Tek Seng买地扩展

今年初Tek Seng连同大股东以4696万令吉拟买下位于槟岛威省的工业地和仓库建筑，估计下半年就可完成收购。按照投资比例，Tek Seng将会斥资2579万令吉来持有10英亩面积的地皮，该产业也位于企业工厂附近，正好符合公司长期扩展制造业务的策略。目前Tek Seng的土地面积共有15英亩，换言之这一次的收购扩展其产业足足67%之高！管理层在接受媒体访问时就透露企业为此拨备了高达6000万令吉作为收购新地皮、厂房和机械的资本开支预算，估计能够提高现有PVC产量之30%（目前为每月15,000吨），并会在2022年底前完成。

这次Tek Seng的大手笔动作确实久违了，毕竟上一次这样的巨额投资还是投资在太阳能业务：2014年至2016年共投入近3亿令吉结果却成了打水漂。而距离上一回投资在PVC业务的还是落在2012年，共花了7938万令吉来添购机械设备。另一方面，这也证明了企业想要发展做大生意的企图，因为6000万令吉的资本开销就相等于去年净利（2692万令吉）的两倍之多。

管理层在最新年报披露其PVC业务目前是产能满载，因此有必要再提高产量来吸纳庞大的市场需求。管理层认为随着住宅房屋领域逐渐复苏，预计将带动PVC地板销量。然而管理层也谨慎表示今年会是非常挑战的年度，因为原料价格波动、运输成本高涨以及外汇变化等因素将推高生产成本和对供应链造成影响，加上全球对口罩和个人防卫设备等需求逐渐温和，因此预料今年的盈利表现与去年持平。

如今Tek Seng的现金储备非常充裕，截至今年首季累积至6937万令吉，扣除债务也有4940万令吉，因此其资产负债表可说相当稳健。若今年的财务表现正常，企业在扩增业务的同时应有足够现金流来派发股息给股东。Tek Seng在首季就已经支付了每股1仙的中期股息，如果能在接下来再多派发每股1.5仙共2.5仙的股息，按照目前市场价格，也有超过4%的周息率了。然而近期Tek Seng的股价欲振乏力，加上股市走势低迷，因此想要买进Tek Seng的投资人要作好长期持有的心里准备。

Tek Seng的最新业绩

Tek Seng的最新业绩虽然不像手套股呈现指数型增长，不过整体表现还是符合投资者预期的。连续三个季度都取得进步，主要还是得益于新冠疫情爆发导致无纺布需求暴增。而企业添购的新机械会在十一月中正式投运，届时现有产能将翻倍以应付持续不断的订单，管理层就表示无纺布的订单预计累积到今年底了。

营业额和净利对比去年同期都取得成长，管理层对此解释三个主要重点：

1）无纺布产品需求持续上扬，主要来自于个人防护装备例如口罩和防护服以及家具行业

2）聚氯乙烯 (PVC) 业务销售提升，尤其来自于家用和家具用途

3）较高的无纺布产品售价

让我感到好奇的是管理层两个重点居然都提及了家具，于是便上网查询了一些资料。原来，床垫内用的独立袋装弹簧基本都是用无纺布袋，另一方面，枕头用的防尘袋还有手提袋也是无纺布做的。在新冠疫情刚刚爆发时期，由于无纺布和其原材料 - 聚丙烯 (PP) 的供应短缺，基本都被口罩占用了，一度造成无纺布价格飙升。不过由于可替换性高或原材料差异原因，家具行业受到无纺布影响还是比较小的。此外，一些人造皮革家具沙发，其实也是由PVC做成的。

Tek Seng的获利表现来自医疗领域想必很多人都知道了，只是有点想不到原来近期这几个月以来世界各地因为疫情反扑、居家办公成为新常态，造成国内外家居产品订单强劲，间接地也让Tek Seng从中受益。想想下也对，既然本地制造商都因为木制家具订单爆满导致供不应求，那么床垫、枕头和沙发的生意（软制/皮革家具）肯定也差不到哪里去。无纺布的用途非常广泛，对Tek Seng来说这肯定是门值得长期投资与经营的生意，为此管理层就拨出了2000万令吉作为资本开销。

疫情当下，管理层在对未来展望方面还是强调无纺布业务的重心会是在医疗物资用途。为此企业就取得了质量管理体系的国际标准鉴定 (ISO 13485 & 9001) 以确保在生产卫生用品过程中安全和质量都必须符合法规要求，从而提高客户信心、扩大市场机会和增加销售渠道，另外管理层也在寻觅扩大国外市场的机会来让企业持续取得成长。

越来越多企业开始进军口罩制造领域，然而国内专门生产无纺布的业者依然不多，随着客户群增加，对Tek Seng的生意来说总是好事，加上企业产品也涉及家具领域，相信未来至少长达半年的销售和利润都有清晰可见度。不过原料价格波动、新冠疫情带来的市场不确定性以及外汇变化都是可能影响企业营运表现的利空因素。

浅谈Tek Seng的无纺布业务

大马政府宣布从8月15日起，3层医用口罩的零售顶价从之前的每片1.50令吉调低至1令吉，以后可能会进一步下降至80仙或更低。随着大马政府强制民众必须在公共场合戴口罩，因此口罩需求依旧强劲，而且随着口罩价格下调，相信更多人能负担得起，因此商家也有责任确保市场供应充足。在此情况之下，除了越来越多企业转型制造口罩，也有企业开始进军生产口罩原料 - 无纺布业务。

上个星期就看到了一则新闻：UPA（7757，主板消费股）正式向大马交易所报备，旗下公司获大马投资发展局 (MIDA) 批准，正式进军熔喷无纺织布市场以开发口罩、面罩及相关原料制造业务。根据文告，相关生产线将耗资1000万令吉，每年最多可生产60万公斤的熔喷布或相等于1800万令吉的年营收，足以制作8600万片3层口罩或医用口罩，预计可在今年11月秒开始投产。按此估计，无纺布的平均价格是每片21仙。

这不禁让我想起，早前Tek Seng透露第三季会拨出2000万令吉购买新机械以扩增产能，从目前的300公吨月产量翻倍至600公吨。若以UPA提供的数字来做推算的话，那么Tek Seng的新机械每年可生产360万公斤无纺布或相等于1亿800万令吉的年营收，足以供给5亿1600万片3层医用口罩了。管理层最近在接受媒体访问时表示，由于口罩持续供不应求，业务赚幅已经从全球大流行前的6%到8%暴涨至15%，此外企业也准备扩展至欧美市场。趁着目前口罩需求大涨之时再出发，不难理解管理层也希望借此摆脱之前太阳能业务给集团带来的连年亏损。

其实在今年之前，Tek Seng的最主要业务是聚氯乙烯 (PVC) 帆布和皮革产品，而无纺布的营收贡献比重也只是占约25%而已，但是随着新冠疫情肆虐从而推高无纺布业务的销售表现，贡献比重在今年次季就已经上涨至70%。企业所生产的无纺布可以广泛应用在医疗物资（口罩和医护设备）和一次性卫生用品（尿片、卫生棉和湿巾）。这些来年随着消费者的卫生意识不断提升，对一次性卫生用品的需求有增无减，甚至已成为一种必需品，无论经济好坏都不会抑制这类产品的需求持续成长。而在经历这一次的疫情爆发之后，也促使消费者对医疗用品需求更加强烈，在新冠疫苗还没研制成功和正式面世之前，人们都必须长时间佩戴口罩与病毒共存，故医疗用品的长期需求备受看好，估计Tek Seng能在这场疫情下从中受惠。

虽然目前市场对医疗用品的需求结构是永久性还是暂时性暂且还不得而知，但是企业的产品质量和技术将决定企业竞争力如何可持续保持领先优势，从而巩固市场份额及获得更多订单。此外，随着Tek Seng从之前的工业供给转为目前更面向终端消费者的市场需求，管理层更是必须提高对价格的敏感度（口罩价格下调、原料价格上涨）以及保持灵活性的议价能力才能应对市场的变化走向。

组合新小队 - 疫情相关股项

综观目前局势，无论是实体经济或股票市场都已经趋向两极化，在疫情施虐和封城措施有可能还会延续更久的情况之下，医疗保健和科技行业的盈利和股价表现大涨，而银行、油气、零售和旅游航空领域均受到重创。有鉴于情势研判不足，我错过了所有的手套股和科技股，持有股票都是由家具、建筑房产和油气等组成的，因此相信股价可能还会持续低迷直到经济好转或者周期回升的时候才会看到表现反弹的迹象。这意味着我必须长期忍受账目上出现的暂时损失。我也没有坐以待毙，除了继续增持高息股和价值股之外，我也另辟新径，本周入场回购Tek Seng，与Luxchem以及LCTitan组成新小队，我称之为“疫情相关股项”。

他们有个共同点，即是疫情期间业绩出色企业的原料供应商，且让我娓娓道来：

Luxchem的营业额有35%贡献来于自手套业者，主要由子公司TSMB供应化学制品给手套领域。TMSB的总产量为18,000公吨，产能使用率达到95%，很接近产量满载了，因此TMSB会在今年继续扩增产能，把总产量再提高至24,000公吨以应付客户强劲需求。

LCTitan的次季业绩转亏为盈，主因是国际油价止跌回弹有效地扶助产品售价和原料价格。由于很多行业仍未完全恢复，LCTitan的盈利贡献很大可能是来自塑料包装领域。疫情期间塑料包装业者在食物和必需品领域扮演更吃重角色进而推动业绩上升，加上3月份的油价暴跌导致树脂价格走软更是赚幅大涨，不过来到下半年，随着国际油价已经稳企在40美元左右，估计塑料包装的赚幅将恢复正常，因此预计LCTitan的下半年盈利会获得改善。另外不得不提的是LCTitan其中一个销售产品 - 聚丙烯 (polypropylene, PP) 是生产无纺布的最主要原料。没有聚丙烯也就没法生产口罩。因此无纺布需求增长也有可能带动LCTitan的销量，但估计对整体贡献比例不大。

而买进Tek Seng的原因，主要是看中他是国内为数不多的无纺布制造商。今年次季无纺布对营业额的贡献比例已经从首季的30%提高至70%。由于口罩在行管令期间供不应求，Tek Seng的300公吨月产能全部满载，企业调涨价格推动业绩飙升。虽然目前国内口罩供应已经足够，不过Tek Seng有意进军海外市场，因为一些国家依然还是面对一罩难求的局面，Tek Seng为此会在第三季拨出2000万令吉购买新机械以扩增产能。很多企业都开始转型制造口罩，但是进军无纺布市场的竞争者却不多，因此我预计Tek Seng接下来的盈利依然持续可观。不利的是我买进部位在RM1.24，风险有点偏高了。

虽然股市走势剧烈波动，但只要有关系到手套、疫苗或者疫情主题的股项都会受到散户热捧，就像Luxchem在前几天的股价更是暴涨达到涨停板水平。我想，既然都已经错过了手套、塑料包装和疫情概念股项了，那我就持有与其相关的原料供应商企业吧。而且联想到世卫组织日前指出疫情持续时间可能会更久，而新冠疫苗最快也会在今年秒之前才成功研制。在此之前国内外对于手套、口罩和个人防护设备等需求只有更加强烈不会放缓，因此作为原料供应商，我相信Luxchem、LCTitan和Tek Seng有望从中受惠进而带动企业的收入和获利能力。

再生能源发展之路

上个月新任能源、工艺、科学、气候变化和环境部长杨美盈作出一个相当重要的公布。根据她指出，政府会终止4家国内独立发电厂 (IPP) 的合约，另外4家IPP还在检讨中。她也透露，全国目前共有逾30家独立发电厂，大部分的合约都是在前朝通过直接颁发方式获得。目前我国的电力供应蓄备率达30%，高于其他国家，而人民每次缴付的电费，也必须缴付有关蓄备率。

杨美盈重申，新政府重视再生能源的政策，强调我国需要可负担、可持续性、可靠及长远性的能源，不能只单单依靠煤炭发电。值得一提的是，6月底国能发出文告宣布，由于燃料和发电成本增加，国内的商业用户在7月1日至12月31日，会被征收每千瓦1.35仙的ICPT (不平衡成本转嫁) 附加费。这主要是因为大马完全依赖从外国进口发电煤炭，其中有63%进口自印尼，24%来自澳洲，11%来自俄罗斯和剩余2%来自南非。而全球煤炭价格却一直在上涨，尤其印尼的煤炭价格自2012年以来突破新高为每吨104.65美元，澳洲的煤炭价格更是高达每吨120美元。

目前，我国半岛的发电高度依赖化石燃料，煤炭占了53%，天然气42%，水力发电5%，以及其他形式的再生能源 (RE) 。

前朝政府有顾虑我国过度依赖煤炭发电，一旦国际地缘政治起变化，则国家能源战略将严重受到冲击。另，根据大马能源委员会消息，2018年以后我国的天然气供应将不足以应付发电需求，或许将成为天然气净进口国。它也预测，我国的天然气将在44年后耗尽。水力发电方面，大马半岛的需求远高于东马，但政府却认为半岛已没有发展水力发电的潜能，虽然考虑透过海底电力电缆从东马借点，不过成本过高而作罢。综合上述原因，前朝政府因此认为可考虑发展核能作为替代发电来源之一。不过杨美盈已经明确表示，希盟政府会废除核电计划。

希盟政府开始注重再生能源也许是比较可取的决定。其中，太阳能发电就占了其中68%，这显然得益于我国炎热天气的特征。希盟政府对此也承诺会专注绿色工业和再生能源发展，并放眼将再生能源的发电率从现有的2%提升至2025年的20%，同时减少依赖媒体发电，希望在2020年能减少40%的碳排放量。而在第11大马计划下，则希望在2020年达到2080兆瓦的可再生能源发电量，相等于全马电流供应的7.8%或更高，而2016年可再生能源发电量为344.32兆瓦，与目标相距很远。

除了太阳能，其他可再生能源也包括生物质能、沼气发电、利用固体废料及棕油果渣来发电，包括将棕油提炼厂剩余的果渣及甲烷气做为发电原料。杨美盈也强调，该部门准备和房地部合作，如何在国内推广垃圾再生能源计划，以更环保方式来处理垃圾，不过此计划仍处于研究阶段。

实际上，我国是全球第三大太阳能光伏电池 (PV Cell) 和模块制造国家，仅排在中国和台湾之后，在2016年出口达111亿令吉，本地采购额也达14亿2000万令吉。我国共有25家太阳能公司，其中5家更是全球10大公司之一。此外，我国也拥有最大的薄膜制造基地，同样也是美国太阳能电池板最大出口国之一。

不过我国发展太阳能却受到竞争激烈和全球贸易战而收到影响，今年初美国就建议针对进口的太阳能光伏征税30%，而7月18日的消息传出印度也跟随美国脚步，建议向从大马和中国进口的太阳能电池和模组征收25%关税，为期2年，因认为海外供应对国内太阳能设备制造业者造成重大伤害。这起关税堡垒贸易战也对本地的太能光伏制造与生产商Tek Seng造成直接冲击，逼使其旗下子公司TS Solartech Sdn Bhd自今年第三季起暂停全部生产活动并遣散118名员工。

另一边厢，Cypark在森州Ladang Tanah Merah耗资3亿令吉建设的全国首间综合型废料处理与再生能源场 (waste to energy - WTE) 将会在未来提供20兆瓦生物质和5兆瓦的沼气产能的绿色电力。Cypark是国内再生能源行业的佼佼者，相信在政府政策推动之下，他们会是当中最大的潜在受益者之一。

总体而言，我国人民对于再生能源的概念和环保意识还不是相当了解，不过随着近期电费调整加上即将对每月使用超过600个单位电力供应的家庭用户征收6%服务税，也许会引起公众的注意力想想下该如何精明和节省用电量。

季报分析 | Tek Seng 3Q17业绩探讨

近期国内外市场消息好坏参半，富时综指继续从上个月的1747.92滑落至昨天的1721.66；马币兑换美元也强势回升至4.16水平；国行宣布OPR维持在3%，但暗示明年一月或将升息，被视为发出鹰派讯号；国内首9个月的GDP成长5.9%，第三季GDP更是达到6.2%！创下约3年新高；国际油价继续上涨，国内RON95油价也来到近几个月最高的每公升RM2.38，预计会带来连锁反应导致生活成本持续高涨，民间仍承受着巨大通胀压力；美国众议院已经通过税改法案，如果成功得到参议院批准，今年年底就能实现历史性最大规模的企业减税；从35%下调至20%。

而昨天Tek Seng也出炉了第三季财务报告，非常遗憾的，这个季度再次亏损，而且连营业额也下降16%之多。

先分析营业额吧，对比去年同期PVC业务就下降了700万，太阳能业务就跌了600万；税前盈利方面PVC业务下跌720万，太阳能业务就下跌550万。根据报告解释，PVC业务表现滑落主要是因为销售量减少以及外汇损失；而太阳能业务则是因为较低的销售量和其他收入。其实从2016年开始，公司就陆续收到因客户无法达到最低订单而作出的赔偿性收入，去年就共收到了1,540万；但今年首9个月就减少至352万，或许表示客户已经调整过最低订单数目所以无须作出更多赔偿，原因是Tek Seng从一年前预计的十台生产线减少至现有三台生产线操作，而首8个月产能使用率75%却也足以应付手头上的订单，多少点出目前太阳能需求成长缓慢的无奈。

Tek Seng在第二季就已经脱售一台太阳能生产线取得RM520万盈利兼撤销分期付款合同，因此第三季债务也仅剩下180万，预计年底之前就能还清，算是兑现了2016年度年报写下的承诺。

资产负债表方面，由于管理层成功偿还大部分的债务和减低库存，负债率从去年底的0.16降至第三季的0.01；而库存减少也大大改善公司的现金流，把去年底的481万增加到第三季的1,971万。

持有Tek Seng旗下子公司TS Solartech Sdn Bhd49.31%拥有权的台湾上市公司-升阳科电科技宣布12月将与其他两间同行（昱晶和新日光）共组联合再生能源公司，以整合产能和资源提升竞争力，改变过往旧有的电池代工模式，未知Tek Seng是否也会朝向这方面的转型呢？根据9月22日The Star的媒体报导，目前Tek Seng都是把太阳能电池先运去越南和泰国组装成太阳能电板后，才送去给外国客户如美国，中国和欧洲。或许也因为这样，虽然公司有效控制成本，不过却也拉低了毛利率。

有一点不得不提的是公司处理外汇变动做得不够好，第三度就蒙受未实现外汇损失高达305万，随着现在马币开始走向强势，公司应该及时采取对冲策略来应付外汇波动而不是置之不理。

太阳能是属于绿色环保且可持续性发展的领域，前景绝对是长期备受看好，但随着越来越多公司也开始分一杯羹肯定也加剧竞争力。Tek Seng要杀出一条血路，就必须得到升阳科的技术转移协助研发及提升现有产品的性能，否则要如何突围而出呢？

2017年1月投资小结

一月份买卖动作不大，只是在月初向我的老板加码稍微拉低我的平均成本价，而这个月也只是收到Matrix的股息而已。反而令我欣慰的是，这个月投资组合的纸上亏损从十二月的RM1,705减少到一月份的RM756。主要原因是Gadang以及Homeriz都在同一天宣布不错的业绩报告从而带动股价上扬。

我的组合当中，Tek Seng依然还是亏损最多高达RM1,670，不过刚刚过去几天我却选择加码拉低平均成本价。我始终认为市场对之前Tek Seng的裁员事件过度反应了，不过太阳能市场持续低迷却是事实。但我几次计算，还是认为这是被低估的股。Tek Seng的基本面不错，FY2016的盈利肯定创造历史新高，有赚钱又有股息，大致符合我选股的重点。我对Tek Seng的策略会是长期操作，所以会下多点心思和时间来认真研究。

另外，我也同时加码了Matrix，谁会抗拒出手大方的高股息公司呢？:P

二月份会有YTL Power, BPPLAS, Matrix, Luxchem, Kimlun, Tek Seng, Liihen, Johotin和OldTown共九间公司宣布业绩，除了YTL Power和OldTown之外，其他七间公司应该也会宣布派息的好消息。我粗略计算，应该会收到不少于RM750的股息吧，而如果有超过的话其实就是惊喜了，呵呵呵~~~