Johotin的乳制品业务价值多少？

前几天，CANONE（5105，主板工业股）宣布正式接受新加坡私募基金南方资本公司 (Southern Capital) 的献议以最高10亿的价格收购旗下炼奶和淡奶代工生产公司 - F&B Nutrition S/B。根据收购条款，收购价须相等于F&B Nutrition S/B在2019年息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 的10.5倍，并减去该公司的净负债，顶价和低价分别为10亿和8亿。上述出价显然高于CANONE目前的市值 (7亿36万) ，在利好消息带动之下股价也应声走高至昨天闭市的RM3.83。

联想起Johotin也和CANONE一样，都是这个行业的竞争对手，如果以同样方式来推算，那么Johotin的乳制品业务的估值会是多少呢？

翻阅Johotin的1Q19业绩报告：净利为1173万，利息、税务和折旧分别为35万、124万和233万，全部加起来等于EBITDA是1566万，年化就是6264万了。乳制品业务为企业贡献近70%的盈利，因此EBITDA就是4385万，乘以10.5倍的本益比即是4亿6038万了。截止今年首季企业的净负债是1457万，同样地以七成比例分配，乳制品业务须承担起1020万的净负债，4亿6038万减去1020万净负债就是4亿5017万，这就是Johotin乳制品业务的预计价值了。除以企业的总股数 (3亿1047万) ，就得到每股RM1.45的价格了，居然还高于目前闭市价的RM1.35。换言之，Johotin的另外主要业务 - 制罐业务就是免费送给股东的红利！

投行分析员对Johotin的业务前景相当乐观，首先最大的潜在利好就是企业在墨西哥联营公司的新厂房项目预计会在今年底之前竣工并投入营运，其年产能为80,000公吨足以应付当地对炼乳和淡奶的强劲需求，人口众多的拉丁美洲乳制品市场将会成为企业营收和盈利增长的催化剂。国内方面，Johotin提升现有乳制品业务的工厂和机械设备已经完毕，有待获得当局完工认可证书批准，而新产线的增加也将推高现有总产能之30%至78,000公吨。另外，最新业绩报告也向大众透露重要信息：主要子公司 - Kluang Tin & Can Factory S/B的运作已经从居銮搬回去企业在士姑来的大本营，以节约企业开销进而提升整体营运效率。

从首季业绩来看，Johotin有可能会交出史上表现最佳一年，而财务状况和现金流对比早几年也已经大为改善，接下来或缺乏大笔资本开销的情况之下，随着企业发展已经踏入正轨，业务盈利稳定成长而管理层也愿意派发更多股息给股东以回馈支持，拥有股票的投资人也许即将迎来开花结果的一天了~

季报分析 | Johotin 4Q17业绩探讨

Johotin的4Q17业绩报告在2月27日傍晚终于出炉，净利仅赚136万或相等于每股收益0.44仙，出乎意料的差劲成绩让不少忠心投资者心碎不已。第二天的股市也马上作出反应，一开市就即刻直插全日最低的RM1.00，过后逐渐回弹，最终以RM1.12闭市。让我们一起来研究Johotin末季业绩，判断其未来的走势方向与发展，是否依然值得长期持有呢？

先来看看按年比较，对比去年同期，4Q17营收微跌1.53%；毛利从2221万下降至1698万，减少522万或23.54%；税前收益就从1421万下降至392万，少赚了1030万或72.42%。Johotin的文告对此作出了一番解释：

制罐业务
 - 盈利下降主要是因为原料和生产成本增加
 - 1Q17脱售的机械被买家取消交易，只能注销本已经记录在首季业绩的301万套现

炼制品业务
 - 盈利下降主要是因为原料成本和分销费用增加

Johotin在3Q17文告曾提及其旗下子公司Able Dairies Marketing Sdn Bhd会在第三季正式营业，因此推断这是造成Q417分销费用飙升的主因。虽然如此，Q417的炼制品业务营收也才增加62万或0.70%而已，也许要等到下一两个季度才能看到这项业务的成长吧。

撇除掉外汇和其他一次性费用的因素，调整过后的4Q17税前盈利变成是788万，对比3Q17少624万或44.20%。PBT margin也从原来的3.36%调至6.76%，不过还是比4Q16的11.93%下降5.17%，我推测这个差距其实就是来自于原料成本的涨幅。下一个问题是，原料成本上涨是发生在什么时候？首季到第三季的业绩报告并没有提到这一点。不过需要指出的是Johotin在2017年四个季度的GP margin都能维持在至少14%以上，这也证明其实管理层在转嫁成本给客户方面做得不错，在原料和生产成本增加的不利情况下依然能够严格把关GP margin。

接下来看按季比较：

对比3Q17，营收下降1633万或12.29%，主要是炼制品业务营收减少1721万；毛利少了178万或9.5%；税前盈利也少了453万或53.59%。

同样的，我也把税前盈利作调整过后，其实4Q17的表现比上一季更好，PBT margin更是增加了1.36%，从5.40%进步到6.76%。

全年比较，营收增加3429万或7.77%；毛利减少427万或5.75%；税前盈利减少1222万或26.11%。原料和生产成本上涨是Johotin今年盈利下跌的最主要原因。

Johotin已经与Able Dairies墨西哥联营合作，每年产能达八万吨的新产房预计会在今年尾完成以进军拉美洲的乳品市场，预计必能带动盈利增长，不过这也是要等到今年过后的事情了。2018年对Johotin来说依然还是充满挑战的一年，如果原料成本继续上升，终有一天会面对赚幅压缩的压力，因此管理层必须在成本控制方面做足功夫，另外在客户放账方面也要多留意了，2Q17和3Q17就已经拨备数目不详的应收账款减值。

Johotin的每股净资产却从上一年的90仙成长至4Q17的94仙，其中每股现金就从24仙上涨至28仙了。对比目前股价RM1.06来算，市净率才1.12而已，可说是下行风险有限。

2017年Johotin在每个季度都派发股息，共派发了4仙股息，换成股息率大约是3.77%。或许这一点能吸引不少股息投资者的青睐吧。

2018年2月投资小结

二月的回酬率继续下挫，从上个月的-2.80%跌至这个月的-6.11%。话不多说，先来看看二月出炉的最新业绩报告：

Favco - FY17末季净利赚1069万，按年下跌47%，按季下跌47%；派息13.5仙

Green Packet - FY17末季净利亏262万，按年下跌311%，按季上涨50%；无派息

Hevea - FY17末季净利赚1551万，按年下跌45%，按季上涨116%；派息1.6仙

Johotin - FY17末季净利赚136万，按年下跌88%，按季下跌83%；派息1仙

Kimlun - FY17末季净利赚2429万，按年上涨0.4%，按季上涨71%；派息5.5仙

Liihen - FY17末季净利赚1538万，按年下跌19%，按季下跌21%；派息8仙

Luxchem - FY17末季净利赚949万，按年下跌30%，按季上涨6%；派息1.5仙

Matrix - FY18第三季净利赚7056万，按年上涨40%，按季上涨36%；派息3.5仙

YTL Power - FY18次季净利赚1亿3650万，按年下跌18%，按季上涨3%；无派息

按年比较，九间公司就有多达七间是下滑的成绩似乎有点恐怖，不过按季比较的话，倒有六间公司表现是进步的。我觉得只要公司这季的表现比上一季好就行了，因为这样才能看得出公司的竞争力和获利能力有没继续增强还是减少。

Johotin的成绩最让我吃惊，单单分销费用按季就增加了328万；另外他们也注销了首季脱售机械套现的301万也很让我无言。其实排除这两个因素的话，Johotin的PBT margin应当是8.92%而不是现在看到的3.36%。不过股票很现实，业绩出炉的隔天其股价也从开市RM1.23直插最低的RM1.00。接下来的季度Johotin要更加努力才行啊~~

股息方面，二月份收到OldTown被私有化之前最后一次派发的RM60，昨天也进账Homeriz的RM88，待领股息已经累积至RM1,308.80。

股票交易方面，这个月以RM2.95的价位继续加码Liihen，如今Liihen已经完全超越了Matrix和Gadang成为我的组合老大，占了大约20%。目前富时综指受到美股影响，行情走势不大妙，首两个月的涨幅仅3.31%而已。二月出炉的业绩报告缺乏惊喜，对三月的股市起不到提振作用，反而美国总统特朗普近日宣布对进口钢铁和铝征收关税以及美联储有可能在今年加息至少三次的利空消息可能会进一步波及马股格局。