季报分析 | Luxchem 4Q24业绩探讨

Luxchem在2024财年末季业绩很出色，营收按年上涨16.1%至2亿594万令吉，全年取得7亿9538万令吉，比2023年增长21.7%。大马依然是公司最大的销售市场占59.0%，其次则是越南 (15.1%) 和印尼 (9.4%) 。越南和印尼市场庞大、人口众多，也推动公司的出口持续成长，在2024年就取得33.4%和24.1%的涨幅。

Luxchem在末季净利按年上扬57.6%至2156万令吉；全年盈利为4820万令吉，也取得36.1%增长，这得归功于两大业务 - 贸易和制造部门表现强劲。当中，制造部门的税前赚幅从9.99%增加至11.25%，贸易部门的税前赚幅也从4.92%至5.32%，显然产能使用率的增加成功优化成本效率，2024年末季毛利率居然取得18.3%就是明证，而全年毛利率达15.9%更是历史最高。

目前Luxchem的现金部位高达2亿5856万令吉，扣掉贷款后也有1亿7659万令吉，其资产负债表非常稳健。值得一提的是，公司库存在连续几个季度走低后，截止2024年底为止却回弹至1亿124万令吉，放映出其市场需求保持强劲。另外，由于Luxchem的主要客户有九成都是集中在东南亚，似乎不大会受到美国关税战的影响。反之，随着美国去年底上调中国医用手套的关税，有利于本地手套行业增加在美国的市场份额，而作为手套业者供应商的Luxchem，肯定也间接得益。如果Luxchem在今年能够延续强势表现，那么接下来的财务表现相当值得期待。

季报分析 | Luxchem 2Q23业绩探讨

一如既往，Luxchem通常都会在季度结束后的一个月以内发布最新业绩，这次也不例外，于周四午休时间更新本财年的次季报告。次季营收按年走低28.6%至1亿5756万令吉，净利也按年大跌48.6%至942万令吉，然而按季比较的话，营收和净利分别回升3.1%和25.6%，表现有所改善，主要是贸易业务盈利率提高，而制造业务也保持平稳，因此整体的税前赚幅从首季的7.98%升至次季的8.48%，为过去一年以来表现最好。

销售额从过去每季可达2亿令吉以上的成绩下跌至目前的1亿多令吉，主要原因还是销售量和价格双双下跌，尤其可从资产负债表上看到企业的库存已经减少至5443万令吉而已，几乎恢复到2020年时期新冠疫情爆发时期的库存水平，反映出经济状况不佳和市场需求疲软所致。不同的是如今Luxchem现金储备更高，截止今年6月底为止累积高达2亿2475万令吉的现金储备，相等于总资产之32.0%，或等于企业市值的一半左右。在前景不明朗的情况之下，持有高现金除了可应对未来经济走向恶化的风险之外，同时得益于高利率环境，Luxchem在首半年的利息收入就已赚取223万令吉，相等于税前盈利之8.7%。对此，管理层也同时宣布派息每股0.60仙给来回馈股东。

从市场划分数据来看，国内依然是Luxchem的最大市场，占比超过60%，越南和印尼次之，因此东南亚经济的表现很大程度上将决定Luxchem的销售表现和获利能力。

季报分析 | Luxchem 3Q22业绩探讨

Luxchem在今年第三季业绩表现欠佳，营业额和净利下跌11.3%和40.3%，分别为1亿7055万令吉和878万令吉，按季比较则跌幅更加明显，营业额和净利对比次季更是下跌了22.7%和52.1%。根据市场营收数据显示，Luxchem国内销售从次季的1亿4157万令吉减少至第三季的1亿1696万令吉，以及出口至中国市场的销售也从2374万令吉骤降至298万令吉，一个季度足足少掉4538万令吉的营收，是造成Luxchem业绩逊色的最大主因。此外，需求疲软以及原料成本上涨，导致Luxchem获利能力受到冲击，税前赚幅从次季的12.7%减半至6.6%。

还好资产负债表依旧稳健，现金储备高达2亿334万令吉，相等于总资产之29%左右，而库存减少，显然管理层在采购方面相当谨慎。如今全球通膨高企，各国央行纷纷采取货币紧缩政策正在加剧全球经济衰退的可能性，因此在这样的背景下，企业必须保障现金流和严控支出项目，这方面来说Luxchem管理层做得很好。值得一提的是，Luxchem的应付账款从次季的4290万令吉降低至2797万令吉，或透露出企业正在减少库存的讯息，接下来的季度报告恐怕也不容乐观。

全球市场的手套供应过剩，造成本地手套领域四大天王的产能使用率低，也拖累了Luxchem的业绩表现，因为手套领域对其营收的贡献就高达40%至50%左右。所幸Luxchem产品的应用范围相当广泛，加上两大海外市场 - 越南和印尼的市场需求依然强劲，能够为企业在接下来的盈利表现提供下行支撑。此外，去年8月24日完成并购的Lexis也成功为企业开拓了中国这庞大市场，今年首九个月取得的3725万令吉销售额已经超越了去年的2499万令吉。根据股东大会提供的纪录，Lexis会在今年搬迁新厂，并在附近建造新仓库来扩大生意，相信可以帮助Lexis增持在中国的市场份额。另一方面，Luxchem的30%出口销售主要以美元计算，因此美元汇率走强可以转化为更高产品售价和提高业绩表现，或许有效帮助Luxchem吸收外部风险冲击和度过全球经济放缓的不利局面。

目前Luxchem的股价已经跌至一年来最低水平，本益比仅9倍，以历史平均12倍的水平来说有被低估的可能性。至于Luxchem业绩有多快复苏，则取决于市场变化和供需状况。看回去企业过往的财务纪录和管理层的素质，Luxchem通常很少让人失望的。

季报分析 | Luxchem 1Q21业绩探讨

Luxchem的今年首季业绩非常出色，营业额和盈利双双破新高，对比去年同期就涨了30.6%和105.9%，分别达到2亿2787万令吉和2057万令吉。一如往常，管理层在文告里头没有透露更多细节，只能靠自己勤做功课来分析了。

首季净利上扬主要贡献自贸易部门的获利能力提高，税前赚幅从去年同期的2.53%涨至7.99%，至于制造部门的税前赚幅则维持在14%左右。根据投行分析员认为，Luxchem已摆脱疫情冲击，随着国内外经济重新开放，市场已恢复对化工产品的需求。值得留意的是Luxchem现金部位从去年底的1亿4036万令吉增加至首季的2亿5094万令吉，主要是来自外部融资而并非内部增长所得。原来企业在首季进行私下配售已经筹得7086万令吉，加上来自银行的3561万令吉贷款，这些资金将用在去年底企业公布斥资1亿2100万令吉收购化学品公司Lexis的55%股权。

根据本身观察，Luxchem的未来估值具有上升空间，主因是以下3点还没反映在基本面：

1）企业收购Lexis可在2021年至2023年期间获得6000万令吉的盈利担保；

2）管理层在去年曾透露旗下子公司TMSB的年产能将从18,000公吨提高到24,000公吨，然而2020年财报却揭露至年底的年产能仅是19,800公吨，或许剩余的产能扩充计划会在今年才完成；

3）早几年前企业就已经在巴生港口英达岛收购地皮准备兴建仓库，但到目前为止似乎没有提到任何进展，也许是因为疫情关系和落实行管令导致计划进一步延迟。

如以上提及，Luxchem的现金部位提高主要来自外部筹资，首季的自由现金流也仅为419万令吉，不过让人意外的是企业却宣布派发每股0.9仙的股息，因为根据以往纪录，多年来Luxchem都是维持在次季和末季派发股息的习惯，因此这次破天荒的动作是不是暗示着接下来企业的获利能力会更加强劲呢？毕竟从目前趋势来看，Luxchem的营业额和盈利很大肯能还会继续成长下去并进一步提高现金部位，从而做到每季派发股息给股东的能力。

Luxchem的最新动作 | 收购化学品公司

Luxchem在12月14日发文告表示，计划以现金和发售新股方式，用1亿2100万令吉收购三家化学公司 - Lexis Corporation、Lexis Chemical和Lexis Specialties和的55%股权。此外，卖方同意担保目标公司将在2021至2023三年期间贡献不少于6000万令吉的净利总额。与2016年Luxchem的收购活动做比较，虽然此次献议比当年全购Transform Master的4550万令吉还要高，但个人粗略估计这次的收购价格却很合理，相等于11倍本益比，比起Luxchem目前的本益比还要低。若以盈利担保作推测，目标公司有可能在接下来三年为Luxchem带来平均每年1100万令吉的净利收益，将近Luxchem目前净利水平的三成！不过Lexis Corporation的财务数据或许有待Luxchem在75天完成收购活动的精密审查工作之后才会向大众宣布更多细节。为此Luxchem也建议私配15%新股，筹集9733万令吉以收购新业务，或稀释每股净利。

根据官方网站资料显示，Lexis Chemical成立于2016年，是一家工业化学产品生厂商，主要客户为本地手套业者以及国外市场，客户群多达100组，目前产能为每月2,600公吨；Lexis Specialties则成立于2018年，主要业务为分销工业化学品。

我是相当看好这笔收购交易的，因为一旦成功买下，Luxchem就能扩大在本地手套相关行业的市场份额，同时通过这项收购计划，也能取得协同效应和规模经济。以管理层的能耐和运用资金的谨慎操作，他们愿意献议这笔价格肯定是经过一番考察和深思之后才做出的决定。趁着现在全球市场对个人防护设备如手套依旧保持强劲需求，执行并购新公司的增长策略显然更快更有效率，继续朝向推动企业的乳胶和丁腈手套相关业务大步迈进。

解析Luxchem的最新进展

Luxchem的主要核心业务可以分为三项，先来说说其制造臂膀 - 主要生产不饱和聚酯树脂 (Unsaturated Polyester Resin, UPR) 的Luxchem Polymer Industries S/B (LPI) 。UPR的应用范围非常广，例如在电子电器、家庭用品、工业设备、建筑、家具和汽车等都能找到它的足迹。目前LPI的总产能为40,000公吨，产能使用率为90%。

第二项业务为主要制造乳胶化学品的Transform Master S/B (TMSB) ，产品大多都是供应给本地市场尤其是手套制造商。今年因为疫情推动导致手套制造商对乳胶需求大增，TMSB也积极扩展产量以应付客户订单，其总产能已经从2016年时期的9,600公吨提升至现在的24,000公吨，目前产能使用率为85%。

最后一项业务则是分销工业化学品给国内外市场，占总营收之70%，其销售客户主要是橡胶、乳胶、纤维强化塑胶 (Fiberglass Reinforced Plastics, FRP) 和聚氯乙烯 (PVC) 等行业。这项业务旗下就有好几间贸易公司，比如Luxchem Trading S/B就分销LPI生产的不饱和聚酯树脂给本地客户；Luxchem Vietnam Company Limited主要行销不饱和聚酯树脂、聚氯乙烯和乳胶给越南市场，其中不饱和聚酯树脂就占据了90%；PT Luxchem Indonesia则分销纤维强化塑胶、聚氯乙烯、不饱和聚酯树脂和添加剂等等给印尼市场，其中前两者最为受到欢迎。

综合上述资料，Luxchem的营收依据行业基本上可以划分为以下四类：

聚氯乙烯 - 30%

乳胶 - 30%

纤维强化塑胶 - 30%

橡胶 - 10%

大多数人都把Luxchem视为本地手套业者的化学品代理人，实际上Luxchem的产品销售比例相当均匀，而且TMSB对整体贡献也没想象中非常高，以2016年为例，TMSB的贡献占总营收也不到5%，TMSB的最主要作用是加强Luxchem的化学品供应链、降低采购成本，并与现有产品形成协同效应以提高整体收入和盈利。

随着手套业者需求持续上扬以及TMSB不断扩增产能，因此有可能成为企业在这两三年的成长催化剂。不过当经济开始复苏和经济活动改善的时候，Luxchem的另两大产品 - 聚氯乙烯和纤维强化塑胶或会作出更多贡献，这是因为这两样都是经济而通用的材料，可用于各种应用而且涉及的领域也非常大。值得一提的是基建领域就占有了聚氯乙烯全球总生产量的60%，因此目前基建领域发展缓慢或影响Luxchem的前进势头。

以目前来看，Luxchem受到新冠疫情的影响还是比较小的，既受益于手套业者的强劲订单，同时也是经济复苏概念股的供应商之一。在其最新业绩的市场营收数字显示，越南在今年第三季就贡献了2222万令吉，取得连续两个季度增长并有望超越印尼成为企业的第二大市场，这是因为越南疫情已经受到有效管控。国际货币基金组织就评价越南为今年东南亚唯一实现正增长的经济体，预计2020年和2021年越南的经济增长率分别达1.6%和6.7%。根据该增长率，2020年越南国内生产总值规模将达3406亿美元，超过新加坡（3375亿美元）和大马（3363亿美元），排名东南亚第四（印尼、泰国、菲律宾为前三位）。相比之下，前几天我国刚发布的第三季国内生产总值萎缩2.7%，连续两个季度负增长，正式陷入技术性衰退，而11月起在西马大部分州属落实的有条件行管令有可能还会进一步打击国内经济。

我国手套行业发展蓬勃和越南经济强力复苏，有望继续推动Luxchem的制造业务表现。Luxhem在第三季的营收为1亿9126万令吉，相当接近去年首季的销售额了（2亿245万令吉），因此Luxchem在接下来的发展值得期待。

组合新小队 - 疫情相关股项

综观目前局势，无论是实体经济或股票市场都已经趋向两极化，在疫情施虐和封城措施有可能还会延续更久的情况之下，医疗保健和科技行业的盈利和股价表现大涨，而银行、油气、零售和旅游航空领域均受到重创。有鉴于情势研判不足，我错过了所有的手套股和科技股，持有股票都是由家具、建筑房产和油气等组成的，因此相信股价可能还会持续低迷直到经济好转或者周期回升的时候才会看到表现反弹的迹象。这意味着我必须长期忍受账目上出现的暂时损失。我也没有坐以待毙，除了继续增持高息股和价值股之外，我也另辟新径，本周入场回购Tek Seng，与Luxchem以及LCTitan组成新小队，我称之为“疫情相关股项”。

他们有个共同点，即是疫情期间业绩出色企业的原料供应商，且让我娓娓道来：

Luxchem的营业额有35%贡献来于自手套业者，主要由子公司TSMB供应化学制品给手套领域。TMSB的总产量为18,000公吨，产能使用率达到95%，很接近产量满载了，因此TMSB会在今年继续扩增产能，把总产量再提高至24,000公吨以应付客户强劲需求。

LCTitan的次季业绩转亏为盈，主因是国际油价止跌回弹有效地扶助产品售价和原料价格。由于很多行业仍未完全恢复，LCTitan的盈利贡献很大可能是来自塑料包装领域。疫情期间塑料包装业者在食物和必需品领域扮演更吃重角色进而推动业绩上升，加上3月份的油价暴跌导致树脂价格走软更是赚幅大涨，不过来到下半年，随着国际油价已经稳企在40美元左右，估计塑料包装的赚幅将恢复正常，因此预计LCTitan的下半年盈利会获得改善。另外不得不提的是LCTitan其中一个销售产品 - 聚丙烯 (polypropylene, PP) 是生产无纺布的最主要原料。没有聚丙烯也就没法生产口罩。因此无纺布需求增长也有可能带动LCTitan的销量，但估计对整体贡献比例不大。

而买进Tek Seng的原因，主要是看中他是国内为数不多的无纺布制造商。今年次季无纺布对营业额的贡献比例已经从首季的30%提高至70%。由于口罩在行管令期间供不应求，Tek Seng的300公吨月产能全部满载，企业调涨价格推动业绩飙升。虽然目前国内口罩供应已经足够，不过Tek Seng有意进军海外市场，因为一些国家依然还是面对一罩难求的局面，Tek Seng为此会在第三季拨出2000万令吉购买新机械以扩增产能。很多企业都开始转型制造口罩，但是进军无纺布市场的竞争者却不多，因此我预计Tek Seng接下来的盈利依然持续可观。不利的是我买进部位在RM1.24，风险有点偏高了。

虽然股市走势剧烈波动，但只要有关系到手套、疫苗或者疫情主题的股项都会受到散户热捧，就像Luxchem在前几天的股价更是暴涨达到涨停板水平。我想，既然都已经错过了手套、塑料包装和疫情概念股项了，那我就持有与其相关的原料供应商企业吧。而且联想到世卫组织日前指出疫情持续时间可能会更久，而新冠疫苗最快也会在今年秒之前才成功研制。在此之前国内外对于手套、口罩和个人防护设备等需求只有更加强烈不会放缓，因此作为原料供应商，我相信Luxchem、LCTitan和Tek Seng有望从中受惠进而带动企业的收入和获利能力。

Luxchem | 疫情升温，准备乘风破浪了吗？

随着武汉肺炎疫情升级激励需求，全球最大的手套生产商 - Top Glove放眼本财年的销量将增长25%，高于先前10至15%的目标。Top Glove执行主席丹斯里林伟才指出，根据过往H1N1的经历，预计截至8月底的2020财年能取得25%的销售量增长。随着武汉肺炎爆发，顶级手套已经将产能使用率从85%提高至95%。他也透露，过去数日的订单量，已经是该集团平常在中国月销量的一半，香港和台湾的订单也在增加中。

另一方面，根据近期肯纳格研究分析，该行预期丁腈手套继续成长，并不断攫取乳胶手套的市场。2019年全球需求量为3000亿只，假设按年增8%，2020年全球需求量为3240亿只，同时假设丁腈手套所占比重从目前的67%升至80%，意味着丁腈手套成长率高达30%或新增510亿。肯纳格补充，武汉肺炎事件亦带动丁腈手套的需求。此外马来西亚橡胶手套制造商协会也强调，其成员正在加速生产，以满足日益增长的手套需求遏制病毒传播。

武汉肺炎对手套公司销量的激励，加上该领域已经发展相当成熟，有更大的经济规模和供应条件来应付，因此各大投行纷纷看好Top Glove、Hartalega、Kossan和Supermax能够从中受惠。

手套股在上周农历新年结束后开市时就受到投资者追捧大涨。不过目前面对套利卖压，股价纷纷回调。值得留意的是，Luxchem在当天也从RM0.475飙升至最高RM0.60，最终以RM0.57收市，然而现在已经跌至RM0.50左右。Luxchem突然间会被炒作，原因是其业务包括供应合成胶乳 (丁腈原料) 给Top Glove、Hartalega、Kossan和Supermax。管理层在2017年接受媒体提问时曾指出，这四家手套巨头皆为公司客户，25至30%的业绩由手套业者贡献，因此上述业者扩展产量，公司可从中受益。根据2011年的新闻资料，Luxchem的合成胶乳是从日本的Zeon Chemicals进口，然后才供应给本地手套公司。按此推算，若手套需求强劲也将带动Luxchem的贸易业务销量。不过手套在短时间内需求大增，而各地物流和人力或受到疫情防范而影响，因此Luxchem供应商也未必能够及时发货。

倒是Luxchem旗下子公司 - Transfer Master S/B (TMSB) ，其核心业务为化学制品制造，包括胶乳化学分解剂、化学处理物质、活性剂、分散剂及特殊化工乳胶液，TMSB产品主要供应给手套领域。根据投行分析员的资料，TMSB在去年的总产能从13,800公吨提高至18,000公吨，这说明了本地强劲需求，致使TMSB总产能从2016年的9,600公吨，在短短几年内就几乎翻了一倍！

Luxchem的制造业务赚幅比贸易业务高，因此TMSB的业绩上升的话，企业利润增长可期。虽然如此，武汉肺炎效应最快也会在Luxchem的2020财年首季才会反映在业绩，因为疫情事件是在今年1月才爆发，而Luxchem的库存周转天数也才30天而已。趁着手套订单激增之势，不知Luxchem会否和手套股一起创下佳绩呢？

Luxchem | 对4Q18季报的看法

看了Luxchem末季业绩和有关新闻后整理想法，写下几项重点：

1. 折旧和摊销从去年同期的79万增加至本季之125万，全年增长37.5%至351万。这表示新产线已经投入运作，预计2019财年会开始释放效益。
2. 去年的股东常年大会管理层放眼2018年营收增长10%，结果全年仅微升0.91%，不过8亿1409万营业额再次创下历史新高。[1]
3. Luxchem积极打进的两大海外市场 - 印尼和越南营收表现没多大变化，分别增长6.6%至1亿564万和微挫2.3%至8744万，有关行业竞争依然相当激烈。
4. 制造业务营收对比去年成长14.7%至2亿8163万，估计是其子公司Transform Master S/B (TMSB) 发挥关键作用带动业务的销售量，因TMSB产品主要供应手套领域。
5. 近期本地手套天王 - Supermax和Hartalega均交出令人满意的季报表现，表示手套需求依旧强劲进而带动化学原料需求，Luxchem有望从中受惠。
6. 印尼、孟加拉和菲律宾市场营收贡献均上升，表示主要产品出售到海外市场的Luxchem Polymer Industries S/B (LPI) 已随着扩大产量而提升产能使用率。[2]
7. 根据去年的股东常年大会资料，TMSB在2018年首季就已经完成把总产能从9,600公吨提高至13,800公吨；LPI则在2018年四月完成把总产能从30,000公吨提高至40,000公吨。[3]
8. 末季的固定资产变化很大，从上季的8618万增加至本季之9464万，当中无形资产就上涨399万和新增加的投资物业也有280万。这些项目有待财务年报出炉后才能知道更多细节。
9. 固定资产增加116万之资产使用权 (right-of-use assets) 和总负债增加122万之租赁负债 (lease liabilities) ，主因是Luxchem提前采纳新会计规则 (MFRS 116 Leases) 。这项调整仅改变企业的财务状况，对盈利表现没有影响。 
10. 库存从上季的6425万提高至本季至8436万，预计下一季的销售会更加理想。因Luxchem有70%营收是由化学品分销业务贡献，管理层在控制库存水平方面都必须谨慎把关。管理层在去年股东常年大会曾提及存货周转天数少于30日，因此本季库存突然上升值得观察留意。[3]
11. 企业宣布派发每股1.25仙的股息，全年为每股2.25仙股息，对比去年之每股2.33仙下跌3.6%，但换成派息率却从去年的48.0%成长至今年之50.7%，高于以往平均比率。
12. 产能扩展计划已完毕，Luxchem的下一步动作会是在今年于巴生英达岛建造一座新仓库，预计开销为800万，这座新仓库的面积将比现有厂房之60,000平方英尺增大20%至30%。[2]

资料来源：
[1] 理建放眼营收增10%

[2] Warehouse construction earliest in 2019 - Luxchem

[3] 26th - AGM Minutes Appendix

季报分析 | Luxchem 1Q18业绩探讨

Luxchem的FY2018首季成绩来得好快，4月30日就公布业绩了。按年比较营业额和净利分别走软9.8%和29.2%，按季比较营业额稍微滑落0.3%，净利倒是上升1.5%。管理层在文告里解释营业下跌主要是受累于化学品分销业务不济；越南、泰国和印尼这三个主要海外市场也都一同下滑，则是因为较低的制造业务交易量。管理层也表示令吉兑美元波动、原料价格起伏、原料需求与供应情况以及市场竞争都会影响到企业的盈利表现，因此他们将极力提升生产力和效率以应对这些无法控制的外围因素。

根据早前资料，Luxchem计划扩展印尼和越南市场以提振业绩，主要是这两个国家人口更多，工业发展也相当庞大有利于公司业务，对此他们甚至都已经在该处建立自己的海外办事所。以首季表现来看，化学品分销业务和制造业务各自占总营业额71%和29%，不过却分别占税前盈利的59%和41%，制造业务赚幅较高也是Luxchem积极扩大制造业务产能的原因。

Luxchem在FY2017年报提及其制造业臂膀Luxchem Polymer Industries S/B年总产能为30,000公吨，产能使用率接近100%，目前公司已经完成扩充计划，把年总产能提高至40,000公吨并预计下半年就能开始正式投入运作。另外，2016年新收购的子公司Transform Master S/B去年的年总产能是9,600公吨，产能使用率也接近100%，因此Luxchem在今年首季就已经安装好新机械，把年总产能提升至13,800公吨。不过新产线的增加也需要时间来融合和熟悉操作，因此预计直到下半年或明年首季才会释放效益。

Luxchem的海外营业额仅占大约30%，采购方面倒是超过一半以美元结算，因此外汇波动其实对他们冲击不大。根据其年报的外汇敏感分析，10%马币兑美元波动对税前盈利仅造成2.1%的外汇损益而已。不过截止今年首季为止Luxchem的美元贷款却还有510万美元，目前马币强势有助于Luxchem减少外汇亏损。

Luxchem | 稳中有升的成长股

星期三午休时间Luxchem发布次季度业绩报告，净利按年跌33.5%至865万，但营业额就按年涨15%至2亿311万。同时也宣布了派发每股2.5仙中期股息，和建议拆股计划，把股票一股分拆成三股，预计末季完成。

虽然如此，两点半一开市，股价就从RM2.24直插至全日最低的RM2.02，显然投资者不满意这次的业务成绩。我趁低吸纳的时机不对，本来想等跌破RM2的时候才出手，但到达最低点RM2.02后又慢慢起到RM2.10，我感觉不能错失机会了，就以RM2.10价格吃进2,000股。没想到过后一下子居然又慢慢滑落到RM2.04的价位。但也不能懊恼太久，因价位也没有相差太远，只是觉得自己还是重犯去年高价买Gadang和初次买Luxchem的失误。作买卖决定时情绪上的控制真的非常重要啊！

话说回来，我看好Luxchem的主因还是他们成长稳定，基本面也很优异。之前管理层透露过国内手套商的四大天王皆是他们的顾客，占营业额大约25%至30%。于是我做了一个简单功课，把四大天王和安全套最大制造商Karex的年度营业额加起来，得出一个结论就是以胶乳为原料的手套商与安全套商三年营业额的CAGR是15.1%（但马币弱势也贡献了不少水分），而Luxchem同期营业额CAGR则是11.8%，由此推算出只要手套与安全套行业继续成长，Luxchem也能得益不少。最重要一点的是，Luxchem这三年净利的CAGR高达27.4%，有效成本控制管理和高生产效率完全能弥补公司净利率低的不足（1HFY17 PAT: 5.36% vs FY16 PAT: 6.23%）。

截止6月30日，Luxchem已经花费了568万来添购机械设备，加上下半年预计支付的460万，全年资本开销共1,028万，远高于去年的685万。我认为产能提升有助于Luxchem继续开拓越南和印尼这两大海外市场的潜力，尤其是它拥有Luxchem Vietnam Company Limited和PT Luxchem Indonesia这两间子公司，按部就班已经规划好了海外分销管道。

另，最新消息是Top Glove准备耗资7500万进行安全套厂房第一阶段，预计明年八月建好。届时他们对胶乳的需求会更高，无形中对Luxchem销售成长有利。产量增加配合去年新收购的子公司Transform Master Sdn Bhd融入现有业务日趋完善，即使面对来自台湾的Eternal Materials将在今年底加入同行竞争，Luxchem都已经做足准备，无所畏惧了。

综合以上分析，我保守估计Luxchem的内在价值为RM2.32，以我目前平均成本RM1.925来计算的话，资本回酬大约20.5%。若今年能维持至少7仙股息，则股息率有3.64%，还是比3%银行定存率高呢！