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Sunday, August 29, 2021

能源转型的必要性

国油公司总裁兼首席执行员东姑莫哈末道菲认为,未来5年的国际油价预计是每桶55美元至60美元之间。由于全球都面临疫情大流行的严峻考验,国油仍会在油气领域扮演营造生气勃勃的催化剂角色,并承诺继续维持和促进领域增长。他也提及,能源转型已经是全球趋势,而国油的长远计划是在2050年达到净零碳排放目标,公司将会考量商业可行性来作出合适的再生能源投资。虽然目前油气业前景不明朗,但国油将持续透过提升科技与数码化,提供具有成本效益的低碳解决方案,并继续推进成长策略,加强公司可持续性,以在能源转型中斩获新的商机。

8月11日,Dialog(7277,主板能源股)发文告宣布旗下子公司和Diyou Fibre (M) Sdn Bhd (DFMSB) 签下备忘录组成特别用途公司,以建立、拥有和营运食品再循环塑料屑化为塑料 (Recycled PET) 粒子,经循环的塑料成品就售予餐饮业客户。这将会是Dialog首次深耕至下游的石化业务。DFMSB在消费再循环已经有超过30年的经验,年产能10万吨,是国内最大的机械式循环物制造商。DFMSB除循环塑料之外,也再循环餐饮与工业包装、建筑、汽车与其他工业的材料。

Dialog的这项投资估计为2500万美元(逾1亿令吉),掌控51%股权。虽然这笔开销和其石化仓储设施的投资相比并不显著,不过这一小步的开头,是寄望能从循环塑料经济中攫取庞大商机,并顺应未来的能源转型议程,开始把环境、社会和公司治理 (ESG) 也纳入长远投资的重要因素。

无独有偶,最近先后对前任审计师KPMG和财经网站KLSE Screener采取法律行动的Serbadk(5279,主板能源股)指出,公司有信心借着去年以1亿5000万英镑(8亿900万令吉)收购的油气精密工程服务供应商Wellahead Engineering Ltd (WEL) ,有望成为国际主要的再生能源业者。Serbadk董事经理兼首席执行员拿督莫哈末阿都卡林表示,再生能源领域拥有庞大的商机尤其是风车农场。他冀望在油气领域有超过30年经验的WEL能够在这个领域探索及确认潜在机会,以找到良好管道渗透这个前景可观的市场。虽然全球经济仍未复苏至疫情前水平,Serbadk已开始制定连串计划,尽可能实现进军再生能源领域。

WEL的总部在英国阿伯丁戴斯,这里是跨国油气公司聚集的重要枢纽,此外英国拥有的风车农场规模在全球也是数一数二的。WEL的地理优势有利于行销产品至英国和欧洲市场,并强化Serbadk在北海油田的市占率。北海油田是世界著名的石油集中出产区,介于欧洲大不列颠岛、挪威和欧洲大陆之间,每日生产大约600万桶,世界石油市场约6.4%的供货来源于此。北海原油因其品质高,产量稳定,乃欧洲重要的能源供应地,因此欧洲原油交易市场多以每桶北海布伦特石油作为市场参考价格。

越来越多公司开始评估和进行能源转型,说明全球越来越注重气候变化这个课题了。联合国政府间气候变迁问题小组 (IPCC) 在8月9日公布2014年来关于气候变迁的首份重大科学评估,显示全球气温上升快过预期,预计2030年左右地球表面均温将比工业革命前水平高出1.5或1.6摄氏度,比IPCC在3年前预测的时间提早了整整10年。

联合国警告,2021年必须成为让所有人获得可持续能源的历史性转折点,随着气候变化造成的生存威胁迫在眉睫,每个人都无法承受失败。每个国家、每个组织、每个企业都有必要加入能源协定,加强在可持续能源方面的自主承诺。联合国秘书长古特雷斯指出,现在的气温与工业化前相比已经升温1.2摄氏度,并且还在上升。近几十年来,全球变暖在加速,温室气体浓度处于创纪录的水平,极端天气和气候灾害的频率和强度都在增加。如果现在不深度削减减碳污染,控制升温1.5摄氏度的上限目标很快变得遥不可及。他强调,2021年后不应该新增燃煤电厂。各国还应停止所有新的化石燃料勘探和生产,并将化石燃料补贴转用于可再生能源。到2030年,太阳能和风能的产能应该翻两倍,可再生能源的投资额应该是现在的3倍,以便在本世纪中叶之前达到净零轨迹。

气候变迁带来的影响从极端高温、野火、暴雨到洪水,都只会持续强化,除非我们替自己和下一代选择另一条道路。英国首相鲍里斯约翰逊也呼吁全球必须尽快采取行动,因为很显然接下来的10年就是拯救地球未来的关键时刻了。各国政府除必须放下歧见更紧密合作之外,各大石油公司也有必要放下眼前商业利益,承担更多社会责任和发挥更大影响力来主导能源转型过程,加速推动可再生能源的技术创新和大规模的广泛使用来促进新能源革命,从而摆脱过去对传统能源的极度依赖,进而创造低碳发展的未来新格局。毕竟地球只有一个,而我们已经没有太多可以浪费的时间来避开全球气候变暖的事实了。

Tuesday, February 11, 2020

超级比一比 | Serbadk vs Dialog

一些分析员在为Serbadk作估值时总会拿同行的Dialog作比较,比如以下这段:

估值方面,与Serbadk相似的Dialog,其本益比估值高达30倍之多,而Serbadk只有12倍,显示Serbadk处于被低估。 【10/2/2020 - 星洲日报】

该行指出,相比最接近的同济Dialog为30倍本益比,Serbadk2019财政年本益比13倍,股价遭低估,因此建议买进Serbadk,目标价为RM6.50。 【20/7/2019 - AmInvestment Bank】

问题是,用Dialog的本益比来为Serbadk作估值是否合理和正确?




Owners’
Profit
RM’mil


Change
Market Cap
RM’mil


Change
Retained Earnings
RM’mil


Change
Dialog






30.6.13
193

6,707

614

30.6.14
216
11.68%
8,042
19.91%
750
22.09%
30.6.15
275
27.45%
8,100
0.73%
919
22.66%
30.6.16
295
7.20%
7,912
-2.33%
1,100
19.57%
30.6.17
371
25.67%
10,984
38.83%
1,341
21.91%
30.6.18
510
37.70%
19,435
76.94%
1,675
24.91%
30.6.19
536
4.99%
19,114
-1.65%
2,019
20.56%
6-Yr CAGR

18.52%

19.07%

21.94%
Increase


12,407

1,405








Serbadk






31.12.16
152

1,957

587

31.12.17
308
102.91%
4,299
119.68%
826
40.64%
31.12.18
391
27.07%
5,773
34.29%
1,110
34.42%
31.12.19 (f)
474
21.17%
6,315
9.38%
1,455
31.03%
3-Yr CAGR

46.19%

47.77%

35.31%
Increase


4,358

867


在2013至2019年期间,Dialog的平均本益比处于33倍左右,而其6年盈利复合成长率为19%,似乎本益比有被高估之嫌,因为本益成长比已达到1.74倍 (33/19) 。另一方面,如果用巴菲特简单的1美元测试来计算,Dialog显然是一间优秀的企业。因为在这期间,Dialog的保留盈余达14亿500万令吉,并创造了124亿700万令吉的市值增加,等于是每保留RM1的盈余就可为股东创造RM8.83的市场价值。

至于Serbadk是在2017年才上市,因此只有过去4年的财报数字。在2016至2019年期间Serbadk的平均本益比为14倍左右,而3年盈利复合成长率就高达46%,本益成长比为0.30倍 (14/46) ,似乎印证了分析员的说法。在这3年期间,Serbadk的保留盈余达8亿6700万令吉,并创造了43亿5800万令吉的市值增加,换言之每保留RM1的盈余就可创造RM5.02的市场价值,虽然Serbadk是通过了巴菲特的1美元测试,不过还是比在Dialog赚取的投资回酬逊色得多了。

无论用本益成长比或者1美元测试来衡量,其实都是Dialog本益比拉高的关系。如果市场愿意给予Serbadk更高的本益比,Serbadk也许很快就会追得上Dialog的市值,因为在2019财政年Serbadk的保留盈余预计是14亿5500万令吉,和Dialog截止2019财政年的保留盈余达20亿1900万令吉仅相差28%,不过还是取决于Serbadk的未来获利能力和赢取合约竞争力是否持续保持强劲。

Dialog的商业模式架构良好,涉及石油化学领域的上中下游业务,足以应对经济不稳定期、油价波动以及货币走势的冲击。目前而言,Dialog的上中下游业务对盈利贡献分别为20%、40%和40%,但管理层希望接下来上中下业务可对盈利做出同样比例的贡献,让企业可以在油气市场波动时刻,形成风险分散和互相对冲的良好作用。

反观Serbadk主攻下游行业,为油气和能源领域提供工程方案,包括营运及维修 (O&M) 业务以及工程、采购、建筑与调试 (EPCC) 业务,目前虽然企业手头上有超过100亿令吉的订单,足以保证接下来两三年的营业和盈利,不过一旦陷入油价波动或者地缘局势混乱,很可能会影响企业的收益表现,尤其超过一半的收入都是来自中东国家。

两者比较,Dialog的经营模式更加具备抵抗经济周期风险,其打造出来的护城河也更有竞争优势,能够提供稳定的收入和利润,这或许才是市场愿意给予Dialog更高溢价的真正理由。