季报分析 | Gadang 1Q19业绩探讨

Gadang的FY19首季业绩表现普通，营业额按年比较虽然上升了10.6%至1亿2915万不过净利却下跌9.8%至1654万，管理层在文告里解释由于外汇亏损高达99万导致其他开支增加。不过我对此并不认同，因为Gadang的其他收入也增加了180万足以抵消全部的外汇亏损。Gadang的毛利率从去年同期的30.4%骤降至这个季度的23.8%，主要还是成本上涨的关系。现在就来看看Gadang的个别业务表现如何。

按年比较，建筑业务的营业额和税前盈利分别下跌9.4%至6957万和37.0%至1054万，盈利率也从去年同期的21.8%跌至这个季度的15.1%。管理层对此表示主要是因为现有订单进展放缓所致。另一边厢，产业业务的营业额和税前盈利按年比较就分别上升59.4%至5385万和59.1%至1358万，盈利率和去年同期相差无几都保持在25.2%左右，原因是Gadang采取积极营销方式推动项目销售。

随着政府检讨大型基建工程并大幅度削减成本导致国内建筑前景严峻，不过Gadang截至目前为止依然拥有15亿1000万的未完成建筑订单，未来两三年的获利能见度仍相当清晰。我翻查了过去六年Gadang的未完成订单记录，最高是FY18Q1的19亿8000万，最低是FY17Q2的5亿2720万，在如此不利情况之下Gadang依然拥有庞大订单并不容易，何况Gadang也刚在8月20日宣布获得TRX城市私人有限公司颁发价值8608万的新建筑合约呢。

另外，产业业务也有1亿650万未入账销售，相信能在今年继续为Gadang贡献更多收益。希盟政府在近期的《第11大马计划中期检讨报告》和全国房屋政策2.0中提出会继续为可负担房屋提供津贴，但不预见政府会放宽房地产市场。Gadang也在最新年报提及FY2019会专注于可负担房屋以迎合目前市场需求，正好与政府的目标一拍即合。值得一提的是，政府亦将为建设可负担房屋的发展商提供奖掖，估计Gadang能从中获得节税优势。不过，随着财政部长林冠英豁免建筑材料的销售税并冀望发展商把房屋降价至少6%至10%，不知Gadang又是否愿意全面配合林财长的呼吁呢？

公共设施业务方面，其9兆瓦印尼迷你发电站目前还在建设当中，预计会在剩余季度全面投运后贡献营收。至于去年初夺得大马能源委员会颁发在沙巴建立的5.9兆瓦大型太阳能光伏电站依然没有收到政府发出的中标函件，唯有静待政府宣布最新的再生能源政策再作打算。不过随着希盟政府承诺会专注在绿色工业和再生能源发展，并放眼将再生能源的发电率从现有2%提升至2025年的20%，预料Gadang在这一业务应该会有相当大的发展空间。

展望今年，管理层表示营运前景将继续面对挑战。最近Gadang的股价也跌至近年最低RM0.595了，对比其每股净资产之RM1.09可说是严重被低估。如果再计算净流动资产价值 (Net Current Asset Value，即流动资产减去所有负债) ，每股也有RM0.64，以目前价格相比还是便宜。

Gadang的资产负债表一如以往地稳健，只是受到建筑和产业前景黯淡导致股价大跌，但其基本面其实相当优秀。不过以目前市场情绪不佳来看，买进此股的投资人必须要有极大耐心和很长时间才能换取未来的潜在巨大回酬了。

自我检讨

最近的股市持续下跌，马币兑美元不停贬值，加上多项外围不利因素以及号称全民牺牲的财政预算案即将在11月2日出炉搞得全民人心惶惶，担心股灾即将来临。我的投资组合回酬也节节败退，可说是损失惨重。

这几天不时都在回想：我的投资策略做错了吗？这两年内我买了不少基本面优秀的股票，但在买进价格方面却可能付出的代价太高了，并不足以形成足够的安全边际来抵消价格可能下跌的风险，就像现在发生的情况一样。年前我就想过，其实股票价格已经不算便宜了但我还是坚持买进动作，主要还是看中其高于定存利息的股息率。但可能我没有考虑到的是，也许当时候的股价已经接近合理价值、失去股价上涨的空间了。换句话说，股价下跌风险的可能性反而更加高。这是我在看到马股目前情势之后领悟到的重要一点。

我一直遵从巴菲特和芒格的投资原则，即从下而上看挑选个别股票，而不是以宏观经济环境的角度来投资股市。除了分析和研究股票的获利能力、股息率、本益比和内在价值评估之外，也尤其注重股票的财务状况是否稳健，如净现金、负债率、流动比率等都是我关注的重要数据以判断企业是否有足够财力和资金来维持营业运作或者应付最坏的情况。

股市情绪不佳导致股价下跌其实对股票的基本面不会产生多大影响，因为这不会冲击到企业的营运和盈利能力。反之企业盈利下跌或者生意不会成长才是投资人最需要担心的事情。然而，投资人却更热衷于担心中美贸易战拖累全球经济、国内财务状况不佳影响经济增长、马币兑美元贬值等等这些外围因素而急着卖出股票反而有可能放下致命错误。最关键的问题是，股票估值是否做得正确与公平呢？如果买进的价格足够低的话很大程度上应该可以缓冲上述所提及的忧虑。

我不能说我很少犯下错误，因为在股市里我依然还是新手。试图找出错误的原因、自我检讨，再尝试改正和做对的方式，才有可能挽救我的投资组合绩效。不然即使股息收入再丰厚，也抵消不了资本亏损的杀伤力。