季报分析 | BPlant 1Q19业绩检讨

BPlant的最新业绩表现不济，已经连续第四个季度亏损了。种植公司的获利能力一般上取决于棕油产量以及市场销售价格。今年首季BPlant的原棕油平均销售价格下跌19.0%至每公吨2017令吉，完全抵消了鲜果串产量年增的14.4%至2亿5900万公吨。平均价格低迷导致营收和营运成本近乎持平 (营运亏损86万令吉) ，相等于营运成本大约是每公吨2000令吉，而高昂的融资利息更是加重了整体成本导致BPlant的税前亏损高达1405万令吉。个人推算，融资利息就贡献额外每公吨200令吉的成本。如果BPlant的成本结构保持不变，想要转亏为盈就只能期待原棕油的平均价格至少是在每公吨2200令吉以上，否则BPlant就将面临入不敷出的窘境。

BPlant在首季的榨油率按年改善，从上财年同季的20.5%提升至21.4%。以区域而言，半岛营运盈利微跌7.4%至990万令吉，东马表现则继续蒙亏，尤其是自去年次季收购总面积达11,579.31公顷的种植地后沙巴营运都在亏损着；而砂劳越营运表现也不佳，料拖累未来企业收益。

BPlant接下来的营运状况依然不容乐观，不过企业在去年初同意出售总面积为138.89公顷的威北种植地已经在今年的4月18日完成交易，届时次季将会认列大约1亿1900万令吉的土地脱售收入，足以缓解油棕业务的低迷表现。

BPlant正积极扩展种植地库，截止今年首季拥有93,000公顷，管理层冀望能达到100,000公顷的目标。目前他们正在完成收购沙巴山打根总值3亿9700万令吉的的种植资产，其中包括面积4,915.25公顷的种植地以及每小时75吨的棕油厂。

BPlant的现金流不足是最大隐忧，今年3月底现金仅有4602万令吉，对比去年同期足足少了1亿3339万令吉，同时债务也增加了7亿7867万令吉，从去年同期的3亿3403万令吉提高至今年的11亿1270万令吉，这也是导致BPlant的融资利息从去年首季的180万令吉暴涨至今年首季的1392万令吉的主因。除了企业盈利下降导致现金减少之外，BPlant于去年以7亿5000万令吉收购Duta Land的沙巴种植地更是加重企业的债务和还息压力。

有鉴于此，管理层表示接下来企业有意在接下来的3至4年之内脱售不具发展潜力、价值高达10亿到12亿令吉的地库以释放资产价值并且节约土地的保养成本，希望能在2022年之前把财务杠杆比率从目前的0.43倍降至0.20倍。

管理层保守估计今年的原棕油价介于每公吨2200和2300令吉，因为原棕油的主要竞争对手大豆将因翻种导致供应短缺进而鼓舞原棕油需求。而印度进口税降低、中国开始大量采购我国的原棕油，以及我国与印尼落实提升生物柴油的棕油比例有助于支撑原棕油的市场价格。然而棕油库存量过剩以及美中贸易战长期无结果导致商品价格受到波动，都将成为原棕油价格上涨的最大阻碍。

棕油前景挑战重重

近期我国的原棕油消息接连不断，首先是政府率先豁免出口税三个月以提高棕油的出口以及稳定棕油价。去年12月我国棕油库存高达270万公吨，因此政府决定从1月8日至4月8日期间豁免原棕油出口税，不过一旦棕油库存降低至160万公吨，就会停止这个措施。虽然如此，由于棕油是以美元来计算，因此目前马币强势反而造成我国棕油价格下降，专家也都预测全年原棕油平均售价为每公吨2500令吉。

然而另一边厢，欧盟决定从2021年起以环境冲击为由把棕油从再生能源名单剔除，此举势必令到我国出口至欧盟市场的棕油进一步下跌，并担心更多国家加入禁止行列，为棕油需求带来重大冲击。

欧盟是大马主要出口市场，2017年占12%（其中荷兰占半），欧盟28国的棕油进口当中，有46%作为生物柴油用途。欧盟的生物柴油一半是菜油，另一半混合进口棕油。这项禁令不仅显著影响棕油贸易，亦将使再生燃油更为昂贵，棕油是其中最具成本效益的菜油。

429名欧国会议员投票支持上述禁令，欧盟是透过修改再生能源指南，以环境冲击为由不接纳混合棕油的生物柴油，意味着从2021年起欧盟司机不能在其车辆使用生物柴油。专家认为一旦禁令生效，我国出口至欧盟地区的棕油将大砍50%至80万至90万公吨。

种植及原产业部长马袖强对此表示大马政府将通过我国在16个欧盟国家的大使馆进行解释，并与欧盟成员国驻大马办事处联系，以传达所有棕油相关正确讯息，以及我国反对上述禁令的立场。此外，我国也将于印尼政府合作，致力确保棕油领域不受破坏。

距离2021年仅不到三年，留给政府施展外交手段的时间其实也不多。

而对于众多种植上市公司，其实对此局势变化也无能为力。

回看第二组合的其中一只股票BPlant正好是种植股，可以借此机会来好好研究。截止2017年9月，BPlant的棕油产量达70万公吨，对比同期增加5%；而首九个月的平均售价是每公吨2871令吉，对比同期增加每公吨396令吉或16%，业绩进步明显。另外，BPlant的种植树龄结构也很理想，总种植面积是63,771公顷，当中32,363公顷已经处于成熟期（10到20岁）。

去年10月，BPlant宣布计划以7亿5000万令吉收购Duta Land的沙巴种植地。该种植地的总面积为11,579公顷。一旦完成收购后，BPlant的总种植面积将从63,840公顷增加至73,838公顷。由此可见管理层相当积极发展种植业务。

近期由于马币兑美元回升，对拥有1269万美元外债的BPlant是一项短期利好，但是欧盟禁令可能引起的一连串连锁反应，将有很多困难挑战等待着棕油行业去克服面对。虽然BPlant管理层出色的营运能力都已经反映在净利和基本面上面，不过面对这个严峻的外在政治因素，不知三年后的今天又会发展成什么局面呢？