Friday, June 24, 2022

周五轻松谈股市

今天的富时综指终于摆脱近期颓势,止跌回弹以1436.70点挂收,然而今年的累积跌幅达8.8%,如果对比去年4月份之1600点水平,也下滑了10.3%。虽然目前的马股指数比起2020年3月暴跌至1350点时还要好,但是在通膨高企、俄乌冲突、粮食短缺、能源危机、加息缩表等诸多不利因素之下,加重投资人对市场前景的忧虑,专家都认为经济衰退的可能性越来越高了。今天大马统计局公布5月份的通膨率按年再上涨至2.8%,主要为食品和交通价格推动,尤其食品通胀率更是上升5.2%,是自2011年11以来的最高水平!这也引起了经济学家预测国家银行可能会在7月6日的议息会议上再次收紧货币政策,一举升息50基点,毕竟5月份公布的通膨率就已经超过了现在的2%利率,代表金钱的价值越来越小!所幸首相拿督斯里沙比里刚刚宣布,尽管燃料和其他发电成本急剧增加,但是政府决定不调涨西马半岛的水电费,算是帮助民众和企业舒缓通货膨胀和成本高涨的压力。

作为投资者的我们在这个时刻又该如何部署布局呢?现在富时综指的本益比是15倍,换算收益率也有将近6.7%,怎样算都是比定存利率或通膨率还要高。但是当恐惧情绪笼罩市场的情况之下,即使企业盈利再漂亮,只要市场有一丝风吹草动就能轻易造成股市动荡。所以应该要坚持进场捞底还是保留现金,取决于投资者的投资策略和资产配置,毕竟每个人的投资组合和持有成本都不同,追求的预期回报和投资风险也因人而异。

对我而言,当然也会担心接下来可能真的会爆发股市崩盘导致我的组合损失惨重,但我也知道至今我买进的公司依然还在赚钱,而且还有能力继续派发股息给股东。虽然这几天买进股票后的价格还是往下跌,但是对比去年底的部位毕竟还是相对便宜了,而且以估值来说,我还是认为目前价格远低于企业的内在价值,那么剩下的问题就看我能不能捉紧正确时机以及看准大盘趋势了。倒是随着这个月大举加码,手中可以调用的资本急速减少至5%,接下来需要更加谨慎的善用现金,因为随时都必须为最坏时刻做足充分准备。

未来总是很多不确定性的,尤其目前保持悲观情绪的人也越来越多。当然随着市场流动性正大幅度减少,可能加剧市场下跌风险。而央行激进加息的举动,更是进一步压缩企业盈利以及降低企业的未来现金流估值。但总有一些公司是处于净现金位置,或者自由现金流非常强劲。但这也只是其中一个考量而已,投资者还需考虑公司的营运状况有没受到地缘冲突影响、供应链是否受到严重干扰、是否具备定价能力等等。老实说,今日局势其实比两年前新冠疫情大爆发对全球造成的冲击还要好。如今各国失业率已经获得改善,经济和商业活动也重新活跃,实体经济比起两年前真的好很多了,不过现在每个人最关心的问题却是物价指数什么时候才会见顶呢?

Saturday, June 11, 2022

Kimlun连续亏损,未来前景如何?

在众多建筑股当中,不少投行都相当看好Kimlun,虽然2021财政年表现逊色,不过在强劲订单的护航之下,持有建筑和制造订单高达21亿令吉,足以提供未来两三年的盈利能见度,因此认为Kimlun接下来的财务表现会更好。不过在Kimlun的2022财政年首季业绩公布后却让外界大跌眼镜,营收按年下滑17.3%至1亿7395万令吉并净亏613万令吉,已经是连续三季都陷入赤字了。管理层在文告解释,除了因为营收下降之外,建材涨价、能源飙升和员工短缺都影响了营运效率和获利能力,而俄乌战争更是加剧了贸易干扰和供应链限制。

因Kimlun在去年已经完成了迄今赢得最大笔的单一建设项目 - 泛婆罗洲大道工程,而去年底获得的建筑合约还没开始贡献收入和盈利的空档之际,造成今年首季建筑业务的收入显著减少,仅交出171万令吉的负毛利,影响到企业的整体表现。所幸产业销售表现不俗,取得2954万令吉的收入和364万令吉的毛利润,接下来有可能开始兑现位于柔佛和雪兰莪、发展总值高达9800万令吉的新项房产收入,可以暂时弥补建筑业务在这段期间表现疲软的不足。

去年11月Kimlun获得砂劳越财团巨头 - Samling颁发总值7亿8000万令吉合约,负责部分沙巴 - 砂劳越连接大道的建造和维护工程,这也是企业续赢得泛婆罗洲大道后最重要的项目,因为证明了企业的口碑和执行力已经获得东马的认可,以后有望继续攫取更多东马订单。其次,政府宣布捷运3号线 (MRT3) 将在今年招标,Kimlun可能分一杯羹,因为他们在过去都有供应预制混凝产品的良好纪录,因此有望成为MRT3的潜在赢家之一。此外,随着大马和新加坡已经重新开放,建筑活动复苏也有助于推动市场对公司产品的需求。

虽然Kimlun在盈利方面表现不佳,但是在现金流方面却管理得不错,产生足够的营运现金流量,证明其持续经营能力强。个人曾电邮给Kimlun的管理层,针对去年应收账款的增加表示担忧。管理层则回复说去年全国经历数次的行动管制令 (MCO) 干扰了公司的营运状况,拖慢已完成阶段工程的认证与评估进度,造成客户释出付款的时间也拉长了。随着经济逐渐复苏,公司会更加抓紧应收账款的速度。此外,Kimlun也在去年设立规模高达8亿令吉的伊斯兰债券计划,并已发行筹得7800万令吉的资金来支付运营和资本开销,因此公司在筹资方面已经做足准备了。不过在高通膨环境下,Kimlun在成本管控需要更小心谨慎,尤其建材持续涨价和面临人手不足的窘境,可能影响到以后的工程进度和企业赚幅。

Sunday, June 5, 2022

季报分析 | GKent 4Q22业绩探讨

GKent在2022财政年末季意外交出亮眼成绩,营收和净利分别取得1亿1960万令吉和1469万令吉,单季表现已经恢复至疫情前水平。根据管理层指出,盈利大增得益于基建业务终于完成交托轻快铁第二路线 (LRT2) 的延伸工程以及布城医院项目。除此之外,水表业务也录得5536万令吉的营收和1195万令吉的税前盈利,为公司持续作出重要贡献。GKent在这一季度的业绩超出市场预期,似乎并没有受到去年10月份脱售持有轻快铁第三路线 (LRT3) 项目联营公司的MRCBGK50%股权而打击盈利,最主要的原因是随着全球新冠疫情已经受控,市场需求恢复活跃,GKent的营运状况和产能效率也大为改善,目前手头上累积的水表订单就已超过7500万令吉,估计接下来的季度将保持稳健增长。

另一方面,GKent有份斥资、并负责设计和建造其姐妹公司Johan旗下Dynacare的手套厂房工程进度达到10%,其中首两条生产线已经开始运作,接下来四条生产线将在几个月后启动。值得一提的是,GKent在去年曾透露这间手套厂在全面投产后共有42条生产线,但从近期本地手套业者四大天王的表现来看,手套领域已经供应过剩,客户需求尚未恢复正常,因此手套行业的前景非常具挑战性。我猜测Dynacare的制造业务有可能会展延全面启动42条生产线,仅是小规模运作来应付现有合约而已。

在完成脱售LRT3联营股权后,GKent表示希望为拥有数字科技,如物联网和人工智能等公司创建一个策略投资平台,可为公司提供进入新领域的增长机会和潜在商机。于是去年底GKent就和马来西亚数字经济机构 (MDEC) 签署了为期三年的谅解备忘录,合作投资高成长的科技公司,以促进我国科技生态系统的发展。GKent为此将成立一个投资部门,为本地和区域科技公司提供必要的资金和资源,包括技术专业知识和市场机会。而MDEC也将物色其他投资者加入,包括推动风险投资等,并在估值、指导和市场机会等方面提供协助。

从水表业务跨足到铁路系统,再从进军手套领域后又盯上数字科技,这些年来GKent总是野心勃勃,喜欢跟随市场热潮来插上一脚,但是管理层却眼高手低,缺乏远见和针对性的策略恐怕将会耽误公司的发展潜能和增长机会。GKent最大的本钱就是拥有令人称羡的现金储备,截至5月底共有2亿8337万令吉,相等于总资产之33%左右。或许GKent目前最需要做的就是认真思考最适合公司长期发展的务实目标,如何整合业务来改善现有资源使用效率,以及善用现金来创造更可持续性的投资回报和实际盈利。

Wednesday, June 1, 2022

2022年5月投资小结 | Sell In May and Go Away

5月份的富时综指疲态尽露,无法守住1600点水平,全月丢失30.33点或1.89%,最终以1570.10点挂收。各国央行纷纷端出紧缩货币政策来压制通膨,加深投资者对经济衰退的忧虑,转而投向美元避险,导致市场流动性大幅度降低。纵然国家银行和财政部长不断信心喊话,而且我国在今年首季GDP增长超出市场预期达5%,但是依然无阻马股和令吉节节败退。个人组合表现跟随大盘颓势,年初迄今录得-1.57%,未变现累积亏损从-22.20%微减至-21.88%

以下为持有股项的最新业绩:
Hevea - FY22首季净赚522万令吉,扭转去年同期亏损,按季下跌29.1%;没派息
Matrix - FY22末季净赚6108万令吉,按年下跌22.2%,按季微升1.0%;派息3.75仙,并建议以2送1比例派送红股
Liihen - FY22首季净赚1898万令吉,按年上升55.2%,按季上升40.7%;派息4仙
YTL Power - 得益于脱售澳洲Electra取得一次性盈利,FY22第三季因此大赚10亿1023万令吉,按年飙升8倍,按季飙升53倍;派息2仙
Favco - FY22首季净赚604万令吉,按年下跌48.9%,按季下跌50.2%;月初意外宣布派发85仙股息创史上新高纪录
Tek Seng - FY22首季净赚446万令吉,按年下跌30.0%,按季下跌7.5%;1仙股息已于3月底支付
OCK - FY22首季净赚740万令吉,按年上升3.2%,按季上升8.1%;没派息
Kimlun - FY22首季净亏609万令吉,已经连续三个季度陷赤字,没派息
GKent - FY22末季净赚1469万令吉,因修改财政年无前期数据可比较,按季飙升2倍;派息1.5仙
Kenanga - FY22首季净赚1670万令吉,按年下跌51.1%,按季下跌48.2%;没派息

股息方面,5月份获得RM150,待领股息有RM1,390.74。

交易方面,Serbadk复牌首日就忍痛卖出,亏了超过RM16千,将近抵销过去三年收到的全部股息!另外,也趁股市下跌的时候分别以RM2.89增持Liihen以及在RM1.97部位第三度回购Favco。

俄乌局势已经爆发超过三个月演变成持久战,欧盟27国经过多个星期的反复讨论终于达成折中方案,立即禁止从俄罗斯进口海运石油,相等于从俄国出口欧盟石油总量的三分之二,但经输油管道进入欧盟的石油则给予暂时豁免。这此的最新制裁继续推动国际油价攀升,能源供应失衡以及价格飙升将会持续冲击全球经济,进一步加剧通膨压力。利好消息则是,随着中国新冠疫情受控,将逐步解封防疫限制,尽快复工复产拼经济。另一方面,美联储在铁定会在6月和7日每次会议加息50基点后,日前却放风声暗示会在9月份暂停加息动作,很大可能是因为通膨失控威胁似乎已经消退,反而是经济前景正在加速恶化,尤其是美国零售巨头如沃尔玛、塔吉特和科尔百货等早前公布的最新季报业绩表现不佳,更是加速了市场对经济衰退的担忧。另外,从6月1日起,美联储正式启动缩减规模近9兆美元的资产负债表,每月缩减475亿美元,三个月内逐步提高至每月900亿美元上限。随着市场资金流动性的减少,可能形成对股市的下跌预期。投资者纷纷离场观望,也许此刻又是再次应验“Sell in May and Go Away”这句古老谚语的时候了。

Sunday, May 29, 2022

Cypark股价暴跌,发生什么事?

上周二傍晚跑完步回家,拿起手机看到老友传了一则短讯问:Cypark发生什么事?我一头雾水,就打开KLSE Screener查看消息,原来是Cypark的股价突然大跌16仙至50仙,不过根本没有任何不利新闻传出。次日Cypark更是价跌量增,一度跌至34仙写下新低,而当天的成交量高达11亿余股也创下新高纪录。大马交易所就发文指出,周二和周三已暂停该公司即日卖空 (IDSS) 和自营交易商卖空 (PDT) ,但依然止不住股价狂泻。最终周五闭市收报40.5仙,今年迄今已经暴跌55.5%。Cypark董事部发文澄清没有留意公司业务有任何显著或异常原因,也没察觉到任何与公司有关的传言或消息。

我看到不少人马上跳出来说Cypark就是第二个Serbadk:虽然每季营收和净利稳健增长,然而长期面临现金流不足问题,应收账款不断攀升,但是收钱慢只能不断靠融资来进行投资,造成偿债压力大增,形成企业的财务风险相当之高。凭心来说,目前也没有足够证明Cypark是否和Serbadk同样陷入假账疑云,毕竟其上一财政年财务报告已经顺利公布,审计师并没发现任何重大异常。虽然如此,随着当下大环境越来越艰难,利益相关者也非常关注Cypark的现金流是否出了问题?虽然Cypark获得大马评估机构 (RAM) 背书,重申其5亿5000万令吉伊斯兰债券获得AA3的长期评级,表明公司在履行财务义务方面的安全性仍高,不过RAM给予的评级展望保持负面,主要是针对Cypark的两座浮动太阳能发电厂建设延误表示担忧。

无论如何,上述说法不足以止住投资人的疑惑以及股票遭受大量卖压,就连公司执行主席兼创办人丹斯里拉扎利和首席执行员道勿阿末都在卖票,他们俩在三天之内就抛售2351万股,相等于股份数量之4.1%,而拉扎利更是减持持股跌至5%以下,不再是公司的大股东了。需要指出的是,两人抛售的股份都是通过贷款作为抵押品,因此很大可能为了避免追加保证金只好被迫沽卖,毕竟股价还是很大机率会继续往下跌的。

虽然不利Cypark传言满天飞,但是外界对其股价暴跌的真相依然毫无头绪。Cypark作为再生能源业者的佼佼者,理应获得更多注重ESG理念的投资人青睐,但是公司沉重的债务压力以及负现金流,或许让不少投资人却步。近期报导指出,由于疫情管控措施以及缺乏熟练劳工,因此推迟了Cypark两座太阳能发电厂和垃圾转能源厂房 (WTE) 投入运作,不过管理层却很有信心这些项目能够在今年下半年正式启动并对财务作出积极贡献。

在投资人越发担心Cypark是否会爆发现金流断裂或债务危机之际,且看接下来管理层如何处理舆论并交出有说明力的财务表现来重拾投资人的信心,毕竟早前Serbadk爆发的假账丑闻还历历在目呢。

Sunday, May 22, 2022

季报分析 | Hevea 1Q22业绩探讨

随着市场重开以及需求强劲,Hevea在今年首季交出不错成绩,营业额按年增加29.2%至1亿2961万令吉,净利也转亏为盈取得522万令吉。从部门表现来看,组装家具业务销售上升最为关键,由于企业逐渐摆脱疫情干扰以及不再发生去年因员工确诊而停产的负面影响,生产量和出货量双双提高带动了业务的获利表现,税前盈利报496万令吉或5.69%。刨花板业务方面,虽然整体产量和销售有所减少,不过Hevea透过自家研发的高品质产品获得市场良好反应,较高的产品赚幅以及令吉兑美元贬值进一步改善刨花板的盈利表现。

Hevea董事经理熊豪俊早前在接受媒体访问时就透露今上半年Hevea会因刨花板大量出口至日本市场而从中收益,因为日本对刨花板需求量很高。根据资料分析,日本在2020年从海外进口了价值1亿4600万美元的刨花板,为全球第13大刨花板进口国。不过自俄乌战争爆发后却推高了全球能源价格,加上从欧洲进口的运输成本暴增,于是日本开始把原本从欧洲采购的部分订单转移至东南亚包括马来西亚。由于Hevea生产的高品质刨花板早已取得日本工业标准的资格,有助于增加出口到日本的销量,今年的刨花板业务相信能做得更好。

由于俄乌冲突以及新冠疫情造成供应链受到干扰,导致原料价格上涨以及经营成本不断飙升,对大部分的企业来说都是非常严峻的挑战。虽然如此,Hevea管理层依然按好原定计划,准备耗资1000万令吉提升自动化设备来改善生产效率,另外也拨备了2000万令吉建造可以容纳1500人的员工宿舍以遵守政府落实的446法令。虽然这些年来Hevea因市场产量过剩加上市场竞争激烈导致企业表现差劲,然而公司的现金储备却非常充裕,截至今年3月底持有1亿2453万令吉,相等于总资产的24.3%。

为什么公司表现不济可是现金却有增无减呢?原因是Hevea拥有强大的自由现金流,持续经营能力强因此能源源不绝的现金产出,使Hevea能够无需过度举债的情况之下每年不断投资和派息给股东们。另外,Hevea平均一年的资产折旧成本高达2800万令吉,然而最近几年Hevea因产能使用率不达标拉低整体的盈利表现,但却不会影响Hevea的现金产出能力,只不过却把Hevea在早年投入的资金拉长了回本期限,这也就解释了为什么Hevea在最近三年的资产报酬率 (return on asset, ROA) 连5%都不到!

Sunday, May 15, 2022

浅谈国行升息之利弊

国家银行在上周三的议息会议中意外宣布将隔夜政策利率 (OPR) 调高25基点至2%,让市场大跌眼镜,因为普遍认为国行会在下半年才作出政策调整,而且不久前国行也表示,在应对全球波动、通膨和令吉走弱的情况下,不会急于加息。那什么原因促使国行改变立场做出加息的决定呢?国行给予的解释是,随着防疫措施放宽和国际边界重新开放,促进国内经济活动,而失业率降低,从去年末季的4.3%减至今年首季4.1%,劳动参与率持续提升,国内需求也保持强劲。国行将确保以节制和渐进的方式进行缩减货币宽松政策,在确保物价趋稳之下推动经济稳定成长。

俄乌战争爆发推动大宗商品价格上涨,加剧供应链紧张和成本飙升压力,迫使美联储和各国央行相续调整货币政策方向来压制通膨。而随着美联储的激进加息动作已经导致各国货币兑美元大幅度贬值,各国央行包括大马不得不跟随脚步宣布加息来缓和货币疲弱带来进口产品价格上升的通膨压力。

个人认为,国家加息无助于阻止令吉兑美元进一步贬值。影响一国货币走势主要有三大因素:货币政策、经济基本面和避险情绪。首先,以加息幅度来看,大马采取的加息动作肯定不会比美国更激进,尤其美联储主席鲍威尔已经明说接下来的6月和7月还会每次再升50基点。其次,大马和中国有着密切的贸易关系,中国还是我国最重要的贸易伙伴,但是近期中国对主要城市实施封锁措施对抗新冠疫情,引发市场对中国经济放缓产生重大担忧,连带也拖累令吉走势疲软。第三,全球利率骤升推高市场波动率、令市场流动性紧张,加上投资者对地缘政治冲突担忧以及全球可能面临经济衰退的可能性,纷纷涌向美元避险,造成各类资产如股票、债券、货币、黄金等惨遭抛售,一举把美元指数推向近20年高位,因此全球不是只有令吉在贬值而已,而是国际局势所致。

那么,为什么国行决定在这个时候加息呢?第一,区域其他央行已经追随美国升息步伐,国行若没跟进可能会被解读为没有关注通膨风险,任由令吉疲软,进而加重进口产品的价格上涨压力。第二,国行在随后公布的今年首季经济按年增长5%,超越市场预期,被视为经济的成长力度足以吸纳升息的影响,因此已经没有必要再延续维持空前宽松的货币政策。第三,国行希望借此机会可以鼓励家庭和个人多储蓄,获得较好的存款回报,帮助重建受到新冠疫情和行管令影响的财库缓冲。

不过从整体来看,目前我国经济尚没过热,现时通胀是由供给侧引发而非需求侧,升息根本上没有办法解决全球供应链中断、原产品短缺造成物价飙升所带来的通胀问题。升息也意味着背负债务压力的企业、家庭和个人必须偿还更高贷款利息,影响了支配收入和现金流,可能抑制消费和投资欲望,进而放缓国内经济复苏进度。简而言之,在这个时刻升息就是把双刃剑,对国行来说却是势在必行。来到前景难料的后疫情时代,无论是企业、家庭或个人,都必须为将来可能面对的挑战作好财务规划的准备。