季报分析 | JayCorp 3Q25业绩探讨

JayCorp最新业绩出炉，意外写下上市以来首次亏损。此外，营收连续两季下滑，同时按年减少24.2%至3685万令吉，对照2021年高峰时期取得破1亿令吉的记录，目前公司生意状况很不理想。由于营收走低，导致公司赚幅严重受损，家具制造业务仅取得73万令吉的税前盈利，而木板加工、建筑和再生能源业务更是全部亏钱，可说是JayCorp的几乎所有业务都已经陷入困境。

唯一让股东们欣慰的是，JayCorp依然大方派息，宣布将在7月15日除权、7月30日支付每股1.5仙的中期股息。截止四月底，公司的现金部位高达7755万令吉，足以应付接下来的挑战和考验。除此之外，未见公司管理层有何应对之策。虽然JayCorp在文告里提到美国关税战、地缘政治风险和市场动荡等外部因素，以及国内成本上涨包括最低薪资调整、电费涨价以及外劳缴纳公积金等等，但这些都是整个大环境都在面对的问题，没有人能够幸免于难。因此，如何扩大市场、做好成本管控以及研发新产品，才是公司立足发展的长远之计。

JayCorp在四月中宣布旗下子公司颁发一项总值4060万令吉的新型生物质锅炉系统的工程、采购、建造和测试 (EPCC) 合约给WASCO（5142, 主板能源组），主要是JayCorp的绿色能源产能以达到饱满状态，因此展开扩张计划以支撑更多客户的需求。这也显示当初JayCorp进军再生能源业务的决定是正确的，然而至今这项业务对营收和盈利的贡献比例依然不高，让人感到纳闷。

随着经济前景充斥不确定性，加上美国的对等关税已经对出口贸易造成严重冲击，联合政府有必要正视问题，提供家具业者更多的解决方案，毕竟我国是全球家具主要出口国之一，为我国经济增长贡献不小。根据早前资料，自四月初美国征收关税后，美国订单纷纷搁置暂停对美出货，因此接下来的季度都所有家具业者可说是荆棘载途。

季报分析 | JayCorp 1Q25业绩探讨

JayCorp的2025财年首季业绩并不理想，虽然营收按年上升6.9%至4827万令吉，然而净利却下跌44.1%至258万令吉。不过按季比较，营收和净利却分别增加12.9%和104.1%。然而不得不令人担忧的是公司的营运赚幅确实从过往的两位数跌至个位数了，首季仅取得6.71%显示出公司面对成本上升和盈利受压的挑战。管理层对此表示由于顾客需求疲弱，加上明年最低薪资上调至RM1,700，因此预期市场增长面临下行风险。

根据大马家具总会长陈文海指出，目前全球家具出口额为2229亿美元，大马仅占不到2%，因此本地业者依然有很大的市场开拓空间。然而家具领域是极度依赖劳动力来营运的，因此人力成本在成本结构占相当高的比例。为了减少人手短缺问题，JayCorp把部分制作流程外包给承包商来确保生产进度顺利。目前最大的问题却是订单不足，影响了营运效率和公司发展。

美国当选总统特朗普准备提高关税，可能影响我国出口至美国的销量。然而美国并不是JayCorp最大的市场，因此这项举措对公司来说冲击不大，相反的美国进口商可能因关税差异而把部分订单从中国转移给我国，因此JayCorp理应有潜在的受惠机会。不过全球经济因地缘政治和供应链重组而充斥太多的不确定性，因此对公司来说行业前景依然不明朗。

所幸JayCorp的财务状况非常健康，现金储备高达8851万令吉，相等于总资产之35%。，足以抵御未来波动。另外，JayCorp派息能力强，5至6%的周息率有效的支撑着其股价，因此今天一早开市因业绩不佳拖累了股价，然而午间休息之时却已经收复失地了。

点评JayCorp

JayCorp的最新业绩显示营业额连续两季增长，接近去年还没进入全国行管令之前的水平，然而对比去年同期净利却掉了一半，主要原因是原材料价格以及运输成本走高导致盈利下滑。这也侧面证明最新季度的营业额按季上升，更多反映的是成本膨胀造成销售价格调高的结果，大于销售量增加的可能性。然而这也不能归纳为企业的顾客需求量减少的理由，因为根据文告，管理层表示在这段期间有两间工厂因为疫情扩散导致暂时关闭长达一周而影响了生产效率。此外，集装箱短缺造成JayCorp向海外客户交付货物延迟也是影响公司盈利表现的另一个因素。不过，JayCorp的最大销售市场都是在本地（大约45-50%之间），因此受到集装箱短缺冲击的负面影响应该不比其他以欧美市场为主的同行对手来得更加严峻。虽然如此，国内市场份额毕竟有限，加上出口市场的卖价也比较高，在原料和营运成本持续飙升的情况之下，以本地市场为主的JayCorp将会持续面对盈利承压的压力。

近期美国政府宣布将恢复对中国352项产品的关税豁免，有效期限从去年10月12日直至今年底为止，当中就包括了家具用品。在美国应付创纪录的通膨浪潮之际，关税负担不仅让供应问题恶化，还推升物价，因此这次的豁免对中国出口虽然起到提振作用。然而对本地业者包括JayCorp来说却可能造成部分打击，毕竟大马家具制造商在美中贸易转移当中就受惠居多。不过现在对JayCorp而言，最要紧的事就是尽快提升内部营运效率以及抓紧成本管理，虽然国内外经济都逐步开放了，但是在新冠疫情还没消退之际，如今却又爆发了俄乌战争，有可能加剧成本飙升和供应链中断的挑战，从而对公司在接下来的发展可能带来更深远影响。

话说回来，JayCorp给人的印象似乎缺乏野心，除了在2018年曾高调宣布进军建筑和产业新领域之外（但迄今盈利贡献仍有限），这几年的发展动向主要是在2020年宣布与香港公司组成联营企业，以及同年在麻坡家具城收购9块地皮来扩展纸箱包装业务。但从这几年公司的资本开销数据来看，管理层其实都有不断地投入资金在增购新机械与设备，全面提升自动化和现代化以期减少人力操作。另外，加上JayCorp早期也延申至其他业务包括纸箱包装和树胶木加工业务，因此在供应链和成本调控方面，JayCorp的综合能力相比其他的竞争对手还是有其优势的。而这也解释了为什么JayCorp在营业额长期增长率近乎停滞不前的情况之下，其税前盈利率依然得以稳健提高，从2013至2015财政年的4到5%提升至近年的8到10%，不到10年的时间获利能力就成功翻倍！

季报分析 | JayCorp 4Q20业绩探讨

之前分别写过了Homeriz和Liihen的最新业绩分析，现在该轮到讲解本身也持有多年的另一档家具股 - JayCorp了。 JayCorp的2020财政年末季对比去年同期有所进步，营业额按年上升8.7%至8756万令吉，净利也按年提高8.3%至506万令吉，在目前疫情冲击以及经济放缓的情况之下依然能够取得成长实属不易。

从业务数字来看，JayCorp的家具制造表现已经恢复至疫情前水平，单季营业额取得6388万令吉，主要得益于大洋洲和本地的需求上扬；税前盈利也取得852万令吉，主要是较高销售以及美元兑令吉走强。瓦楞纸包装业务和树胶加工业务也恢复正常水准，营业额分别为1587万令吉和1207万令吉，然而各自的获利表现却不一样，分别取得276万令吉税前盈利和339万令吉税前亏损，最大原因是管理层为树胶加工业务计入库存减值拨备达258万令吉。另一边厢，再生能源和建筑业务在这个季度没有太大亮点。

去年7月，JayCorp宣布与香港公司Honsoar International Ltd (HIL) 组成联营企业 (Honsoar JayCorp Cabinetry S/B) ，以期扩展业务至生产橱柜和浴室柜。JayCorp的迄今投资额为510万令吉并掌握60%拥有权，其余则由HIL持有。根据文告，JayCorp冀望借助HIL在橱柜和浴室柜的生产技术，开拓这方面的业务，同时也有助于企业多元化产品，吸引来自美国、加拿大和墨西哥的新顾客。截至今年7月31日为止，JayCorp的这项联营项目全年录得274万令吉净亏，或许还需等待另外一两年才能看到投资成果。

JayCorp派息纪录一向慷慨大方，续7月30日已经派发每股3.5仙的中期股息后，管理层在这个季度也建议派发每股6.5仙的终期股息，全年派息共有10仙。如果投资人在3月底进场以RM0.74的闭市价格买进JayCorp，按此计算股息率就有高达13.5%的双位数回报了！

JayCorp的最大瓶颈就是其营业额始终无法取得真正突破，过去4年 (2016至2020财政年) 的年复合增长率仅为1.7%而已，这也抑制了企业盈利获得稳定增长的可持续性。虽然多年以来管理层执意扩展业务，从再生能源行业到建筑房产领域，然而盈利的最大贡献却还是来自于家具制造这一核心业务，因此管理层与HIL联营合作或许才是最关键的决定，趁着目前市场上对家具需求强劲的趋势，管理层能够借此机会把企业方向重新带回正确轨道，打铁趁热开发更多的北美洲顾客群以及新产品，从而有效地提振整体销售与获利能力。

季报分析 | JayCorp 1Q19业绩探讨

JayCorp的2019财政年首季业绩表现不俗，首先营业额创造历史新高，按年比较上扬13.0%至9235万，而净利也增加9.1%至635万；按季比较营业额和净利也分别上升20.4%和36.6%。家具制造业务对JayCorp的收入贡献最大 (67.0%) ，管理层也表示整体销售提高主要得益于亚洲市场对家具的需求上扬，不过家具制造业务的税前盈利对比前期就减少11.9%至486万，原因是外劳人头税必须由雇主承担的新政策导致劳动成本上涨。至于其他部门方面，瓦楞纸包装业务和树胶木加工业务的表现一如以往稳健，分别贡献118万和70万的税前盈利，倒是再生能源和建筑这两项业务却是亮点。

再生能源业务的生物质厂房经过去年一段长时间维修以提升营运效率后，这一季终于重新投入营运并贡献了250万收入以及38万税前盈利。再生能源的税前盈利率高达15.0%，换句话说这项业务成本低且利润高，对企业来说是项稳定的经常性收入，若表现正常，本年度贡献1000万营业额应该不成问题。另外，建筑业务在本季也贡献274万收入和176万税前盈利，主要得益于两项建筑合约 (沙巴店屋和沙巴大学展览馆) 的进度付款良好以及一项新合约的管理费收入。管理层表示这两项建筑合约预计在本年度就能竣工，接下来会尽力争取更多的工程订单。而JayCorp在这一方面也占尽天时地利两大优势。第一，目前西马基建已经放缓可是东马建筑领域依旧蓬勃。第二，西马基建公司欲取得东马建筑订单，就需与东马基建公司合资联营，而东马基建公司必须持有最低70%股权。至于最后一个元素 - 人和，就要看JayCorp主席Tan Sri Abdul Majid Khan是否能发挥他在当地强大的人脉关系来赢取新的基建合约。

去年12月底JayCorp就向马交易所报备其马六甲一间厂房失火，一条生产线、其他机械以及一些未完成产品都遭到损害，所幸所有资产和未完成产品都已投保，预计此次意外损失不会超过100万，对企业业务应该影响甚微。

展望今年，管理层认为美中贸易争端可以让企业从中得利出口更多家具至美国市场，不过成本高涨和劳工短缺却是当前家具制造业务最大的挑战。翻阅其2018年度财报，JayCorp出口至北美市场为6094万，比前期下降了29.5%。不过其最大单一客户 (估计是Walmart) 的销量为4684万，比起前期增加19.3%，证明美国零售市场依然还是成长。另外，管理层在文告里也提及家具制造业务的营业额对比上一季增加主要因为是北美市场的需求上扬，也许表示企业已经开始从美中贸易战受惠。

依据2018年度财报披露的市场细分资料，大马是JayCorp营业额贡献最大的市场 (47.9%) ，第二是其他亚洲市场如中国和日本 (25.1%) ，第三才是北美市场 (20.3%) 。以过去五年营业额年复增长率 (CAGR) 计算的话， 大马和其他亚洲市场分别取得7.1%和18.8%，然而北美市场成长缓慢仅仅取得2.6%而已。如果JayCorp把握住此次新商机，说不定能大幅度提高家具出口销量。另外，橡胶木价格滑落以及美元走强足以抵消劳动成本持续上涨的压力而保住赚幅，因此我乐观看待JayCorp的家具制造业务在今年的盈利应该会比去年更好，加上建筑业务开始作出积极贡献，2019年也许会是JayCorp交出最佳财务表现的一年。

2018年3月投资小结

这个月的投资回酬惨不忍睹，从上个月的-6.11%下滑至这个月的-17.31%，是这三年以来最糟糕的战绩，十二支股票居然全部都满江红。虽然如此，这个星期我还是趁股价低位的时候分别吃进了Liihen和Gadang以换取未来更理想的回报筹码。

股息方面，这个月收到RM553，待领股息就成长至RM1,139.80。

公司业绩方面，这个月出炉的JayCorp一如我猜测，按年比较盈利暴跌95.3%，主因是家私需求减少以及马币兑美元强势导致营业额下跌，另外劳动成本增加也压缩净利。结果股价也从隔天开市的RM1.20跌到全日最低的RM0.93，而今天闭市更是处于RM0.885低位，要期待JayCorp股价回弹也需要等一段长时间了。

四月份是众多公司发表年报的旺季，因此接下来的日子里我会花大量时间来好好研究年报和做分析功课。了解大市趋势固然重要，但如果连股票的最基本面都没充分认识，那又怎么可能提高投资的胜算呢？

浅谈JayCorp的非核心业务

JayCorp在最近一次的股东特大得到股东一致同意，进军建筑和产业领域来多元化集团的生意与发展。管理层相信新业务将在未来占据集团净资产之25%和贡献至少25%的盈利，可见他们对建筑前景深具信心。其实在过去一年，JayCorp就已经攫取两项建筑合约，分别为沙巴店屋以及沙巴大学展览馆，合约总值为2940万令吉。另外，JayCorp在沙巴也拥有396英亩农业地库，管理层有意把该地段发展成住宅，渡村和有关旅游设施。基于目前政府正积极着开发东马基建计划，因此JayCorp有望从中受惠，如泛婆大道和一马房屋等工程合约。

除了树胶木家具，JayCorp其他业务也包括树胶木加工。去年中我国政府就已经禁止树胶木出口以防木料短缺和舒缓成本压力，这项新措施对JayCorp非常有利。据悉，过去树胶木原料价格是在每吨1400令吉，不过来到去年中的时候却飙升至每吨2300令吉，促使供应商纷纷选择将产品出口至中国市场，主要是出口价更高。

另一方面，这项禁令也可能间接打击了中国的家具出口市场。JayCorp在年报里首先就提及了中国家具出口七年首次下降这回事。原来，中国虽是全球木材产品贸易的主要参与者，却面对着森林资源存在总量不足，质量不高，结构不合理的问题，加上近几年来天然全面保护政策十分严厉，导致中国的木材产品持续短缺，因此须不定时大量进口材料。JayCorp在2015年次季和末季以及2016年首季的财报屡次提到树胶木加工业务之所以蒙亏，正是由于中国的低需求量。

几乎同时间地，为了摆脱沦为全世界的垃圾场，中国宣布从2018年1月1日开始禁止进口固体废物的政策以保护人民的身体健康和正视环境污染的严重性。基于中国执行禁令不再回收废物循环再造，缺乏可回收材料的后果直接导致全球纸张包装材料成本上涨。但这对JayCorp而言反而是一次契机，因为他们的其中一个业务正是包装（将瓦楞纸转造成纸盒）。根据最新FY2018首季的财报，仅仅包装业务就录取了历史新高939万营业额和134万税前盈利，主因是强劲外销推动所致。此外，包装业务也有足够的产能以应付内需。

虽然树胶木家具依然是JayCorp目前最重要的核心业务，不过集团同时掌握树胶木加工和包装业务两个上游行业让他们在处理成本控制和原料资源方面游刃有余。与同行比起来，显然JayCorp具备更强大的竞争力和持久营运能力。而选择涉足建筑和产业领域，也许将是集团迈向进一步成功的催化剂。

2017年3月投资小结

这个月的投资组合成绩对我来说非常不错，纸上盈利已经累积到RM4,009.25或6.46%回报率，绝对是我投资以来最佳表现了。这次表现大跃步主要得利于OldTown继续被看涨，目前股价已经接近新高RM2.73。另外，双建筑主力Gadang和Kimlun也终于觉悟，回报率都分别达到22.95%和21.30%，尤其Gadang夺得MRT2捷运价值RM952 million的V206订单后，足以保障未来两三年的盈利了。唯一隐忧Tek Seng则从上个月的亏损率29.65%缩小到这个月的24.54%。

股息方面，三月收到了Liihen和BPPlas合共RM230收入，待领股息还有RM482。提到Liihen，这个星期其股价一度跌至RM3.06，弄到我心痒痒的。原本以为它还会继续往下跌，没想到之后又反弹一些，以RM3.17收市。等下个星期领到了薪水再看看还有没有买入的绝好机会，毕竟以Liihen现在派息率来计算，大约有8.20%，的确非常诱人啊！

发现今年每个月薪水进账不到一星期就把钱丢入股市的（好或坏？）习惯。以三月做例子，领到薪水不久就迅速加码JayCorp2,000股了。原本预料它会宣布很好的业绩，没想到由于蒙受外汇亏损，净利比去年同期跌24%。股市也马上作出反应，以RM1.32收市，比我买入的价位RM1.36还低呢，唉~~不过我留意到JayCorp的美金贷款从上季的RM4.1 million减少到这季的RM1.6 million。以目前现金流来看，第三季绝对有能力还清这笔贷款的。另外，次季的营业额其实已经创造历史新高，如果马币兑美金汇率继续处在4.40到4.45之间，第三季外汇方面预计就能收复失地了。

Gadang和Homeriz都会在四月份公布业绩，拭目以待它们俩会有不错的报告成绩吧！