季报分析 | Gadang 1Q19业绩探讨

Gadang的FY19首季业绩表现普通，营业额按年比较虽然上升了10.6%至1亿2915万不过净利却下跌9.8%至1654万，管理层在文告里解释由于外汇亏损高达99万导致其他开支增加。不过我对此并不认同，因为Gadang的其他收入也增加了180万足以抵消全部的外汇亏损。Gadang的毛利率从去年同期的30.4%骤降至这个季度的23.8%，主要还是成本上涨的关系。现在就来看看Gadang的个别业务表现如何。

按年比较，建筑业务的营业额和税前盈利分别下跌9.4%至6957万和37.0%至1054万，盈利率也从去年同期的21.8%跌至这个季度的15.1%。管理层对此表示主要是因为现有订单进展放缓所致。另一边厢，产业业务的营业额和税前盈利按年比较就分别上升59.4%至5385万和59.1%至1358万，盈利率和去年同期相差无几都保持在25.2%左右，原因是Gadang采取积极营销方式推动项目销售。

随着政府检讨大型基建工程并大幅度削减成本导致国内建筑前景严峻，不过Gadang截至目前为止依然拥有15亿1000万的未完成建筑订单，未来两三年的获利能见度仍相当清晰。我翻查了过去六年Gadang的未完成订单记录，最高是FY18Q1的19亿8000万，最低是FY17Q2的5亿2720万，在如此不利情况之下Gadang依然拥有庞大订单并不容易，何况Gadang也刚在8月20日宣布获得TRX城市私人有限公司颁发价值8608万的新建筑合约呢。

另外，产业业务也有1亿650万未入账销售，相信能在今年继续为Gadang贡献更多收益。希盟政府在近期的《第11大马计划中期检讨报告》和全国房屋政策2.0中提出会继续为可负担房屋提供津贴，但不预见政府会放宽房地产市场。Gadang也在最新年报提及FY2019会专注于可负担房屋以迎合目前市场需求，正好与政府的目标一拍即合。值得一提的是，政府亦将为建设可负担房屋的发展商提供奖掖，估计Gadang能从中获得节税优势。不过，随着财政部长林冠英豁免建筑材料的销售税并冀望发展商把房屋降价至少6%至10%，不知Gadang又是否愿意全面配合林财长的呼吁呢？

公共设施业务方面，其9兆瓦印尼迷你发电站目前还在建设当中，预计会在剩余季度全面投运后贡献营收。至于去年初夺得大马能源委员会颁发在沙巴建立的5.9兆瓦大型太阳能光伏电站依然没有收到政府发出的中标函件，唯有静待政府宣布最新的再生能源政策再作打算。不过随着希盟政府承诺会专注在绿色工业和再生能源发展，并放眼将再生能源的发电率从现有2%提升至2025年的20%，预料Gadang在这一业务应该会有相当大的发展空间。

展望今年，管理层表示营运前景将继续面对挑战。最近Gadang的股价也跌至近年最低RM0.595了，对比其每股净资产之RM1.09可说是严重被低估。如果再计算净流动资产价值 (Net Current Asset Value，即流动资产减去所有负债) ，每股也有RM0.64，以目前价格相比还是便宜。

Gadang的资产负债表一如以往地稳健，只是受到建筑和产业前景黯淡导致股价大跌，但其基本面其实相当优秀。不过以目前市场情绪不佳来看，买进此股的投资人必须要有极大耐心和很长时间才能换取未来的潜在巨大回酬了。