Saturday, September 29, 2018

季报分析 | GKent 2Q19业绩探讨

GKent的次季业绩表现逊色,营业额按年下降40%至1亿1293万,不过净利仅微挫3%至2458万;按季比较营业额和净利就分别上涨13%和14%。管理层表示业绩下跌归咎于轻快铁第三干线 (LRT3) 计划遭政府中止以进行重新调整所致,目前相关讨论仍在协商当中,估计会在2019下半年重启。

有感分析员和投资人都把焦点过于集中在LRT3的进展上面,因此本文专门剔除掉LRT3的盈利收益后、公司的营运表现如何。

GKent今年首半年的整体税前盈利是5557万,扣掉LRT3的合资企业收益 (1432万) 后剩下4125万,对比1HFY18调整后的税前盈利则是5449万 (已扣除357万) ,下降了1324万或者24%。接下来就查看公司各部门的业绩:建筑业务调整后的1HFY19税前盈利是3204万,对比1HFY18则是3998万,下降794万或者20%,不过盈利率却从1HFY18的17%提升至1HFY19的22%;水表业务的1HFY19税前盈利是1259万,对比1HFY18的1905万,下跌646万或者34%,而盈利率也从1HFY18的26%跌至1HFY19的21%。由此可见,水表业务表现不济影响了公司的整体获利能力,尤其水表业务的营业额从1HFY18的7416万跌至1HFY19的5980万,减少了1436万或者19%,营收下跌拖累水表业务的盈利表现。

而管理层也早已看破这关键之处,在首季业绩公布后主席丹斯里陈溪福指出,公司将会加大在水表业务和水务相关业务的投资,同时通过并购和合作协议加强营运表现。公司也计划在短期至中期内,将水表和水务相关业务的盈利贡献比例提高至50%,而今年首半年水表业务为整体营业额和税前盈利分别贡献28%和20%。另外,公司也透露已准备就绪进军物联网 (IoT) 领域,期望通过智能水表来推动公司盈利增长。他们也成功研发并即将推出自动抄表 (Automated Meter Reading) 或智能水表解决方案 (Smart Metering Solution) 以提供增值服务给客户。

GKent的基本面依旧强稳,最新季度其现金净值等于每股RM0.54,对比9月闭市价 (RM1.31) 现金项目就就占了股价的41%之高!而除了LRT3工程,GKent还有其他建筑订单有待完成,例如MRT2合约配套和两间政府医院工程。此外,公司其他可持续性收入也包括在新几内亚 (Papua New Guinea) 的特许经营权,负责提供水务处理厂的营运和维护。同时Gkent也延续一贯大方派息的作风,随着次季业绩出炉也宣布派发每股2仙的首期股息给股东,支付日期是11月1日。

以目前情势来看,GKent未来投放更多资源至本业 (水表制造) 以减少对建筑业务的依赖是明智抉择,也是无奈之举。第一,水表在本地和出口市场需求均超过供应,而GKent的水表品质是区域首屈一指及领先的业者之一,目前出口至香港、新加坡等地区超过40个国家。第二,国内建筑前景严峻,大型基建项目相续展延或缩减规模都影响了建筑商的现有订单完成进度,LRT3就是最佳例子。

Friday, September 28, 2018

2018年9月投资小结

这个月的回酬率有点好转,从上个月的-18.13%收窄至-15.59%;富时综指反而跌破1,800水平挂收1,793.15点,年初至今下挫0.20%。

股息方面,这个月收到RM620,待领股息有RM1,083.30。

这个月的操作分别是月初回购Favco,以及卖出GPacket和买进新股LCTitan。

公司业绩方面,JayCorp的末季净利按年下跌37%,不过按季却转亏为盈录取465万的利润,同时也建议派发每股5仙的终期股息,有待股东批准。

接下来的三个月我会身在国外,预计不会再有任何动作。该做的部署和修正都已做了,接下来的组合绩效就交由企业的营利表现以及股市走势来决定我今年的报酬率如何了。

Tuesday, September 25, 2018

重温买进OldTown的理由

有几个原因让我很喜欢OldTown。首先我很喜欢喝它的白咖啡,其他牌子如Paparich和Super等白咖啡对我而言就太甜了。当年我去纽西兰就带了一大袋的OldTown,住Kerikeri的时候在寒冷天气围绕下喝着一杯香气扑鼻的白咖啡实在是太温暖了。现在我即将出发去尼泊尔,我是否也该把OldTown带着一起去呢?现在回想回来,会不会也有其他人和我类似的想法视OldTown为人生必喝饮料之一呢?

第二点是每次和朋友同事喝茶或者用餐,OldTown Cafe很容易就成为我们的选择之一,一来有冷气吹,二来它的Nasi Lemak真心不错吃。当时心里在想:我还真很少看到生意做到不好的OldTown Cafe呀。几年的时间亲眼目睹OldTown Cafe开了一间又一间,很明显生意是越做越大了,而且几次去不同的地点都有相当多人关顾。

白咖啡好喝加上很棒的Cafe生意还不够说服我买进股票,于是我就开始动手研究OldTown的基本面:优良的过去盈利记录,资金雄厚没有太大的债务,周息率有4-5%左右,虽然本益比有点偏高 (15倍) ,不过连续五年高达40%的资本回酬率足以保证其盈余能够不断增长。最终,我在2016年底以RM1.89买进直到今年初公司除牌下市之前以RM3.08套现,一年多的时间之内资本增值和股息加起来共赚了70%!

我没有吹嘘自己的意思,股票投资对某些人而言可能很难,认为股市是个很危险的地方(我以前也是这样认为),可是有时通过亲身的周围观察和产品试用,多少会对该公司有足够的了解和认知,辅以简单的基本分析,大略就能判断这支股票是好还是坏了,最后才来看投资人是否能够以足够低的价格买进。当然如果以很高的价格买进并不能否决这不是一支好的股票,只是未来预计的投资回酬率相对也变低了,因为付出的成本太高并不足以保证投资成功的可能性,而且还取决于股票的基本面是否足够优秀。

如果不是OldTown被私有化,我还是很乐意的继续持股。但也因为这样,成就了我投资至今报酬最好的单项交易,也加强我对投资的信心和原则:相信自己选股的理由然后耐心等待,总有一天会得到理想的回报。

Sunday, September 23, 2018

季报分析 | Wong Engineering 3Q18业绩探讨

WEC第三季业绩在9月20日公布,按年比较营业额上升55%至1840万,净利则暴跌48%至160万;按季比较营业额上升36%,净利就微挫5%。管理层对此表示营收成长主要是制造业务和建筑业务的本地销售双双扬升,不过制造业务的产品组合变化和投入成本增加导致盈利下降。目前WEC手头上有总值8750万在吉隆坡旧古仔区的建筑订单,这个季度也贡献了607万营收和30万税前盈利,分别各占总额之33%以及21%。管理层在展望前景方面保持乐观,虽然中美贸易战持续发酵,不过公司会继续与新旧客户维持密切合作,同时谨慎地控制成本管理以进一步改善成本效率来应对外界竞争。另外,公司也会继续争取更多工程合约以扩张建筑业务的成长。

比较出乎意料的是,WEC同时间也建议派发4配1比例的红利回馈股东,预计这项活动将于2019年首季完成。其实WEC的交易量很少,最大股东的持股额就占了51.96%,因此这项企业活动也许有助于强化股票的流通性。

早前几年WEC并不为太多人注意,直到2016年随着东南通运董事经理兼创办人王泳越通过私人投资工具 (TNTT Realty S/B) 以每股65仙的价格全面收购了WEC才引起了投资人的警觉。根据最新年度报告,TNTT已是WEC最大股东,持股达32.015%。自此以后WEC的业务绩效也逐渐好转,当时候刚上任、拥有超过30年建筑与产业经验的新董事经理杨氏成功带领现有团队执行成本节约策略以缓解成本上涨的压力,并且在供应链方面保持谨慎开销的处理方式以提升公司的盈利表现。新管理层的出色能力扭转之前公司困境,成功提高企业的持续获利能力。杨氏在去年接受媒体访问时表示WEC的主要客户对象大多数都是在美国和新加坡上市的跨国公司和大企业,2017年的年报就提及三名最大客户群就占了总销售之45%。此外,70%的营收则来自于电子与电气行业。

今年7月杨氏也披露,WEC正寻找合资经营和并购计划的新商机。除了专注于现有的高精密零件领域之余,该公司也盘算着涉足航空和汽车工业的可行性。随着首相敦马希望重启第三国产车计划,不知WEC是否意识到未来有望从中受益?

TNTT收购WEC是一项很典型的控股投资 (Controls) 。对比更换控制权前后,2015财政年的营收和净亏分别是2962万和344万,2017财政年的营收和净利就进步至4271万和611万;而现金流也获得改善,2017年和2018年更是大方连续派发每股2仙和1仙的股息给股东。WEC的未兑现税务回扣也是一大利好,2017年报就记录了共2643万税务优惠或相等于节税634万,这等于是说WEC拥有提前认证这一笔近乎全年净利的节税优势!

简而言之,自从TNTT成为WEC的最大股东之后我们可以看到WEC的蜕变和成长过程:

1. 新管理层成功改善WEC的营运绩效和财务状况,包括出售非核心资产换取505万的现金
2. 提高销售额,包括加强产能效率和研发新产品
3. 执行成本节约策略以降低营业成本
4. WEC投入280万的资本开销包括一台新的先进化光纤镭射机器以增加产量
5. 迈向多元化业务发展,进军建筑新业务

上述措施很好的示范WEC如何在这短短两年之内迅速提升WEC的资本回酬率和价值。

WEC的投资风险包括全球经济前景未明朗、制造业务过于依赖电子与电气行业、本地建筑与产业市场不景气等等。估值方面,以目前其RM0.96的股价来看,WEC减掉非核心收益的年净利大略是800万,本益比则是11倍,未来预计增长率已反映在股价上。如今WEC的营运已经走入正轨,接下来的动作有可能继续添购新机械设备以提高产能来增加营业额 (最新季度的承诺资本开销已累积至243万) 。而在东南通运的幕后加持之下,不排除WEC能轻易从最大股东获得建筑工程和订单来增加其未来收益以及长期报酬。

Sunday, September 16, 2018

买进新股LCTitan

上星期又做了买卖交易:先以RM0.37卖出GPacket,后以RM5.05的价位买进LCTitan。

不得不承认其实一开始买进GPacket就是个错误了,与另两支股票Tek Seng和JayCorp的情况相似,在股价上涨势头最猛的时候买进就已经承担不小的下行风险,而连续几个季度业绩欠佳导致股价节节败退,显然我对企业的未来成长过于乐观而忽略合理评估,所以才会在错误的时机买进错误的价格。

买进LCTitan的原因主要是想调整我的思维,尝试持有大企业来提振组合表现。第一,在我现有12项股票当中,LCTitan的市值位列首位 (1250万) ,接下来就分别是YTL Power (840万) 和Matrix (160万) ,与前者相比差距显然不小,而以LCTitan目前的市值规模来看,有望在今年杪入围富时综指的30大名单并因此激励股价上升。 第二,LCTitan的工厂使用率有所改善,从去年次季的71%提升至最新季度的82%,对此管理层表态今年的工厂使用率有望从2017全年的73%提高至今年之85%以达致盈利最大化的目标。另外,新厂房 (PP3) 也于9月1日正式启用,预计会从2019年开始作出盈利贡献。第三,LCTitan的资本回报率达13%,股息率也有4.55%,以目前价位来看相当地诱人。

若无意外,接下来应该不会有太多操作了。每次做买或卖的一次决定,都消耗不少心智和精力以及经历一番心理考验,因为选股不易且要研究以做足估值,而买进之后如果价位还在下跌心里就开始后悔;不然就是卖掉之后价位还在上升心里又是后悔。对比起来,乖乖坐等股息派送的行为更加轻松简单。与其像一只熊需要环视四周寻找猎物,倒不如学一只牛闷着低头吃草就是快乐一整天,呵呵呵。

Friday, September 7, 2018

8月之买卖交易

过去两个星期少有的玩起短线交易,纯属实验性质,想知道我的操作功力如何。

八月底的时候趁Liihen,Hevea和Favco业绩还没出炉之前就把部分或全部股份卖掉换取现金,主要是预计季度表现不会很理想,短期之内股价会有下跌的风险,于是分别以RM3、RM0.93和RM2.67的价格陆续套现这三支股票,等待低位回购的机会。

一如所料,三间企业的业绩公布后股价走势下跌,我顺利分别以RM2,79和RM0.84回购Liihen和Hevea的股份,唯独以RM2.58价位买回Favco的时机却失策了,因为Favco的股息除权日落在今天,原本我就推算市场会因为企业派发的13.5仙股息而有利扶助其价格,没料到在我买进之后股价却继续下跌直至昨天以全天最低RM2.42挂收。

无论如何,这次短线交易算是达成我的最初目的:
1)注销Hevea的部分资本损失;
2)成功套现增持现金和;
3)有效降低持股的平均成本。

虽然略有收获,但我其实不擅长短线操作,而且这几单交易就花了不少水钱,扣掉水钱其实也没赚多。说起难度,长期持有和等待买进时机出现所需要的自律和耐心更加难熬,有多少人可以按住念头忍受无所作为的心态呢?

此外,因GKent股价继续受到卖压,因此我也以RM1.30价位趁低吸纳增加股份。我还满期待他们是否能够在这个月交出亮眼的业绩报告,一扫其近期股价表现不佳的局面呢?

Sunday, September 2, 2018

从ASW2020说起

今年我的股票回酬很糟糕,每个月检讨投资绩效都是亏损,心情之纳闷不言而喻。不过前几天却看到新闻报道PNB宣布今年的ASW2020和去年同样,都是派发每单位6仙的股息,心里多少还是有安慰的。

虽然ASW2020股息数额并不多也才几百块而已,而且我也没打算提出来取用,不过怎样都好过放在银行里赚利息。

其实目前大市不好,说我不担心也是骗人的,而且我推算今年收到的股息率介于4-5%之间,比我估计的6%还低。偶尔也会在思考,是不是应该卖掉一些股票增持现金呢?尤其接下来我将短暂离开,可能不会有太多时间来关注股市了。可是另一方面来想,我买股票是因为其基本面良好,而不是根据市场情绪来做决定。如果股票的股价表现下跌是因为企业盈利不好,那我就要自我检讨是否研究做得不足;但如果股价走势是因为受到大市低迷影响则和基本面没有太大牵连,因为这不会改变股票的内在价值。

许多人都说明年股灾会来,及早撤退股市方为上策,而我几乎把全部资金都投入在股市,其实也有相当高的风险的尤其接下来的几个月我会完全没有收入。不过就算现在我把一部分的股票套现也是亏钱,目前情况可说是进退两难。与其卖股,倒不如我继续相信本身选股与持股的眼光,每个月闷闷的收取股息以不变应万变,等明年回来再看看如何吧。

再不济的话,最坏打算就是卖掉ASW2020来应对股灾了 LOL

Saturday, September 1, 2018

季报分析 | Liihen 2Q18业绩探讨

Liihen的次季业绩比我想象中好,按年比较营收上涨12%至1亿9041万令吉,净利下跌22%至1289万令吉;按季比较营收微跌2%,净利就上扬58%。管理层披露美国市场对卧室和沙发的需求依旧强劲,若以美元计算的话,营业额就从去年同期的3,700万美元增长27%至今年次季的4,700万美元,不过由于令吉兑美元走强导致净利下跌。

Liihen的营收超过90%都是以美元来结算,其业绩相当容易受到外汇波动而影响,不过管理层已经采取外汇对冲措施以把风险减到最低。成本结构方面Liihen最大的挑战是原料成本上涨以及外劳短缺课题,因此多年以来Liihen持续致力于产品多元化以强化市场地位,并执行有效的成本管理和寻求生产线自动化以提升效率。

以下列出Liihen从2016年到最新季度的毛利率,且让投资人是否看出有何端倪:


2016年和2017年的令吉兑美元稳居在4.00以上,使得Liihen的毛利率至少能维持20%。不过2018上半年兑换率已经跌破4.00,今年首半年毛利率也就下滑至15.64%。如果单就这些数据也许会认为令吉走贬是Liihen前两年盈利增加的最主要原因。不过换个角度来看,假设2016年至今年上半年的营业额皆以2Q18之3.94的令吉兑美元统一计算,我们可以看到从3Q16开始毛利率就已经跌破20%。而从4Q16开始,管理层在季报里就多次提及原料和劳工成本上涨的冲击,但是让我惊讶的是从1Q17直到最新季度、调整过后的毛利率却能异常稳定在15-16%左右。这就不得不佩服管理层在产品定价和成本掌控方面做得非常出色,即使是在成本走高的不利情况之下,他们还是尽力维持稳定的毛利率,同时也有效的控制成本管理以避免利润进一步被压缩。

可喜的是从3Q17开始Liihen的销售额已经突破4000万美元,销售量增长有效抵消令吉走强的不利因素,对出口导向的企业来说,令吉贬值虽是利好但也是一把双刃剑,最重要的是企业必须持续成长才能走得更远。Liihen也不敢怠慢,这几年他们就不断投入资本开销以继续扩充生意。

2016年报就有提及Liihen共耗资4200万为其独资子公司Favourite Design S/B增设厂房以提升现有产能之10%。从以上数据可以看到2017年销售额为1亿6749万美元,比2016年的1亿5042万美元的确增长了11%,证明管理层采取的内部增长策略是对的。


鉴于现有生产线使用率接近饱和阶段,因此除了添购自动化机械取代旧有设备之外,Liihen也在今年初以630万令吉收购一块位于麻坡占地9.6426英亩的农业地皮以做厂房扩充用途。有意思的是,根据他们向交易所报备的文告资料,这块地皮就坐落在麻坡巴口新家具工业园的正对面。一旦新厂房建竣完毕,届时应足以缓冲现在面临积压订单的困扰。

虽然Liihen的获利能力比起2015和2016年稍微下降,不过其资本回报率有将近30%,收益率大约为15%,加上最近五年强劲的自由现金流,优良股票基本面以及目前大约6%左右的股息率,使得Liihen依然受到很多股息投资人青睐的高息股之一。