Saturday, July 31, 2021

2021年7月投资小结

大马新冠疫情越来越严峻,自7月13日起确诊人数更是天天破万,累积确诊病例突破100万宗,已经晋身至全球前30大疫情最严重的国家之一。而国内政治乱局随着国会重开再次升温,加上国盟政府突然宣布已经撤销紧急状态所有条例,导致元首发怒,安华逼宫,拖累马股跌破1500点水平,最终以1494.60点挂收。年初迄今,个人组合表现从上个月的-16.76%扩大至-18.61%,未实现累积亏损也从6月的-24.99%增加至-26.58%

股息方面,这个月收到了RM1,001,待领股息则有RM568.25。

交易方面,仅在月初以RM2.69部位增持LCTitan,前几天LCTitan也才宣布出色业绩,然而由于下半年获利前景不被看好惨遭抛售,最终以RM2.62闭市。

进入8月份又是财报旺季的时候了。不过自6月1日起政府只允许关键领域获准以60%人力运作,因此很多领域直到今日依然只能暂停休业。在外围情绪不佳(如中国加强监管力道等)和国内市场情绪疲软的情况下,外资和本地机构抛售马股离场观望。另外,Delta变种株病毒在全球迅速扩散,美国疾病控制及预防中心 (CDC) 报告指出,即使已完成疫苗接种人士,一旦感染Delta病毒,其体内仍携带大量这种病毒,依然会和未接种疫苗的人一样容易传染给他人,这可能表示我们无法依靠接种疫苗来达到群体免疫的目的来结束新冠疫情。更糟糕的是,抗疫过程有可能又要重新开始,进而影响各国的疫情管控措施和经济复苏程度。如此以来,欧美等发达国家推行的量化宽松货币政策也许未必如预期般提前结束,因为新冠病毒的持续威胁和疫苗推广不平衡再次为全球经济前景笼罩阴影。

Thursday, July 29, 2021

季报分析 | LCTitan 2Q21业绩探讨

LCTitan最新业绩表现强劲,得益于低基础效应,次季营收按年增长61.3%至25亿4256万令吉,净利按年暴涨330.9%至3亿8229万令吉;上半年的营收和净利分别累积至49亿965万令吉和8亿2230万令吉,有望写下自2017年上市以来表现最佳一年。

尽管上半年业绩强势,但是分析员却认为LCTitan进入下半年存隐忧,主要认为是美国等聚合物生产商已自2月暴风雪灾难复苏,预期供应增加导致平均售价会走低,加上市场下半年或将迎来更多产能,因此预期聚合物价格趋软,从而为LCTitan的赚幅带来压力。

对比按季表现,虽然次季营收增长了7.4%显示平均售价走高,然而生产成本同时也上涨了12.1%,导致毛利率从首季的22.9%跌至19.6%,这或许已经反映出石脑油原料和聚合物之间的价差随着市场供需逐渐恢复平衡而开始收窄。

从LCTitan的业务分析来看,烯烃与衍生产品 (Olefin and Derivative products) 和聚烯烃产品 (Polyolefin products) 的次季营收都已经超越疫情前水平。虽然目前营收比例两多的最大市场 - 马来西亚 (33.7%) 和印尼 (29.8%) 都因为新冠病毒肆虐而收紧防疫措施,但无阻LCTitan的销量继续稳健增长。比较更深远的影响是由于Delta变种株病毒在东南亚快速传播以及货柜箱严重短缺,对LCTitan来说或许是个潜在良机,因为以目前局势来看,各国疫苗接种进度不一而且疫情管控政策不同,迫使一些客户宁愿付出更高成本也要确保供应链不受到中断。对部分客户来说,LCTitan既能生产烯烃,也能自家生产聚烯烃产品,其中53%为低密度聚乙烯 (Low Density Polyethylene, LDPE) 和聚丙烯 (Polypropylene, PP) 。在疫情当下,LCTitan能够为客户省却了寻找新供应商的烦恼,也保障原料的稳定供应。另外,由于运输船费高涨,东南亚客户也不一定愿意向欧美供应商下订单,加上一旦交货期限因为货柜短缺而拉长,这可能随时会影响客户的生产线和营运效率。

无论如何,有鉴于市场充斥各种不确定因素,管理层谨慎看待石油化工市场前景,基于石脑油紧跟原油价格走势,全球石油目前处于上升趋势,也会影响企业产品定价。管理层将密切留意疫情进展,因为石油化工市场前景很大程度仰赖区域及全球经济发展以及市场需求变化。LCTitan财务状况非常健康,充裕的自由现金流和逾50亿令吉的现金储备,这也让企业拥有更多底气来面对市场接下来的挑战和风险。

Saturday, July 10, 2021

季报分析 | EWINT 2Q21业绩探讨

EWINT在本财年次季表现平平,营业额和净利按季下滑64.5%和79.8%,分别为1亿756万令吉和1130万令吉。次季营业额主要来自澳洲的West Village和Yarra One项目陆续移交单位给客户,以及子公司为英国产业项目提供营销服务费用。至于联营企业因为交屋数量减少,净利也从前期的5309万令吉跌至至2889万令吉。

EWINT展望未来依旧保持信心,管理层指出,英国和澳洲产业市场的本地需求日趋复苏,其中EcoWorld London销售从去年同期的900万英镑大增至本季的2400万英镑;而澳洲West Village销售也从去年同期的100万澳元大涨至本期1500万澳元,不过最主要原因还是去年这段时候全球经济与市场都受到新冠疫情肆虐而表现萎缩所致。

受到国际边境持续封锁影响,海外买家青睐的传统项目销售遭到打击,但随着国际客源市场开始接种疫苗,加上上班族开始重返公司办公,这将提振伦敦和墨尔本市中心地区产业销售。同时,随着英国和澳洲及其他主要市场开始好转,EWINT也将推介更多的营销活动。2021财年22亿令吉的销售目标维持不变,目前首7个月的新屋销售已经达到7亿5300万令吉了。

EWINT的最大产业市场 - 英国疫苗接种速度良好,将近70%人口已经接种第一剂,而完全接种疫苗的人口也超过50%了,英国政府也公布会在7月19日全面解封,包括取消在公共场所须戴口罩的规定、不再限制社交聚会人数、不再要求社交距离、所有经营场所可以恢复营业、不再要求居家办公等等。然而面对更具传染性的Delta变种病毒,英国确诊病例急速增加,从5月的最低千多宗,已经飙升至目前的两万多宗,幸好确诊率并不高,接种疫苗对群体还是起到保护作用。英国首相鲍里斯约翰逊对此解释,现在英国显然已经通过疫苗接种计划取得许多进展并降低致死率,如果现在不解封,还要等到何时?也有人表示,新冠病毒永远不会消失,无论是否接种过疫苗,我们的余生中将不可避免地反复面对它。

英国传染病专家也认为,人们需要接受新冠病毒的存在,我们将无法完全阻止其传播,我们现在正处于管理病毒的阶段,现在应该更多地强调复苏,解决非新冠患者治疗的积压问题,处理经济后果和失业问题,以及疫情造成的情感和心理健康损害。

由此得知,即使疫情再恶化,英国政府也不大可能再次推迟解封计划。随着建筑活动获准重开,EWINT的先建后租 (BtR) 项目如Barking Wharf和Kew Bridge以及公寓单位的Millbrook Park和Embassy Gardens将继续展开,估计会在本财年开始交付。

EWINT与Barrymore联营的英国产业项目如London City Island和Wardian London在下个季度将继续交出更强劲表现,几乎肯定会写下单季盈利新高,否则在截至今年4月底为止的保留盈余为负(1268万令吉)的情况下,EWINT怎么能够在7月份派发每股5仙、高达1亿2000万令吉的特别股息给股东呢?

Sunday, July 4, 2021

Serbadk随笔。不喜忽喷

原本是想说明为何近期不断加仓Serbadk的举动,转念一想,不如来说说我对Serbadk的想法,而这些想法其实都是促成了我持续持有Serbadk股份的重要考量。文章写得有点啰嗦,想看结论的可以直接跳去最后两段吧。

我是在2019年9月开始建仓Serbadk,不讳言当时是被其派发红股计划吸引,不过在此之前其实我就已经把Serbadk放在我的购买名单并定时追踪企业发展。当我在分析其财务数据就知道,虽然Serbadk的营业额和净利按年快速扩张,然而现金流和债务状况却是让人感到担心的:自由现金流自2016年上市以来每年都是负数,负债股权比率 (gearing ratio) 从2016年的0.78倍增加至2019年的1.37倍,管理层就在2019年度股东大会当场被问起了这个问题。但是阿都卡林大派定心丸,表示企业的财务状况良好,并没过度举债。其实有五间银行要求Serbadk的负债股权比率不得高于2倍(注:2019年报第280页),至今企业也遵守契约,但可能也因为这样,Serbadk更乐于发股筹资避免更高贷款利息,最近一次的配筹计划就在今年2月完成。

我对油气公司的认知就是技术加资本密集领域,单单只有技术恐怕不能走得多远,因此必须不断投入资金才能把生意越做越大,在1984年成立的Dialog也是这样走过来的。Dialog虽然自2012年后(除了2015年)都录得负自由现金流,不同的是他们的负债股权比率却保持在0.5倍以下,原因是营运周转效率很出色,其多元化的营业额组合能够产生足够多的营运现金流。而Serbadk的营运现金流就特别低,因为他们的顾客还款的速度远远慢过向供应商清款的速度导致现金周转率有欠理想。

和Dialog相比,相对年轻的Serbadk是在1993年成立,1997年成为大马国油 (Petronas) 的供应商;2001年首次进军卡塔尔市场;2007年正式从大马国油的供应商发展计划 (Vendor Development Programme, VDP) 毕业;2015年被政府委任并开始建立本身的VDP政策以扶助和培养本地土著中小企业成长。迄今共有12家中小企业加入Serbadk的VDP,自2016年中至2019年底,Serbadk也一共向他们颁发了20亿令吉的采购订单(注:2019年报第145页)。Serbadk能在十多年时间成功崛起并在竞争激烈的油气领域扮演重要角色其实非常不简单,企业提供许多服务对一些跨国油企的营运来说至关重要,至今Serbadk依然还是大马国油的关键供应商之一。
Serbadk有超过85%的营业额来自营运和维修业务(大部分都是中东客户),而这项业务的放账期限大约为90天(注:2019年报第286页),而期限过长就会面对可能无法收回、外汇损失以及机会成本的风险。而另一边厢,Serbadk一般会较快支付给供应商以加快工程进度。比如去年4月Serbadk获得美国企业Block 7投资公司颁发的17.8亿美元(77亿令吉)合约、在阿联酋打造创新及学术中心,其中一个条件就是必须在4年之内完工,如果无法准时交付,就须赔偿合约金额的最高10%。因此对Serbadk来说,即使现金流再糟糕都必须咬紧牙关准时完成合约,否则就得面对违约赔偿的可能性。

也许因为上述因素,Serbadk致力向科技企业转型,希望可以降低对油气业务的依赖并创造更稳定的收入和现金流。Serbadk为此设下目标,要在接下来两年将油气领域合约的营收比重从75%减少至40%左右,剩余60%来自非油气领域例如数码科技。Serbadk就和大马华为在2020年9月签下备忘录,探讨在我国建立数码工业园区,引领我国迈向智慧城市。更久之前,Serbadk也和大马微软签约备忘录,双方将创制一项数码转型计划和数码创新框架,以在未来迈向工业4.0,展开合作和落实数码工作场所现代化项目。然而到目前为止,Serbadk与这两家世界级企业的合作却毫无进展。

至于近期闹得沸沸腾腾的审计课题,个人认为高层可以很好解决事件的,反而比较让我担忧的是公司的治理问题。5为独立董事集体辞职导致董事会出现真空,Serbadk必须尽快委任适合和专业的独立董事填补空缺,因为独立董事才是代表众多小股东的利益,他们必须发挥中立角色和作用来制衡高层所作的重大决策。再补充一下,之前独立董事集体辞职是因为不认同公司起诉审计师KPMG的决定,但并不代表他们认为Serbadk的账目是出问题的。

个人会继续留意和观察高层如何处理好这一次的审计风波,但并没改变我对公司基本面的看法。大多数人批评Serbadk,甚至认定公司做假账,然而实际上到目前为止公司依然正常营运,并没受到审计问题所影响。我们对事情的全部真相依然一无所知,因此无法指示Serbadk应该要怎样做才是正确的,但是透明化公布信息和保持良好对话有助于让事情获得解决。很肯定的是这一次爆发的审计疑云,接下来将交由另一家审计师 - EY展开独立审查,之后再交由新一任审计师来完成账目稽查任务,因此这起事件不大可能在短时间内就平息下来的。

Thursday, July 1, 2021

2021年6月投资小结

Serbadk的市值在一个月时间内蒸发超过70%,导致个人今年股票表现从5月的-9.66%增加至-16.76%,未实现累积亏损再扩大至-24.99%。其实就目前组合来说,成长股和高息股依然表现不错的,大部分亏损 (-17.77%) 主要来自于投资成本比例最高 (33.61%) 的3档股项:Gadang、Hevea和Serbadk,下半年想要收复失地几乎是不大可能的事了。另外,家具与木制企业、建筑与房产公司等在全面封锁期间暂停营运,预计持有相关股项如Liihen、JayCorp、Hevea、Homeriz、Gadang、Kimlun和GKent等的次季业绩会更加疲弱,影响组合复苏的希望。

股息方面,6月共收到了RM217.38,待领股息有RM1,516。

而这个月我也投入了满多资金在股市,尤其分别在RM0.795、RM0.55和RM0.34的部位连续加仓Serbadk,另一交易则是以RM0.49增持Hevea。Serbadk由于审计疑云导致股价狂泻,两大重要股东公积金局和公务员退休基金减仓股权至5%以下不再是主要股东、5位独立董事集体辞职、公司正式起诉审计师KPMG、分析员一致下调目标价,都让Serbadk完全处于不利局面。我一直买进Serbadk的操作几乎可以用孤注一掷来形容了,而且更是推高股票组合的风险。或许之后我会再详细解释为何加码的原因,毕竟目前Serbadk正处于水深火热时刻,审计问题也不可能在短时间内就能解决掉的。

6月最后一天的新冠疫情病例依然超过6000宗,首相丹斯里慕尤丁腹泻不适入院,在缺乏利好催化剂因素之下富时综指全天下跌15.68点,最终以1532.63点挂收,写下今年最低纪录。国内疫情迟迟未见好转,封锁令一再延长加上政局再起波澜的各种冲击,纵然疫苗接种已经加速,然而疫情持续加剧以及物价飙涨造成通膨现象已经对国内经济造成重创,即使政府宣布了总额高达1500万令吉的经济复苏援助配套 (PEMULIH) ,然而在政治不稳定的状况之下,下半年复苏之路实在是荆棘满途。