Sunday, September 25, 2022

美中竞争加剧,这次延伸至生物技术领域

随着美中在新兴关键技术领域交锋越演越烈,美国对中国出手的最新目标是生物科技产业。美国总统拜登在9月12日正式签署《推进生物技术和生物制造创新行政命令》,为美国生物经济投入超过20亿美元的资金,旨在扶持本土生技业进行研发,并为国内创造就业机会、建立更强大的供应链来降低美国家庭的生活成本。此外,也借此机会减少对中国的依赖,特别是在制药方面。这项倡议也被视为是对上个月美国政府刚通过的《晶片与科学法案》作出的后续补充。

美国如今依然是全球生物技术龙头,市占率高达40%,其生技研发仍处于全球领先地位,但是近年来此一产业陷入低迷,今年首季美国生技业的创投投资就年减46%。美国的生物技术投资圈仍将今年重点放在更擅长药物推广的成熟企业,而非专注在新药研发的初创企业。全球市场研究和咨询机构Nova One Advisor就预测未来10年亚太生技业成长最快,尤其是印度和中国。

拜登制定这一政策,最大目的就是与不断壮大的中国生技业竞争。该项行政命令细节尚未公开,据悉草案列出了一项促进美国国内制造业发展的战略,即利用生物系统创造一系列产品和材料,从新药物、人体组织到生物燃料和食品等。新冠疫情和供应链紧张激起美国制定明确而一致产业链策略的迫切感,mRNA疫苗的快速研发和生产就是近年来美国国内投资最成功的案例。除了医疗保健,美国还将至于推进农业、能源和其他行业的生物制造。过去20年来,随着全球分工细化,为了降低成本和提高效率,很多欧美和日本制药业都把药品生产环节转移至中国,包括抗生素、维生素、治疗高血压和糖尿病等药物。虽然中国的技术研发能力不如美国,但是基础设施和工艺水平并不比美国差。近年来,中国制药企业已从制造低成本和仿制药转型为更注重新药的创新和研发。如今,创新药占比市场规模占中国制药市场高达55.7%,仿制药和生物类似药占比44.3%。创新药迅速增长为中国国内生物技术产业吸引了大量投资,每年用于研发的费用从2014年的55亿美元上涨到2017年的75亿美元。根据统计,中国生物制药的能力排在全球第三。

中国预计短期内不会对美国的全球领导地位产生威胁,但中国正在迎头赶上。今年5月,中国发改委公布《十四五生物经济发展规划》,是中国首部生物经济5年规划,明确了生物经济发展的具体任务,称将打造生物技术战略科技力量,实现自立自强。其中提及要加快提升生物技术创新能力,加快生物技术广泛赋能健康、农业、能源、环保等产业,推动生物经济多样化发展。咨询机构Daxue Consulting就断言,北京大举投资生技研发,中国制药业将在10年超越美国。目前中国生技业产值为3800亿美元,当局承诺未来几年要让生技业规模扩大至22兆人民币(约3.3兆美元)。

中国积极推进战略来致力成为生物技术领跑者不得不让美国提高防备和警戒,有必要率先采取措施以免最终会伤害美国在该领域的地位和主导权,而最近一则媒体报道似乎更能印证美国出台生技产业政策的必要性。就在拜登才刚签署行政令的几天后,媒体于9月17日披露中国一家制药企业昭衍新药在佛罗里达州买下一块面积1400英亩的土地,准备用来繁殖实验用动物和研究。消息传出很快就引起各界的关注和担忧,即让中国生技公司在美国运营此类设施是否为明智之举。然而实际上中国生技公司的足迹早已遍布美国,比如中国医药巨头药物康德就在美中两国拥有运营基地、药品生产基地和实验室。不过在这敏感时刻,过度的政治诠释很容易就被放大反而模糊事情的本质。

话说回来,美国早就已经盯上了中国药企。去年12月就传出美国商务部将20多家中国企业列入“实体清单” (Entity List, EL) ,其中包括部分涉及生物技术的企业,不过传闻很快得到澄清。然而该部门于今年2月初却宣布对33家中国企业加入“未经核实名单” (Unverified List, UVL) ,其中包括CRO(药物研发外包服务)巨头药物生物在上海和无锡的子公司。实体清单和未经核实名单造成的影响范围和程度差异不同,一旦名列实体清单就是被挡在美国市场之外,如中国的华为和中兴通讯。相比之下,未经核实名单主要针对的是美国商务部工业与安全局缺乏足够信息来确认在其先前交易中出口管制产品的最终用途(如进行专卖或军用),只要当局能核查交易商品合规使用,该列入未经核实名单的公司就有望从名单上解除。

中国积极推动生物技术恐怕也有自身的苦衷。早在中国推出的《中国制造2025》发展战略就已将生物技术纳入为十大重点领域之一。中国是全球第二大药品消费市场,全国14亿人口对医药需求非常高。按照60岁以上老年人口占人口数量的10%为标准,中国早在2000年就已进入老龄化社会。截至去年底,中国60岁及以上老年人口达2亿,占总人口的18.9%。按照目前趋势判断,中国将在2035年左右进入重度老龄社会,即60岁及以上老年人口将突破4亿,占总人口超过30%。老龄化加剧、社会医疗卫生支出增加和人民对健康需求增长是中国如今面临的重大挑战,因此提高生物医药产业整体的科技含量和经济附加值,进一步完善建立基本药物供应保障体系符合当下中国迫切要求,尤其在爆发新冠疫情之后更显得特别重要。

种种迹象显示,美中紧张关系不见缓和,两国在多个领域相互对抗和竞争激起地缘政治风险升温,生物技术也成为两国续贸易战和科技战之后又一个扩大的新战场。

Friday, September 16, 2022

季报分析 | EWINT 3Q22业绩探讨

EWINT在最新业绩表现依旧没能获得改善,已经连续四个季度踩雷了,尤其是联营公司持续陷入赤字,从首季亏损398万令吉扩大至3695万令吉。根据管理层的解释,这主要归咎于Kew Bridge的先建后租项目扩建工程带来较高的建筑成本造成项目赚幅重新调整。另外,销售额也按年骤降72.9%至3450万令吉,因为澳洲的产业项目如West Village和Yarra One都已在上个财年交付,使得本财年交付数量大幅度减少,业绩也因此受到影响。虽然如此,公司总裁兼总执行长拿督张良成却乐观看待未来展望,因为截至8月杪为止,公司的产业销售和预售高达20亿9000万令吉,是自2018年财政年后的最高纪录,而Embassy Gardens和London City Island两大项目销售比重最高,分别取得6亿2500万令吉和3亿4500万令吉,至于新推出的项目New Road Triangle也受到市场欢迎,仅在8月份就取得了2亿6800万令吉。随着首10个月的销售加上预售就已经超过20亿令吉,提前达到企业所设定的20亿目标,这也让管理层对未来相当有信心,并认为在接下来的两年之内有望转化为更高现金来再投资于未来项目以及派发股息来回馈股东。

如果仅是看EWINT的损益表,似乎会觉得公司表现惨不忍睹,可是继续看下去公司的资产负债表和现金流量表却又不是那么的差。EWINT的负债与股权比率从2021年10月31日的0.20倍成功改善至今年7月31日的0.07倍,因为公司在今年首9个月就从联营公司收到3亿2855万令吉,并利用这笔资金来还债将近6亿6335万令吉。因此公司债务从2021年10月31日的9亿令吉下降至今年7月31日的5亿1075万令吉,足足减少了43.3%!从公司给出的数据显示,基本上以英镑融资的外债都已经还清了,剩下的债务主要是本币计价的回教中期票据。而债务迅速下降也帮助公司的利息支出从去年首9个月的4374万令吉减少至今年同期的3341万令吉,减缓利率上升的融资成本。随着联营公司的现金流已经获得改善并有能力缴还EWINT借款,管理层就估计公司在2023财政年初能够转为净现金状况。

英国的全国平均房价在8月份再次飙升,平均房价为294,260英镑,比7月上涨0.4%再创历史新高,但与前几个月出现的房价增速相比,涨幅相对放缓。业内人士就警告,夏季英国经济形势恶化以及能源账单的上升可能会让购屋者更加谨慎。物价飙涨危机已经全面侵入英国家庭的每一个生活层面,在利率上升和房价上涨之际,将使更多买家无法负担得起房产。尽管有房市降温的警告,但很少有分析师预计房价会在短期内暴跌,甚至预测房价可能会从市场上的新房供应紧缩中获得一些支撑。EWINT表示市场依然充满挑战,供应链中断、建设时间延长、完工延迟、价格飙涨以及成本增加等皆造成公司在英国的数个项目赚幅受到影响,因为成本价格上涨的速度超越了房产价格增长。此外,供应链问题将继续加剧成本压力和拖慢建筑工程进展,继而推高整体房产发展成本,而且,升息或将进一步扩大成本高涨和房价增长之前的差距。实际上,这也反映在EWINT的未入账销售已经从去年同期的16亿3700万令吉放缓至本季的9亿4900万令吉,上述提及的新销售极有可能需要更久时间才会转为收入和现金流。

高盛集团预计英国经济将在今年末季陷入衰退,而随着能源成本飙升,明年英国经济有出现大幅度萎缩的风险,GDP可能会收缩3.4%。然而,经济衰退疑虑不太可能阻止英国央行进一步收紧货币政策,英国央行在8月份初就已经将利率提高50基点至1.75%,为27年来最大规模的加息。虽然英国通膨率已经从7月的10.1%回落至8月份的9.9%,但是通膨指数仍然高得令人不安,有专家就预测,至2023年初英国的年度通胀率可能达到15%峰值,因此投资者押注央行还会继续加息抑制通胀,官方利率预计还会上升至今年年底至少3%。英国第3位女首相特拉斯刚上任就率先宣布首项重大政策,向国会提出家户能源费用上限一年不超过2500英镑的计划,并为企业提供同等规模担保长达6个月,实施两年直至2024年,这项补助计划预算可能高达1500亿英镑。一般家庭可因能源费用冻涨而受惠,平均一年省下1000英镑。此外,特拉斯也主张通过减税改革来重振经济增长,承诺取消对大公司增加企业税的计划并取消对工人和雇主征收的工资税。然而,一揽子计划的规模却可能吓坏了市场与投资者,因为英国的公共财政仍然受到政府巨大的新冠疫情支出拖累,公共债务占GDP比例将近95%,高于新冠大流行之前的约80%,这也让英镑兑美元的表现比大多数其他主要货币都要差,今年来汇率就已经贬值了15%。

未来EWINT的业务表现如何,很大程度取决于英国是否能够克服经济挑战和压制通胀,因为房地产业在历来的宏观经济中都起到至关重要的作用,每次的经济繁荣或衰退都与房产有关。而资金流动性收紧和激进加息动作,可能打击英国经济,进一步影响到房产的投资情绪以及购屋者的负担能力。

Sunday, September 11, 2022

大马的外汇储备

根据国家银行最新数据,大马的国际储备从8月15日的1109亿美元跌至8月30日的1082亿美元,当中外汇储备就从985亿美元减少至961亿美元。适逢这段期间在强势美元和金融环境收紧的情况之下,令吉兑美元突破4.50大关,写下1998年亚洲金融风暴以来24年最低水平。然而在当年9月随着大马落实令吉与美元挂钩在3.80水平后,我国的国际储备成功从最低逾200亿美元回升至260亿美元,随后经济与市场逐步恢复和改善,我国进入快速成长轨道,尤其摆脱2008年美国次贷风暴后,2010至2017年的年均GDP增长都维持在5%左右,其中在2011至2013年期间,我国的国际储备水平轻松超越1300亿美元,而令吉更是走势强劲,兑换1美元只需3.00至3.20令吉,无怪乎有些商家和人民都会怀念起当年在第六任首相执政期间的美好日子。来到今日,虽然我国的贸易持续呈上升势头,7月对比同期增长39.8%至2526亿令吉,主要归功于需求强劲的半导体产品和大宗商品(石油、天然气和油棕等),然而进口增幅达41.9%却比出口的38.0%增长率还更高,主要是工业运输设备以及用于家庭消费的加工食品和饮料进口增加。不过整体而言,今年首7个月的贸易额对比同期增长29.9%至1兆令吉,贸易顺差更是攀升7.4%至1385亿令吉,无论贸易、出口、进口和净顺差均录得期间最高值。虽然令吉贬值有利于出口,但却造成进口成本变贵,也是7月份通膨率加速至4.4%的原因,尤其食品通胀按年更是达到创纪录的6.9%。马来西亚并不像泰国或越南等有能力做到自供自足,我们依然需要进口大约70%的粮食,自俄乌战争爆发推高粮食和化肥价格后,更是暴露出了国家粮食供应安全的脆弱性问题,而在令吉疲软的情况之下,输入性通胀严重侵蚀了企业和人民的购买力。

马来西亚是幸运的,拥有丰富的天然资源,加上电子半导体产业蓬勃发展,是在疫情期间得以推动我国经济增长的两大火车头。然而随着美联储激进加息,我国也不可避免与其他区域国家一样,货币不断走跌,对比去年底令吉兑美元就已经贬值了8%,不过我却更加相信国行也在不断抛售外汇储备来捍卫令吉抵御美元涨势,否则就不能解释为什么在贸易顺差增加的情况之下,国际储备却反而一直在下跌,整整8个月时间就减少了87亿美元!毕竟,国行一直到今年5月才开启加息周期来扶持令吉汇率以抑制通膨肆虐,然而在我国升息幅度不大可能比美国更加激进的情况之下,动用国际储备干预汇率使之趋于稳定是更为可取的替代手段,虽然无法阻止令吉跌势,但却能延缓令吉突然暴跌的情况出现,进而避开金融市场恶化的更糟局面。值得庆幸的是虽然我国债务与GDP比例低于70%,但是以外币计算的贷款仅少于3%而已。换言之,即使令吉不断走贬和美国激进升息,我国受到货币波动影响偿款能力的冲击较小。

马来西亚经济结构多元化、完善的基础设备和获得外资青睐的良好经商环境,都是促进国内经济发展的有利条件,而国际收支保持平稳也不断增加外汇储备积累,使大马可以更好地应对金融冲击的风险。然而随着美联储誓言加息抗通胀的立场坚决形成美元汇率一币独强,导致资金回流美国和各国货币竞相贬值,大马也无法独善其身。虽然如此,我国今年次季GDP增长8.9%优于预期,经济学家也预计第三季也可能保持稳健成长,今年有望实现5.3%至6.3%的GDP增长率。另一方面,就业状况依旧强劲,7月份的失业率录得3.7%接近疫情前水平,都让国行更有底气在专注于升息的同时不至于打击经济复苏的进展,毕竟无论是任何一国的货币政策,物价稳定充分就业都是全球大多数央行在宏观经济方面的两大终极目标。

Wednesday, August 31, 2022

2022年8月投资小结 | 气氛异常的国庆佳节

这是不太和平和局势动荡的8月份。除了是俄罗斯自2月24日全面入侵乌克兰以来的第6个月,战争依然没有结束的迹象,而扎波罗核电厂多次遭到炮击更是加剧人们对于核辐射灾难的恐惧情绪。另一边厢,美国众议院院长佩洛西访问台湾激怒中国,直接出动解放军对台湾进行“模拟封锁”的军演,导致台湾海峡紧张气氛升级至多年来的最高水平,而在“环台军演”期间,中国军队甚至还向日本专属经济区内发射五枚弹道导弹以示警告。美国方面,联邦调查局 (FBI) 在8月8日突击搜查前总统特朗普位于佛罗里达州别墅的海湖庄园发现大批机密文件,迅速在国内引起轩然大波,因为私藏机密甚至绝密文件或对国家安全构成泄露风险,然而FBI调查行动却被特朗普强烈抨击,坚持认为他在担任总统期间已经行使权力解密这些文件,反而谴责这是白宫和民主党试图对他和共和党采取的政治手段,然而美国现任总统拜登却表示对此行动并不知情。无论如何,随着拜登陆续签署《晶片法案》和《降低通胀法案》,并宣布减免大学生贷款高达一万美元的新措施,预计将惠及大约4300万人,未来十年减免规模将达到3000亿至9800亿美元,成为联邦政府首次大规模减免学生贷款债务,无疑成为拜登在任期间取得的一连串执政胜利。随着油价开始下跌减轻物价压力,美国的通膨率已经从6月份年增9.1%写新高回落至7月份的8.5%,加上就业率和薪资增幅保持强劲,都让拜登更有底气来迎接即将来临的中期选举。美国目前的市场状况也为美联储激进的加息路线提供足够缓冲,美联储主席鲍威尔在上周五的杰克逊霍尔央行年会上再次重申鹰派立场后,投资者纷纷押注联储局将在9月份加息75基点的机率已经提高至69%。

马股就一扫过去几个月的颓势成功守住1500点水平,外资回流带动富时综指全月扬升19.82点,闭市时报1512.05点。个人组合今年以来的亏损扩大至-9.80%,而未变现累积亏损也提升至-27.44%

以下为持有股项的最新业绩:
Hevea - FY22次季净赚278万令吉,扭转去年同期亏损,按季下滑46.6%;没派息
Elsoft - FY22次季净赚510万令吉,按年飙涨1.6倍,按季增长75.2%;派息1仙
Matrix - FY23首季净赚4704万令吉,按年增长48.4%,按季下滑23.0%;派息3仙
Tek Seng - FY22次季净赚278万令吉,按年下滑41.7%,按季下滑37.6%;没派息
Liihen - FY22次季净赚1780万令吉,按年飙涨126.8%,按季微跌6.2%;派息1.17仙
Favco - FY22次季净赚907万令吉,按年下滑33.0%,按季增长50.2%;没派息
YTL Power - FY22末季净赚1亿9317万令吉,按年全年净赚12亿5759万令吉扭转去年亏损;派息2.5仙
OCK - FY22次季净赚803万令吉,按年增长15.8%,按季增长8.5%;没派息
Kimlun - FY22次季净赚887万令吉,总算终止了连续三季亏损状况;没派息
GKent - FY23首季净赚956万令吉,按年下滑18.9%,按季下滑34.9%;没派息
Kenanga - FY22次季净赚1844万令吉,按年下滑39.7%,按季下滑42.8%;没派息

这个月在股息方面零收获,待领股息则增加至RM1,220.90。

交易方面,PCCS最新业绩公布表现超乎预期,趁着股价处于高位,便以RM0.675卖出套利了结,不到两个月时间赚幅为25%。而Kimlun业绩也有所改善,决定在RM0.705部位进场,这也是相隔6年来首次增持其股份。

每一年8月最受关注的日子肯定是马来西亚的国庆佳节,然而这个月却因为政治氛围纷乱而特别的云谲波诡,尤其在8月23日这一天更是达至巅峰轰动全国,因为我国前首相拿督斯里纳吉在SRC国际公司的4200万令吉资金挪用案向联邦法院提呈的终极上诉申请被以首席大法官东姑麦蒙为首的五司一致驳回,并维持高庭原判即7项控状罪名成立,即日起监禁12年以及罚款2亿1000万令吉的刑罚,成为我国独立65年以来首位入狱的前首相!这一法庭结果迅速在民间蔓延两种不同看法和声音,支持者要求首相介入司法拯救纳吉以及恳请国家元首特殊,而净选盟则发起请求元首勿宽赦纳吉的线上联署运动,至今已有超过10万人参与。

姑且不论纳吉在过去任相期间对我国推动经济发展确实贡献良多是不可否认的事实,然而贪污腐败却是刑事罪案,不管纳吉多次否认甚至在清真寺发誓,他始终无法在法院上提出有说服力的证据来证明自身清白。刑事罪名和执政功绩毕竟是两回事,并不能够功过相抵,而且这起案件还涉及政治人物,我国法院更是需要彰显公正和正义才能挽回社会和人民对司法制度的信心。我们可以同情纳吉下场,但不代表就能接受其违反法律的行为,因为马来西亚是奉行三权分立制度的国家,我们不能容许国家领袖任意妄为来破坏道德底线和民主制度。然而更加让人关注的是,人民立场和价值观却可能因纳吉事件走向两极化,纳吉拥护者强力抨击司法裁决并试图将其塑造为政治迫害,通过社交媒体加大力度来声援纳吉从而模糊事件的焦点,然而更多人却对此判决结果大快人心,形容为司法和人民的胜利,也成为我国司法界一个具有历史里程碑的审理判决,然而却正正刺激到纳吉支持者的愤怒和痛点,毕竟纳吉在这起案件的行为以过去国阵执政期间的标准来说被视为是可以接受和符合政治动态的利益输送如今却被视为违法,无疑加重他们的心理不安和潜在损失,两方立场和观点不能相容都让现在的政局氛围更加混沌不明。而人民是非混淆,更是被一些有隐议程的政客操弄民间情绪来捞取支持,更是让人忧心仲仲。在这一天气氛不大一样的8月31日,我们真的就能当作什么事都没发生过来开开心心的庆祝国庆日吗?在这样不寻常的政局复杂背景之下,国庆日的真正意义是什么,在此时此刻更是值得人民认真思考和探讨。

Saturday, August 27, 2022

Matrix | 大手笔购地,勾勒下一个10年重点项目

Matrix(5236,主板产业股)于8月24日宣布,通过子公司N9 Matrix Development Sdn Bhd ("N9 Matrix") 和森美兰州机构 (NS Corp) 签署土地买卖协议,以4亿6000万令吉向森州机构收购位于大马宏愿谷2.0 (Malaysia Vision Valley, MVV 2.0) 、面积达1382英亩的永久地契农业地皮,成为国内5年来最大手笔规模的土地买卖交易。

Matrix相信此次收购将有效提升公司的地库储备,并能进一步在森州加强基础以维持永续发展。一旦获得股东批准并完成收购,Matrix的产业项目总开发价值将从现有157亿令吉提高至277亿令吉,而地库储备也从2235英亩扩展至3600英亩。董事局主席拿督哈斯拉对此表示,很高兴能与州政府紧密合作,同时也为公司提供绝佳机会来推动森美兰未来社会经济增长作出贡献。他表示,尽管对公司而言,收购土地和构建房产是一笔重大的财务支出,但凭借公司在乡镇发展方面拥有非常丰富经验,因此有信心能展开一系列房产项目,而这也是公司的增长催化剂之一。

为此Matrix也在同日通过另一间子公司MCHB Development Sdn Bhd ("MCHBD") 与NS Corp签下联营协议,以合作方式开发N9 Matrix买下的宏愿谷地段。根据联营协议,N9 Matrix将成为特别用途公司 (SPV) ,负责承担合资企业的发展活动。MCHBD和NS Corp将分别持有85%和15%股权,计划于10年之内在相关地段推出发展总值高达70亿令吉的城镇项目,预料可为公司和股东创造更多利益。

根据早前森美兰中华总商会资料,宏愿谷发展面积为153,411公顷,总开发价值高达640亿令吉,是森州经济发展的重点项目,同时也是大马第6个经济走廊计划,预计在30年内能吸引2940亿令吉投资并提供60万个就业机会。宏愿谷涵盖芙蓉、汝来和波德申三县,因地理优越处于策略性位置以及完善的交通系统,能够通过南北大道衔接首都,作为大吉隆坡地区 (Greater KL) 的延伸计划。至于NS Corp是获得森州政府授权以进行宏愿谷2.0项目的规划及管理工作,因此NS Corp先向Sime Darby(4197,主板消费股)旗下子公司Kumpulan Sime Darby Berhad ("KSDB") 以同样的4亿6000万令吉价格收购这块地皮,再脱售给N9 Matrix以共同发展有关土地。

宏愿谷未来发展潜能无限,Matrix管理层自然看在眼里,因此早在今年4月底就和NS Corp签署为期一年的谅解备忘录来探讨合作发展大马宏愿谷的计划。只是没想到Matrix动作好快,不到半年就已经完成正式签约。更让我吃惊的是Matrix以非常便宜的价格来收购地皮,每平方英尺只有RM7.64,可以说公司做了一单非常超值的土地交易!目前Matrix的旗帜房产项目是坐落于芙蓉的Bandar Sri Sendayan (BSS),占地5233英亩,总开发价值估计为120亿令吉。随着公司从2006年开始就重点发展BSS项目,过去十多年来不断推动公司业绩增长,为今天企业规模奠定坚实基础。然而基于未来长期规划,这些年来管理层也在积极扩增地库,毕竟BSS的剩余地皮预计再多10-15年就将用尽。虽然过去几年公司也开始进军国外,开拓澳洲和印尼市场并取得不错反应,然而Matrix的大本营毕竟还是在马来西亚尤其是森州,寻找优越地理位置并打造下一个10年的房产项目成为管理层的首要任务。如今随着完成收购地皮,无疑公司未来发展前景将更加备受看好。

Tuesday, August 23, 2022

季报分析 | Elsoft 2Q22业绩探讨

Elsoft在2022财政年次季表现有所成长,营收按年上升69.3%至907万令吉,主要得益于智能设备和汽车相关半导体需求攀升。随着销售走强,净利也按年飙涨1.6倍至510万令吉,赚幅到达56.3%!不过仔细查看Elsoft的损益表,就可以发现由资产收租、外汇收益、股息等组成的其他收入就占税前盈利的三分之一,另外联营公司的盈利也贡献了77万令吉,扣除前述其核心业务的税前赚幅实际上是32.7%。虽然Elsoft的获利能力高于市场水平,但是受制于产量不高以及规模较小,Elsoft的估值上升空间就远不如其他竞争对手了。

管理层在展望未来时表示,下半年的自动化测试设备 (Automatic Test Equipment, ATE) 需求预计会减少,因为其大顾客受到供应链纷扰而延后资本支出,进而影响到对Elsoft的订单量。看到这里恐怕Elsoft的投资者都心凉了半截,因为Elsoft的最大客户在去年就贡献了46%的营业额。看回去2020年财报,Elsoft业绩暴跌主要是因为这组大客户仅仅贡献779万令吉营收或43%,造成全年销售只取得1813万令吉成为近年来最差表现!根据早前投行分析员报告,Elsoft已经涉足医药领域并预计在今年推出第二代腹膜透析嵌入式控制器,一旦获得医药准证并开始商业化推出市场,可在今年杪开始带来贡献。经历过2020年的惨痛教训后,管理层终于意识到必须开拓新市场来降低过于依赖单一客户的风险。

另外,Elsoft早在今年3月宣布以3800万令吉脱售槟城峇六拜工厂兼办公室,脱售所得将作为扩展业务及生产设施、营运资本以及特别股息用途。截止6月底为止,企业的现金储备高达6901万令吉,或等于总资产之57.7%,虽然资金充裕然而企业成长却似乎停滞不前,管理层需要好好善用手上资金来作长远发展。

早前美国正式通过《晶片法案》,被分析员认为此举料可带动大马半导体封装测试和外包装配和测试 (Outsourced Semiconductor Assembly and Test, OSAT) 未来需求增长,因为大马在全球半导体供应链中扮演重要角色,全球市占率就高达13%,因此上述法案不仅不会冲击大马科技领域,反而还会惠及本地从事半导体封装测试、以及外包装配和测试的公司。在晶片生产过程中,当半导体材料(硅)被加工成晶圆后,通过测试的晶圆要成为单独的晶片,就需要进行封装;测试则是对晶圆和成品的良率进行检测,因此测试和封装是半导体生产的最后关键一步,而用来检测晶片的过程当中,则有赖于全程自动化的ATE来完成半导体测试,这也解释了为什么Elsoft的获利能力如此之高的最主要原因,因为开发市场上最先进的检测系统需要投入大笔资金和时间去研发最新的科技。

随着科技领域前景持续强劲,电动车、人工智能、5G网络等应用范围更加广泛,是推动数码经济的关键动力,因此无论在晶片需求或者自动化测试设备方面仍然拥有强劲的中长期潜能。Elsoft如何把握机会突围而出,有赖于其管理层的眼光和远见了。

Thursday, August 11, 2022

台海危机背后是错综复杂的晶片角力

早前台积电董事长刘德音针对台海议题时说,中国若武力犯台,将使世界秩序崩坏,造成美中台三输的局面。他认为,没有人能以武力控制台积电,并强调一旦发生战争将使台积电陷入无法营运的状态,主要是因为台积电晶圆厂的供应链相当精细且复杂,必须与外在世界连接才能营运,晶圆代工所需的材料、化学品和生产设备,更是分别从欧、日、美等地取得。台积电作为全球晶圆代工龙头占市场率高达54%,并贡献台湾去年出口额的34.8%,其重要性不言而喻。

眼见中国晶片制造技术进步神速,不甘丢失半导体主导权的美国因此急于邀请台湾、日本和韩国共同组成《晶片四方联盟》,希望借此制定半导体产业相关规范并遏制中国技术发展。论晶圆制造能力,台湾最强,韩国次之;至于集成电路 (integrated circuit, IC) 设计是美国一枝独秀,记忆体则是韩国遥遥领先。日本虽然在半导体制造已经落后,但在设备和材料还是很领先,拥有相当产业影响力。从政治外交来看,日本和美国关系最为稳固,其次是仰赖美国提供安全承诺的台湾,而韩国较为摇摆不定,因为去年韩国半导体出口总额的1280亿美元,当中对中国和香港的出口份额就高达60%,韩国自然不想轻易放弃中国市场。然而,在大国博弈、国家安全和供应链稳定多方面的考量之下,韩国总统尹锡悦还是向美国表明释出参与《晶片四方联盟》预备磋商的意愿,并将根据磋商结果来决定是否正式加入。磋商会议将于8月底或9月初举行,就《晶片四方联盟》的具体议题等细节进行协调。

另一边厢,美国总统拜登上台后力推的《晶片法案》罕见达成两党共识,并于2022年8月9日在白宫正式签署生效,成为拜登在来临的中期选举之前交出非常重要的政绩。该法案将为美国半导体生产注入520亿美元的政府补贴,并为投资晶圆厂提供约240亿美元的税收减免,以及在未来10年注入约2000亿美元以加强科学研究,改造国内在尖端创新方面的领导地位,并重建本土的工业基础。

该法案除了旨在扶持美国半导体行业自给自足,扩展国内就业机会,最重要的是围堵中国半导体行业,因为该法案最受人瞩目的条款之一是:禁止获得联邦资金的企业在中国或不友善国家大幅增产先进制程晶片,期限为10年。违反禁令或未能修正违规状况的企业,可能需要全额退还联邦补助资金。换言之,拿了美国政府补贴的钱,就不能在中国投资建厂了。这无疑让台积电、三星、英特尔等企业陷入两难处境,毕竟中国是全球最大的半导体市场。在《晶片法案》还没签署生效之前,美国商务部早就已经发出信函通知所有美国设备制造商不要向中国供应用于14纳米或以下晶片制造的设备。

留给美国急起直追的时间实在也不多了,因为中国最大晶片制造商中芯国际在7月底刚刚实现一个重大技术突破,成功制造7纳米晶片让外界大为震惊,尤其是美国在2020年底就禁止国内企业未经许可向中芯国际出售可用于制造10纳米及更先进晶片的设备。但是现在被美国制裁的中芯国际却正在交付使用7纳米技术制造的比特币挖矿晶片,远比该公司成熟的14纳米技术先进,制造技术直接提升两代,让人不禁怀疑美国对出口管制机制的有效性,以及美国是否真能挫败中国打造国产世界级晶片产业心生疑问。不过,也有专家分析,中芯国际研发的7纳米晶片成本过高,竞争力明显不如国际其他代工大厂,对现有市况和产业影响甚为有限,然而不可否认的是中国研发技术进步神速的确是事实。

台积电前发言人孙又文直言,该法案的补贴可能难以起到预期成果,因为520亿美元对比台积电一年内花费的资本支出实在没有很多。此外,《晶片法案》最被诟病的是补贴一向不是美国的做法。过往美国对中国的补贴政策和国家主导一直采取严厉批判,如今反而学起中国了,实在是一大讽刺。

中国外交部发言人赵立坚在上月底的例行记者会上表示,《晶片法案》包含一些限制美中正常科技合作的条款,中方对此坚决反对。美国不应为美中正常的科研人文交流合作设置障碍,美中科研合作有利于双方共同利益和推动技术进步,搞限制脱钩只会损人害己。然而半个月过去,中国就因为美国众议院议长佩洛西不顾中国强烈反对和执意到访台湾会见总统蔡英文,愤怒宣布取消或暂停美中两国多项合作和会谈,双方关系急速恶化跌至近年来最低谷。

中国因佩洛西访台反应激烈而展开军事演习,国内方面也同步进行在晶片行业掀起一场声势浩大的反腐风暴。过去一个月多来,已有多名行业高层主管被当局彻底调查,因为政府对半导体技术在过去10年已经花费了上千亿美元的庞大投资,却没能像以往一样以举国之力扶持某些重大科研项目取得攻关突破。中国一再要求在关键技术领域取得进步,掌握先进半导体技术被视为其中最优先事项来解决被美国和西方国家“卡脖子”问题。然而即使投入大笔资金和大量扶持政策,北京每年1550亿美元的半导体需求仍依赖进口,反腐风暴体现的是北京高层对国内半导体领域迟迟无法取得关键突破而感到焦急和不满。随着美国政府逐渐收紧对中国晶片制造设备的出口限制、推出《晶片法案》、拉拢台日韩组成《晶片四方联盟》,中国的挫败感和愤怒也因此越来越强烈。

或许中国学者陈文玲在5月30日的一场论坛上语出惊人正是反映出中国最真实的想法。她说,一旦中国遭遇俄罗斯式的西方制裁,北京一定要收复台湾,特别是在进行产业链、供应链重组方面,一定要把台积电这本来属于中国的企业抢到手中。虽然这话一出立即引起外界嘲笑和抨击,不过当今天中国出动解放军在台海周边军演、台海紧张局势加剧的情况之下,陈文玲的说法比起以往任何时刻竟然很有可能会实现。

当今晶片行业已经不再局限在产业上的竞争,也成为地缘政治竞争的一环。当科研行业和地缘政治纠葛在一起,将迫使国家和企业面临在美中之间选边站的难题。台积电创办人张忠谋就曾预言台积电迟早会成为地缘政治的兵家必争之地,如今随着佩洛西访台而激化两岸局势,台湾陷入美中处于军事冲突爆发边缘而酝酿出台海危机。而晶片作为台湾的核心产业,台积电更是被推上风口浪尖,成为两国机关算尽、急于夺取的关键对象。

台积电毕竟还是留有一手,虽然挺住美国压力同意赴美设厂,但还是把最先进的技术留在台湾,以免削弱台积电在全球晶片供应链的优势地位。只要中国本土晶片技术一日还没超越台积电,中国也不至于轻举妄动进攻台湾,毕竟台积电在中国也有设厂来供应成熟工艺晶片,两岸经济相互依赖性高有助于稳定区域安全,假设中国攻台也不得不把中国在晶片供应链方面的损失成本考量在内。然而,如果美国为了自身利益和围堵中国而把台积电移至美国,恐怕将牺牲掉台积电对台湾安全起到的保护作用。更重要的是,就如刘德音所言,一旦发生战争,美中台都是输家,没有人会是赢家。

如何稳定两岸周边局势以及确保晶片供应链安全,将是极度考验美中台政府官员的高度智慧和远见,尤其现在他们都有各自碰到的难题和瓶颈。我看到大马不少协会和组织纷纷发言谴责佩洛西执意访台,违背一个中国共识,是造成台海局势危机的罪魁祸首。我只能说,他们的眼光实在太肤浅了。对于所谓捍卫国家主权和领土完整的言辞,我更宁愿相信政治上只有共同的利益,没有永远的朋友或敌人。