比关税战更令人担忧的美债风暴

自公布对等关税之后引起全球抗议和愤怒，美国总统特朗普却不以为意，即使股市崩盘、群众示威，他依然老神在在。 然而关税措施实施不足一日美国就急踩煞车暂缓90天，转折点在于美债市场剧烈动荡，美国债务遭到大量抛售，10年期国债息率升至4.51厘，30年息率更是一度突破5厘，反映市场出现非同寻常的现象，资金正快速撤出原本被视为避险资产的美债市场。

按照传统的投资经验法则，即由60%股票和40%债券组成的经典资产配置，利用股票收获长期收益，并用债券降低组合的波动率来平衡组合的回酬和风险。当全球金融市场不稳定时期，资金会涌向美债寻求安全，因为美债有美国政府信用当保障，故长期以来被视为全球最安全和稳定的避风港。然而，本周出现的实际情况却恰恰相反：投资人抛售美债，债券价格下跌，收益率飙升反映出美国政府在制定和执行政策方面反复不定，严重削弱美债的信誉和吸引力。如今投资者纷纷抛售美债，转而购入其他资产如黄金、日元、瑞士法郎等等，美债似乎不再被视为安全资产的选项之一。

在一众海外美债持有国当中，日本是最大债主高达1兆美元，其次为中国，持仓规模约7000亿美元。市场盛传是中国政府展开报复式抛售，导致美债息率急升。然而，目前人民币兑美元汇率处于贬值阶段，卖出美债造成人民币升值并不利于出口领域，尤其在美国对中国征收145%的高额关税后，出口至美国市场更是无利可图，而且为避免升级至金融战，中国似乎没有抛售美债的动机。另外，日本政府公开澄清不会出售美债来反制关税。那么，是谁在卖美债呢？

股市和债市齐跌，透露出严重的系统性风险信号。上一次出现这样的情况还是在2020年3月新冠疫情爆发之际，当时对冲基金大规模套现平仓导致金融市场剧烈动荡，最终美联储被迫出手干预，购买超过一兆美元的国债以维持市场运转，并向回购市场提供紧急流动性支持，才让整个市场稳定下来。如今相似局势再次重演，市场观察员认为是对冲基金展开基差交易 (basic trade) 去杠杆化才是导致债券暴跌的最大原因。

所谓的基差交易，是指买入国债的同时也在做空国债期货来赚取价差。由于利润很小，因此对冲基金都会利用杠杆操作，抵押国债借钱来购买更多国债以放大收益。问题在于当市场出现波动时，交易所就会追加抵押品。为了控制风险，基金抛售债券来降低杠杆，导致债券价格下跌；若对冲基金无法提供足够抵押品，其被抵押的债券就会在市场上被套现，结果造成更多的抛售形成一股恶性循环。

就在关键时刻，特拉普临时改变主意，美债危机才没彻底失控。其次，美联储出面安抚市场，表示已经准备好各种救市工具。另外，美国也刚豁免了针对智能手机、电脑等征收的关税，而这些科技产品大多进口自中国，让美中之间的紧张局势暂时得以降温。

三年前英国最短命首相特拉斯因出台激进减税预算案导致金融市场震荡，结果特拉斯被迫撤销政策和仓促下台。对美国来说英国例子就是个很好的前车之鉴，一旦债市崩盘，恐惧情绪就会蔓延及整个金融市场，进而可能冲击全球经济，这绝不是特朗普所能承担得起的后果。如今情势又是回复至美国和中国之间的决斗，如果美中缺乏沟通久久无法打破僵持局面，接下来的市场可能还是处于动荡阶段，直到关税政策的谈判细节进一步明朗化。

浅谈特朗普关税战的动机和利弊

上周美国总统特朗普的对等关税政策一公布，顿时炸轰了全世界，不管是政府、媒体、报章、社交还是身边人，都在不断讨论甚至大肆批评特朗普，而4月7日爆发的全球股灾也给出了最好答案，因此这篇文章也就不再详细解释关税政策或者批评特朗普。我们都知道特朗普出任总统之前是精明商人，我们可以讲他是疯子、自大、狂妄，但他肯定不是愚蠢或笨蛋。撇除对他的偏见和情绪，从特朗普或美国的角度来出发，可能会更好了解这项关税政策的动机和利弊。

我国投资部于上周四当新闻一出之后就很快发出文告表示会和美国寻求协商，同时不考虑征收报复性关税。另外，该部也指出虽然大马对美是贸易顺差（约250亿美元），但美国对大马却是保持服务贸易顺差，不过却没有计算在美国的对等关税方程式里头。为什么？因为特朗普的目标是要把制造业带回美国工厂来减少美国对进口商品的严重依赖、创造工作机会并提振美国经济。十多年来，美国大量进口中国货包括电子产品、衣服、家具、玩具等等，让美国人人都买得起这些日常用品。美国把制造业外包到国外并进口价廉物美的商品，而中国和日本等主要国家则把美元外汇转成购买美国债券，因此美国正是靠这种举债方式得以维持整个国家的支出。然而，美国仅是偿还利息成本就已经是一大笔支出，当下美国债务高达37兆美元，但是联邦收入才5兆美元，远不足以应付高达7兆美元的联邦支出，这也是为什么亿万富翁马斯克成立政府效率部 ("DOGE") ，扬言要在五月底之前削减1兆美元的政府支出。

从2024年的美国GDP数据来看，美国全年货物出口为2兆美元，货物进口却高达3兆3000亿美元，货物贸易赤字为1兆3000亿美元。就算包括服务贸易在内，美国依然取得9030亿美元的贸易逆差。因此，特朗普认为这项关税措施可能在未来一年产生超过1兆美元的收益加上DOGE削减的1兆美元支出，从而达成收支平衡。一手策划关税政策的白宫首席顾问彼得纳瓦罗更是预计美国政府可在十年之内受到6兆美元的海关收入。

美国是净进口国，寻到进口货物替代品的难度其实不比寻找出口卖家更大，因为有需求才会有供应。比如美国正闹着鸡蛋荒，拜登执政时期一打鸡蛋的价格大约在4到5美元，但是因禽流感病毒导致鸡蛋涨到11到12美元，迫使政府从土耳其和韩国进口鸡蛋以缓解供应短缺。相对之下，特朗普在执政首任时期签署美中贸易协议，强烈要求中国大规模采购农产品到最后也没成功，中国反而转向巴西购买更多大豆以减少中国对美国农产品的依赖。因此，美国能否通过这一次的对等关税以施压其他国家购买他们更多的农产品也成为衡量这项政策的成败之一。

现在美国的制造业比重仅占GDP之11%而已。为了把已经被掏空的制造业带回国内，特朗普不惜得罪全世界也要推出关税政策：要么在美国生产，要么就缴纳关税。其实这也是美国共和党和民主党的共识，如拜登也曾推出新法案来吸引投资在美国设厂。但是特朗普的手段更加激进和果决，考虑到把制造业搬去美国也要好几年的时间，如今对等关税箭在弦上，最终成本可能还是会转嫁给美国消费者身上。为了减轻通膨压力，特朗普可能会延续首任总统时期的做法：即降低企业税和个人税来抵消物价飙涨对美国人的冲击。另外，特朗普也准备大幅提高石油产量来降低能源价格来保持低通膨，同时也一再呼吁美联储必须降息，不过主席鲍威尔听他才怪。无论如何，物价上涨之痛对美国消费者来说是最切身的感受，因此美国各地抗议者上街展开大规模示威活动，民众的激烈反应恐怕也出乎特朗普意料之外，但仍不足以改变他的想法。

以目前局势，特朗普逆转对等关税政策机率不大，但延迟落实的希望或许尚在，就像之前对加拿大和墨西哥征税以及TikTok交易一样，为争取最大利益腾出谈判空间。虽然中国已经正式摊牌，强势反击对美加征相等关税，但更多国家则寻求外交手段来和平协商，并没与中国站在同一阵线，这也给了美国逐个击破的机会，如欧盟提议对美征收25%的反制关税，特朗普却要求欧盟必须实施零对等关税以及购买3500亿美元的美国能源，显示美国没在怕单一国家或联盟的反击和报复。

关税政策既是手段也是目的。美国是全球最大消费国，GDP占全球比重高达26%，其庞大消费市场规模不是其他国家可以轻易弥补和取代的，这也是为什么像日本、台湾、越南、柬埔寨等不惜低声下气也要和美国谈判减税。如果特朗普坚持已见，那么受到影响的国家经济增长可能放缓。与此同时特朗普却欢迎各国来谈判并购买美国产品，比如早前我国马航刚订购30架波音737飞机，如今是否会追加采购以显诚意，也是我国政府在和美谈判过程可以讨论的范围之内。

虽然全球都在讨伐特朗普，但美国笑到最后的机率有望实现，否则各国和市场就不会引起这么激烈的反应。不过美国公然和各国撕破脸，长期而言也严重损害美国名声以及好不容易建立起来的互相信任和友好关系，而这也会让全球贸易推向混乱秩序的未来。而对其他国家来说，向美国购买更多商品也等于增加美元需求，既进一步巩固美元霸权，也挫败中国和金砖国家等展开去美元化的努力。

当然，再聪明的人也会做傻事，关键是在兵荒马乱的过程当中如何作出正确的判断与决定，在这方面特朗普无疑是谈判高手，但是全球贸易和经济状况错综复杂，事情可能不会朝向他期待的方向发展下去。特朗普是伟大还是罪人，将由历史定论。

特朗普重返白宫对大马的影响

美国总统大选结果尘埃落定，特朗普成功击退贺锦丽二度成为新任总统。此外，共和党还拿下参议院控制权，全面掌握国会和白宫，特朗普也成为近年来最有权势的美国总统。分析结果认为，虽然民调显示特朗普和贺锦丽竞争势均力敌，但是成绩陆续开箱后贺锦丽得票率却一路落后给特朗普，而特朗普更是拿下摇摆州也成为胜出的关键。此外，虽然媒体和专家都看好贺锦丽，但从投票结果来看，选民并没有因为特朗普官司缠身的负面消息而影响对他的支持，主要还是过去几年美国备受生活费高涨和通膨之苦，特朗普在选举期间问选民的一句：“过去几年，你们过得好吗？”，一句话就说进选民心坎里，也反映了人民对拜登政府执政表现感到不满意才会投票换政府。虽然特朗普个人形象和作风备受争议，但却被企业家和科技大佬拥戴，尤其以特斯拉创办人马斯克更是出钱又出力就是为了辅佐特朗普上位。如今特朗普果然赢下选举，刺激特斯拉股价大涨，马斯克身家也在一夜之间增加209亿美元，稳居全球首富宝座。当然，马斯克野心肯定不止于此，据悉特朗普论功行赏，有意任命马斯克领导政府效率委员会，对联邦政府财务进行全面审计以削减不必要开支。

特朗普重返白宫也刺激了全球金融市场。美国股市和比特币飙升走高，但亚太区域股市和汇率却下跌。那么特朗普重返白宫，对大马又会造成怎样的影响呢？特朗普之前已经放话会侧重美国优先政策，要把制造业带回美国，并准备对中国进口产品征收60%关税，而其他国家商品则征收10%关税。美国是我国出口市场位列前三的国家之一，因此特朗普的关税政策一旦落实，势必影响我国贸易数额。根据政府数据，今年首九个月我国出口美国高达1405亿令吉，进口仅为940亿令吉处于贸易顺差；相比之下，同一时期我国出口中国有1371亿令吉，进口却高达2180亿令吉。我国因贸易盈余因素而被列在美国汇率操控观察名单，如果因高关税而减少出口至美国，势必影响我国经济和汇率。

自我国拿督斯里安华成为首相之后不断积极出国招商引资，尤其两年内三次出访中国，就是为了能够扩大市场并引进更多中企来马投资。而安华之前多次强调去美元化以减缓马币走势波动，也有他作出地缘政治风险对冲的考量。虽然目前中国经济有所放缓，不过我国积极打造区域半导体和数据中心以推动产业转型，冀望加强国内经济增长的韧性。此外，自从美中开打贸易战后，不少外企也转移至大马设厂意外让我国成为受益者。随着供应链重组和全球化发展倒退，我国需要抓紧机会寻求多边合作，不断挖掘新的产业潜能（如砂劳越正打造成为氢能源中心）、提升经济复杂度以强化国家生产力来持续推动国家发展。

另一方面，特朗普向来捍卫传统能源，承诺提高石油供应以降低价格来抑制通膨，对我国来说似乎来得正是时候，因为政府准备在明年针对国内最富有的15%高收入群取消汽油津贴以削减政府开销。一旦这项措施奏效，以后政府势必会逐渐减少汽油津贴，反正如今联合政府的立场就是不断鼓励人民购买电动车，既不用消耗石油又能响应减碳环保政策。不过石油价格下跌，也会影响到国油派给政府的股息，毕竟去年国油共派息400亿令吉给政府，比政府从SST收到的数额还高，因此联合政府在财务控制和资源分配方面需要做得更加谨慎。

对比其他国家而言，特朗普的关税政策对我国未必都是负面影响，作为贸易开放国，无论美国、中国、东盟、欧盟、印度甚至俄罗斯对我国都是非常重要的，因此保持独立外交立场与各国展开合作以追求经济发展才是极为关键。就个人而言，我希望贺锦丽能够胜出，冀望美国继续扮演世界大国领导角色，遵守国际秩序和价值观来应对目前日益恶化的地缘政治风险。但这一次的总统选举结果却让我焕然大悟，而安华和联合政府也必须以此为戒：经济搞不好，下届大选就投反对党！

美国总统大选，谁会胜出？

2024年号称全球民主竞选年，从年初的台湾、印度、澳洲、英国等，如今终于来到尾声了，而压轴好戏就是竞选异常激烈、备受全球高度关注的美国总统大选了。到底是民主党的贺锦丽成为美国史上首位女总统，还是共和党的特朗普二度入主白宫？虽然贺锦丽获得了不少名人和媒体背书支持，然而特朗普的铁杆支持者也不少，尤其自从新冠疫情爆发以来带来的高通膨造成全球包括美国承受物价暴涨之苦，人民大多抱怨拜登政府打击通膨无力，并怀念起特朗普执政期间经济表现出色，这一点就和本地一些做生意的商人和企业直到今天依然还在怀念前首相纳吉任相期间经济蓬勃发展的美好时光。然而此一时彼一时，不可相提并论，毕竟如今局势变化之快，远超一般人所能预料。

为何贺锦丽得到不少支持呢？虽然正如《经济学人》所指出的，不用冀望她会成为出色的美国总统，毕竟在担任美国首位女副总统期间，贺锦丽鲜少留下让人印象深刻的表现，当然一半也是因为疫情关系导致世界各地采取边界封锁措施，也限制了她出国与各国领袖会面和交流的机会。但另一方面，和特朗普相比，至少贺锦丽不会带来灾难，而且她还是一名检察官，不会口不择言或作出虚假性言论，并对制度和法律屡次发出破坏性挑战，而这正是特朗普最擅长的手段，也是为什么让不少人忧心仲仲万一特朗普真的胜出的话，美国百年来的民主法治将会受到严重侵蚀。实际上，至今特朗普依然拒绝承认上一届大选败给拜登的事实，而在2021年1月6日其支持者暴力闯入国会大厦，试图打断总统选举结果进程，更是与特朗普鼓吹这些示威者脱离不了关系。

虽然目前看起来美国选民需要支持贺锦丽的理由并不是因为看上她的履历和能力，更是因为特朗普的极端性格和独断专行将对美国制度造成更大的破坏。国内方面，贺锦丽得到更多女性支持，主要还是美国最高法院在2022年推翻罗伊对韦德案判决，否决妇女有堕胎权的宪法权利，而投下否决票的六名保守派大法官当中，就有三位是由特朗普在位期间任命的，这也让这起判决带有浓厚的政治色彩。而在外交和气候政策方面，贺锦丽被视为将会延续拜登政府制定的政策，进而确保政治稳定。对台湾和乌克兰而言，获得美国总统的鼎力支持会是非常关键；而特朗普对习近平、普京、金正恩等的评语却是向来赞不绝口，一旦他再次当上总统，有可能以维护美国利益为由，推翻或终止目前美国支援台湾和乌克兰武器和军备。

对美国人来说，除了经济之外另一个最大争议就是移民课题了。2021年1月至2023年5月，非法移民激增240万，总计1260万达到创水平记录。特朗普之所以赢下2016年美国总统大选，其中之一就是全力追击移民，誓言在墨西哥边境修建隔离墙堵住移民，而这一次他更放下狠话，承诺展开美国史上规模最大的驱逐非法移民行动。民主党对此拿不出更好的办法，贺锦丽表示要为非法入境的移民提供合法化就业机会，同时也要加强边境安保管理。美国在历史上的繁荣和成就离不开大量移民的涌入，移民的廉价劳动力填补低端就业市场上的巨大需求并在美国居住消费，带动经济增长。然而投机政客却借此政治化这项课题，认为就是这些移民抢掉本地人的工作机会并造成社会治安动荡，令移民政策也成为了这次美国大选两方互相抨击的主打课题之一。

这次的美国总统大选不仅决定美国的未来，对其盟友、敌人乃至全世界都会产生不同程度的影响。尤其目前世界大国展开贸易战和征收关税政策，而地缘政治风险比起特朗普执政期间更为严峻，中东危机和俄乌战争持续升级不见停战迹象，更是让全球经济前景蒙上阴影。这一次的美国大选有1.6亿选民，当中超过7600万人已经提早投票创下纪录，高投票率证明美国人有各自的政治表述和立场并用行动来投下一票。

不管是支持贺锦丽还是特朗普，接下来即将宣布的选举成绩，我们只能屏息以待吧！

美中竞争加剧，这次延伸至生物技术领域

随着美中在新兴关键技术领域交锋越演越烈，美国对中国出手的最新目标是生物科技产业。美国总统拜登在9月12日正式签署《推进生物技术和生物制造创新行政命令》，为美国生物经济投入超过20亿美元的资金，旨在扶持本土生技业进行研发，并为国内创造就业机会、建立更强大的供应链来降低美国家庭的生活成本。此外，也借此机会减少对中国的依赖，特别是在制药方面。这项倡议也被视为是对上个月美国政府刚通过的《晶片与科学法案》作出的后续补充。

美国如今依然是全球生物技术龙头，市占率高达40%，其生技研发仍处于全球领先地位，但是近年来此一产业陷入低迷，今年首季美国生技业的创投投资就年减46%。美国的生物技术投资圈仍将今年重点放在更擅长药物推广的成熟企业，而非专注在新药研发的初创企业。全球市场研究和咨询机构Nova One Advisor就预测未来10年亚太生技业成长最快，尤其是印度和中国。

拜登制定这一政策，最大目的就是与不断壮大的中国生技业竞争。该项行政命令细节尚未公开，据悉草案列出了一项促进美国国内制造业发展的战略，即利用生物系统创造一系列产品和材料，从新药物、人体组织到生物燃料和食品等。新冠疫情和供应链紧张激起美国制定明确而一致产业链策略的迫切感，mRNA疫苗的快速研发和生产就是近年来美国国内投资最成功的案例。除了医疗保健，美国还将至于推进农业、能源和其他行业的生物制造。过去20年来，随着全球分工细化，为了降低成本和提高效率，很多欧美和日本制药业都把药品生产环节转移至中国，包括抗生素、维生素、治疗高血压和糖尿病等药物。虽然中国的技术研发能力不如美国，但是基础设施和工艺水平并不比美国差。近年来，中国制药企业已从制造低成本和仿制药转型为更注重新药的创新和研发。如今，创新药占比市场规模占中国制药市场高达55.7%，仿制药和生物类似药占比44.3%。创新药迅速增长为中国国内生物技术产业吸引了大量投资，每年用于研发的费用从2014年的55亿美元上涨到2017年的75亿美元。根据统计，中国生物制药的能力排在全球第三。

中国预计短期内不会对美国的全球领导地位产生威胁，但中国正在迎头赶上。今年5月，中国发改委公布《十四五生物经济发展规划》，是中国首部生物经济5年规划，明确了生物经济发展的具体任务，称将打造生物技术战略科技力量，实现自立自强。其中提及要加快提升生物技术创新能力，加快生物技术广泛赋能健康、农业、能源、环保等产业，推动生物经济多样化发展。咨询机构Daxue Consulting就断言，北京大举投资生技研发，中国制药业将在10年超越美国。目前中国生技业产值为3800亿美元，当局承诺未来几年要让生技业规模扩大至22兆人民币（约3.3兆美元）。

中国积极推进战略来致力成为生物技术领跑者不得不让美国提高防备和警戒，有必要率先采取措施以免最终会伤害美国在该领域的地位和主导权，而最近一则媒体报道似乎更能印证美国出台生技产业政策的必要性。就在拜登才刚签署行政令的几天后，媒体于9月17日披露中国一家制药企业昭衍新药在佛罗里达州买下一块面积1400英亩的土地，准备用来繁殖实验用动物和研究。消息传出很快就引起各界的关注和担忧，即让中国生技公司在美国运营此类设施是否为明智之举。然而实际上中国生技公司的足迹早已遍布美国，比如中国医药巨头药物康德就在美中两国拥有运营基地、药品生产基地和实验室。不过在这敏感时刻，过度的政治诠释很容易就被放大反而模糊事情的本质。

话说回来，美国早就已经盯上了中国药企。去年12月就传出美国商务部将20多家中国企业列入“实体清单” (Entity List, EL) ，其中包括部分涉及生物技术的企业，不过传闻很快得到澄清。然而该部门于今年2月初却宣布对33家中国企业加入“未经核实名单” (Unverified List, UVL) ，其中包括CRO（药物研发外包服务）巨头药物生物在上海和无锡的子公司。实体清单和未经核实名单造成的影响范围和程度差异不同，一旦名列实体清单就是被挡在美国市场之外，如中国的华为和中兴通讯。相比之下，未经核实名单主要针对的是美国商务部工业与安全局缺乏足够信息来确认在其先前交易中出口管制产品的最终用途（如进行专卖或军用），只要当局能核查交易商品合规使用，该列入未经核实名单的公司就有望从名单上解除。

中国积极推动生物技术恐怕也有自身的苦衷。早在中国推出的《中国制造2025》发展战略就已将生物技术纳入为十大重点领域之一。中国是全球第二大药品消费市场，全国14亿人口对医药需求非常高。按照60岁以上老年人口占人口数量的10%为标准，中国早在2000年就已进入老龄化社会。截至去年底，中国60岁及以上老年人口达2亿，占总人口的18.9%。按照目前趋势判断，中国将在2035年左右进入重度老龄社会，即60岁及以上老年人口将突破4亿，占总人口超过30%。老龄化加剧、社会医疗卫生支出增加和人民对健康需求增长是中国如今面临的重大挑战，因此提高生物医药产业整体的科技含量和经济附加值，进一步完善建立基本药物供应保障体系符合当下中国迫切要求，尤其在爆发新冠疫情之后更显得特别重要。

种种迹象显示，美中紧张关系不见缓和，两国在多个领域相互对抗和竞争激起地缘政治风险升温，生物技术也成为两国续贸易战和科技战之后又一个扩大的新战场。

台海危机背后是错综复杂的晶片角力

早前台积电董事长刘德音针对台海议题时说，中国若武力犯台，将使世界秩序崩坏，造成美中台三输的局面。他认为，没有人能以武力控制台积电，并强调一旦发生战争将使台积电陷入无法营运的状态，主要是因为台积电晶圆厂的供应链相当精细且复杂，必须与外在世界连接才能营运，晶圆代工所需的材料、化学品和生产设备，更是分别从欧、日、美等地取得。台积电作为全球晶圆代工龙头占市场率高达54%，并贡献台湾去年出口额的34.8%，其重要性不言而喻。

眼见中国晶片制造技术进步神速，不甘丢失半导体主导权的美国因此急于邀请台湾、日本和韩国共同组成《晶片四方联盟》，希望借此制定半导体产业相关规范并遏制中国技术发展。论晶圆制造能力，台湾最强，韩国次之；至于集成电路 (integrated circuit, IC) 设计是美国一枝独秀，记忆体则是韩国遥遥领先。日本虽然在半导体制造已经落后，但在设备和材料还是很领先，拥有相当产业影响力。从政治外交来看，日本和美国关系最为稳固，其次是仰赖美国提供安全承诺的台湾，而韩国较为摇摆不定，因为去年韩国半导体出口总额的1280亿美元，当中对中国和香港的出口份额就高达60%，韩国自然不想轻易放弃中国市场。然而，在大国博弈、国家安全和供应链稳定多方面的考量之下，韩国总统尹锡悦还是向美国表明释出参与《晶片四方联盟》预备磋商的意愿，并将根据磋商结果来决定是否正式加入。磋商会议将于8月底或9月初举行，就《晶片四方联盟》的具体议题等细节进行协调。

另一边厢，美国总统拜登上台后力推的《晶片法案》罕见达成两党共识，并于2022年8月9日在白宫正式签署生效，成为拜登在来临的中期选举之前交出非常重要的政绩。该法案将为美国半导体生产注入520亿美元的政府补贴，并为投资晶圆厂提供约240亿美元的税收减免，以及在未来10年注入约2000亿美元以加强科学研究，改造国内在尖端创新方面的领导地位，并重建本土的工业基础。

该法案除了旨在扶持美国半导体行业自给自足，扩展国内就业机会，最重要的是围堵中国半导体行业，因为该法案最受人瞩目的条款之一是：禁止获得联邦资金的企业在中国或不友善国家大幅增产先进制程晶片，期限为10年。违反禁令或未能修正违规状况的企业，可能需要全额退还联邦补助资金。换言之，拿了美国政府补贴的钱，就不能在中国投资建厂了。这无疑让台积电、三星、英特尔等企业陷入两难处境，毕竟中国是全球最大的半导体市场。在《晶片法案》还没签署生效之前，美国商务部早就已经发出信函通知所有美国设备制造商不要向中国供应用于14纳米或以下晶片制造的设备。

留给美国急起直追的时间实在也不多了，因为中国最大晶片制造商中芯国际在7月底刚刚实现一个重大技术突破，成功制造7纳米晶片让外界大为震惊，尤其是美国在2020年底就禁止国内企业未经许可向中芯国际出售可用于制造10纳米及更先进晶片的设备。但是现在被美国制裁的中芯国际却正在交付使用7纳米技术制造的比特币挖矿晶片，远比该公司成熟的14纳米技术先进，制造技术直接提升两代，让人不禁怀疑美国对出口管制机制的有效性，以及美国是否真能挫败中国打造国产世界级晶片产业心生疑问。不过，也有专家分析，中芯国际研发的7纳米晶片成本过高，竞争力明显不如国际其他代工大厂，对现有市况和产业影响甚为有限，然而不可否认的是中国研发技术进步神速的确是事实。

台积电前发言人孙又文直言，该法案的补贴可能难以起到预期成果，因为520亿美元对比台积电一年内花费的资本支出实在没有很多。此外，《晶片法案》最被诟病的是补贴一向不是美国的做法。过往美国对中国的补贴政策和国家主导一直采取严厉批判，如今反而学起中国了，实在是一大讽刺。

中国外交部发言人赵立坚在上月底的例行记者会上表示，《晶片法案》包含一些限制美中正常科技合作的条款，中方对此坚决反对。美国不应为美中正常的科研人文交流合作设置障碍，美中科研合作有利于双方共同利益和推动技术进步，搞限制脱钩只会损人害己。然而半个月过去，中国就因为美国众议院议长佩洛西不顾中国强烈反对和执意到访台湾会见总统蔡英文，愤怒宣布取消或暂停美中两国多项合作和会谈，双方关系急速恶化跌至近年来最低谷。

中国因佩洛西访台反应激烈而展开军事演习，国内方面也同步进行在晶片行业掀起一场声势浩大的反腐风暴。过去一个月多来，已有多名行业高层主管被当局彻底调查，因为政府对半导体技术在过去10年已经花费了上千亿美元的庞大投资，却没能像以往一样以举国之力扶持某些重大科研项目取得攻关突破。中国一再要求在关键技术领域取得进步，掌握先进半导体技术被视为其中最优先事项来解决被美国和西方国家“卡脖子”问题。然而即使投入大笔资金和大量扶持政策，北京每年1550亿美元的半导体需求仍依赖进口，反腐风暴体现的是北京高层对国内半导体领域迟迟无法取得关键突破而感到焦急和不满。随着美国政府逐渐收紧对中国晶片制造设备的出口限制、推出《晶片法案》、拉拢台日韩组成《晶片四方联盟》，中国的挫败感和愤怒也因此越来越强烈。

或许中国学者陈文玲在5月30日的一场论坛上语出惊人正是反映出中国最真实的想法。她说，一旦中国遭遇俄罗斯式的西方制裁，北京一定要收复台湾，特别是在进行产业链、供应链重组方面，一定要把台积电这本来属于中国的企业抢到手中。虽然这话一出立即引起外界嘲笑和抨击，不过当今天中国出动解放军在台海周边军演、台海紧张局势加剧的情况之下，陈文玲的说法比起以往任何时刻竟然很有可能会实现。

当今晶片行业已经不再局限在产业上的竞争，也成为地缘政治竞争的一环。当科研行业和地缘政治纠葛在一起，将迫使国家和企业面临在美中之间选边站的难题。台积电创办人张忠谋就曾预言台积电迟早会成为地缘政治的兵家必争之地，如今随着佩洛西访台而激化两岸局势，台湾陷入美中处于军事冲突爆发边缘而酝酿出台海危机。而晶片作为台湾的核心产业，台积电更是被推上风口浪尖，成为两国机关算尽、急于夺取的关键对象。

台积电毕竟还是留有一手，虽然挺住美国压力同意赴美设厂，但还是把最先进的技术留在台湾，以免削弱台积电在全球晶片供应链的优势地位。只要中国本土晶片技术一日还没超越台积电，中国也不至于轻举妄动进攻台湾，毕竟台积电在中国也有设厂来供应成熟工艺晶片，两岸经济相互依赖性高有助于稳定区域安全，假设中国攻台也不得不把中国在晶片供应链方面的损失成本考量在内。然而，如果美国为了自身利益和围堵中国而把台积电移至美国，恐怕将牺牲掉台积电对台湾安全起到的保护作用。更重要的是，就如刘德音所言，一旦发生战争，美中台都是输家，没有人会是赢家。

如何稳定两岸周边局势以及确保晶片供应链安全，将是极度考验美中台政府官员的高度智慧和远见，尤其现在他们都有各自碰到的难题和瓶颈。我看到大马不少协会和组织纷纷发言谴责佩洛西执意访台，违背一个中国共识，是造成台海局势危机的罪魁祸首。我只能说，他们的眼光实在太肤浅了。对于所谓捍卫国家主权和领土完整的言辞，我更宁愿相信政治上只有共同的利益，没有永远的朋友或敌人。

美联储加息在即

近期美联储不断释放强烈讯息，接下来可能展开更激进的升息步伐导致日元、新币、令吉等亚洲货币纷纷走低，当中又以日元快速贬值更是让市场震惊，因为一向以来日元都被视为投资人喜爱的避险货币，主要的导火线还是因为日本央行在4月初发动无限制的债券购买操作来力压债市收益率，坚定实施货币宽松政策来支持经济复苏。但与此同时，美债收益率却在持续突破关键高点位置，两者收益差距逐步扩大导致日元惨遭抛售，如今美元兑日元汇率已经跌破125写下20年来新高，逼近130的关键水平。日本自然资源贫乏，工业生产所需的主要原料、燃料等都要从海外进口，由于因新冠疫情相关的供应限制，加上俄乌战事冲突推动大宗商品价格上涨，日元持续疲软推高进口价格，可能影响到经济复苏力度以及消费者承受物价上涨的痛苦。另一方面，日本或央行却有可能趁这次全球爆发的通胀潮一举解决掉国内长期面对的通缩问题，以达成日本通胀率于2%的政策目标而并非操控日元汇价。

日本是美国国债的最大外部购买者，日元贬值加快，有可能削弱日本对美国国债的需求，进一步增加对美国金融市场的伤害。然而在美国的3月通膨率按同期升至8.5%，创下40多年来最大涨幅的情况之下，美联储更有充分理由加快升息和货币政策紧缩脚步来应对还没见顶的通胀率。美联储主席鲍威尔在近期出席国际货币基金组织 (IMF) 的研讨会上作出明确表示联储局准备在5月初开会时加息50基点，并暗示在接下来3次的联储局会议里，每次都将升息50基点，而货币政策收缩很可能在5月展开，目标放在每月减少950亿美元上限来削减美联储近9兆美元的资产负债表。另一边厢，圣路易斯联储局主席布拉德放出直接加息75基点的鹰派信号，更是推高市场预期，促使10年期美债收益率飙升以及美元不断走强。

新加坡金融管理局已经于4月14日收紧货币政策来推动新币走高以抑制通货膨胀；中国也紧接着公布人行下调金融机构存款准备金率0.25%，此次降准估计向市场释放资金约5300亿人民币来支持实体经济，而眼下中国经济正处于困境，面临着自2020年以来最严峻的新冠疫情。中国因Omicron变种病毒传播肆虐导致不少地区陆续封城，已经造成物流延迟和商品短缺，加剧全球供应链断裂。中国是大马的最大贸易伙伴，因此中国地区封锁无可避免也会对我国的经济和商业活动造成直接冲击。不过恐怕这还没反映在国内通膨指数上，日前政府刚发布的大马3月份通膨增长达2.2%，其中食品就飙至4.0%，写下5年来新高，最大原因是俄乌战事加剧化肥价格上涨。随着国际油气和全球粮食价格不断攀高，加剧我国政府对大量食品和燃料提供的财政补贴，如今美联储升息在即，令吉已经不断走弱加重产品进口成本，可能迫使国家银行考虑提早升息来缓解通膨。然而，考虑到我国才刚开放边界重启经济，一旦升息有可能加重企业、家庭和个人的债务压力，进一步影响到国家经济复苏苗头。反之，如果国行出手干预令吉走势也不见是明智之举，反而可能会加速外资流出的幅度。仅在3月份外国投资者抛售大马债券，整体外流高达40亿令吉。

综合下来，美联储的鹰派立场导致全球股、债、汇市场出现大规模抛售，投资者纷纷涌入美元避险，推高美元指数回到了2020年3月疫情爆发之初恐慌期间的水平。如今美元看似是大赢家，但是美联储即将展开1960年代以来最激进的政策转向，也提高了经济衰退等相关风险。IMF就把今年全球经济增长率预测下调0.8%至3.6%，主因是中国抗疫采取强硬的清零政策，广泛封锁影响全球经济活动，加上俄罗斯入侵乌克兰导致能源和商品价格走高加剧通膨，而抑制通膨的各国升息也将会打击经济增长，全球经济增长放缓的隐忧正不断在加强。

关键议员倒戈，拜登提案受挫

在苏格兰格拉斯哥举办的第26届《联合国气候变化框架公约》已经圆满结束，美国和中国出乎意料一起公布《美中格拉斯哥联合宣言》，释放了两国以气候变化为突破口加强双边合作的信号。美国总统拜登在今年1月20日上任后即刻宣布重返《巴黎协定》，显示美国渴望在全球应对气候变化治理体系中重新取回主导权和话语权。另一边厢，拜登也积极推动能源转型和新能源政策来回应国内越来越频密发生的极端天气事件（飓风、野火、洪水等）所造成的破坏性影响。美国也是排碳大国，碳排放量在全球占比约15%左右，仅次于中国，美国因此提出在2050年实现碳中和的长期目标。为了刺激全美对清洁电力、零排放车辆和更可持续的建筑材料的需求，拜登在今年初宣布了近2兆美元的重建更好未来计划 (Build Back Better) ，主要用于基础设施和清洁能源等领域，其中就包括5500亿美元的气候投资，通过扩大绿色能源项目税收抵免，减少美国的碳排放，是美国史上最高的应对气候支出，白宫就称这项计划有助于美国在2030年之前碳排量会比2005年水平减少50%。

拜登在11月初出发去格拉斯哥之前签署了规模约1兆美元的基建设施法案后，自然也希望这一回提呈的重建更好未来计划也能获得通过，并作为他和民主党在2022年中期选举亮眼的执政成绩。结果，他的如意算盘却被同样来自民主党的参议员曼钦坚决反对而搞砸了。

目前，民主党和共和党各占参议院50个席位，由于共和党员一致反对法案，因此民主党员必须全数支持，议长兼副总统贺锦丽才能投下关键一票来通过法案。为了满足曼钦的要求，拜登更是花了数月时间来谈判这项计划，但是曼钦突然声明不会支持导致提案通过失败。74岁的曼钦指出，物价上涨和新冠疫情越演越烈，有可能加剧通膨和增加联邦赤字是他无法支持大规模支出计划的重大原因。不过媒体《纽约时报》就作出分析，曼钦之所以反对拜登的计划并不是因为上述理由，而是攸关利益冲突。

曼钦来自西弗吉尼亚州，该州传统能源非常丰富，石油和煤炭等产量非常高，曼钦自己家里就是做煤炭生意的，与这一行业长期有联系。重建更好未来计划旨在推动清洁能源和停止以汽油为动力的车辆，势必会损害煤炭行业。如此一来，一旦法案通过，势必影响到曼钦的生意以及其背后的金主利益，根本就和通膨或国家债务无关！

由于掌握关键一票的曼钦倒戈，重建更好未来计划只能被迫延至明年1月再议。这次提案失败也让拜登遭遇重大挫折，在国内无法推出减碳法案也重创拜登领导全球共同对抗气候变迁的威信。民调显示拜登的支持度持续下滑，假如民主党在2022年的中期选举不利，有可能造成拜登在接下来的执政工作举步维艰。拜登很有可能必须像早前通过的基建法案一样，和共和党或曼钦重新协商，缩减或删除部分支出以换得他们的支持，但是无论如何，这一次的法案遇阻无疑打击了拜登为气候变迁而作出的竞选承诺，也再次反映了美国政治两极化和党派斗争的现象。

一代美国人仅能看到一次的投资

美国总统拜登在3月31日揭露了一项总预算达2兆美元的基建计划 (American Jobs Plan) ，该计划为期8年，主要为重建美国老化的基础设施、应对气候变化和老人照护等公共服务，美国政府希望以此创造数百万个工作岗位。基建计划细节如下：

投资额	项目内容
6210亿美元	美国的大部分基础设施建于20世纪50年代，很多处于失修状态。拜登方案的一大重点就是交通系统的现代化，包括用于道路、桥梁、公共交通、电动汽车充电站以及其它交通基础设施。当中的1740亿美元将用于发起一场电动汽车革命，计划设置50万个电动汽车充电站，将遍布美国各地的校车中的五分之一换成电动汽车，并计划在2030年前建设全国充电网络
4000亿美元	用于扩大老年人和残疾人的社区照护适用范围，主要针对该行业中薪资较低、价值被低估的工人，例如女性有色人种
3000亿美元	用于振兴制造业、研发和就业培训等，其中500亿美元投资在电子半导体行业，300亿美元投资在医疗制造领域
2130亿美元	用于建设和翻新超过200万可负担住房
1800亿美元	用于新兴科技研发来维持美国在气候变化与技术创新的领先地位
1110亿美元	用于更换水管、升级下水道
1000亿美元	建设和改善学校
1000亿美元	打造覆盖全国的宽带互联网
1000亿美元	改善劳工待遇，协助低收入家庭以及学生重返校园

 

此次2兆美元基建计划的部分资金将通过提高企业税提供，税率由21%提高至28%，相当于全面废弃前总统特兰普时期的减税政策。这项计划将把建设项目成本分摊到8年时间，并打算以15年时间付清所有费用，长期而言不会增加美国债务。

值得注意的是，2兆美元基建计划只是拜登政府庞大的基础设施议程的前半部分，拜登表示还有另一项经济提案称为美国家庭计划，重点会放在医疗、育儿与教育方面的投资。

接下来在4月28日，拜登果然就在国会参众两院联席会议上发表演讲，并公布了价值1.8兆美元、主要针对儿童、学生和家庭的美国家庭计划 (American Families Plan) 。其主要内容包括幼托服务、免费幼儿园教育、2年免费社区大学、助学金、夏季膳食计划、低收入族群医保等多个具体方案。美国家庭计划细节如下：

投资额	项目内容
	幼托服务和带薪假期
2250亿美元	用于高质量的幼托服务，并确保按照家庭收入阶梯式承担部分幼托费用
2250亿美元	用于建立全美范围内的带薪育儿和病假综合项目
450亿美元	用于满足儿童的营养需求，包括扩大夏季膳食计划的范围
	教育
2250亿美元	确保所有学生可以免费享受两年社区大学教育
2200亿美元	用于普及幼儿园/学前班，让美国所有3-4岁儿童可以享受免费的Pre-K教育
620亿美元	用于提高大学的保留率和完成率
460亿美元	为家庭收入低于12.5万美元的学生提供两年的学费资助
450亿美元	为低收入家庭学生增加助学金
	税务减免
6000亿美元	将儿童税收抵免计划延长至2025年，并永久全额退还；扩大儿童和家属回礼税收抵免并将其永久化；将无子女工人的收入所得税抵免额永久化
2000亿美元	用于永久实施1.9兆美元的经济刺激法案中包括的覆盖部分低收入人群的医保费用

 

白宫表示，该项提案未来10年间所需1.8兆美元的资金，其中1.5兆美元将通过提高额外税收筹得，剩余0.3兆美元将由国家财政收入抵消。拜登提议在未来15年内向最富有的美国人征收更高税收，将年收入超过40万的个人所得税税率从37%提高至39.6%；同时针对年收入超过100万美元的家庭，资本利得税也同样从现在的20%提高至39.6%。除了提高国内税率，该计划还将美国企业海外利润的最低税率从10.5%提高至21%，以限制美企海外避税、减少利润转移，同时取消离岸投资激励措施。

年届78岁的拜登可谓野心勃勃，上任短短100天里就推出总额宏大6兆美元的政府支出计划，尤其他认为联邦政府可以完成私营企业做不到的事，政府推动经济会比市场力量更有效。拜登的经济计划，将会着重于以后经济复苏、缩小贫富差距、保持美国科技领先这些课题，拜登也给出了他的答案：修复陈旧设施、投资新基建和绿色能源、投资人力资本。

美国在去年国内生产总值为20.955兆美元，对比前年萎缩3.3%。不过今年首季按年率增长6.4%，虽然低于市场预期，复苏势头已相当明显。根据上述数字，一旦拜登的经济计划获得批准，逾4兆美元分摊计算的话，每年投资支出仅占2020年经济的2.2%左右，因此计划带来的乘数效应和对中低收入阶层消费能力和基建年久失修的改善，其对美国长期经济和美股整体盈利的利好将远远大于附带加税计划的拖累作用。

根据美国国会预算办公室的数据，2020年10年至2021年3月的半年财政赤字升至1.7兆美元创历史新高，主要还是拜登在3月签署的1.9兆美元经济刺激方案 (American Rescue Plan) 。不过对于此次的逾4兆美元经济计划却不再由政府或美联储买单，而是通过税收方式来实现社会财富的再分配，从而缓和民众对贫富差距的不满情绪；另一方面提高企业税率也能解决经济计划的资金来源问题，缓解财政压力。

但是拜登的经济计划想要如之前的经济刺激方案再一次获得两院支持并不容易了。共和党几乎全体反对，认为加税最终会损害美国经济；部分民主党议员则担心巨额支出会让美国面临严重的通货膨胀和债务危机。然而也有分析指出，这些计划将能加强美国的竞争力，并应对其他国家日益增长的经济威胁。这一竞争结果对美国金融发展、捍卫美国海外安全同盟和利益的能力以及美国人的日常生活都将构成影响。拜登为此甚至形容经济计划将是一代美国人仅能看到一次的投资。财政部长耶伦也为拜登背书，表示这项经济计划不太可能造成通胀压力，因为对需求的提振作用将分摊在未来10年。

目前民主党在众议院和参议院中仅有微弱多数席位优势，拜登的提案是否能如期通过还难说得很。民主党在参议院拥有51票，但已经至少有5位民主党参议员表示反对改革，因此拜登政府有可能必须被迫与共和党作出妥协以达成两党协议。

浅谈美债收益率飙升

市场预期美国经济今年强力增长，将带动通膨上升，可能迫使美联储提前升息，使得美债收益率一直在飙涨。纵然美联储已经明确表示，在2023年之前将维持低利率政策，但依然无法阻止美债收益率的上扬走势。由于高估值股票尤其是成长股对利率变化相当敏感，因低利率有利维持高风险资产的估值，因此当美债回酬率涨至1.75%之时也给美股带来了极大的波动。

是这样的：今年全球开始展开大规模接种疫苗活动，经济形势肯定会大为好转，引导市场的乐观情绪。联合国贸易和发展组织估计，2021年全球经济将增长4.7%；世界银行和国际货币基金组织就分别预计增长4%和5.5%。然而这未必就表示通货膨胀也会跟着上升，因为目前由于疫情关系造成供需失衡，一旦经济解封，全球消费需求渴望迅速反弹，或将出现报复性支出，然而供应端的商品和服务未必及时满足市场的高需求进而推动价格上涨。以美国为例，美联储上调今年经济增长表现强劲，预期达到6.5%，自1976年以来首次超越中国（中国官方今年GDP增长预测6%）。然而即使出现通膨也纯属短暂攀高现象而已，原因是去年美国经济萎缩3.5%造成较低的基数效应。美联储就评估，通膨率在2021年预料飙升至2.4%后，明年将放缓至2%，因此美联储最重要的目标就是继续寻求充分就业和长期通胀温和高于2%一段长时间。美联储主席鲍威尔已经明确表示，现在不是考虑加息的时候，讨论缩减资产购买还为时过早，美联储将继续每月买入至少800亿美元公债和400亿美元机构抵押贷款支持证券 (mortgage backed securities, MBS) ，整体金融环境维持宽松政策，直至在达到就业和通胀目标方面取得显著的进一步发展。

一般上借款人（个人或企业）要保持良好信用，无非就是具备偿还能力和拥有足够抵押品。然而美国财长耶伦在2月22日的发表却颠覆了传统看法。耶伦在接受媒体采访时就淡化了1.9兆美元纾困与振兴方案可能导致的债务水平上升的风险。她说，由于在非常低的利率环境下，评估债务的传统指标，如债务与GDP比率的警戒线就没有那么重要了。一个更重要的指标是联邦债务的利息支出占GDP的比例目前大概在2%，与2007年美联储开始大幅加息前相仿。这里就再次带出非常清晰的讯息：低利率和宽松政策将维持一段长时间，重要的是政府需要控制疫情，经济才能恢复正常。耶伦也说了，1月的非农失业率为6.3%（2月则是6.2%），包括在疫情期间至少400万人（失业超过6个月以上）因不同原因退出了劳动市场，实际失业率应该接近于10%（或等于3000万劳动力），这比疫情前普遍视为充分就业的3.5%低点仍有很大距离。

其次，美联储买债规模不变，主要是为市场注入更多流动性以让借款人有足够现金流来应付资金周转，不至于被迫套现资产导致爆发大规模企业债务违约，因为当金融资产价格下跌，能够提供抵押品的价值下降，导致流动性资金吃紧，不得不抛售更多资产，进一步降低借款人的信用，从而影响了实体经济的商业活动。实际上，国际信评机构标普就指出，全球债务额在去年底升至创纪录的201兆美元，相等于全球GDP的267%。随着全球金融杠杆增加，升高债务违约的风险，企业违约率可能攀升至全球金融危机后2009年以来最高。今年美国垃圾级公司债违约率可能由一年前的6.6%升至7%，欧洲的违约率则可能由5.3%增至6.5%。在这样的情况之下，美国和欧盟已经别无他法，只能继续或加大购债步伐，直至金融情势和经济状况转趋有利后才做启动货币宽松退场的计划。

如何确保美国明年有望实现充分就业的目标，对拜登政府和美联储来说都是非常艰辛的挑战。现在的问题是即便企业扩大工业需求，不少人也不愿重返工作岗位。理由是，疫情还没结束，他们担心自己会因公染疫。此外，许多学校仍未重新开放面授课程，被迫退出劳动力市场照顾孩子的妇女也无法重返职场。

另外一点就是，随着美国总统拜登正式签署了美国历史上规模最大的经济刺激措施之一的1.9兆美元冠病援助方案，大多数美国人将额外获得1400美元支票，但这不代表他们将善用这笔钱来投入消费或偿还债务。今年因美债收益率上扬导致股市受挫，如纳斯达克指数就从2月中最高的14000点下滑至3月初的12000点，后回弹至目前的13000点水平，或将吸引更多散户和投资新手涌进股市，又或者继续追捧比特币等加密货币的高风险资产，尤其在今年1月份上演GameStop轧空事件和特斯拉宣布买进价值15亿美元的比特币后，更是点燃了散户的炙热情绪，让股市走势和资金流向更加波动加剧，也许还会持续影响整体金融市场的投资氛围。

美中贸易战 2

美国在7月6日的当地时间周五凌晨正式执行关税制裁政策，宣布对总值340亿美元的中国货品开征第一波的关税。对此中国也不坐以待毙，宣布也对总值340亿美元的货品征税。此前美国总统特朗普已经放话，如果中国采取报复行动，他不排除对中加征关税的额度将会扩大至4500亿美元，范围概括股市、货币以及包括黄豆至煤炭在内的环球贸易原产品。

中国当局声称，美国对华340亿美元商品征税清单中，59%商品是由在华外资企业生产，当中美国企业占有相当比例，如果美国启动征税，实际上对象是中国和各国企业、包括美资企业。

据悉，特朗普计划分两阶段，对500亿美元的中国货品加征25%关税；首波340亿美元货品锁定航太、资讯科技、汽车零件和医疗器材等产业并在7月6日生效；另一波160亿美元货品包含机械和塑料，24日将召开公听会听取业界意见，之后才加征关税。至于中国反击目标则锁定美国高价值出口品，包含农产品、汽车和原油。首批将在6日开征关税的名单，包括大豆、牛肉、猪肉、鸡肉、海鲜、运动休旅车和电动车等总值340亿美元的货品；第二批160亿美元货品，包含化学品、煤炭、原油和医疗器材，关税加征日尚未公布。

诡异的是，就在美国对中国发动贸易战的几个小时后，美国贸易代表处却向美国企业发布了临时通知，那些会被贸易战影响从中国进口产品的美国企业，可以有90天的时间向美国政府申请有效期为一年的关税豁免。美国贸易代表处会以三个角度来决定是否该给出豁免：

1. 该产品是否在中国之外有可替代的货源
2. 关税措施是否会严重损害提出申请的美国企业或是美国的利益
3. 该产品是否对中国的相关工业计划有重要的战略意义，比如“中国制造2025”

美国贸易代表处还表示这种关税豁免是以产品为标准，所以一旦某个产品被豁免，所有进口该产品的美国企业不会被征收额外关税，无论这些企业是否本身提出过申请。

美国虽然高姿态开战，不过还是为本身预留后路，避免自家企业成了误伤对象。美国农业组织就已经强烈呼吁政府停止贸易战，因为中国就是美国最大的大豆出口市场，去年出口额高达140亿美元，实施关税是对美国农民最直接的经济打击。对此美国政府表示将为遭受关税波及的农民提供津贴援助，不让他们成为中国关税报复的受害者。

中国对美国大豆加征关税有可能造成两种结果，第一种可能是中国进口大豆来源就会往巴西、阿根廷和东南亚倾斜。基于大豆贸易格局的改变，巴西、阿根廷连同美国的大豆价格可能同时出现上涨。而第二种可能就是中国可能转往大马购买棕油，因为棕油就是大豆最好替代品。根据2017年数据，中国是我国第三大棕油产品的进口国家，去年共进口192万吨棕油，仅落后于印度 (203万吨) 和欧盟 (199万吨)。中国驻马大使白天在今年初豪言，中国进口我国棕油不设上限，有多少就买多少，不知中国会否履行承诺呢？

巴西大豆产量预料今年再创新高，导致大豆油价格将比预期疲软，这也将拖累原棕油走势。此外原棕油产量走高和需求疲弱也可能导致原棕油价格欲振乏力。不过目前原油价格强劲，因此原棕油价格跌势有限。

贸易税率和中国威胁限制进口美国大豆对原棕油的价格有多大影响目前还不得而知。不过贸易战火即将遍及全球，大马也绝对不能独善其身，就看受到波及的冲击程度有多严重。可以肯定的是，全球经济和供应链都会受到剧烈动荡，各国贸易格局有可能因此重新大洗牌。

美中贸易战

近期最热闹的大新闻除了是我国大选这项全民话题之外，就是美中贸易战了。一开始美国总统特朗普在今年1月23日宣布对太阳能电池板和洗衣机征收关税；3月1日，特朗普宣布就进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税并于3月23日正式生效。

紧接着3月22日，特朗普签署总统备忘录，依据1974年贸易法第301条以贸易巨大逆差为理由指示美国贸易代表处针对从中国进口的商品征收500亿美元关税。中国也不甘示弱，隔天即刻采取行动宣布了拟从美国进口部分产品加征关税包括水果、猪肉、葡萄酒、无缝钢管和另外100多种商品价值约30亿美元。虽然中国还未出大招，不过却惹怒美国了。

4月4日，美国政府发布了加征关税的商品清单包括平板电视、武器、卫星、医疗器械、飞机部件和电池，针对中输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税，随之中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。两国贸易争端升级引起市场担忧和恐慌导致全球股市暴跌，当天富时综指一度跌至全日最低1,811.56点并以1,815.94点收市，下跌股多达1,105，实属罕见。

不过特朗普不肯罢休，4月5日要求美国贸易代表办公室依据301调查，额外对1000亿美元中国进口商品加征关税。4月16日，美国继续宣布中国电信设备商中兴通讯 (ZTE) 因违反美国政府制裁禁令向伊朗等国出口，将被禁止从美国市场上购买零部件产品，期限为7年。

中间还发生了小插曲：4月13日美国联合法国和英国对叙利亚的三所化武设施进行了精准空袭，以回应4月7日发生在大马士革郊区的毒气袭击事件。不过叙利亚政府却没有因此受到影响，据悉许多导弹都已经被叙利亚防空成功拦截，总统阿萨德如常出现在办公室里工作，另外也有说化武设施的相关人员也于几天之前撤退因此并无重大死伤。

这起突发空袭事件导致国际油价迅速飙升，美油突破52美元关口，最高探至52.70美元/桶；布伦特原油最高探至55.90美元/桶，而具备避险作用的日元和黄金也随之走强。叙利亚虽然不是生产石油主要国家，不过其所处的地理位置却靠近许多世界原油运输管道和海上航线，是中东地区输出的重要战略地位。叙利亚政府与俄罗斯、伊朗等关系密切并持续稳定供应石油需求能缓解国际油价走势，但却不是拥有大量页岩石油量的美国乐于所喜的。

美中贸易战一旦开战绝对不利于全球的经济自由贸易与竞争，毕竟实施关税的话将会加重产品成本并转嫁给顾客，最终损失的还是消费人市场。从整个格局来看，美国确实高度警惕中国的迅速崛起，因此不惜撕破脸也要遏制中国的经济成长，不过两只大象对打的结局只会是两败俱伤不会有所谓的胜利者。

而叙利亚空袭事件反而对我们是项利好消息，目前布伦特原油定在74美元/桶左右加上美元疲软，反而因此增加了政府石油收益；不过却也表示人民可能无法享有低油价，同时昂贵油价会推高国内的物价和通膨率。如今，局势发展如何未知数，投资人可以退场观望，也可以多加留意被低估的股票（这几个月以来就有不少公司购买自家股票以及大股东低价加码），但不论作了什么选择，我只求每一天的晚上我都睡得安稳，日子过得安定，不轻易被股市影响到我的日常作息。因为未来的日子里是好是坏既然我们无法预测，何必去想得太多呢？

我们可以做的就是做好自己，让日子过得美好与充实。😃