寻常交投 ("UMA") 咨询，如此情况逼使两大证券机构 - 大马股票交易所和证券监督委员会出面信心喊话，强调股市基本面依然完好，小股风暴仅限于少数股项并没蔓延至整个市场。13只股项当中，最让人惊讶的就是RAPID（7765，主板产业股）从去年底的RM28.48急速崩跌至1月19日之RM2.78，市值足足蒸发了将近98%！而RAPID大股东游光春持有的另两间上市公司 - YNHPROP（3158，主板产业股）和IMASPRO（7222，主板工业产业服务股）也受到牵连，今年以来分别暴跌RM3.40和RM2.51。

小股风暴在今年段期间内越演越烈，一些证券行担心遭受池鱼之殃，要求投资者必须预付现金才能交易近日频频跌停板的股项。目前，证券行锁定的共有15股包括上述3家提到的公司，然而名单内居然包括业绩向来稳定的GTRONIC（7022，主板科技股）。根据市场观察员指出，GTRONIC和另外3家同样面对股价庞大卖压的ARTONIQ（0038，创业板工业产品服务股）、APB（5568，主板工业产品服务股）以及SCIB（9237，主板工业产品服务股）都拥有共同董事。值得一提的是GTRONIC原来是雇员公积金局 (EPF) 持股比例最高的科技股，不过EPF在过去一周多次减持GTRONIC，有可能引起投资者担忧导致恐慌性抛售。而去年12月才入股GTRONIC成为大股东的APB不幸也跟着中枪，其股价也受到拖累。

随着两大机构出来喊话，马股在周五终于反弹，逆转前几天涨少跌多的局面，然而是否判定小股风暴已经结束却还言之过早。不过这一事件发生在马股却是相当罕见，因为股价崩盘来得毫无理由，收到UMA咨询的公司也大多以不知道、不知情作为回应。作为投资者，我们只能尽量避开没有强稳基本面的公司，因为这些公司的价格便宜很容易会受到市场传言而被炒起来。对一些投机者来说或许这些所谓的仙股才是真正赚钱的机会，但对更多以为可以在股市赚快钱的人来说，其实他们才是等着被收割的韭菜呢。

以巴冲突，中东战火重燃

10月7日，巴勒斯坦激进组织哈马斯突然发射火箭弹攻击以色列，让以军措手不及，导致千余人伤亡。以色列总理涅坦雅胡誓言展开报复，随即出动军队全面包围哈马斯所在的加沙地带，准备实施断电、断粮、断燃料。面积仅有365平方公里的加沙地带却容纳了200多万人，生活条件非常恶劣，迫使人民被迫依据以色列的要求往南部迁移，至于无法撤离的人们只能逗留在医院。然而，炮火无情，10月17日一家医院遭到空袭，导致至少500人丧生，各方矛头直指以色列，但是以军却出示证据指责是伊斯兰圣战组织发射火箭弹误中加沙医院，以巴双方各执一词。然而，加沙医院袭击事件违反了国际战争法，引发全球谴责和愤怒，更是点燃了全球穆斯林的怒火。哈马斯盟友黎巴嫩真主党也立刻谴责袭击事件是以色列所为，宣布10月18日为“愤怒日”，呼吁所有穆斯林展开抗议示威，全球反犹太情绪再次升温。

自哈马斯突袭以色列点燃战火后，以色列和黎巴嫩真主党已经频密发生冲突，随着医院空袭事件爆发，中东紧张局势持续升级，消息传出真主党会派出5000人敢死队准备入侵以色列北部。国际社会越来越担心，如果由伊朗支持的真主党也介入战争，以巴冲突可能会蔓延至整个中东地区。除真主党之外，叙利亚也向以色列西北部戈兰高地发射多枚炮击弹，以色列有可能面对腹背受敌危机。

美国和欧洲全力表态力挺以色列，美国总统拜登更是冒着极大风险亲自飞赴以色列会晤涅坦雅胡，并已派遣两艘航空母舰抵达中东地区。另一方面，阿拉伯和穆斯林国家则支持巴勒斯坦。如果说去年爆发的俄乌战争导致俄罗斯与全世界为敌，除了中国、朝鲜、伊朗等少数与俄罗斯保持良好关系的国家，这一次的以巴冲突，却把大多数国家被迫选边站分成了两大阵营。甚至连与俄罗斯关系不错的印度也更倾向以色列，主要基于历史恩怨原因，印度的宿敌正是穆斯林国家 - 巴基斯坦。遭到美国和西方国家制裁的俄罗斯、朝鲜以及伊朗与中国关系越加紧密，尤其朝鲜最高领袖金正恩在九月出访俄罗斯与总统普京见面，近期美国白宫就表示朝鲜已经向俄罗斯提供装备和弹药，另外以色列军方也指出哈马斯或使用朝鲜武器攻击以色列，显示朝鲜军事力量不容小觑。以美国和中国为首的两大阵营因利益、立场、价值观、文化不同而无法取得共识和坦诚合作来应对全球挑战，地缘政治激化风险严重影响了自新冠疫情爆发后世界经济复苏和社会资本发展的前进努力。

可悲的是我们都已经来到了21世纪却依然看到战争一直在发生，从乌克兰到加沙地带，不少人因战争而无辜丧命，却没有看到有任何一方因为发动战争而被追究责任，这才是最大的悲哀。比如说，国际刑事法院于今年三月颁令拘捕普京，指控他犯下战争罪，然而日前却见普京相当高调的出席在北京举办的一带一路论坛，并获得中国主席习近平热烈招待。理性和客观很难说得清楚目前错综复杂的国际政治格局，但可以确定的是，全球和平时期的红利已经一去不复返。

全球粮食危机

这周有两起事件有可能对全球粮食危机造成深远冲击。首先是俄罗斯宣布中止黑海粮食走廊协议，不再确保乌克兰船运可以安全出口粮食至多个国家，俄方甚至扬言那些通过黑海的乌克兰船只将被视为潜在的军事货船。而俄罗斯军方接连数日在黑海进行导弹和无人机攻击，持续轰炸乌克兰港口地区和粮食储存设施，摧毁了大约6万吨谷物农产品。虽然乌克兰可以寻找替代路线，包括通过经由波兰或其他国家以及多瑙河出口粮食，然而成本效益不高，而且不像从黑海使用大型散货船运输这么快，加上乌克兰陆路粮食出口也对乌克兰邻国粮食价格产生不利影响，导致这些国家的农产品价格下跌。联合国对此表示，俄罗斯终止执行黑海倡议，并对黑海港口的袭击可能加剧全球粮食危机，尤其是发展中国家。随着消息传出后，本周全球谷物价格应声飙升，小麦和玉米期货价格分别上涨了近9%和8%。根据资料，乌克兰的小麦、玉米和大麦产量在全球市场比重分别为10%、15%和13%，另外，乌克兰和俄罗斯的葵花籽产量也占全球市场之45%，因此接下来很有可能出现供应短缺和谷物飙涨的情况，造成全球有4亿多人口面临饥饿的生死边缘。

联合国和土耳其斡旋的黑海粮食倡议是在2022年7月首次签署，过去一年促成3200多万吨乌克兰粮食经由三个黑海港口出口到全球市场。然而，由于俄罗斯不满其粮食和化肥产品出口没有得到实施，因为西方对俄罗斯的制裁成为协议实施过程中的障碍。另一方面，乌克兰也拒绝开通一条从乌克兰向欧盟出口氨气的管道，最终这一次俄罗斯拒绝再次延长协议，除非俄方提出的要求得到满足。有分析认为俄罗斯仍有可能改变主意，就像去年10年发生的那样，特别是当俄罗斯考虑到可能因协议取消而蒙受收入损失。然而让局势更加复杂的是，目前乌克兰已经正在使用美国提供的集束弹药，试图摧毁俄罗斯在乌克兰东南部的阵地。美国将集束弹药交给乌克兰的这一决定也引起国际舆论和争议，因为使用杀伤力大的集束弹药将造成更多平民伤亡，而未引爆的弹药也将构成长期威胁。俄罗斯总统普京就誓言，如果有人对俄方使用集束弹药，俄罗斯武装部队将被迫以牙还牙！这也让俄乌两国结束战争和重返黑海协议谈判的可能性越来越小。

除了黑海粮食协议中止之外，另一重大事件就是印度政府宣布停止非印度长米外的白米出口，理由是天气影响国内农作物收成，担心大米出现短缺。分析指出，有关禁令或将进一步恶化全球粮食安全问题。印度大米对全球贸易之所以重要，因为其占全球大米出口量的40%以上，去年白米出口量达到创纪录的2200万吨，超过泰国、越南、巴基斯坦和美国的总和，出口多达140个国家。孟加拉、尼泊尔等国家受影响将最深，可能得转向其他稻米供应国购买。然而糟糕的是，最近，巴基斯坦遭遇严重洪灾；泰国因天气反复不定影响收成，造成全球供应进一步紧缩，而市场恐慌和投机行为可能推动米价上涨。

今年以来，米价已攀至近10年新高，部分原因是俄乌冲突导致谷物价格飙涨，稻米作为替代性主食的需求也攀升；而俄罗斯退出黑海粮食协议后势必又再造成谷物价格上涨。白米是全球一半人口的主食，其中亚洲就消耗了全球约90%的供应量。而厄尔尼诺现象7年来首次在热带太平洋地区出现，有可能给许多水稻种植地区带来干旱进而损害农作物。报导指出印度对全球白米市场的扰乱速度将远远超过俄乌战争对小麦市场的影响。

如果说去年全球面临大通胀是因为俄乌冲突引发能源和粮食价格飙升，尤其对欧洲冲击最大，因为欧洲人是小麦、大麦和葵花籽的主要消费者，而能源价格暴涨，也反映在农产品价格上。来到今年，印度的白米出口禁令则对亚洲的影响更大，加上厄尔尼诺现象带来的极端天气，可能会在未来几个月造成影响水稻收成，进而产生粮食供应紧张和价格飙涨。

我国在最近几个月的通膨率有下降迹象，然而接下来会不会迎来粮食通胀就值得留意了，因为我国白米自给率不到70%，需要进口大约30%白米才能满足市场需求。早前首相拿督斯里安华就做出承诺，将批准30亿令吉协助农民提高稻米产量，这项2年5次的稻米播种计划除了可以提高农民收入外，高产量还可以保障国家粮食充足。然而，这项计划需要投入长时间才能看到成果，如今随着俄罗斯中止黑海粮食协议以及印度禁止白米出口，无疑敲响了我国粮食安全警钟，政府需要加快采取策略和行动来应对未来有可能会爆发的粮食通胀。

大马、美国、欧盟纷纷加息，对抗通膨之路远未结束

国家银行在5月3月的货币政策会议结束后意外宣布加息25基点至3%，将隔月政策利率 (OPR) 恢复至疫情前水平。国行认为，续2022年取得强劲成长 (8.7%) 后，今年首季的经济活动将进一步扩张，失业率下降以及劳动力市场大为改善，而家庭支出保持弹性，游客人数预计回升（尤其是中国开放边境后）也将提振旅游相关活动。此外，国内逐步开展的大型基础设施项目也将进一步支持投资活动。然而，虽然整体通膨持续放缓，惟核心通膨却依然处在高于历史平均的水平（3月份维持在3.8%）。我国去年GDP取得8.7%的增长率，预计今年会放缓至4至5%增长，但对比欧美国家经济增长还是相对的高，因此在考量到国内经济持续成长之下，国行这次的升息动机主要还是聚焦在管理通膨风险，鼓励人民多储蓄减少开销，进而减缓通膨压力，毕竟实施加息有延迟效应，接下来国行拥有充裕的时间来观察和评估经济与市场数据。较早前有消息传出，政府准备在下半年逐步调整燃油补贴体制，而内阁也将商议最低薪金制，可能为今年下半年的通膨潜在上升埋下伏笔。因此，这一次的国行升息其实更像是采取先发制人策略，为日后利率调整保留弹性。

美联储一如外界预期，在为期两天的货币政策会议后宣布加息25基点，将联邦基金利率上调到5至5.25%的区间，为2007年以来最高。这也是自去年3月以来美联储连续第10次加息，累积加息幅度高达500个基点，也是造成近来美国接连几间银行破产的主要导火索。美联储发表声明，继续强调美国银行体系健全且富有弹性，并持续高度关注通胀风险。美联储在这一次的会议声明删掉了上次声明中出现的一句话：“委员会预计一些额外的政策收缩可能是合适的”，因此市场预计认为美联储将在6月份议息会议上暂停加息。但是美联储主席鲍威尔没有把话说死，因为要实现通膨率降至2%的目标显然还有很多的工作要做。然而摆在眼前最迫切的危机是美国有可能在一个月之内触及债务上限，如果国会不抓紧时间采取行动，一旦陷入债务违约将会损害美国经济甚至对全球金融市场造成动荡。中国和日本是美国最大的债权人，今年以来纷纷减持美债，中国和部分国家更是展开去美元化动作，开始采用自家货币支付结算机制，就是为了减少持有美元所带来的汇率波动风险以及降低交易成本。

欧洲央行在本周的会议也宣布升息25基点至3.25%，为2008年以来的最高水平。与美联储不同的是，欧洲央行表示将继续提高利率，直到通膨受到控制，因为调查显示，对抗物价上涨的斗争远未结束。虽然自去年7月以来，欧洲央行的累积加息幅度达375基点，不过4月份的核心通膨率为5.6%，距离2%的通膨率的目标仍有很大差距，因此欧盟的升息周期依然还没结束。欧盟在2022年的GDP增长为3.6%，优于预期。原本以为俄乌战争爆发造成的能源供应紧张造成通膨居高不下给欧盟带来严重的经济影响，然而异常温暖的气候缓解了能源危机，同时欧盟多国财政支持力度也加大，欧盟经济因此得以避免陷入衰退，但是目前许多欧盟成员国处于经济零增长的停滞状态，并没有摆脱经济衰退的风险，前景一片黯淡。今年首季欧盟GDP按年成长仅0.3%，经济火车头德国更是下降0.1%，显然持续的高通胀造成消费低迷是拖累欧洲增长的重要原因。

国际货币基金组织 (IMF) 就认为，今年全球经济将会从新冠疫情和俄乌冲突中逐步复苏，中国经济在重新开放后正在强劲反弹，供应链瓶颈也正在缓解，与此同时，大多数央行大幅收紧货币政策的效应将开始显现，通膨将逐渐回归至目标水平，因此预测今年全球GDP增长率为2.8%。然而各国经济复苏之路并不一致，IMF认为今年的经济放缓主要集中在发达国家，尤其是欧元区和英国，而许多新兴市场和发展中国家的增长正在加快。然而，金融体系的脆弱和不稳定、全球央行货币政策的大幅收紧对市场和经济产生的副作用、以及核心通膨比预期中更加粘性，已经对各国的经济和社会造成重大影响。货币政策紧缩能够抑制投资和消费过热，但是如果财政政策也能进一步配合，使经济活动降温进而更快的达成通膨目标，更有助于国家经济稳定增长，并且重建各界亟需的财政缓冲和恢复市场信心。

大马、美国和欧盟，或因各自本身问题或弱点而不能全力专注在经济增长和社会不公课题。大马因6州选举将近，似乎放缓了政府搞好经济和推动结构性改革的进度；美国联合其他国家围堵中国，并在台海和南海制造地缘政治升温来扩增军事威慑力；欧盟国家则因受到俄罗斯入侵乌克兰的影响以及对中策略并不一致，在维持团结力量方面依然有诸多摩擦，如法国总统马克龙访问中国后提出的欧洲需要战略自主论述就引发了很多争议。然而对平民老百姓来说，他们的基本要求其实很简单：拥有一份有尊严的工作，赚来的收入可以应付日常开销，吃得饱住得好，以及生活过得有意义和幸福。压制高通胀之路，显然不能只是仅仅依靠央行的加息动作就能简单解决问题的。

欧美银行爆发危机冲击全球市场

过去一周全球股市动态包括大马犹如过山车，3家美国机构突然倒闭以及瑞士信贷 (Credit Suisse) 爆发财务危机，加剧市场忧虑担心重现2008年的雷曼时刻，有可能引发全球金融风暴。所幸美国财务部、美联储和联邦存款保险机构 (FDIC) 出手迅捷，3月12日发布联合声明会向硅谷银行和Signature银行储户提供保障，即使超过25万美元保险门槛的户头依然能取得所有存款，而解决方案的损失不会由纳税人承担，以避免骨牌效应。3月17日，美国11家银行也对以财富管理服务为主要业务的第一共和银行 (First Republic Bank) 伸出援手，联合注资300亿美元纾解流动性问题。股市在经历几天动荡后开始反弹，美国政府也信誓旦旦表示银行体系依旧健全，然而市场情绪依然脆弱。市场也开始揣测，硅谷事件爆发会不会动摇美联储继续加息以抑制通膨的决心。不过欧洲央行总裁拉加德在面对金融市场动荡的情况之下，坚定立场继续升息50基点至3%，划清了货币政策和金融稳定的界限。

必须指出的是这次的银行倒闭的性质毕竟与2008年金融海啸不同，无论是硅谷银行、Signature银行或者Silvergate银行，并没有牵涉到如房产抵押贷款证券此类的不良金融衍生品。这三家银行倒闭的直接导火索是客户挤兑，造成银行资金不足而宣告破产。倒是成立于1856年的瑞信无论规模和业务很像当年的雷曼兄弟，属于大到不能到的金融机构之一。瑞信是瑞士第二大银行，在世界重要银行中排名第23位，管理资产规模超过1兆瑞士法郎（1.1兆美元），相等于当年雷曼兄弟资产的两倍。然而近年来瑞信备受一系列丑闻困扰，包括Archegos爆仓、Greensill破产、为罪犯客户提供洗钱服务等等，导致公司出现严重的信任危机。而瑞信最近坦承过去两年的财务报告因内部控制失效而存在重大缺陷，造成股价暴跌，存款加速外流，违约信用互换 (CDS) 成本也飙升至2008年以来最高水平。瑞信最大股东的沙地兄弟银行已经表态不会再进一步注资，不过瑞信将从瑞士中央银行借入多达500亿瑞士法郎（540亿美元）以支撑其财务状况，成为自2008年金融危机以来首家接受紧急援助的全球重要银行，而瑞银集团 (UBS) 是否会收购瑞信的全部或部分业务，也成为市场的聚焦重点。

倒是主要服务美国硅谷科创企业的硅谷银行宣告崩塌，给全球科创领域投下一颗炸弹，尤其目前美国的科技公司正在进行大规模的裁员潮，很有可能显示接下来科技领域将会进入寒冬期，科技企业需要不断烧钱才能发展，而硅谷银行危机也显示，科创领域受到金融市场尤其是货币政策的影响最为敏感。美联储政策快速反转，从极度宽松转向快速收紧，导致硅谷银行在低利率时期买进的债券因为美联储不断提高利率造成债券价格估值走跌而蒙受亏损，而客户不断持续提现来支付研发和薪水，迫使硅谷银行不得不赔钱贱卖资产，更是引发了信心危机而爆发挤兑。硅谷银行是美国第16大商业银行，资产规模超2000亿美元，主要集中于创投和医疗公司业务，其对科技业发展至关重要，如今硅谷银行倒闭，科技业前景恐怕雪上加霜。

接下来会不会还有其他银行出事还不知道，但是美联储暴力升息的结果已经刺破了第一个泡沫，接下来是否会造成更大的连锁反应很难预测，但可以肯定的是市场还会继续震荡，高通膨久久无法被压下可能触发经济衰退。美联储已经无路可退，往好的方面去想他们拥有2008年应对金融风暴的足够经验，但如何控制通膨和确保金融稳定成了当下的棘手难题，市况瞬息万变，美联储和美国政府以及华尔街巨头更需要紧密合作，确保市场恐慌情绪不会进一步蔓延。而根据美联储公布的数据显示，截止3月15日的一周，美联储通过贴现窗口贷出的资金高达创纪录的1530亿美元，远高于2008年金融危机时创下的1110亿美元，此外还有FDIC向银行提供了1430亿美元的抵押贷款，凸显出硅谷银行倒闭后资金紧张加剧的现象。美联储的资产负债表在过去一年好不容易减少了6260亿美元规模，仅仅过去一周就增加了近3000亿美元。然而这是美联储为了舒缓银行体系的流动性压力而开启的紧急流动性工具，一旦事件逐渐平息，市场流动性恢复，美联储政策估计将会重回预设轨道。倒是加息步伐不能因为这起银行倒闭危机而暂缓，最新2月份的美国通膨率为6%，虽符合预期但也没有大幅度下降，因此美联储现在也没有放松暂停升息甚至降息的可能性，否则一旦决策失误导致通膨失控，造成未来进行更大幅度的紧缩，显然付出的代价更高，因为高通膨的后果是由社会和人民埋单，而银行危机造成的损失则更应该由有关金融机构和管理层承担。

大罢工

大半年过去，几乎都会听到全球各地都传出不同行业罢工示威席卷多个国家。目前最为严重的当是英国，而且还是在圣诞佳节期间，铁路工人、护士、学校老师、邮政员工、银行保安等群体都在举行不同规模的罢工来要求加薪、改善工作条件等等。多个行业持续数轮的罢工已经对当地社会秩序造成破坏：人民因铁路罢工无法顺利抵达目的地；人们因英国邮政罢工无法即时受到信件和快递；护理人员罢工耽误患者的医疗服务。由于通胀高企和购买力大降，大批劳工实际工资大幅缩水而面临生活成本危机，迫使他们罢工抗议，英国公众因此也不得不应对罢工潮所带来的一系列混乱状况，尤其交通运输系统停滞，严重影响乘客出门和工作。而英国国家医疗服务体系史上最大规模的罢工，更是影响医疗体系运作。据估计，英国公立医院护理人员的实际收入自2010年以来反而下降20%，主要是因为生活成本的提高。

英国这一次历史性的罢工浪潮最直接原因是通胀高企引发的加薪诉求，主要是英国政府多年以来实施的财政紧缩政策，直接影响公共服务部门的工资支出，而高通胀蚕食工资导致雇员实际收入下降，长期累积的不满情绪最终以罢工形式呈现。然而，在这些公共部门有可能会使政府陷入瘫痪状况以及随之而来的数十亿英镑的经济损失之下，英国新任首相苏纳克拒绝谈判，甚至出动军队来接替部分罢工造成的岗位空缺，引起英国军方发出微言，表示英国政府派遣军人在罢工期间当做备用力量是略显危险的。

英国政府摆出强硬立场，背后主要原因是财政已经捉襟见肘，难以负担庞大的雇员工资以及提高公共服务开支。英国政府在新冠疫情增加公共支出保障就业，几乎掏空了政府财政。英国脱欧也带来负面影响，英国同最大的贸易伙伴欧盟之间的货物往来大幅下降，而缺少来自欧盟国家的劳工和专业人才，英国的劳动资源短缺进一步加剧。另外，受俄乌冲突影响，英国能源成本大幅飙升，10月的通膨率年增11.1%，创下40年来新高，经济步入衰退，更加重英国财政赤字。随着罢工潮持续激化矛盾，对英国社会运行和经济发展产生负面影响，也对刚上任不久的苏纳克造成政治冲击，民众对政府的不信任也进一步加深。

美国同样的也爆发了铁路公司和工会之间因待遇问题陷入谈判僵局而面临爆发罢工的威胁，据美国铁路协会预测，大罢工将使30%的货物运输遭到冻结，进一步推高通膨，每天给美国经济带来高达20亿美元的损失，并将造成数百万铁路乘客滞留。不过美国政府果断应对，美国参议院以80票对15票，通过9月份达成的临时合同协议强加给代表11.5万名工人的数十个工会，总统拜登因此在12月2日签署了避免铁路工人在12月9日举行全国性罢工的立法，也标志着美国政府30年来首次对铁路劳资纠纷采取的政治干预，实属罕见。拜登签署后生效的合同，包括五年内承诺加薪24%，连续五年每年1,000美元的一次性奖金，任何罢工将被视为非法并可能被解雇，然而却并未批准一项为铁路工人提供带薪病假的措施。拜登在处理罢工的及时行动和强势介入能够为他的执政成绩加分。

遭遇罢工潮的还有韩国。从11月24日起韩国的卡车司机工会开始罢工，呼吁政府建立永久性的最低工资制度并扩大适用范围，确保司机不会因为过度疲劳、驾驶超速等危险状况。韩国总统尹锡悦却对此形容卡车司机罢工等同于朝核威胁，并向参与罢工的水泥行业卡车司机下达强制复工令，因为该行业受到罢工的经济后果最为严重。然而不少卡车司机和他们所属工会仍坚持罢工，指责韩国政府压迫劳工，无视卡车司机恶劣的工作环境和因燃料成本上涨所造成的财务困难。最终在政府不断施压之下，包括违反复工令者将被罚款、监禁甚至吊销货物运输资格，数千名卡车司机在12月9日结束长达16天的罢工后重返工作岗位。韩国卡车司机举行罢工不但没有争取到更好福利，反而令他们陷入遭受对付的风险。虽然韩国罢工活动算是告一段落，但恐怕因此埋下日后爆发更大规模的抗议和示威。

新冠疫情、俄乌战争、通货膨胀、央行升息、能源和粮食危机再到罢工抗争，形成一场完美的政治经济风暴，已经造成各国政府面临重大政治挑战和社会冲击。随着通膨加剧，生活成本不断飙升，人民薪资追不上物价涨幅，在这样的生活压力之下，人民越发不满开始寻求更好薪酬，同时希望可以改善工作条件。英国、美国和韩国掀起的罢工浪潮都是来自工人阶级和公共部门，他们的服务在社会与经济扮演非常重要的角色，然而劳资不见改善，工作待遇也不被重视，长期不满和愤怒终于转化成一系列的大罢工。

为什么政府和资方不愿满足劳工的加薪诉求呢？英国央行就辩称，如果给员工大幅加薪，那么一些企业不得不调高物价，从而推高通胀，这将再次导致员工要求加薪，由此造成工资和物价螺旋上升。然而，不断爆发且升级的罢工行动也会对稳定供应链造成打击。运输交通延误抵达，商家和顾客无法即时收货，一些企业被迫承担更高成本来寻找其他货源，进而推高售价，同样也会造成高通胀，这对政府想要抑制通胀的目标背道而驰。

我姐姐时常在问，为什么每次看新闻总是看到其他国家动不动就来罢工或搞示威，为什么就不要好好工作来赚更多钱呢？这是因为这些国家其实都可以相对自由的发起抗议行动来表达他们对政府的不满，如果政府做得不够好或者不重视，公民就会在下一次的选举中投票给其他政党，这让政府不得不重视公众的心声和民意来满足他们的需求。这就是民主制度的优势。相比之下，马来西亚搞个和平示威活动必须先向警方申请批准，而且警方可以利用破坏公共安宁的理由来喊停示威活动，实在是不可理喻。去年7月1日我国的合约医生发起罢工活动来表达对医疗体系的不满，和上述国家相比虽然是小巫见大巫，但是他们的心声和呼吁都是相同的。

大马的外汇储备

根据国家银行最新数据，大马的国际储备从8月15日的1109亿美元跌至8月30日的1082亿美元，当中外汇储备就从985亿美元减少至961亿美元。适逢这段期间在强势美元和金融环境收紧的情况之下，令吉兑美元突破4.50大关，写下1998年亚洲金融风暴以来24年最低水平。然而在当年9月随着大马落实令吉与美元挂钩在3.80水平后，我国的国际储备成功从最低逾200亿美元回升至260亿美元，随后经济与市场逐步恢复和改善，我国进入快速成长轨道，尤其摆脱2008年美国次贷风暴后，2010至2017年的年均GDP增长都维持在5%左右，其中在2011至2013年期间，我国的国际储备水平轻松超越1300亿美元，而令吉更是走势强劲，兑换1美元只需3.00至3.20令吉，无怪乎有些商家和人民都会怀念起当年在第六任首相执政期间的美好日子。来到今日，虽然我国的贸易持续呈上升势头，7月对比同期增长39.8%至2526亿令吉，主要归功于需求强劲的半导体产品和大宗商品（石油、天然气和油棕等），然而进口增幅达41.9%却比出口的38.0%增长率还更高，主要是工业运输设备以及用于家庭消费的加工食品和饮料进口增加。不过整体而言，今年首7个月的贸易额对比同期增长29.9%至1兆令吉，贸易顺差更是攀升7.4%至1385亿令吉，无论贸易、出口、进口和净顺差均录得期间最高值。虽然令吉贬值有利于出口，但却造成进口成本变贵，也是7月份通膨率加速至4.4%的原因，尤其食品通胀按年更是达到创纪录的6.9%。马来西亚并不像泰国或越南等有能力做到自供自足，我们依然需要进口大约70%的粮食，自俄乌战争爆发推高粮食和化肥价格后，更是暴露出了国家粮食供应安全的脆弱性问题，而在令吉疲软的情况之下，输入性通胀严重侵蚀了企业和人民的购买力。

马来西亚是幸运的，拥有丰富的天然资源，加上电子半导体产业蓬勃发展，是在疫情期间得以推动我国经济增长的两大火车头。然而随着美联储激进加息，我国也不可避免与其他区域国家一样，货币不断走跌，对比去年底令吉兑美元就已经贬值了8%，不过我却更加相信国行也在不断抛售外汇储备来捍卫令吉抵御美元涨势，否则就不能解释为什么在贸易顺差增加的情况之下，国际储备却反而一直在下跌，整整8个月时间就减少了87亿美元！毕竟，国行一直到今年5月才开启加息周期来扶持令吉汇率以抑制通膨肆虐，然而在我国升息幅度不大可能比美国更加激进的情况之下，动用国际储备干预汇率使之趋于稳定是更为可取的替代手段，虽然无法阻止令吉跌势，但却能延缓令吉突然暴跌的情况出现，进而避开金融市场恶化的更糟局面。值得庆幸的是虽然我国债务与GDP比例低于70%，但是以外币计算的贷款仅少于3%而已。换言之，即使令吉不断走贬和美国激进升息，我国受到货币波动影响偿款能力的冲击较小。

马来西亚经济结构多元化、完善的基础设备和获得外资青睐的良好经商环境，都是促进国内经济发展的有利条件，而国际收支保持平稳也不断增加外汇储备积累，使大马可以更好地应对金融冲击的风险。然而随着美联储誓言加息抗通胀的立场坚决形成美元汇率一币独强，导致资金回流美国和各国货币竞相贬值，大马也无法独善其身。虽然如此，我国今年次季GDP增长8.9%优于预期，经济学家也预计第三季也可能保持稳健成长，今年有望实现5.3%至6.3%的GDP增长率。另一方面，就业状况依旧强劲，7月份的失业率录得3.7%接近疫情前水平，都让国行更有底气在专注于升息的同时不至于打击经济复苏的进展，毕竟无论是任何一国的货币政策，物价稳定和充分就业都是全球大多数央行在宏观经济方面的两大终极目标。

动荡的一周

过去一周国内外发生太多的事情了，几乎每隔几天就有重磅消息，暂时抢占了新冠疫情、俄乌战争、全球通膨、央行升息等课题成为各大媒体报章的头条新闻，以下就大约重点整理：

日本  安倍遇刺身亡

日本前首相安倍晋三在7月8日于奈良一场助选街头演说活动中遭到凶手开枪遇袭，送进医院不治身亡，享年67岁。这项新闻很快震惊全世界，各国领袖纷纷谴责凶手的暴力罪行，并对安倍之死表达深切悲伤和哀悼。安倍是日本在位最久的首相，在2016到2007年、2012年到2020年两度掌权，不过在2020年却以健康不适为由辞职。然而下台后的安倍在自民党仍有相当大的影响力，并持续推动修改宪法的努力以扩大军费开支来提高日本防卫能力。

安倍留下最著名的政治遗产为“安倍经济学”，是安倍在2012年上台时推出的一系列改革，即：超宽松货币政策、财政刺激和经济结构性改革，希望能通过三支箭将长期积弱不振的日本经济从持续20年的停滞中解放出来。不过时至今日显然没有达到当初设定的目标，尤其当现在各大央行已经紧缩货币政策，加息抑制通膨的大环境下，只有日本仍在维持宽松立场来坚定地支持经济复苏活动。

安倍枪击案发生后，或许有助于现任首相岸田文雄执政的政府能够顺利控制参众两院三分之二以上的议席，进而推动修宪动议来付诸全民投票。一旦支持率过半就可修改宪法，完成多年以来连安倍都未能做到的事情。而日本重新加速右倾、增加国防开支来强化军事力量，势必对周边国家尤其中国带来安全威胁，对日本的外交政策和国际贸易未必是好事，反而可能会长期影响日本经济的可能性。换句话说，安倍之死可能永久改变未来中日台的关系。

英国  约翰逊辞职

英国执政保守党首相约翰逊不堪内阁同僚纷纷请辞的压力，最后不得不在7月7日终于宣布卸任下台，但将留任首相直到新领导人就位。在经历了新冠疫情期间爆出“派对门”丑闻的缠身之下，从一开始的否认转为公开道歉，造成约翰逊遇到严重的公共信任危机。即使挺过之后党内发起的不信任投票动议，但最新曝光的保守党议员性骚扰事件，成为压垮他政治诚信的最后一根稻草。约翰逊也成为二战后任期排名第四短的首相，在位2年又348天，比他的前任特丽莎梅还要短（3年又12天）。讽刺的是，正是约翰逊在2018年向特丽莎梅发起逼宫导致后者只能黯然辞职，今日约翰逊的遭遇可说是现世报。

约翰逊在位期间最大的胜利或许就是带领英国顺利完成脱欧计划，但英国脱欧之后显然缺乏完善规划或远景。而之后爆发的经济恶化、新冠疫情、通膨压力、民生生活成本危机，让约翰逊支持率大跌。随着约翰逊下台已成定局，无论是卫长贾维德、财长苏纳克还是国防大臣华莱士出任首相，继任者将面临政治、经济、贸易、外交等诸多艰难挑战。

斯里兰卡  大暴乱

斯里兰卡经济崩溃引发政治动荡和社会不稳。自2019年新冠大流行后，由于该国长期依赖旅游业收入和侨民汇款收得的外汇急速枯竭，加上大量的借款加重债务负担，外汇见底无法进口不可或缺的重要商品。而2月份爆发的俄乌战争更是导致食品、燃料和医药品等成本飙升加剧风险，民生必需品严重短缺，激发人民愤怒并在4月份走上街头展开全国性示威活动。

5月9日一波暴力攻击行为造成9人丧命和225人受伤后，总理马辛达被迫辞职但也无法平息民怨。由于缺少美元，斯里兰卡政府已经无力支付购买俄罗斯石油的运输费用，导致经济活动几乎停滞。该国首季GDP下降1.6%，6月份通膨率达到创纪录的54.6%，央行也因此加息100基点至15.5%。新总理维克勒马辛哈坦言国家已经破产，并无奈宣布债务违约。7月9日，不计其数的抗议者包围总统官邸，总统拉贾帕克萨仓皇逃离，如今总统和总理表示愿意辞职下台。

美国驻斯里兰卡大使对此表示：“混乱和武力无法修复经济或带来斯里兰卡人现在需要的政治稳定”。然而，陷入严重经济危机的何止斯里兰卡，寮国、巴基斯坦、缅甸、黎巴嫩等多个经济体也纷纷敲响了警钟。

马来西亚  华玲大水灾

7月4日，吉打多个地方连续数小时暴雨，导致华玲爆发严重水灾。汹涌洪水造成伊纳斯山山崩，再迅速泛滥至山脚下的8个村落，酿成大约70间屋子被洪水摧残、至今夺走3尸4命的悲剧，近1500人受灾难影响。吉打州政府随即宣布华玲晋入天灾紧急状态，首相伊斯迈沙比里也下令全力救援。有村民质疑种植猫山王榴莲项目是引发此次山洪爆发的原因，然而吉打州务大臣沙努西则认为现阶段没有足够证据证明和伐木活动有关，反而指出山上多个社区储水池爆裂，相信是引发山洪事故的主因。吉打环境局却指出，该局当初在2013年批准的是开发不超过5000公顷森林地用于种植橡胶树，但之后调查发现项目开发者却种植榴莲。沙努西对此解释他自2020年7月上任后就已经通过森林局停止有关计划，并在原山地上展开重新种植树木的计划。如今反贪污委员会也已经介入调查该项目是否存在腐败因素。

无论如何，水灾和山洪在我国频繁发生，政府不能再继续漠视天灾事故并简单归咎于天气因素。政府需要拿出魄力和勇气来应对气候变迁课题之外，也必须刻不容缓地从城市规划、森林覆盖、环境评估、排水系统等各方面角度重新检讨和采取相关改进行动。政府不能一次次以降雨量过多为理由而让人民饱受失去家园并沉寂在永远失去亲人的痛苦当中。

我们甚至不能也不该再承受下一次大水灾的打击了。

What If... 通膨比预期中更严重？

通货膨胀已经成为大家越来越关注的重大课题，首当其冲的是中低收入家庭，尤其是因为新冠疫情而失去工作的更是苦不堪言。虽然政府在这两年积极派钱救济人民，然而很多人依然生活在水深火热当中，六月更是在民间掀起举白旗活动。除了没有收入来源之外，物价不断攀升也是导火索之一，新冠疫情和封锁措施逼迫不少企业和工厂停同或减产导致物品的供应链中断。而今年全球各地频频出现极端天气，不仅造成人员伤亡，更是影响粮食生产。联合国粮食及农业组织就指出，粮价的飙升主要是因为极端天气造成全球粮食产量预期的下降。另一方面，人为断链加剧缺粮恐慌。越南、俄罗斯、加拿大等粮食生产国为了防止国内粮食价格上涨，限制甚至停止粮食出口，全球粮食供应链受到较大冲击，加之一些发达国家因封城措施导致民众恐慌囤积食品，而那些严重依赖粮食进口的国家更是陷入极大的波动。此外，受燃料价格上涨、船只供应紧张和港口装卸时间延长等因素影响，全球海运价格呈现上涨，更是进一步加剧农产品的物价压力。

自新冠疫苗研发成功并面世后，各界原本预计疫情会在2021年好转，并对今年经济增长表示乐观，年初政府更是认为马来西亚GDP增长可以达到8%，然而随着变种株病毒的不断演化，各国包括大马面对新一波的疫情疲于应对，而数次延长的行动限制更是对经济造成伤害，导致大马财政部把今年GDP增长下砍至3-4%左右。世界银行就认为，马来西亚在6月实施严格的行动管制令预计进一步抑制民间消费和整体经济增长，造成服务业和弱势家庭极大影响。另外，新冠疫情也带来了就业落差和收入冲击，尤其是低技能工人、非正规工人与低收入者。令人担忧的是，各行业的复苏步伐可能不平衡，弱势群体可能受到比例不一的影响，进一步扩大贫富差距和不平等待遇。

国外方面，自英国脱欧后，欧洲大陆劳工已经很难进入英国劳动力市场，导致企业严重缺乏工人，特别是在酒店、食品加工和物流领域。由于短缺货车司机导致不够劳动力来运输汽油，造成国内4分之1油站被指没有燃油供应，引起民众恐慌抢购。而司机人力短缺不仅影响燃料运输，也导致超市货架上空荡荡，因为民众担心圣诞食品和礼物货运业受波及。

中国拉闸限电更是成了国际新闻。中国作为全球少数几个不受新冠疫情影响下依然全面生产的经济体，吸引了大量国际订单。再加上，东南亚持续受到变种株病毒威胁，被迫停工停产导致订单也转去了中国。制造业的火热是企业不断延长的加时以及大幅增加用电量。然而面对增长过快的用电需求，电力供给却跟不上。首先，中国发电是极度依赖进口煤炭的，而今年中国发电供应量增长几乎停滞，原因是国际煤炭价格的快速上涨。由于中国电价是实施管制，电价不能随需求上升而把煤价带来的高成本转嫁给用户，这也使得发电企业缺乏动力来扩大发电量。中国新一轮的闹电荒加深了投资人对中国经济增速进一步放缓的忧虑。闹电荒已经扰乱了不少企业的生产，甚至因为要配合限电措施而停产。摩根史坦利就认为，中国钢铁、铝业和水泥产业在限电措施中遭受的冲击最大，纸张和玻璃行业可能遭受重创，化工、燃料、家具、豆粕、纺织品、玩具和机械部件的供应紧张更有可能影响到全球市场。

国际油价已经突破每桶80美元，英国、中国和欧洲电力和天然气供不应求，造成库存快速下滑，打乱正常的供需循环，导致能源价格飙高。能源价格上涨也引发了更大的物价飙升，加剧通膨危机，生产者和消费者都必须直接或间接承担更贵的电力费用，反映出全球能源供给极度吃紧的混乱状况。另外，煤炭和天然气作为生产化肥的原料，也同样影响到中国和欧洲的化肥供应危机。中国已经发出警告，随着煤炭价格飞涨、影响化肥供应，粮食保障可能受到影响；而天然气供应短缺则在欧洲引发连锁反应，造成生产化肥的副产品：二氧化碳等工业气体出现短缺，进而威胁到当地食品供应。食品界的二氧化碳通常被用于数百种产品中，包括制造气泡饮料、培育温室植物、制成干冰以在运输过程中为食物保鲜、击晕待宰动物、包装肉类等。随着天然气价格飙升，导致化肥制造商不堪重负陷入停产，二氧化碳供应量也相应减少。一旦化肥短缺，农作产量就无法保证，粮食库存继续下降，势必拉高粮食价格，又进一步加重全球粮价飙涨压力。

也许大家会认为，外国通膨危机与我们事不关己。然而贸易全球化导致我国也无法置身事外。另外，中国也是我国连续12年最大贸易伙伴，去年马中贸易更是写下1312亿美元的历史新高。中国电力供给除了可能对中国经济造成重大冲击，时间一久也可能波及全球市场包括我国，演变为输入性通膨现象，进而提高我国进口成本，造成物价上涨。

美联储主席鲍威尔始终坚称通膨升温只是暂时性现象，他重申与疫情相关的供应中断是导致通膨飙升的原因，由于供应链问题目前没有得到好转，而且可能变得更加糟糕，美国通膨有可能持续到明年。美国8月核心PCE价格指数年增3.6%，为30年新高峰；欧元区9月消费物价指数按年同期劲升3.4%，为13年最大升幅，预计物价压力恐将持续走高，加上各国因为受到供应链影响拉高成本导致全球经济复苏出现停滞的迹象。英国央行行长安德鲁贝利就承认，供应瓶颈和劳动力短缺正在恶化，可能会在未来几个月抑制经济增长而加剧通胀。近期高盛就分别对美中两国经济增长发布报告，认为美国由于受到变种株病毒肆虐、财政刺激在减少、服务业复苏放缓、消费者可能减少支出，因此将美国今年GDP增长从6%下修至5.7%，核心PCE指数上调至3.75%；至于中国，由于能源短缺和大幅削减工业产出增加了巨大的下行压力，因此将中国2021年经济增长预期从8.2%下调至7.8%。由此可见，供应链瓶颈和物价飙涨正在给各国带来越来越大的通膨压力。

全球食品价格同比上涨超过20%、石油、天然气和煤炭价格飙升、经济停滞不前，一场比预期更加严重的通膨现象与经济增长放缓或将同时发生。不禁让人越来越怀疑，我们是否随时面对停滞性通货膨胀的降临呢？

SPAC太火爆，Serbadk也来蹭热度？

特殊目的收购公司 (Special Purpose Acquisition Company, SPAC) 作为一种上市方式，已经存在数十年，然而从去年开始，SPAC取代传统首次公开售股 (Initial Public Offering, IPO) 的新兴替代模式，成为华尔街最受追捧的投资工具之一。

SPAC也被戏称为“空头支票公司”，即通过空壳公司在市场上募集资金后，收购有实际业务的目标公司完成上市，以便目标公司可以绕过传统的IPO流程。SPAC本身并没有盈利业务，公司存在的价值需要通过合并购买有前景的未上市公司来实现。SPAC必须在两年之内运用募集资金完成符合投资方向的公司或资产的并购，若在这段期间不能完成并购，SPAC将进入清盘解散程序，连本带息归还给投资者。SPAC最吸引投资者的卖点就是SPAC在找到优质的并购目标完成交易后，将为投资者在短时期内带来较高的投资回报，最终达成股价上涨、投资者获利的结果。

SPAC于2020年在美国掀起疯狂热潮。据路透社报道，去年美国共有248例SPAC上市，募集资金高达834亿美元超过过去5年总和。SPAC之如此火爆，市场分析就认为：一是受到新冠疫情影响，全球央行施行宽松货币政策，充裕的的资金需要寻找投资标的；而是传统IPO难度大，有多种不确定性同时也需要更长时间。而在SPAC模式下，企业估值定价由合并双方确定，SPAC因此具有上市成功率高、时间短、费用低、流程简单、交易形式灵活等特点。另外，近年在私募机构募资难、退出也难的情况下，SPAC因此被视为一种募资新选项而备受推崇。

截至今年3月，美国SPAC市场仅用不到3个月时间就打破了2020年全年交易记录，前3个月就已达1000亿美元，仅是3月份就完成了超过100笔SPAC交易。4月13日，全球最大SPAC登场，东南亚最大电召车及送餐服务平台Grab宣布与美国科技投资公司合并，以SPAC形式在纳斯达克交易所上市。Grab上市后的预期股权估值将高达400亿美元，创下全球SPAC交易规模最高纪录。

不过SPAC市场太过火爆，也引起了美国证监会介入调查。美国证监会已经表示，SPAC对出售或给予投资者的认股权证 (warrant) 进行了不正确的估算，因此发布针对SPAC的新会计指南：SPAC发行的认股权证应该被归入负债 (liabilities) 而非股权工具 (equity instruments) 。倘若相关指南成为法律，那么现有的SPAC以及正在进行中的SPAC交易都必须在财务报告中重新计算认股权证的价值。市场人士认为，这种潜在的会计规则势必会给SPAC带来巨大打击，SPAC审查要求低、速度快的优势也可能会荡然无存。这项消息一出无疑对SPAC市场造成影响，许多SPAC股价开始往下跌。追踪SPAC交易的CNBC SPAC Post Deal指数目前已抹去了2021年的涨幅，年初至今也下跌了20%，4月份更是只有10家SPAC发行。

分析人士认为，随着通过SPAC公司的数量激增，有潜力与之合并上市的初创公司的数量就显得稀缺，导致只要前景良好的初创公司就会收到许多收购邀约。由于供需不平衡，一些SPAC不得不转向更年轻的初创公司，然而这些公司是否承受住上市的考验？市场上优质投资标的缺失、资金来源枯竭以及当局监督力度加大，SPAC这个金融泡沫有可能最终因膨胀过度、估值泡沫破裂甚至拉跨整个资本市场。

在这样的背景之下，Serbadk（5279，主板能源组）却宣布该公司赞助的数据骑士 (Data Knight Acquisition Corporation) 在美国SPAC上市，不知是有何用意？官方文告是说随着数据骑士上市，Serbadk有望获得丰厚回酬，并且有机会扩展业务到美国市场，同时得以接触更大范围的投资机会，然而Serbadk在数据骑士的投资额也只有585万美元 (约2410万令吉），仅占其总资产不到1%而已，带给整体盈利肯定不多。而如果说Serbadk旨在参与只是为了蹭热度，那恐怕是错过了最好时光。随着美国监管机构开始收紧打压，加上美联储也对SPAC兴起发出警告，正说明了SPAC的投机性和泡沫越来越高，投资者和散户很有必要重新审视购买SPAC股票的思考和风险，接下来的SPAC热潮也很有可能因此放缓下来。

散户大战华尔街之反思

这个星期最轰动和精彩的股市新闻肯定就是美股散户和华尔街大鳄之间的对决了，很多人都在讨论这件事所以我也不再多说，反之更感兴趣的是到底是什么原因促使散户投资者汇集力量来血洗做空基金呢？当我获知这则新闻时有点熟悉，然后开始翻回脑海记忆，想起两年前在香港发生的大事件：香港特首政府推行逃犯条例修订引起市民不满，尤其反对者不信任中国的司法制度，于是在6月9日超过50万人发起守护香港反送中大游行。经过这次示威浪潮影响，经济、治安和社会都受到不同程度冲击，尤其市民对政府、警方和中国更是信心急速下跌。

接着泰国在2020年发生一连串反对泰国政府和军方的示威活动，发起者为自由青年，他们提出三大诉求包括：国会必须解散、停止威胁人民和制定新宪法。后来以曼谷大学为主体更是呼吁改革君主制，限制泰国王室权力过大。

更难以忘记的是去年3月起新冠开始蔓延全美，然而在5月份却爆发街头骚乱事件。起因是一名非裔美国人乔治弗罗伊德被警察当街跪压导致窒息死亡后引起市民举行和平示威抗议警察长期粗暴对待非裔族群，但集会很快就演变成大规模店铺抢劫和破坏行为，此事件赤裸裸的揭露长久以来美国社会的种族歧视和不公待遇。

等一下，上述的近年示威活动怎可以拿来和GameStop事件相提并论呢？一边是社会爆发示威抗议，不少人因此被逮捕甚至丢掉宝贵性命；另一边就只是发生在网络世界，一群活跃在Reddit或其它社交平台的年轻股民被不可一世的做空机构彻底激怒了，接下来才发生散户集中买进被做空高达140%的GameStop股票，逼得投资公司阵脚大乱，不得不止损投降。

然而我却觉得，其实两者的意识形态都是相同的，就如在虚拟时空里头散户妄想有朝一日可以狂揍华尔街精英，只要想一想就够热血沸腾了，而如今却可以借助科技网络发达、讯息传递快速以及拥有充足资本，抱着复仇心态居然就可以把设想变为事实。

上述事件的共同点就是不论香港市民、泰国青年、美国黑人或者草根散户，他们都是因为某些情况因为达至充分客观条件而彻底激发情绪，宣泄出来的不满和愤怒都是长期被资本主义者和封建主义者抑制与不平等对待。此外，贫富差距加剧、官方或精英和基层脱节、现实的无力感等等也正正击中他们的痛点和焦虑。

美股散户逼空投资机构虽然首战成功报捷，但周四（1月28日）却引来华尔街大反击，多个线上证券交易平台开始限制用户交易GameStop和其它类似股票，连部分共和党和民主党议员也批评认为不应该对散户投资人施加交易限制。但大家也都清楚，游戏规则本来就是由话语权最大的代表制定的，但如此下去势必一点一滴腐蚀美国最珍贵的民主与自由价值观。

接下来事态会发展到怎样值得关注和留意，其后续影响不容小觑。虽然大多数人认为华尔街会笑到最后的，但此事件也带出一个重要讯息：被忽视的人群越来越勇敢站起来为自己的正义和权利发声，向高高在上的人发起正面挑战和还击，如今立场和理念不同的人已趋向严重对立和暴力冲突，这才是让人对接下来情势更感到担忧和不安。

纬创买下大马工厂，继续扩大全球布局

今年7月17日，苹果的第三大iPhone组装厂台湾纬创突然抛出震撼弹，宣布以33亿人民币（5亿美元）出售昆山厂给中国代工厂立讯精密，相关作业预计今年底前完成。相隔几天后纬创意外宣布入股立讯精密，通过中国旗下4间子公司取得对方的30亿人民币普通股，持股比例达0.81%，以加强双边策略合作关系。

这意味立讯精密直接以买厂带订单方式，接手苹果业务。根据了解，这工厂在2019年的营业额为1,422亿人民币，占纬创营收之16%，但是认列收益才2.97亿人民币。代工的收益表现并不亮眼。主要是纬创负责旧款手机订单而非最新手机，使得其手机组装事业对整体收益贡献不大。分析员认为，纬创终于将中国的手机组装业务出售于立讯精密，有望解决自2015年以来就不断压抑公司整体表现的营运变数。

而在淡出中国代工业务后，纬创加速扩展印度制造业务，未来其苹果iPhone组装业务中心也将从中国转为印度制造，并很快展开大规模招聘。

今年中印度政府宣布投入价值约5000亿卢比（约66亿美元）的财政激励和配套设施，以吸引全球智能手机和相关零件部分厂商前往印度设厂。然而其实纬创早在2017年就已经在印度布局制造，如今纬创在该生产激励政策中承诺投资数额为130亿卢比（1.76亿美元），土地大约为40英亩，分两阶段兴建工厂和相关设施。纬创目前在印度每月生产约20万部廉价手机iPhone SE，计划在今年底将产量翻倍，并着手开始组装iPhone 12以在明年中交付。

9月7日，印度科技部长表示，苹果已有8家代工厂从中国转移至印度。虽然印度文化与语言沟通差异，生产效率与中国有一大段距离，但是印度薪资低廉，外资享有政府提供的更多补贴和租税优惠，尤其背后更是离不开苹果CEO库克针对全球局势变化而作出的苹果全球供应链战略调整。

纬创对于出售中国工厂的说法是将持续聚焦业务组合和全球布局战略优化，以因应外在环境的快速变迁。言下之意即是考虑到持续开打的美中贸易战、新冠疫情以及中国印度矛盾加剧，集团决定提前部署分散风险。尽管纬创营运已经很全球化，但要做到更前端的布局，拥有13亿庞大人口的印度是重要据点。

纬创将更加积极投资未来关键技术，加速5G、人工智慧、车载装置和智慧医疗等新事业领域发展，强化产品组合与获利。纬创也不忘强调会通过加码投资台湾、墨西哥、印度、马来西亚、越南、捷克及中国其它地区做产能规划。

果不其然，10月20日纬创就透过其大马子公司 - Wistron Technology (M) S/B以2,874万美元（1.2亿令吉）收购Western Digital (M) S/B位于八达灵再也的工厂。根据消息透露，纬创不会重新发展该厂房，但会选择展开新业务，而非如先前Western Digital的硬盘驱动器制造业务。外传纬创可能会在新厂房进行物联网或智能音箱制造业务，预计明年上半年投产。 

根据消息，纬创今年已经取得智能音箱大厂Sonos代工订单，首度跨入智能音箱领域，不让同行竞争对手专美，加上智能音箱与智能家庭产品的成长性备受看好，除了有望带动业绩之外，也可以提高非中国产能比重、降低地缘政治的风险。

种种迹象显示，台商在美中贸易战和疫情影响之下调整生产模式，部分电子厂都已到新南向国家布局寻求可能的合作模式与市场商机。纬创就是在这样的背景之下选择来大马扩增业务，而且其旗下大马子公司 - FPI（9172，主板消费股）的主要业务就是专门代工生产音箱器材和乐器产品，双方有望在接下来展开更紧密的合作，这也吻合了FPI的管理层在今年的股东大会上就透露口风说目前FPI与纬创正在研发新产品，莫非FPI早就为了进军智能音箱领域而率先准备？

遗憾的是，不管是之前的富士康竞购SilTerra或这一次的纬创买下大马工厂，均没有得到当局或观察者的足够重视。美中科技战持续角力，美国封杀中国企业、对中国进口的产品征收更高关税，逼得品牌商和他们的代工厂们不得不寻找对策，不是把部分生产线撤离中国，就是把工厂转移至其它发展中国家来分摊风险，形成了各自服务中国和美国市场的两条供应体系的规划。台商如纬创就是在这样的严峻大环境之下重新定位再出发，相比之下大部分的大马业者虽然受惠于因美中贸易战而转移的代工订单，却没能适度探讨走出本地舒适圈、迈向全球发展的可能性，如何把本地企业升级、打造更加完整的工业生态，似乎没有人可以给出答案。

大马债市与富时罗素

大多数人一开始踏入投资理财，最先接触的都是股市领域而较少人会先涉及债市，除了因为投资最低数额门栏较高之外，债券的流动性也比股票差，一般上不会是新鲜人或者散户首选的投资工具。实际上债市规模在我国资本市场可说已经进入相当成熟的阶段，成为推动本国实体经济的重要基础。根据世行发布的大马债市报告，世界新兴及发展中经济体的债市普遍规模较小（以债市占GDP比率为准），然而大马债市相对邻国和其它体量相近的国家而言，债市发展程度却是最高的经济体之一。举2019年来说，大马债市规模为1兆5000亿令吉，近乎相当于这一年GDP（1兆5107亿令吉）的100%。

最近有一则报道指出，世界银行认为，大马债券市场的成就可以作为全球新兴及发展中经济体的典范，并指清晰的政策方向、推动国际实体经济发展的目标、经济持续的成长及稳健的银行体系等，都是支撑本地债券市场发展的关键因素。

下面图表为大马股债市规模以及富时综指的过去7年纪录，从中可以看得出大马债市比起股市更加稳健成长。大马具备开放投资准则、稳定成长经济、稳健金融市场以及较高的殖利率等吸引国内外投资者购买我国债券，成功为大马的金融市场提供巨量且稳定的资金来源。

大马资本市场给人的印象就是自从2018年政府变天之后，外资不断撤走大马，如2018年和2019年外资就分别在股市抛售118亿令吉和112亿令吉。不过外资向来青睐大马债市，虽然在2018年就净卖出219亿令吉，但是却在2019年重返大马债市，净买入高达为199亿令吉，证明政局稳定和制度改革有助于吸引外资回流。

不过去年有一则重磅消息就震荡了国内的金融市场，即富时罗素在去年4月发出警告，作为全球债券市场检讨行动的一部分，或会将大马债券从全球政府公券指数 (World Government Bond Index, WGBI) 剔除。根据资料，WGBI总共涵盖了23个国家的主权债券，其中来自亚太区域的有4个国家，即是日本、澳洲、新加坡和大马。大马自2004年被纳入WGBI后就获评为二等级，但如今可能被降级至一等级组别而失去列入WGBI的资格。与此同时，富时罗素正检讨把中国债主权券从一等级提升至二等级，待明年3月评估正式确认后，中国国债将于2021年10月被纳入指数。

目前全球约有2兆至2.5兆美元的资金是追随WGBI，大马的比重为0.39%。一旦大马遭到除名，估计外资撤走风险有可能高达为78亿美元。所幸国行自此推出一系列的解决方案，其中包括给予企业更多的对冲灵活性，因此我国分别在去年9月、今年3月和10月都获得富时罗素继续保留在观察名单。富时罗素也将在未来6个月继续与市场参与者交流洽谈，以了解国行近期为改善市场流动性和可进入性的新举措，有何实质冲击。

目前全球经济前景黯淡，新冠疫情毫无消退迹象，促使各国政府继续对金融市场注入大量资金扶盘，或采用宽松货币政策来支撑经济，这也意味着低利率环境将在一段长时间内持续下去，而大马政府债券目前殖利率比一些先进国公债较高，因此仍将吸引投资者继续持有我国债券，不过富时罗素的评估结果最终将左右外资去向，从而影响我国接下来的股债市走势。

我国的巴菲特指标

最近马股涨势放缓，媒体也陆续报导股市或崩跌的悲观文章，其中令我感兴趣的是其中一则新闻有提及“巴菲特指标”。所谓的巴菲特指标，是指股票总市值和国内生产总值 (GDP) 的比率，作为衡量股市估值的最佳市场指标。巴菲特认为，若两者之间的比率处于70%和80%的区间之内，这时买进股票就会有不错的收益；但如果在这个比率偏高时买进股票，就等于是在玩火。美股目前的总市值为34.27兆美元，而美国GDP为19.4兆美元，该指标已经飙升到170%，创下70年高位，显示美股价格已经处于高危水平。

既然有人开始看坏股市，不妨也以巴菲特指标来衡量马股是否达到泡沫警戒呢？

下列GDP取自于统计部门提供的官方数据：

2017年：GDP = 1.3兆令吉，马股总市值 = 1.9兆令吉，指标 = 147%

2018年：GDP = 1.36兆令吉，马股总市值 = 1.7兆令吉，指标 = 125%

2019年：GDP = 1.42兆令吉，马股总市值 = 1.7兆令吉，指标 = 120%

2019年7月至2020年6月：GDP = 1.36兆令吉，马股总市值 = 1.5兆令吉，指标 = 116%

单以数字来分析的话，我国的股市泡沫可能性反而缩小，因为自从2018年全国大选成功变天之后，马股走势就已经每况日下，抛开政治因素，外资逐年撤离马股也是主要原因。然而另一组数字也应该值得留意，即是货币流通速度（GDP和M2的比率）也在逐年降低。

货币的流动性按不同的标准进行划分，而产生了M1、M2和M3的货币指标。M1代表狭义货币，相当于流通中的现金和企业活期存款；M2代表广义货币，相当于M1加准货币（定期存款、居民储蓄存款、其它存款）；M3相当于M2加其它短期流动资产（国债、债券、商业票据）。M2既反映现实购买力，也包括潜在购买力，因此研究M2对了解整个国家经济状态有着重要的意义。

以下的M2数字取自于国行官网：

2017年：GDP = 1.3兆令吉，M2 = 1.73兆令吉，比率 = 0.75

2018年：GDP = 1.36兆令吉，M2 = 1.88兆令吉，比率 = 0.72

2019年：GDP = 1.42兆令吉，M2 = 1.95兆令吉，比率 = 0.73

2019年7月至2020年6月：GDP = 1.36兆令吉，M2 = 2.01兆令吉，比率 = 0.68

货币流通速度每年都在下跌，这表示那些增加的货币没有出现在人们购买真实的商品和服务的实体经济，而是流入了金融领域（股债市场）。这使得尽管货币供应量上升，但是通货膨胀没有反映在物价上，而是体现在金融资产价格上涨，尤其今年在全球央行史无前例的量化宽松以及低利息环境之下，国内外的更多资金纷纷涌入金融市场，反而支撑了股票的快速回升。

以目前国内局势来看，虽然我们还是有面临爆发第二波疫情的可能性，但是铁定的是最坏情况已成过去，随着市场重开，下半年经济有望趋稳慢慢复苏。上个星期的股市下跌反而是好事，因为可以缓和股市过热情绪。至于股市会不会再次崩盘重现3月熊市，我的看法是目前股市指数都还没再次创下新高又哪来的股灾呢！