季报分析 | SCICOM 2Q21业绩探讨

SCICOM在2021财年次季表现稳中有升，营收取得5580万令吉为历史新高，而693万令吉净利也是时隔3年以来最高。管理层在文告里表示，营收上扬主要是因为电子消费领域贡献更高的交易量，另外旅游和休闲业者转型通过电子贸易也带动了SCICOM的业绩。根据季报的营收分类数据，大马贡献比例最重高达64.8%，原因这段期间全国实施行管令，不少企业都落实居家办公进而增加对电子商务的需求。此外，SCICOM因疫情导致收入流失的程度已大幅减少，从2020财年末季的877万令吉、2021财年首季的1607万令吉到最新一季的186万令吉，加上收入净增1010万令吉也是近年来最高，证明SCICOM的主要业务并没受到疫情太大影响，尤其是一些企业在这段期间尝试转型，积极开拓电子商务，提供多一个销售平台或作业方式来运营生意，SCICOM反而从中获益。

SCICOM在首季文告就指出企业正积极扩大国内营收渠道，在业务开发方面也取得显著进步，而管理层在次季也兑现承诺，在最新文告就透露成功收获3位新客户，并估计会在今年末季开始作出实际贡献。如无意外的话，SCICOM于今年的营收应能超越去年并首次突破2亿令吉。

虽然目前全球疫苗接种进展顺利，不过距离完全摆脱新冠疫情的日子依然遥远得很，各地人民还是必须严格遵守标准作业程序以策安全，因此远程工作、云端作业、线上服务等都能为电子商务带来新的转机。如今信息通讯发达加上数码经济已成大趋势，不少企业加速电子化和数码化的脚步，这些都有助于SCICOM攫取更多国内外客户。

看看其它同行业者的最新消息：DNeX成功竞标国库控股旗下子公司SilTerra；IRIS赢得内政部颁发的国家移民整合系统合约；MYEG积极开拓发展医疗相关新业务；HTPADU也刚获得大马移民局的MyIMMs合约，唯独SCICOM斯人独憔悴，并没拿下重大合约或业务多元化。不过作为前首相敦马哈迪为配合2020年宏愿计划、在1996年推出多媒体超级走廊时期成立的当代产物，SCICOM其实在很久以前就已经涉及数码化和电子化企业解决方案了，可惜这么多年国内进展不甚理想，多少也限制了SCICOM的发挥空间。如今各界比起以往已经更能接受和适应数码经济和电子商务，也许接下来会是SCICOM终于迎来属于自己的高光时刻。

SCICOM瞄准赢取电子政府合约

7月24日，SCICOM向交易所报备，大马教育全球服务公司 (EMGS) 向法庭申请原讼传票 (Originating Summons) 以针对双方于2012年11月1日签署的合同是否在法律上具有执行的权利。这起事件来得突然，因为EMGS一直以来都是SCICOM最重要的收入来源，也许这和早前本地某个英文报章的报道有关。根据该新闻指出，国家党 (Parti Negara) 指控SCICOM通过EMGS牟利，向每一位外国学生收取一千令吉的签证费用导致教育部损失上百万令吉的收入。虽然SCICOM高层即时作出否认，但如今看起来似乎未能平息争议，或许交给法庭审理是最公平的做法。

巧合的是，同一天本地报章也刊登了SCICOM的首席执行员Datuk Seri Leo Ariyanayakam接受采访的报道。Leo表示企业已经参与外劳追踪系统以及综合移民系统 (Integrated Immigration System, ISS) 的公开招标，希望可以赢取有关合约。根据Leo的说法，外劳追踪系统会是雇主申请外劳一站式处理中心，这个系统可以让有关大使馆追踪到外劳下落以保障他们的人身安全，如果证实雇主对外劳待遇不利，他们可以利用系统把有关雇主列入黑名单，使他们不能再申请相关国家的外劳。

较早前，移民局已经于今年5月向供应商开放ISS的招标，并将于8月17日结束。如果一切顺利，移民局将在明年1月向成功得标的供应商发出录取通知书。《2018年总审计司报告》第一系列指出，现有的移民局出入境系统 (MyIMMs) 被发现有操控和欺诈的行为，在3万2424个外劳配额当中，有2万1378名外劳是在不合理程序下获得外劳临时工作准证 (PLKS) ，原本政府预计能够征收高达2455万令吉的外劳人头税额，也因为审批程序出现欺诈而导致政府损失该笔收入。这引起了内政部长丹斯里慕尤丁的高度关注，进而计划推出更加全面的系统以取代MyIMMs。在ISS完全取代MyIMMs后，后者就会100%停用，ISS也完全交由移民局管理，而ISS的维护工作则由供应商负责。ISS项目价值预计10亿令吉，为期长达5年。

我上网查了资料，原来移民局使用MyIMMs都已经超过20年了，目前是交由HeiTech Padu负责维护，合约将在明年8月届满。市场传言，SCICOM、HeiTech Padu以及IRIS都是获得ISS项目的领跑者，这也导致相关股价受到激涨的现象。

原本另一家上市公司 - Prestariang已经在2015年获颁总值35亿令吉、为期15年特许经营权的国家移民监控系统 (Sistem Kawalan Imigresen Nasional, SKIN) 项目以取代MyIMMs，并预计在2021年启用，然而这项合约却在去年12月被内政部以系统成本太贵为由单方面宣布腰斩，以让路给更为全面、有效、友善且物超所值的新系统。随着Prestariang和大马政府经过多次洽商不果后，前者毅然在今年4月将政府告上法院，索赔7亿3286万令吉，不过这无阻政府欲公开招标、推出替代SKIN项目的决心。

前几天，内政部副部长拿督阿兹斯查曼在国会上议院表示，政府将在2023年全面使用预先扫描乘客系统 (Advanced Passenger Screening System, APSS) 来提升我国入境关卡的安全。他表示目前这项APSS还在公开招标的程序，预计这项系统会通过移民局、皇家警察和国际刑警组织的记录进行交叉核对，预先扫描与过滤还未前来我国的外国旅客。他也引用SCICOM官网的资讯作进一步解释，APSS旨在确保获得该国允许入境的旅客登机，同时加强国家边境的安全。其系统措施包括登机前检查护照与签证及给予警示，为航空公司提供电子显示指令，提供准确的预先乘客资料进行分析以决定是否要在边境进行干预，以及航空公司能使用APSS，提供数据予边境管制机构。

该系统也可阻止嫌疑旅客登上飞往我国的航班，在起飞地点拦截或禁止该乘客登机或入境。任何人购买飞往我国的机票，我国会预先掌握相关人士的资料，若有罪犯试图入境我国，就会被禁止登机。

查看了SCICOM官网，证实企业是有提供相关系统服务，于是我就在想，有什么理由SCICOM不会参与APSS的投标呢？

综合以上资料，可以得知目前SCICOM争取获得外劳追踪系统、ISS以及APSS等三项电子政府合约。SCICOM有能力融资庞大资金 (截止今年3月底净现金为4059万令吉) ，以及能提出具竞争力且性价比高的的方案建议，因此一般相信得标机会相当浓厚。惟希望SCICOM与EMGS的法律诉讼不会冲击到其盈利能力，因为EMGS对整体销售的贡献就超过了半数，一旦失去这笔重要来源，不论SCICOM赢取再多合约也弥补不了这笔收入损失的。

SCICOM是否值得持有？

先来看看SCICOM的过往财务数据：

Year	Revenue RM’000	Net Profit RM’000	FCF RM’000	Dividend RM’000	Equity RM’000	ROE
2008	118,272	5,662	8,566	5,303	45,849	12.35%
2009	144,671	8,701	1,170	5,306	49,468	17.59%
2010	122,668	8,408	6,555	6,637	52,059	16.15%
2011	140,975	13,277	16,585	5,655	60,111	22.09%
2012	131,226	13,612	9,406	8,886	64,902	20.97%
2013	133,844	14,556	5,349	8,886	70,545	20.63%
2014	160,151	22,404	31,502	20,735	71,865	31.18%
2015	176,835	34,166	22,883	25,474	80,197	42.60%
2016	196,295	41,602	41,442	28,436	92,661	44.90%
2017	199,486	45,082	30,246	31,991	105,281	42.82%
2018	165,289	31,917	48,493	31,991	104,638	30.50%
10-Year Average	157,144	23,373	21,363	17,400		28.94%
10-Year CAGR	3.40%	18.88%	18.93%	19.69%	8.60%

SCICOM在过去10年获利稳定，每年都有现金流入能力，而且大方派息，尤其净利、自由现金流和派息的10年复合成长率非常接近，净资产持续增长以及高股本回酬率，基本符合优秀企业的条件。

根据上周企业公布的业绩报告，截止2019财政年3月底，累积9个月的财务表现不甚理想，营业额和净利分别为1亿1893万和1528万，自由现金流仅为1206万，今年派发的总股息为每股4.50仙，各项数据均比过去几年退步了。不过企业的资产负债表依旧稳健，现金高达4059万或等于每股11仙，没有任何负债。

SCICOM的核心业务是商务流程外包 (Business Process Outsourcing, BPO) 以及大马教育全球服务 (Education Malaysia Global Services, EMGS) 的外国学生签证一站式中心。SCICOM的营业额有44%来自海外，最主要国家是菲律宾，贡献了约17%，仅次于大马市场 (56%) 。对比前几年，菲律宾的营收贡献已经从最高峰期的30%跌至目前的17%，这也是导致企业盈利下跌的关键。不过去年2月，SCICOM成功获得柬埔寨旅游部派发合约，以发展、落实、营运和保养全面整合柬埔寨旅游管理系统，为期5年可延长两年，预计在2020年初启用。管理层对此表示虽然这项合约是利好消息，但对整体业务收益预计贡献不大。目前SCICOM正积极扩展海外业务，国内方面也竞标了政府的汽油津贴计划，冀望能弥补营收和赚幅下降的损失。

虽然说过去表现并不能反映未来也能保持同样水平，但从上面数据我们可以确定的是SCICOM营运相当稳定，生意模式也不受经济周期或者美中贸易战等外围因素影响，加上现在的商务企业也趋向电子化和自动化系统，因此SCICOM在这一行业还是具有竞争优势的。

那么SCICOM的内在价值有多少呢？基于SCICOM的自由现金流强劲，因此我选择用股神巴菲特提倡的自由现金流估值法公式来计算。假设2019年的自由现金流为过去10年的平均数额 (2136万) ，预计每年增长率是15%，并以目前市场利息的3%作为折现率：

Year	FCF RM’000	PV RM’000
2019	21,363	20,741
2020	24,568	23,157
2021	28,253	26,631
2022	32,491	30,626
2023	37,364	35,219
2024	42,969	40,502
2025	49,414	46,578
2026	56,826	53,564
2027	65,350	61,599
2028	75,153	70,839
Total	433,750	409,455

未来10年的自由现金流总现值为4亿946万，除以企业的总股数 (3亿5545万) 相等于每股RM1.15的内在价值，安全起见我再折算30%则是RM0.81，就是很好的入场时机。

SCICOM也不是没有企业风险的，尤其是其业务牵涉到国家的政府合约，一旦发生政府轮替极有可能会影响到企业的盈利能力。例如前几年SCICOM原本放眼在2017年成为斯里兰卡的最大型传统业务流程外包供应商，但随着斯里兰卡的政治局势混乱影响了企业赢取政府电子合约的几率。