季报分析 | Favco 2Q23业绩探讨

Favco在2023财政年次季业绩不俗，营收按年增长21.3%至1亿8352万令吉，净利也按年增长28.8%至1168万令吉，主要是起重机和智能自动化两大业务带动整体表现，尤其后者的税前赚幅更是高达25.28%，成为Favco在这次业绩报捷的最大原因。管理层在季报里表示，油价开始回升，油气领域将推动资本支出和离岸活动，这将直接使石油与天然气服务与设备 (OGSE) 参与者收益，所以目前也看到了客户订单已经逐渐回流来添购起重机设备。实际上今年迄今Favco就接获了3亿1740万令吉的供应合约总值，为2014年以来最高纪录，截止6月底为止，Favco的累积未完成订单为8亿2300万令吉，为过去八年来最高。这也让管理层在展望未来时从去年的谨慎及保守转为现在的积极态度，公司也更有信心和底气来应对市场挑战。

此外，我也很惊讶Favco的现金储备恢复得相当快，去年公司派出每股85仙或1亿9600万令吉的股息后，其现金部位减少至最低8700万令吉左右，然而仅用了一年的时间，其现金储备就已经回升至1亿7620万令吉，主要是自由现金流保持强劲，首6个月就生产8506万令吉，远远高于过去几年的纪录。Favco的债务也大幅度减少，从一年前的1亿3138万令吉降低至今年6月底的8617万令吉，大幅改善公司的财务状况和利息成本。

另一方面，Favco在去年4月1日脱售了一间子公司 - Exact Oil & Gas Sdn Bhd，并于10月31日完成收购新子公司 - Strata Niaga Sdn Bhd的70%股权。这项收购让公司得以首次进军电力领域，因Strata Niaga的业务主要为向国能公司供应便捷式电力测量设备。虽然这笔投资额不大，但有利于公司扩增收入来源。

自去年爆发俄乌战争后西方国家对俄罗斯采取严厉制裁措施，一度让欧洲面临能源短缺危机，因为欧洲的石油和天然气供应主要是来自俄罗斯。然而一年多过去，如今欧洲已经转为从美国、挪威、土耳其、卡塔尔、澳洲等国家进口天然气。反观俄罗斯的天然气出口却出现了断崖式下降，创下50年来新低，加上中国经济复苏缓慢和能源需求下降，中方并没有积极回应俄罗斯提出的到2030年对华输送天然气增加至1000亿立方米的建议，因此对目前遭受国际孤立的俄罗斯来说，未来经济和财务状况将会备受严重影响。此外，近期澳洲液化天然气工厂发生罢工事件也推动了价格上涨。尽管目前欧洲天然气库存充足，然而价格飙升反映罢工成为现实的可能性，恐怕会进一步冲击全球液化天然气的供应，尤其澳洲现在是最大的液化天然气出口国，超越了美国和卡塔尔。

如今欧洲已经从其他国家找到了取代俄罗斯的天然气供应，然而任何干扰和亚洲的强劲需求，都将对天然气供应带来压力。不过天然气价格上涨将吸引更多油气业者注入更多投资，对起重机设备与服务将有更多的需求，因此相信Favco能在接下来的季度陆续获得更多订单来提升业务表现。

Favco | 天然气价格上涨带来的启示

Favco的最新季度表现有进步，营业额按年上扬57.2%至1亿5311万令吉，净利也按年增长79.0%至1355万令吉。尽管领域前景依然面对严峻挑战，但Favco目前仍持有5亿8400万令吉的未完成订单，足以支撑未来一年的获利能见度。

唯一一家追踪Favco的MIDF投行就指出重大观点：近期天然气价格上涨趋势有利于Favco在接下来获得更多的潜在订单。

先说说为什么天然气价格上涨如此之猛？一方面，随着经济稳步复苏，对天然气的需求短时间内上升；另一方面，在长期低价和疫情影响下，上游油气勘探开发投资不足，供给跟不上。这种供需矛盾直接影响了天然气价格。第三，为刺激经济产生的美元严重超发，也进一步加剧了价格飙升。另外，世界天然气主要供应国俄罗斯向欧洲市场的供应持续疲软也增添了市场担忧情绪，由于扩大对欧出口意味着要和乌克兰协调更多天然气过境等问题，俄罗斯出于政治顾虑并不愿增加供应（两国之间的关系已严重恶化，俄罗斯在2014年吞并了乌克兰的克里米亚半岛后，乌克兰就切断了克里米亚的淡水供应）。尽管连接俄罗斯和德国的北溪2号已在9月10日竣工，这条重要天然气管道每年可以输送550亿立方米的天然气。不过在其正式投入使用之前，监管部门的审批过程可能会很漫长，预计需要4个月。 

从需求端来看，今年夏季美国全境干旱水力发电受到抑制，持续高温也导致空调使用率提高，拉升电力消耗，提振了天然气用于电力生产的比例。同时，随着疫情过后的工业复苏，作为重要的化工原料和动力来源，天然气的需求量也进一步提升。9月初的刮风艾达也导致美国天然气产量大幅下降。美国是世界上第三大液化天然气出口国，占全球液化天然气出口的10-15%，产量下降显著影响了欧洲和亚洲的天然气供应，也间接推高了全球天然气价格。

最后，在全球主要经济体相续宣布加快绿色能源转型的大环境下，天然气虽然不比风电和光伏等新能源，但作为碳排放排量最少的化石能源，早已成为转型绿色能源的首选过渡能源，承担着国家能源结构转型期间保障能源安全的使命。而作为首选的过渡能源，天然气在战略上的地位逐步凸显，全球天然气资源争夺愈演愈烈。根据国际能源署测算，未来几年天然气的需求量将呈现持续增长态势，到2024年全球天然气的需求量可能增长至43000亿立方米。从过去5年的数据来看，亚太地区天然气消费的增量相当于全球增量的43%。

早在几年前，Favco就已经开始积极进入新能源领域（如风力旋轮机和再生能源系统）以在全球能源转型过程中依然能够争取更多商机，冀望提高自身竞争力之余也能拿下更多国内外订单。如今随着天然气价格上涨，有可能会导致更多上游油气业者展开更多的勘探和钻孔等开采活动，进而增加对起重机和船坞的投资。Favco很有希望在接下来时间内从中受惠，并在未来作出更多的盈利贡献，7月宣布获得价值高达1亿2110万令吉的8项合约就是最好例子了。

三度建仓Favco

要写下为什么再次买进Favco却很难下笔，因为总觉得这次建仓的决定有点缺乏信心，然而看回去企业的周息率、现金比率和本益比其实都达到我的目前选股标准，加上其最新业绩的盈利减少19.4%，表现比想象中好，因此便趁着这两天股价下跌的时候在RM2.30的价格买进。

我第一次买Favco的时候是在2017年，主要是想增加股息收入，后来在2018年套利，很快再以价差买进同样的股数，持有直到2019年8月又在高位抛售以增加现金部位，然后现在又再次回购。Favco是我少有地频繁进行买卖的一档股票，因为我察觉到根据以往股价走势，Favco的价格总是徘徊在RM2和RM3之间，于是采取低买高卖策略的表现不差，股息加上套利也就稳稳取得将近10%的累积回报。今年3月和4月虽然Favco一度暴跌至RM2之下，但是当时市场过于波动以及资金不足，因此也不敢趁低买进，直到现在股市回软和股价下跌了，才终于动起买进Favco的念头。

这3个月的买进交易实在不多，因为我觉得很多股票都已经恢复到合理价位了。虽然如此还是如愿增持Matrix、Liihen和Hevea，最大考量还是因为这些企业曾经历过经济危机的考验，凭着稳健的基本面以及优秀的管理团队，熬过这一次疫情冲击的可能性还是比较高的。而Favco在过去的几次危机也展现出本身的抗跌能力，经历过2008年的金融风暴和2014年的油价崩盘之后仍然交出稳定的盈利表现，这也是我再次青睐Favco的最主要原因。

延伸阅读：
买进新股Favco的神操作！
8月之买卖交易

Favco的营收分析

自Favco去年收购四家工程与自动化公司后获利能力大增，和2017年比较净利就上升了8.42%至6939万。然而，营业额却仅仅微升0.76%至5亿3049万。若排除掉四家子公司在下半年所贡献的收入，调整后的营业额减至4亿5747万，按年比较下挫了13.11%之多！

不可否认的是油气业务不景气导致Favco的订单数额不断在萎缩，尽管近年来Favco积极争取更多建筑领域的塔式起重机订单，但至目前为止，Favco仍以上游油气业者使用的岸外油井起重机为主。根据MIDF研究所提供的资料，Favco有79%的订单属于岸外起重机，其余订单则来自船坞、基建和风力旋轮机等领域。

现在，我们来看看取自2013年至2017年财报的营收类别以作进一步分析：

Revenue breakdown	2013 (RM’000)	2014 (RM’000)	2015 (RM’000)	2016 (RM’000)	2017 (RM’000)
Contract revenue	637,001	692,697	680,475	471,752	361,255
Sales of goods	90,355	77,429	77,253	70,286	106,199
Services rendered	36,829	27,769	34,703	22,348	26,966
Rental income of cranes	-	-	-	17,887	32,064
Total revenue	764,185	797,895	792,431	582,273	526,484
Service & rental income %	4.82%	3.48%	4.38%	6.91%	11.21%

第一行的contract revenue，即为制造岸外和塔式起重机作出的营业贡献，从图表中可以看到销售从2013年的6亿3700万断崖式地跌至2017年的3亿6126万。第二行的sales of goods的5年销售记录变动不大，值得留意的是最后两行：services rendered和rental income of cranes，从2013年占总营收的4.82%比重增加至2017年的11.21%，两者的收益贡献几乎增加了一倍，从2013年的3683万增至5903万。

根据几年前的媒体访问消息，集团的策略会开始更加注重售后服务和维修业务。Favco早在2015年左右就已经在登嘉楼州的Kemaman建立一间可以容纳17个起重机的维修服务中心，为一些没有自家维修部门的客户继续提供优质和专业的售后服务与维修工作以提升企业的经常性收入。虽然这5年的售后服务和维修收入贡献不大，然而随着Favco的订单数额回升，预计售后服务和维修业务的收入会逐年增加，因为一般起重机的寿命是20至30年，因此售后服务和维修工作无疑是一项可观的业务，可为企业创造稳定的现金流。

Favco另外一个策略是出租起重机以增加收入，这是因为并不是每个中小业者都能负担得起购买起重机，因此Favco也从2016年开始向租赁业务发展以扩大收入来源，这也局部弥补了因起重机订单不足导致销售欠缺。

最近，大马国油宣布计划拨出约500亿作为2019年的资本开销，当中300亿将投资在油气上游领域，国内外项目各占一半，分析员相信这将刺激油气上游活动并惠及上游业者。其实Favco也会是潜在的受益者，随着油气领域开始进入复苏的循环周期，岸外起重机的订单预计也会慢慢增加。Favco续去年10月报备获得总值8040万的起重机订单后，今年2月也再次宣布赢取总值6110万的起重机新合约就是一个明证，而截止2018年12月底为止Favco的订单总值为5亿6300万。

目前国内外的油气领域开始出现复苏迹象，预料接下来几年时间之内Favco的订单数额会开始上升，同时也能带动售后服务和维修业务。另外，针对油气和基建领域，Favco也积极增加在油气和基建领域的起重机出租数额以持续性提高固定收入，为企业作出更多的收益贡献。

季报分析 | Favco 3Q18业绩探讨

Favco的第三季业绩出乎意料的非常出色，按年比较营业额微跌2.1%至1亿6455万，不过净利却劲扬49.5%至3008万，净利率也从同期的12.1%提高至19.3%；按季比较营业额和净利也分别上升83.2%和31.48%。盈利大幅提高的主要原因是Favco在2018年7月3日正式完成以70%控制权收购四家工程与自动化相关公司的程序，而这四家就归纳为新的业务称谓智能自动化系统 (Intelligent Automation) ，并在这个季度贡献了2599万营收和1026万的税前盈利。让我吃惊的是这项新业务的税前盈利率居然高达39.5%，比起这个季度起重机业务的税前盈利率录取的22.0%还要高！

根据之前Favco披露这四家公司的营利数据：2014年至2016年的平均年净利也只有1793万，结果这四家公司仅一个季度就交出大约780万的净利 (1026万税前盈利扣除24%的法定税率) 。按此推算，若这项新业务的年化净利是3120万，归属于Favco的利润是2184万 (3120万 x 70%) ，而Favco收购这四家公司的最终价格是1亿1728万，估计只需5到6年的时间就能回本了，远比之前Favco提出收购价的时候分别以8和9.8的本益比来作考量还要低呢。

此外，这四家公司的财务状况也很健康，截至2018年7月3日为止其净资产为9427万而净现金就占了5448万，相等于净资产之57.8%！从上图来看，最终收购价高达1亿1728万包括5129万的溢价，而根据协议Favco必须支付9074万的最低数额于卖家，不过扣除掉四家公司的6752万现金，实际上Favco仅需支付2322万的现金就能占有这四家公司，即使加上附带条件的2654万递延开销，现金净支出4976万就拥有四家公司的9427万净资产，这的确是非常精明划算的企业交易！

另一方面，Favco也在十月底向交易所报备他们获得四项总值8040万供应塔式和岸外起重机的订单，其中两项订单预计在第三季交货，相信这也是起重机业务营收从次季的8984万增长至这个季度之1亿3857万的最大原因。Favco的未完成订单也从上个季度的4亿2700万提升至目前的5亿1500万，足以让企业持续忙碌直至2019年底。

目前布伦特油价已经从早前的每桶80美元跌破至每桶60美元，多少会影响Favco接下来的新增订单进度。不过Favco除了专注在油气和基建领域之外，也积极扩展至其他业务如风力涡轮机、吊塔出租以及智能自动化系统这项全新的业务，营收和盈利来源得以扩大将是Favco未来长期的企业增长动力。

买进新股Favco的神操作！

话说前几天看到第一天前辈在他的blog提及Favco，心里一动想起我也很久没追踪这支股了，于是便大略留意：近期Favco价位落在RM2.62左右，但根据最新业绩报告，每股面值是RM2.69，表示价格已经被低估了。

于是我重新评估Favco的价值：截止6月30日净现金高达RM1.72，固有资产有RM0.97，最近四个季度的EPS则累积至RM0.34，再加上去年派发的15仙股息，那么Favco的价值应该至少有RM3.18。

等等，为什么我也把15仙股息加进去呢？正常来说，股息是从每股净利扣掉的。但我却认为Favco这支股最大的吸引力是拥有充足现金和高股息率（RM0.15/RM2.62 = 5.7%），他们绝对有充足资金来为新的一年拨备派出不低于上一财政年的股息予股东，所以我很愿意把至少15仙股息也加进Favco的价值里面。另外目前Favco的本益比大约在8倍，我觉得相当合理，因为最近这几年来其实Favco无论在销售或盈利成长方面都有欠理想。

还有更深一层的考虑是，我想让Favco取代YTL Power的位置，充当我股票组合里的防御性高息股，因为YTL Power最新宣布的股息仅有5仙，比上一年的10仙股息足足少了一半！因此其股息率也从6.4%降到3.2%。

基于以上因素，于是周四下午我以RM2.62买进1,500股。当时我就心里盘算着，Favco的内在价值定在RM3.18，那么价格上涨空间有21.4%，加上5.7%股息率，总回酬高达27.1%，是相当不错的回报率了。

没想到幸福来得这么快，晚上跑完步回家休息刷手机，就看到以下一则震惊的新闻：

这则新闻大约是说，Favco已经签署暂定协议，准备收购四家工程与自动化相关公司（“目标公司”）的70%控制权以增强和扩大盈利来源。目标公司在2016财政年加起来的税后盈利有1,530万，最终收购价将包括以目标公司2016财政年经调整税后盈利的8倍计算，以及2017年至2019年若达到最低门栏累积盈利的额外考量。顺便一提的是，按照8倍本益比推测，等于这一次预期投资回报率是12.5%（1/8），正好与目前Favco的ROE相同，证明管理层是有做足功课详细计算后才拍案决定这次收购和出价的。

如果买卖协议顺利完成的话，以2016年税后盈利作标准，目标公司都能贡献给Favco至少大约5仙的年净利。

这消息来得真是突然，没想到我买进的时机捉得这么精准，如果是隔天才买的话可能就不是RM2.62这个价位了。果然，周五一开市Favco就因为这则振奋人心的消息而股价上扬，最后闭市价为RM2.70，不到一天的时间我就赚取3%的回酬率了，真是近期少见的神操作啊！！！

当然这代表不了什么，因为Favco还必须经过一轮审核后才会正式达成交易，最终一切还是取决于股票基本面的，不过这次终于把觊觎已久的心头好收纳旗下，实在让我觉得好开心。