LCTitan和RCECAP豪迈派息

在我和吾姐的投资组合里头，有两间公司不约而同派发非常大方的特别股息，分别就是LCTitan和RCECAP，不禁让我感到又惊又喜。毕竟当下经济不是很好，股市也欲振乏力，究竟是什么原因促使这两间公司作出这样的派息决定呢？

先来说说LCTitan。这间公司在11月24日宣布派出每股13.98仙的特别股息，让投资者大感意外，因为LCTitan在今年首9个月的业绩都在亏钱，若按照公司设定的最低40%派息率标准，今年应该不会派息才对。然而，管理层在文告里却对企业前景相当有信心，还特别提到通过印尼新乙烯 (LINE) 项目，未来将继续扩大当地业务，并致力在2025年成为东南亚市场最大石化公司之一。

截至9月30日，LCTitan的现金储备高达26亿6433万令吉或相等于每股1.17令吉，当中有9亿1088万令吉来自于当初公司上市筹资的资金，其余都来自生产活动产出的现金流量。因此扣掉这一次豪迈派发总额3亿1840万令吉的特别股息，LCTitan依然还有足够的内部资金来应付营运支出。

LCTitan在业绩高峰时期（2017年）挂牌上市，然而随着行业进入下跌周期对盈利造成严重打击，导致其股价长期走低。当初以公开售价6.50令吉买进的投资人对比现在股价肯定是损失惨重。或许因为这个因素，管理层才会连续第二年决定派发特别股息来回馈股东对公司的支持。在短期之内，相信LCTitan接下来的业绩表现也不会立即好转，因此是否该为一次性的特别股息而买进股票的投资人来说须自行斟酌。

至于RCECAP，这间公司在2023财政年次季的业绩营收和盈利破新高，因此决定派发每股23仙的股息，包括每股5仙的中期股息以及每股18仙的特别股息。有分析认为，明年起公务员即将起薪，总共惠及130万公务员，预料将为RCECAP带来更高的贷款需求。然而国家银行不断升息，RCECAP的贷款利息也会跟着走高，因此如何降低贷款成本，辅以贷款增长，才可为公司创造更坚韧的盈利增长。

RCECAP在截至9月30日坐拥高达8亿852万令吉的现金储备，相等于总资产至28.8%。在这一次RCECAP派出总额1亿6854万令吉的股息给股东后，公司依然有足够的现金可以应付营运活动。

与LCTitan相比，RCECAP的成长就非常稳健，最近5年的复合年均盈利增长率为9%左右，而每年派息也随着盈利有提升而增加。RCECAP的资产基础不断增强并创造更高的营收和净利，为股东带来更好的回酬和收益。值得一提的是，去年RCECAP才完成了派红股活动，今年又派出特别股息，这两三年有买进RCECAP的投资人应该赚得盆满钵满吧。

LCTitan和RCECAP都有各自考量来决定派息，共同点就是拥有非常充裕的现金部位，股息的资金来源是从生产活动获得的现金流量而不是通过贷款取得的，这该让投资人更加宽心，在2022年结束之前就好好笑纳公司慷慨给出的丰厚股息吧。

季报分析 | LCTitan 2Q22业绩探讨

LCTitan相隔两年后再次业绩暴雷，虽然单季营收写下历史新高至28亿1687万令吉，但是却净亏1亿4592万令吉。管理层对此发文告表示，第二季之所以亏损是因为原料成本大涨以及其他外围因素。当中，因俄乌战争爆发推高石油价格，造成与原油价格高度相关的石脑油原料成本按年增长64%，压缩了烯烃与衍生产品 (Olefin and Derivative products) 赚幅并导致部分库存价值减记5718万令吉。至于聚烯烃产品 (Polyolefin products) 业务方面，由于塑料制造行业的劳动力短缺降低了对石化产品的需求。同时，中国抗疫封锁的冲击也削弱了中国的经济活动，干扰本区域的石化产品供需平衡，公司就为此拨备了3929万令吉的库存减值。此外，乙烷成本的上升也造成美国联营公司的盈利贡献大幅度下跌，从首季的6814万令吉减少至109万令吉。种种不利因素都是造成LCTitan次季表现不济的原因，考虑到石化需求放缓以及原料价格高涨，公司在次季的工厂使用率降至81%以确保营运持续保持优化。

按照目前市场动态来看，LCTitan在第三季很有可能还是会交出难堪的财报。虽然石脑油价格已经开始往下掉，然而聚烯烃产品的的价格下跌幅度却更快。原本因新冠疫情已经造成供应链混乱并推高了产品价格和运输成本，而进入2022年连续发生俄乌冲突、美国加息以及中国封城，更是进一步造成能源和粮食成本飙升，把全球推向通货膨胀压力。如今很多行业都因为产品与服务实在太贵和物价飞涨而放缓了市场需求，造成制造商都面对产量过剩以及供大于求的情况。就连LCTitan都不例外，截至六月杪库存居然高达21亿106万令吉，几乎足以应付三个月的订单！随着竞争对手可能打起削价战来清除过多库存，LCTitan不可避免会在下半年遭遇更严峻挑战。

值得庆幸的是，LCTitan的资产负债表依旧稳健。零贷款和现金储备高达32亿令吉足以确保公司有强大财务基础可以度过不利局势。即使扣除掉印尼新乙烯 (LINE) 工厂项目所需的资本开销，公司的现金余额依然有9亿令吉。不过以目前表现来看，LCTitan不大可能会再复制上一财政年豪爽派发每股23仙的总股息，毕竟今年经济前景充满不确定性，就连国际货币基金组织 (IMF) 都已经第三度下调全球经济展望来反映濒临全面衰退的机率越来越高。

上一回LCTitan仅用了三个季度就成功摆脱低谷，并在2021财政年首季写下盈利新高纪录，这一次管理层能够再创奇迹带领公司业绩起死回生吗？就让我们拭目以待吧！

季报分析 | LCTitan 2Q21业绩探讨

LCTitan最新业绩表现强劲，得益于低基础效应，次季营收按年增长61.3%至25亿4256万令吉，净利按年暴涨330.9%至3亿8229万令吉；上半年的营收和净利分别累积至49亿965万令吉和8亿2230万令吉，有望写下自2017年上市以来表现最佳一年。

尽管上半年业绩强势，但是分析员却认为LCTitan进入下半年存隐忧，主要认为是美国等聚合物生产商已自2月暴风雪灾难复苏，预期供应增加导致平均售价会走低，加上市场下半年或将迎来更多产能，因此预期聚合物价格趋软，从而为LCTitan的赚幅带来压力。

对比按季表现，虽然次季营收增长了7.4%显示平均售价走高，然而生产成本同时也上涨了12.1%，导致毛利率从首季的22.9%跌至19.6%，这或许已经反映出石脑油原料和聚合物之间的价差随着市场供需逐渐恢复平衡而开始收窄。

从LCTitan的业务分析来看，烯烃与衍生产品 (Olefin and Derivative products) 和聚烯烃产品 (Polyolefin products) 的次季营收都已经超越疫情前水平。虽然目前营收比例两多的最大市场 - 马来西亚 (33.7%) 和印尼 (29.8%) 都因为新冠病毒肆虐而收紧防疫措施，但无阻LCTitan的销量继续稳健增长。比较更深远的影响是由于Delta变种株病毒在东南亚快速传播以及货柜箱严重短缺，对LCTitan来说或许是个潜在良机，因为以目前局势来看，各国疫苗接种进度不一而且疫情管控政策不同，迫使一些客户宁愿付出更高成本也要确保供应链不受到中断。对部分客户来说，LCTitan既能生产烯烃，也能自家生产聚烯烃产品，其中53%为低密度聚乙烯 (Low Density Polyethylene, LDPE) 和聚丙烯 (Polypropylene, PP) 。在疫情当下，LCTitan能够为客户省却了寻找新供应商的烦恼，也保障原料的稳定供应。另外，由于运输船费高涨，东南亚客户也不一定愿意向欧美供应商下订单，加上一旦交货期限因为货柜短缺而拉长，这可能随时会影响客户的生产线和营运效率。

无论如何，有鉴于市场充斥各种不确定因素，管理层谨慎看待石油化工市场前景，基于石脑油紧跟原油价格走势，全球石油目前处于上升趋势，也会影响企业产品定价。管理层将密切留意疫情进展，因为石油化工市场前景很大程度仰赖区域及全球经济发展以及市场需求变化。LCTitan财务状况非常健康，充裕的自由现金流和逾50亿令吉的现金储备，这也让企业拥有更多底气来面对市场接下来的挑战和风险。

组合新小队 - 疫情相关股项

综观目前局势，无论是实体经济或股票市场都已经趋向两极化，在疫情施虐和封城措施有可能还会延续更久的情况之下，医疗保健和科技行业的盈利和股价表现大涨，而银行、油气、零售和旅游航空领域均受到重创。有鉴于情势研判不足，我错过了所有的手套股和科技股，持有股票都是由家具、建筑房产和油气等组成的，因此相信股价可能还会持续低迷直到经济好转或者周期回升的时候才会看到表现反弹的迹象。这意味着我必须长期忍受账目上出现的暂时损失。我也没有坐以待毙，除了继续增持高息股和价值股之外，我也另辟新径，本周入场回购Tek Seng，与Luxchem以及LCTitan组成新小队，我称之为“疫情相关股项”。

他们有个共同点，即是疫情期间业绩出色企业的原料供应商，且让我娓娓道来：

Luxchem的营业额有35%贡献来于自手套业者，主要由子公司TSMB供应化学制品给手套领域。TMSB的总产量为18,000公吨，产能使用率达到95%，很接近产量满载了，因此TMSB会在今年继续扩增产能，把总产量再提高至24,000公吨以应付客户强劲需求。

LCTitan的次季业绩转亏为盈，主因是国际油价止跌回弹有效地扶助产品售价和原料价格。由于很多行业仍未完全恢复，LCTitan的盈利贡献很大可能是来自塑料包装领域。疫情期间塑料包装业者在食物和必需品领域扮演更吃重角色进而推动业绩上升，加上3月份的油价暴跌导致树脂价格走软更是赚幅大涨，不过来到下半年，随着国际油价已经稳企在40美元左右，估计塑料包装的赚幅将恢复正常，因此预计LCTitan的下半年盈利会获得改善。另外不得不提的是LCTitan其中一个销售产品 - 聚丙烯 (polypropylene, PP) 是生产无纺布的最主要原料。没有聚丙烯也就没法生产口罩。因此无纺布需求增长也有可能带动LCTitan的销量，但估计对整体贡献比例不大。

而买进Tek Seng的原因，主要是看中他是国内为数不多的无纺布制造商。今年次季无纺布对营业额的贡献比例已经从首季的30%提高至70%。由于口罩在行管令期间供不应求，Tek Seng的300公吨月产能全部满载，企业调涨价格推动业绩飙升。虽然目前国内口罩供应已经足够，不过Tek Seng有意进军海外市场，因为一些国家依然还是面对一罩难求的局面，Tek Seng为此会在第三季拨出2000万令吉购买新机械以扩增产能。很多企业都开始转型制造口罩，但是进军无纺布市场的竞争者却不多，因此我预计Tek Seng接下来的盈利依然持续可观。不利的是我买进部位在RM1.24，风险有点偏高了。

虽然股市走势剧烈波动，但只要有关系到手套、疫苗或者疫情主题的股项都会受到散户热捧，就像Luxchem在前几天的股价更是暴涨达到涨停板水平。我想，既然都已经错过了手套、塑料包装和疫情概念股项了，那我就持有与其相关的原料供应商企业吧。而且联想到世卫组织日前指出疫情持续时间可能会更久，而新冠疫苗最快也会在今年秒之前才成功研制。在此之前国内外对于手套、口罩和个人防护设备等需求只有更加强烈不会放缓，因此作为原料供应商，我相信Luxchem、LCTitan和Tek Seng有望从中受惠进而带动企业的收入和获利能力。

LCTitan可从低原油价格中受惠？

今年首季LCTitan净亏1亿7006万令吉，营业额也按年下跌32.63%至14亿6183万令吉，主要受到产品价格和销量下滑、成本走高、库存减值以及联号亏损的影响，然而一些分析员和投资者却开始唱好企业前景，认为原油价格崩跌，LCTitan有望从低原料价格中受惠。同时，厂房完成维修后，产能使用率也会恢复正常。

管理层对展望则更加谨慎，在其季报里就透露预计会影响企业营运的4项主要考量：
1. 石化产品在市场的供需平衡
2. 企业的生产能力和运作效率
3. 全球经济放缓影响石化需求
4. 原料价格跟随原油价格走势

先来重新认识LCTitan生产的两大基础石化产品，分别是烯烃 (olefin) 和聚烯烃 (polyolefin) 。烯烃的原料即是石脑油 (naphtha) 。LCTitan都是向外界供应商购买石脑油，而石脑油又是以原油或其它原料加工生产用于化工原料的轻质油，因此其价格会受到原油走势牵连。一般上LCTitan会和供应商签下长期合约以确保稳定供应，必要时就进入现货市场直接采购。而在石脑油裂解过程中会生产衔生物比如丁二烯 (butadiene) 、苯 (benzene) 和甲苯 (toluene) ，也让企业的产品结构更为多元化。Superlon的投资人应该都知道丁二烯就是隔热器材产品的主要原料，在其截至今年1月底的业绩按年多赚39.33%，就是得益于生产成本下降。

烯烃又分为乙烯 (ethylene) 和丙烯 (propylene) ，乙烯是生产聚乙烯 (polyethylene, PE) 的原料，丙烯则是生产聚丙烯 (polypropylene, PP) 的原料，而聚乙烯和聚丙烯被归类为聚烯烃的高分子材料，同时也是LCTitan的主要销售产品，在2019财政年就贡献了78%的营业额。简而言之，LCTitan生产烯烃主要是供应内部消耗，但是原料易受到原油价格波动；聚烯烃的生产则外销给国内外客户，最大市场是大马，在2019财政年就占据38%，其次是印尼 (32%) 。印尼对聚烯烃需求日渐庞大，加上人口福利以及经济起飞的因素，也就能理解为什么企业会在印尼耗资建设综合石化厂房的原因了。

聚乙烯也分为高密度聚乙烯 (HDPE) 、低密度聚乙烯 (LDPE) 和线性低密度聚乙烯 (LLDPE) 。由于原料丰富、价格低廉、容易加工成型、综合性能优良等特点，聚乙烯和聚丙烯在现实生活中的使用非常广泛，在汽车、建筑、包装、纺织品和各类日常用品等各大领域都会用上这些高分子材料。熟悉Scientex、Thong Guan和BPPLAS的投资者应该都知道塑料包装的最主要原料 - 树脂，其实正是聚乙烯。

写到这里，大家应该对LCTitan的产品背景比较清楚了吧，那我们再来看看为什么LCTitan要在首季为库存注销高达8140万令吉。其季报显示，企业分别为烯烃和衔生物以及聚烯烃两大产品的库存减值了5991万令吉和2149万令吉。烯烃和衔生物的库存减值会比较高是因为近期的原油暴跌导致原料价格剧烈波动，造成企业当初买进价格远高于现在的市场价格进而必须认列跌价损失（注：管理层有提及原料价格较高）。我查询了网上资料，发现石脑油价格从去年12月底的每公吨549美元跌到今年3月底的每公吨195美元，而4月底的市场还继续滑落至每公吨138美元，可见原油走势对石脑油的变动幅度相当之大。至于聚烯烃方面，由于现成品的成本低于目前的市场销售价格（注：管理层有提及产品销售价格下滑），也导致企业同样地必须为库存进行减值拨备。

原油价格崩跌，固然有利于烯烃的生产成本走低，但是市场上是否有大量对产品的需求呢？去年美中贸易摩擦导致产品供应过剩的负面效应还没完全喘一口气，今年又因为全球封城和经济衰退更是让市场需求大跌，造成LCTitan的聚烯烃产品在首季营业额就按年下跌了29.95%。除了塑料包装和少数消费领域并没受到新冠疫情的太大影响之外，其它领域的全球商业活动都几乎停顿了。即使受益于石脑油价格暴跌，然而全球工业的生产力下降以及人民的消费需求疲弱，都已经反映在首季的销售量减少。为了保持竞争力以及提振销售，说不定LCTitan还会继续下调产品售价以争取更多订单。LCTitan在接下来的季度业绩是否真的如分析员所说的会转亏为盈，且让我们拭目以待吧。

LCTitan寒冬已过？

这几个月来LCTitan连续展开了两项资产脱售行动，无独有偶的是均和企业的扩充规模计划有重大关联，即是印尼综合石化厂房计划 (Lotte Chemical Indonesia New Ethylene, LINE) 以及设在美国联营的页岩天然气计划 (US Shale Gas Project) 。

脱售印尼子公司49%股权

首先，LCTitan以6539万美元 (约2.74亿令吉) 的价格，脱售其印尼子公司 - PT Lotte Chemical Indonesia (LCI) 的49%股权予集团的总公司 - Lotte Chemical Corporation (LCC) 。如此一来，LCTitan将与总公司联手合作展开LINE项目。该计划将在2020年下半年开始动工，预计在2023年竣工并投运。

LCTitan目前的产能为350万公吨，而印尼厂一旦竣工可再增加280万公吨，届时将扩大80%产能至630万公吨。企业管理层认为，在印尼设厂计划有其必要，因为印尼是聚烯烃 (polylefin) 净进口国，管理层评估认为在人口增长、经济起飞以及消费蓬勃的带动之下能够驱动印尼的长期需求。印尼石化厂将主要生产石脑油裂解与其他下游石化产品，借此提供更佳产品组合和改善整体营运效益。

上述原由LCTitan独资兴建的石化厂项目在上市筹资时原本估计斥资151亿令吉 (发股筹募26亿令吉，剩余的则通过内外资金) ，过后考虑到有必要建设下游业务设施，逐提高成本至183亿令吉。但是设厂成本提高却加重了LCTitan的财务状况，美中贸易战的爆发导致烯烃与聚烯烃产品涌向亚洲情况造成供过于求，而LCTitan的赚幅压缩也让营运现金流大为减少。如今在LCC持股49%情况下成功为LINE项目注入36亿令吉，还有LCTitan在2017年上市时筹得的26亿令吉，另LCTitan也能动用内外资金贡献11亿令吉，加上通过LCI向银行借贷110亿令吉，总算为即将开跑的LINE项目筹足了资金。

这项脱售行动既减轻了LCTitan的债务负担，把负债比从1.29倍降至0.99倍，而LCTitan还可利用LCC的经验建设石化厂来分担项目风险。不好的是LCTitan的未来盈利被大幅冲淡，抵消目前的正面利好。

联营公司脱售美国LACC部分股权

第二项脱售活动则是LCTitan的联营公司将以8亿1646万6954美元 (约34亿1332万令吉) 脱售美国乙烷解炉工厂经营公司的部分股权。LCTitan发表文告说，该公司与Lotte Chemical USA Corporation (LC USA) 已签署协议，将工厂经营公司LACC LLC (LACC) 的最低34.79%股权卖给美国联营伙伴Eagle US 2 LCC (Eagle US) 。

LCTitan和总公司LCC分别持有LC USA的40%和60%股权，而LC USA则与Eagle US分别持有LACC的88%和12%股权。一旦交易完成，LC USA持有的LACC股权会降至53.23%，而Eagle US的持股率则提高至46.77%。根据双方的协议，Eagle US最多可掌握50%股权。

LCTitan补充，LACC股权的最终售价、分摊比例，以及由此产生的纳税义务等细节，将取决于最终财务审计结果而定，届时才会得知股权出售的收益款额。另外，上述计划获得的款项当中，25%将用于偿还LC USA为投资美国页岩气项目而借来的银团定期贷款，其余部分则用来发展LC USA的美国业务，包括扩建工厂和发展下游业务等。

LCTitan也指出，在LC USA脱售LACC的股权后将为企业带来一次性的脱售收入以及大笔资金，借此来改善资产负债表和现金流，但是由于间接持有的LACC有效持股降低 (从35.20%降至13.91%) ，也意味着企业在脱售股权之后从中获得的营收盈利也会跟着减少。

这项在10月30日公布的消息有点让人感到意外，尤其LC USA的页岩天然气计划才刚在今年8月开始正式投入商业营运。这项大型石化设施拥有两座厂房，每年总产能为100万公吨的乙烯 (Ethylene) 以及70万公吨的单乙二醇 (MEG) 。美国天然气厂房投入运作可以让LCTitan摆脱依赖石脑油作为唯一原料的局面，因为石脑油向来跟随原油价格走势导致产品赚幅易受波动；而MEG正可以当作石脑油的替代原料，使得产品成本结构更趋稳定。

LCTitan的财务状况

LCTitan的这些举动与最近几个季度的业绩持续欠佳不无关系，由于受到美中贸易纠纷不断抑制需求，石油化学业者在过去一年的赚幅萎缩，这也导致LCTitan的现金流和财务状况受到很大的负面影响。

截至2019年9月底，LCTitan虽然坐拥高达33亿令吉的丰厚现金，但实际上当中的26亿令吉是来自发行新股，真正营运产生的内部现金仅有7亿令吉而已。赚幅能力持续退步也导致股本回报率从2016财年的16.51%下跌至2018财年的6.54%。这也是为什么LCTitan的目前股价 (RM2.44) 还不到每股净资产 (RM5.25) 的一半，因为市场估计LCTtian的盈利表现还会在接下来的一段长时期内受到挤压，这也是众多分析员都不看好该股的原因。

比较庆幸的是目前石脑油产品价格渐趋平稳；美中两国预计在近期内达成首阶段协议，让石化业者看到复苏迹象；而LCTitan在第三季厂房使用率高达91%，为过去3年以来最高水平；以及上述的企业活动已经强化企业的资产负债表和现金流，这些利好因素也许表示着LCTitan已经成功熬过寒冬，接下来是该迎接业绩反弹的时候了。

季报分析 | LCTitan 4Q18业绩探讨

LCTitan末季净利暴跌，创下上市以来最差成绩。按季比较，营业额上升10.4%至23亿3697万，不过净利减少97.3%至1013万。管理层把原因归咎于原料价格随着原油价格上涨而走高、贸易战导致石油化学制品供应过剩以及产品售价下跌。乍看LCTitan的毛利率就令人大吃一惊，从去年同期的19.2%跌至本季之1.29%，可见削价战竞争激烈和高涨成本造成赚幅大跌，本季认账库存减值4580万、外汇亏损300万以及承担联营公司1898万亏损也是导致企业蒙受营利亏损的其他因素。细看部门表现，烯烃与衍生产品 (olefin and polylefin products) 营收和税前盈利按季下跌4.8%和223.5%，分别取得4亿7859万和亏损1亿2318万是导致末季业绩不佳的最大主因。按年比较，营业额虽然上升18.2%至92亿4471万，净利却下跌26.1%至7亿8623万。企业也建议派发每股17仙的终期股息，须在来临的股东常年大会获得股东的通过。

展望未来，企业表示经济环境依然充满挑战，国际货币基金组织 (IMF) 最近因全球贸易摩擦而下调了2019年全球经济展望。考虑到全球贸易的影响，新兴市场和东南亚地区将遇到类似阻力导致经济活动将在今年放缓。

今年一月份马银行研究就预测，2019年石化的全球需求料增长4.3%，低于2018年增长4.5%，但符合过往的4%增幅。不过有市场人士认为石化市场已达顶峰并开始迈入周期性低迷时期，主要是原油价格暴跌和中国最新的制造数据放缓所致。石化价格也预计在全球供应链扭曲之时，导致供应过多而承压，因石化需求高度依赖中国或美国的经济表现，一旦这两国经济放缓将直接影响石化需求。

对LCTitan来说，利好消息是原油和石脑油 (naphtha) 价格短期内料持续走低或能降低原料成本以提升赚幅，而中美贸易战谈判或会有好结果而有助缓解全球经济衰退的可能性。LCTitan在2018年营运表现理想，全年的厂房使用率从2017年的73%提高至2018年的83%，距离原本预计85%使用率目标相差不远。

LCTitan的扩充规模计划也正有条不紊地进行着，印尼综合石化厂房计划目前正进行最终项目结构审查，这座产能为100公吨的油裂解厂工程料在今年或明年动工。顺带一提，印尼也是企业最大海外市场，占今年销售额之28.4%，对比同期也增长了14.5%，足见当地需求庞大。另外，美国厂房已竣工，预计在今年下半年开始投产并捎来贡献。LCTitan拥有美国乙烷裂解厂房的40%股权，后者的产能为360公吨乙烯和280公吨乙二醇；而去年已经运作的新厂房 (PP3) 可贡献2019全年，都有助于企业盈利在今年全面复苏。

季报分析 | LCTitan 3Q18业绩探讨

LCTitan在十月的最后一天午休时间公布第三季度的业绩。按年比较，营业额因产量和产品售价齐涨而增长了19.9%至24亿1794万，但净利却微挫5.8%至2亿1689万，主要是受到原料价格上扬拖累。首九个月同期比较，虽然今年营业额上扬21%至69万774万，净利仅增加13.1%或9003万至7亿7611万，主要是因为外汇收益增加3352万、保险索赔获得3120万以及资产注销减少3820万所致。

以业务来分析，按年比较烯烃与衍生产品 (olefin and polylefin products) 营业额成长91.6%至5亿9672万，税前盈利却下滑31.8%至3126万，税前盈利率也从去年同期的14.7%暴跌至这个季度的5.2%；而聚烯烃产品 (polyolefin products) 营业额上升6.8%至18亿2122万，税前盈利下跌了38.2%至1亿2528万，税前盈利率也从去年同期的11.9%跌至目前的6.88%。管理层对此解释两项业务获利下跌主因是赚幅遭到蚕食。

管理层在文告表示，今年财政表现将取决于石油化学产品市场供应、产量与营运效率优化能力以及原料价格等三大因素，并进一步解释聚烯烃产品与原料价格一致，但将因供需情况呈现滞后效益。另外，伊朗石油禁令和天然气需求强劲将推高油价，但美中贸易纠纷升温可能抑制全球需求从而拉低油价涨势，而这已反映在原油和石脑油 (naphtha) 价格震荡上。基于美中贸易战和油价走势不明朗，集团预期市场情绪将持续审慎。

以最新季度业绩来看，LCTitan营业额创造新高尤其是国内和印尼这两大市场，证明市场需求依旧强劲。此外，新厂房 (PP3) 也于9月1日正式启用，主要为生产聚丙烯 (polypropylene) 以供应国内外市场。根据最新年报资料显示，LCTitan现有的聚丙烯440公吨年产能使用率已经达到100%，PP3的投入运作将增加额外每年200公吨产能并进一步带动销量。

值得赞扬的是，首九个月的厂房平均使用率从去年的69%提升至今年的84%，按年比较厂房使用率也从去年的77%提高至这个季度的87%，达到今年设下的85%使用率目标以追求盈利最大化应该不成问题。

早在今年一月LCTitan就已经与现有供应商ADNOC签下三年合约，每年向后者购买60万至100万公吨的石脑油，这项合约签订可促进石脑油稳定供应以应对客户需求。虽然油价上涨导致石脑油成本增加，不过LCTitan作为中上游生产商，将成本转嫁于客户是时间迟早问题而已，加上成本效率优化和提高厂房使用率这两项内部策略都有助于缓解集团赚幅下跌的压力。

目前LCTitan股价为RM4.38，低于其每股净资产之RM5.27，其中每股净现金就占了RM1.47，相等于27.9%。最近股票分析员却把LCTitan的评级下调为卖出，原因不外是赚幅萎缩、原料价格上涨以及中美贸易战等利空因素，却忽视了企业的基本面。实际上，前两个因素几乎都是目前各别企业都会面对的难题与挑战，重要的还是看企业本身的竞争优势、管理层能力以及产品素质等等。而对中美贸易战的过度担忧更是可笑的，虽然目前还未必清楚中美贸易战的后果和影响有多大，可是我们也无法预期将来会发生什么事情，而以未来趋势来作现有价值评估恐怕也作不得准吧。

买进新股LCTitan

上星期又做了买卖交易：先以RM0.37卖出GPacket，后以RM5.05的价位买进LCTitan。

不得不承认其实一开始买进GPacket就是个错误了，与另两支股票Tek Seng和JayCorp的情况相似，在股价上涨势头最猛的时候买进就已经承担不小的下行风险，而连续几个季度业绩欠佳导致股价节节败退，显然我对企业的未来成长过于乐观而忽略合理评估，所以才会在错误的时机买进错误的价格。

买进LCTitan的原因主要是想调整我的思维，尝试持有大企业来提振组合表现。第一，在我现有12项股票当中，LCTitan的市值位列首位 (1250万) ，接下来就分别是YTL Power (840万) 和Matrix (160万) ，与前者相比差距显然不小，而以LCTitan目前的市值规模来看，有望在今年杪入围富时综指的30大名单并因此激励股价上升。 第二，LCTitan的工厂使用率有所改善，从去年次季的71%提升至最新季度的82%，对此管理层表态今年的工厂使用率有望从2017全年的73%提高至今年之85%以达致盈利最大化的目标。另外，新厂房 (PP3) 也于9月1日正式启用，预计会从2019年开始作出盈利贡献。第三，LCTitan的资本回报率达13%，股息率也有4.55%，以目前价位来看相当地诱人。

若无意外，接下来应该不会有太多操作了。每次做买或卖的一次决定，都消耗不少心智和精力以及经历一番心理考验，因为选股不易且要研究以做足估值，而买进之后如果价位还在下跌心里就开始后悔；不然就是卖掉之后价位还在上升心里又是后悔。对比起来，乖乖坐等股息派送的行为更加轻松简单。与其像一只熊需要环视四周寻找猎物，倒不如学一只牛闷着低头吃草就是快乐一整天，呵呵呵。