Jakel入股，Cypark股价飙涨

Cypark（5184，主板工业股）在12月最后一个交易日公布的2022财政年末季业绩不理想，净利暴跌79.1%，心想新年开市后的股价应该会直线下坠。不料，Cypark在周二（1月3日）交投活络，全日上扬5仙，以52仙闭市，原来市场盛传Jakel Group将成为这家公司的单一最大股东。稍早前，Cypark就计划配售1亿7894万新股或相等于30%股权，每股发售价定于38仙，预计将筹资大约6800万令吉。接着Cypark在1月4日发文宣布，Jakel Capital透过私配活动，以6710万令吉认购了1亿7664万新股，直接或间接持有27.33%股权崛起成为最大股东，印证了市场传闻。公司指出，Jakel集团将是新的战略性土著股东，有助公司保持着由土著控制的上市公司地位，并成为长期投资者。在强大土著投资者的入股支持下，进一步优化其市场战略地位，增加股东基础，扩大和增强在本地和区域的业务表现。

Jakel集团是本地知名服装零售商，也涉及产业领域，由四兄弟领航，分别为Datuk Seri Mohamed Faroz Mohamed Jakel（执行董事）、Datuk Mohamed Nizam Mohamed Jakel（首席营运员）、Mohamed Izani Mohamed Jakel以及Luqman Mohamed Jakel。这四兄弟的名字也时常出现在本地上市公司的股东名单上面如下：

- Sedania Innovator Bhd（0178，创业板电讯媒体股）

- G3 Global Bhd（7184，主板消费产品服务股）

- TH Heavy Engineering Bhd（7206，主板能源股） 

- Parlo Bhd（0022，创业板消费产品服务股） 

- Dataprep Holdings Bhd（8338，主板科技股）

- One Glove Group Bhd（5079，主板消费产品服务股）

Jakel集团解释了为什么他们投资Cypark的原因。首先Cypark的本益比仅为8.5倍，远低于其他同僚的20倍，认为当下的Cypark估值诱人。其次，Cypark有强大的基本面，是再生能源领域的佼佼者，非常符合ESG投资理念。另外，公司也具备丰富经验和成熟技术，预计能够在接下来的能源转型趋势当中攫取更多机遇。随着新股东的加入驱动Cypark量价齐升，1月6日以65仙挂收，是自去年5月份经历股价暴跌事件后的最高水平。

事实上与半年前相比，Cypark的基本面并没起太大变化，然而新投资者入股加强了市场信心因此受到买盘热捧。话说回来，去年管理层曾信誓旦旦，有信心两座太阳能发电厂和垃圾转能源厂房将在去年底之前投入运作，结果至今仍是处于最后阶段尚未正式启用。不过根据最新业绩报告指出，位于吉打的49兆瓦太阳能发电厂于去年1月起正式商业营运，并在末季开始收到第一笔入账，公司将产生持续性收入。如今资金雄厚的Jakel顺利入股对Cypark来说是及时雨，随着新的资金到位，公司现金流不足的窘境得到缓解。当然对现有投资者来说并不乐见私下配售活动，因为新股增加等于稀释了每股盈利。但站在公司立场来看，如果这笔资金能够得到善用，加强公司的财务状况并确保现有大型项目能够顺利如期完成，未来将能提供获利和现金流，这也符合长期投资者的利益。

Jakel集团入股在短期内有助重塑投资者信心，并一举扫除市场的不利传言。然而必须提醒的是Cypark在去年10月21日宣布其外部审计师Baker Tilly已提交辞呈，至今仍未公开委任新的外部审计师的进展。Cypark提呈2022财政年的审计报告的截止日为2月底，因此留给他们的时间也不多了。如果公司无法如期提呈审计报告，势必会对其名声和股价造成新一轮的冲击。

Cypark股价暴跌，发生什么事？

上周二傍晚跑完步回家，拿起手机看到老友传了一则短讯问：Cypark发生什么事？我一头雾水，就打开KLSE Screener查看消息，原来是Cypark的股价突然大跌16仙至50仙，不过根本没有任何不利新闻传出。次日Cypark更是价跌量增，一度跌至34仙写下新低，而当天的成交量高达11亿余股也创下新高纪录。大马交易所就发文指出，周二和周三已暂停该公司即日卖空 (IDSS) 和自营交易商卖空 (PDT) ，但依然止不住股价狂泻。最终周五闭市收报40.5仙，今年迄今已经暴跌55.5%。Cypark董事部发文澄清没有留意公司业务有任何显著或异常原因，也没察觉到任何与公司有关的传言或消息。

我看到不少人马上跳出来说Cypark就是第二个Serbadk：虽然每季营收和净利稳健增长，然而长期面临现金流不足问题，应收账款不断攀升，但是收钱慢只能不断靠融资来进行投资，造成偿债压力大增，形成企业的财务风险相当之高。凭心来说，目前也没有足够证明Cypark是否和Serbadk同样陷入假账疑云，毕竟其上一财政年财务报告已经顺利公布，审计师并没发现任何重大异常。虽然如此，随着当下大环境越来越艰难，利益相关者也非常关注Cypark的现金流是否出了问题？虽然Cypark获得大马评估机构 (RAM) 背书，重申其5亿5000万令吉伊斯兰债券获得AA3的长期评级，表明公司在履行财务义务方面的安全性仍高，不过RAM给予的评级展望保持负面，主要是针对Cypark的两座浮动太阳能发电厂建设延误表示担忧。

无论如何，上述说法不足以止住投资人的疑惑以及股票遭受大量卖压，就连公司执行主席兼创办人丹斯里拉扎利和首席执行员道勿阿末都在卖票，他们俩在三天之内就抛售2351万股，相等于股份数量之4.1%，而拉扎利更是减持持股跌至5%以下，不再是公司的大股东了。需要指出的是，两人抛售的股份都是通过贷款作为抵押品，因此很大可能为了避免追加保证金只好被迫沽卖，毕竟股价还是很大机率会继续往下跌的。

虽然不利Cypark传言满天飞，但是外界对其股价暴跌的真相依然毫无头绪。Cypark作为再生能源业者的佼佼者，理应获得更多注重ESG理念的投资人青睐，但是公司沉重的债务压力以及负现金流，或许让不少投资人却步。近期报导指出，由于疫情管控措施以及缺乏熟练劳工，因此推迟了Cypark两座太阳能发电厂和垃圾转能源厂房 (WTE) 投入运作，不过管理层却很有信心这些项目能够在今年下半年正式启动并对财务作出积极贡献。

在投资人越发担心Cypark是否会爆发现金流断裂或债务危机之际，且看接下来管理层如何处理舆论并交出有说明力的财务表现来重拾投资人的信心，毕竟早前Serbadk爆发的假账丑闻还历历在目呢。

Cypark | 再生能源业务规模进一步扩大

最近Cypark似乎开始受到市场和投资人的瞩目，主要还是与太阳能发电计划有关。为了刺激受到新冠肺炎疫情重创的经济，以及推动国内再生能源工业的发展，能源委员会日前终于启动大型太阳能发电厂计划的公开招标。

政府早在2月底推出的200亿令吉经济振兴配套当中，里头就包括总值50亿令吉、发电量为1400兆瓦的大型太阳能发电项目以向经济注入更多流动资金。如今政府将在西马启动总容量达到1000兆瓦的大型太阳能发电厂计划，并公开给本地企业竞标。每个发展商能提供的电力容量上限为50兆瓦，比第3期的大型太阳能项目的100兆瓦容量上限来得低，主要是政府希望更多发展商能够获得参与机会。为加快国家经济复苏，提呈竞标文件的期限也从6个月缩减至3个月，以确保得标者能赶在今年秒动工兴建太阳能发电站，因为建造太阳能发电站一般需时约18个月。政府预计此太阳能项目的投资额可达40亿令吉，并为国人创造12,000的工作机会，而所有得标者的发电厂最迟必须在2023年12月31日前投入运作。

说回Cypark的再生能源业务，其最新年报就披露在2016年太阳能总产量仅为30.76兆瓦，2017年就成功夺得两项政府颁发的首期大型太阳能发电项目，发电量为14兆瓦。2018年再接再厉，连续赢取3项个别为50兆瓦产能的第2期大型太阳能发电项目，总共是150兆瓦的3项发电厂预计会在今年秒竣工。除此之外，加上即将在2021年正式启用、产能为20兆瓦的废料转能源厂，以及沼气和生质能源分别为5兆瓦和10兆瓦，Cypark估计在今年底的所有再生能源总产量将达到231兆瓦，而这还没包括去年底拿下的一项100兆瓦产能的第3期大型太阳能发电厂呢。

Cypark定下的中长期目标是在2022年其再生能源总产能增加至500兆瓦，到2025年再提高一倍至1000兆瓦总产量。以目前来看，Cypark要达到500兆瓦的目标并不难，因为除了已经手握第3期大型太阳能发电项目之外，去年10月也已经和吉打、森美兰州政府机构签下备忘录，合作发展分别为100兆瓦和50兆瓦的太阳能发电计划。双方将会寻找合适地点，然后在净电能计量 (Net Energy Metering, NEM) 的计划之下，通过执行再生能源供应协议 (Supply Agreement Renewable Energy, SARE) 联手开发太阳能项目。上述计划加上现有的总产能，就已经相当接近500兆瓦了。而Cypark也预计还会推出至少3期的大型太阳能发电计划（包括上面提及的最新太阳能发电项目），认为本身有20%的胜算拿下竞标。

房屋与地方政府部曾表示，政府不会再用垃圾填埋场的方式处理垃圾，而是计划逐步在各州兴建至少一座废料转能源厂，除了降低土地成本，也能更有效地处置垃圾。因此该部门会推广在全国各州采用废料发电管理系统，以确保废物管理更高效，而柔佛、吉打和马六甲会率先在今年公开招标。作为国内唯一业者拥有建设和经营废料转能源厂的经验与能力，Cypark认为至少有20%的成功率赢取相关合约。Cypark估算一座废料转能源厂的产能在20兆瓦和25兆瓦之间，并预计投资额将高达5亿令吉。

Cypark的沼气和生物质燃料也日渐受到海外市场的欢迎，尤其是中国、日本和韩国。目前沼气和生物质发电在我国的能源结构少于1%，不过Cypark却认为沼气和生物质在未来的贡献会超过10%，因此企业也开始增产以迎合市场需求。上周Cypark就发出文告，宣布以600万令吉买下本地沼气业者 - BAC Biogas (Kg Gajah) Sdn Bhd的51%股权，或等于153万股份。BAC目前的油棕污水厂总产能为1.55兆瓦，而BAC也已经与国能签下16年出售再生能源的电力购买协议，因此Cypark这项并购活动有助于提高企业的总产能以及为收入作出正面贡献。

Cypark也在争取本地大学和关联公司的私人界NEM招标，有望获得其中20%的项目。此外，过去一年Cypark也积极争取海外的再生能源招标，希望能在今年捎来好消息。整体来说，Cypark想要达到1000兆瓦的总发电量也并非不可能的事情。

再生能源领域已经是目前全球的发展趋势，因此也吸引越来越多企业觊觎这块市场。除了Cypark，VSolar和Solarvest都是极具竞争力的本地业者，而MFCB、Vizione和KPower也都业务多元化进军再生能源市场，希望能够抢占先机。不过作为唯一赢得所有大型太阳能发电项目的国内企业，Cypark已经证明其竞争力、竞标能力和过往良好纪录都相当优秀，这有助于强化其在大马综合再生能源发展商和绿色工程解决方案供应商的市场地位。然而，Cypark的高融资成本和高企债务同时也是分析员和投资者担心的一点。去年Cypark就已经发售较低利率的5亿5000万令吉伊斯兰债券来融资太阳能项目，而管理层也并不排除可能需要发新股或售资产来集资，另外也考虑分拆太阳能子公司以释放资产价值，为企业未来的增长提供资本。

再生能源市场拥有庞大潜能，而Cypark连续赢下多项合约也让人兴奋，但是管理层如何处理融资和执行新合约的能力才是重大挑战，若能安然渡过这段高杠杆时期，Cypark的前途可就无可限量了。

Cypark | 再生能源未来引擎即将启动

每一间企业的生意模式和业务运作不同，呈现的资产负债表也会不一样，如制造生意的企业最大资产是物业、厂房和设备，从事服务业最大资产是库存和现金等等。但这里要讲的这一间就不一样，它最大的个别项目却是无形资产，截止2018年10月底数额高达8亿1332万，它就是专注于环境保护和再生能源业务的Cypark。与其说是无形资产，其实更该称为特许经营权会比较恰当。因为Cypark在2015年11月与国能签署协议，获得25年经营权以承建、经营和管理这间废料转能源厂 (Waste-to-Energy) ，透过废物发电以提供20兆瓦的电力供应。

根据官方网站和分析员的资料，这家废料转能源厂的成本为3亿，不过无形资产的数额却高达8亿多，这是因为无形资产是以未来25年的估计应收数额折算回现在的价值。一旦废料转能源厂正式启用，无形资产就会根据25年摊销纳入损益表来反映其经营效果和时间效应。资产负债表方面也会随着变化，无形资产将释放投资价值，把投资效益从无形资产转移至应收付款或者现金。根据Cypark的估计，废料转能源厂每年收入为8000万，假设融资利率为9%，未来25年的2亿应收数额 (8000万 x 25年) 减去3亿的资本开销，以9%折算回现值大约是8亿，正好接近于现在我们看到的无形资产数目。换句话说，这项3亿投资项目的收益率应该还大于9%。翻查几年前投行的分析预测，废料转能源厂每年可贡献净利达3000万令吉或37.5%，其收入和净利各占2018财年之24%和42.6%比例。这个投资项目的净利率可比现在的20%左右还高，长期而言将带给企业可靠和稳定的重复性收入，因此投资人无需对这项无形资产的存在而太过担忧。

Cypark在2018这一年就成功获取三项总值7亿的太阳能光伏能源 (LSS) 合约可说是重要的里程碑，先是在1月份从Cove Suria私人公司获得价值2亿6051万的新合约，将在森美兰州格灵济水坝的地段提供厂房的工程、采购、施工和调试工作 (EPCC) ，合约期限为24个月。同时包括为厂房提供营运和维修服务，有效日期是从国能确定营运日期开始计算，为期21年。Cypark也在同年12月获取两项总值4亿5000万的太阳能光伏能源 (LSS2) 合约，分别在吉打州锡县和森美兰州双溪特力建设太阳能光伏发电设备。2018财年的环境工程业务营业额为2亿4505万，Cypark获取这三项大型合约足以让企业接下来的两三年非常忙碌。其实，Cypark也早在2017年12月就获得能源委员会颁发位于森美兰州双溪特力的30兆瓦浮式太阳能光伏厂承建合约，该项目一旦竣工将是世上其中一间面积最大的浮式厂房，惟至目前为止详情却还没公布。

上个月中，能源、工艺、科学、气候变化及环境部长杨美盈表示政府将为第三期的太阳能项目 (LSS3) 价值约20亿的工程进行公开招标，以增加可再生能源的发电量。杨美盈指出，招标活动为期6个月，从2019年2月开始至8月结束。她预计，招标结果将在年底前出炉。对于LSS3的计划，发展商所提供的配额将从之前的30兆瓦增加到100兆瓦，好让他们从金融机构获得更好的融资利率从而降低电价。以Cypark在技术专业和经验知识方面的优势有望攫取LSS3工程合约。

Cypark持有LSS1和LSS2合约加上废料转能源厂即将在今年6月开始投运，其产能将在2020年之前从目前的31兆瓦增至231兆瓦，管理层也冀望把再生能源业务收入从2018财年的5000万，提高至2020财年的3亿以进一步巩固Cypark在相关行业的先驱者定位。

虽然可再生能源领域的竞争越发激烈，但Cypark已经采取两大策略来应对竞争，即通过研发新科技来降低成本，以及规模效应取胜。Cypark也强调除了加强竞争优势，没有其他办法可以让企业得以永续经营，因此企业选择进军新加坡以培养更强的竞标能力。

综合上述资料得知，Cypark中短期的策略是获取更多可再生能源合约以支撑未来创造更高更稳定的特许经营收入。接连赢取大型工程合约或将在短期之内增加Cypark的融资，庆幸的是企业的财政状况尚算健康，目前负债股权对比为0.94，考虑到废料转能源厂即将运作，未来可观的长期收益将会极大地改善企业的现金流和资金周转能力。

再生能源发展之路

上个月新任能源、工艺、科学、气候变化和环境部长杨美盈作出一个相当重要的公布。根据她指出，政府会终止4家国内独立发电厂 (IPP) 的合约，另外4家IPP还在检讨中。她也透露，全国目前共有逾30家独立发电厂，大部分的合约都是在前朝通过直接颁发方式获得。目前我国的电力供应蓄备率达30%，高于其他国家，而人民每次缴付的电费，也必须缴付有关蓄备率。

杨美盈重申，新政府重视再生能源的政策，强调我国需要可负担、可持续性、可靠及长远性的能源，不能只单单依靠煤炭发电。值得一提的是，6月底国能发出文告宣布，由于燃料和发电成本增加，国内的商业用户在7月1日至12月31日，会被征收每千瓦1.35仙的ICPT (不平衡成本转嫁) 附加费。这主要是因为大马完全依赖从外国进口发电煤炭，其中有63%进口自印尼，24%来自澳洲，11%来自俄罗斯和剩余2%来自南非。而全球煤炭价格却一直在上涨，尤其印尼的煤炭价格自2012年以来突破新高为每吨104.65美元，澳洲的煤炭价格更是高达每吨120美元。

目前，我国半岛的发电高度依赖化石燃料，煤炭占了53%，天然气42%，水力发电5%，以及其他形式的再生能源 (RE) 。

前朝政府有顾虑我国过度依赖煤炭发电，一旦国际地缘政治起变化，则国家能源战略将严重受到冲击。另，根据大马能源委员会消息，2018年以后我国的天然气供应将不足以应付发电需求，或许将成为天然气净进口国。它也预测，我国的天然气将在44年后耗尽。水力发电方面，大马半岛的需求远高于东马，但政府却认为半岛已没有发展水力发电的潜能，虽然考虑透过海底电力电缆从东马借点，不过成本过高而作罢。综合上述原因，前朝政府因此认为可考虑发展核能作为替代发电来源之一。不过杨美盈已经明确表示，希盟政府会废除核电计划。

希盟政府开始注重再生能源也许是比较可取的决定。其中，太阳能发电就占了其中68%，这显然得益于我国炎热天气的特征。希盟政府对此也承诺会专注绿色工业和再生能源发展，并放眼将再生能源的发电率从现有的2%提升至2025年的20%，同时减少依赖媒体发电，希望在2020年能减少40%的碳排放量。而在第11大马计划下，则希望在2020年达到2080兆瓦的可再生能源发电量，相等于全马电流供应的7.8%或更高，而2016年可再生能源发电量为344.32兆瓦，与目标相距很远。

除了太阳能，其他可再生能源也包括生物质能、沼气发电、利用固体废料及棕油果渣来发电，包括将棕油提炼厂剩余的果渣及甲烷气做为发电原料。杨美盈也强调，该部门准备和房地部合作，如何在国内推广垃圾再生能源计划，以更环保方式来处理垃圾，不过此计划仍处于研究阶段。

实际上，我国是全球第三大太阳能光伏电池 (PV Cell) 和模块制造国家，仅排在中国和台湾之后，在2016年出口达111亿令吉，本地采购额也达14亿2000万令吉。我国共有25家太阳能公司，其中5家更是全球10大公司之一。此外，我国也拥有最大的薄膜制造基地，同样也是美国太阳能电池板最大出口国之一。

不过我国发展太阳能却受到竞争激烈和全球贸易战而收到影响，今年初美国就建议针对进口的太阳能光伏征税30%，而7月18日的消息传出印度也跟随美国脚步，建议向从大马和中国进口的太阳能电池和模组征收25%关税，为期2年，因认为海外供应对国内太阳能设备制造业者造成重大伤害。这起关税堡垒贸易战也对本地的太能光伏制造与生产商Tek Seng造成直接冲击，逼使其旗下子公司TS Solartech Sdn Bhd自今年第三季起暂停全部生产活动并遣散118名员工。

另一边厢，Cypark在森州Ladang Tanah Merah耗资3亿令吉建设的全国首间综合型废料处理与再生能源场 (waste to energy - WTE) 将会在未来提供20兆瓦生物质和5兆瓦的沼气产能的绿色电力。Cypark是国内再生能源行业的佼佼者，相信在政府政策推动之下，他们会是当中最大的潜在受益者之一。

总体而言，我国人民对于再生能源的概念和环保意识还不是相当了解，不过随着近期电费调整加上即将对每月使用超过600个单位电力供应的家庭用户征收6%服务税，也许会引起公众的注意力想想下该如何精明和节省用电量。