Tuesday, February 11, 2020

超级比一比 | Serbadk vs Dialog

一些分析员在为Serbadk作估值时总会拿同行的Dialog作比较,比如以下这段:

估值方面,与Serbadk相似的Dialog,其本益比估值高达30倍之多,而Serbadk只有12倍,显示Serbadk处于被低估。 【10/2/2020 - 星洲日报】

该行指出,相比最接近的同济Dialog为30倍本益比,Serbadk2019财政年本益比13倍,股价遭低估,因此建议买进Serbadk,目标价为RM6.50。 【20/7/2019 - AmInvestment Bank】

问题是,用Dialog的本益比来为Serbadk作估值是否合理和正确?




Owners’
Profit
RM’mil


Change
Market Cap
RM’mil


Change
Retained Earnings
RM’mil


Change
Dialog






30.6.13
193

6,707

614

30.6.14
216
11.68%
8,042
19.91%
750
22.09%
30.6.15
275
27.45%
8,100
0.73%
919
22.66%
30.6.16
295
7.20%
7,912
-2.33%
1,100
19.57%
30.6.17
371
25.67%
10,984
38.83%
1,341
21.91%
30.6.18
510
37.70%
19,435
76.94%
1,675
24.91%
30.6.19
536
4.99%
19,114
-1.65%
2,019
20.56%
6-Yr CAGR

18.52%

19.07%

21.94%
Increase


12,407

1,405








Serbadk






31.12.16
152

1,957

587

31.12.17
308
102.91%
4,299
119.68%
826
40.64%
31.12.18
391
27.07%
5,773
34.29%
1,110
34.42%
31.12.19 (f)
474
21.17%
6,315
9.38%
1,455
31.03%
3-Yr CAGR

46.19%

47.77%

35.31%
Increase


4,358

867


在2013至2019年期间,Dialog的平均本益比处于33倍左右,而其6年盈利复合成长率为19%,似乎本益比有被高估之嫌,因为本益成长比已达到1.74倍 (33/19) 。另一方面,如果用巴菲特简单的1美元测试来计算,Dialog显然是一间优秀的企业。因为在这期间,Dialog的保留盈余达14亿500万令吉,并创造了124亿700万令吉的市值增加,等于是每保留RM1的盈余就可为股东创造RM8.83的市场价值。

至于Serbadk是在2017年才上市,因此只有过去4年的财报数字。在2016至2019年期间Serbadk的平均本益比为14倍左右,而3年盈利复合成长率就高达46%,本益成长比为0.30倍 (14/46) ,似乎印证了分析员的说法。在这3年期间,Serbadk的保留盈余达8亿6700万令吉,并创造了43亿5800万令吉的市值增加,换言之每保留RM1的盈余就可创造RM5.02的市场价值,虽然Serbadk是通过了巴菲特的1美元测试,不过还是比在Dialog赚取的投资回酬逊色得多了。

无论用本益成长比或者1美元测试来衡量,其实都是Dialog本益比拉高的关系。如果市场愿意给予Serbadk更高的本益比,Serbadk也许很快就会追得上Dialog的市值,因为在2019财政年Serbadk的保留盈余预计是14亿5500万令吉,和Dialog截止2019财政年的保留盈余达20亿1900万令吉仅相差28%,不过还是取决于Serbadk的未来获利能力和赢取合约竞争力是否持续保持强劲。

Dialog的商业模式架构良好,涉及石油化学领域的上中下游业务,足以应对经济不稳定期、油价波动以及货币走势的冲击。目前而言,Dialog的上中下游业务对盈利贡献分别为20%、40%和40%,但管理层希望接下来上中下业务可对盈利做出同样比例的贡献,让企业可以在油气市场波动时刻,形成风险分散和互相对冲的良好作用。

反观Serbadk主攻下游行业,为油气和能源领域提供工程方案,包括营运及维修 (O&M) 业务以及工程、采购、建筑与调试 (EPCC) 业务,目前虽然企业手头上有超过100亿令吉的订单,足以保证接下来两三年的营业和盈利,不过一旦陷入油价波动或者地缘局势混乱,很可能会影响企业的收益表现,尤其超过一半的收入都是来自中东国家。

两者比较,Dialog的经营模式更加具备抵抗经济周期风险,其打造出来的护城河也更有竞争优势,能够提供稳定的收入和利润,这或许才是市场愿意给予Dialog更高溢价的真正理由。

8 comments:

  1. 我还是那句话:

    SERBADK要享有DIALOG的估值,需要创造更多的可循环性收入,提高赚幅,又要可以像DIALOG YINSON随随便便就可以拿到几十年合约的那种。才可以享有更高的估值。他现在的情况算是合理,还没有高估,至于说它低估还言之过早了。

    ReplyDelete
    Replies
    1. 同意,看到分析员作出似是而非的的评估时不得不摇摇头

      Delete
  2. 还有...SERBADK业务种类多元化。主要大多数是看盈利贡献,来自油气和能源领域。

    至于你说的中东国家...SERBADK的中东客户远离中东纷争几千公里之外。油价波动也没有影响到它的。你的油价波动,没有理由你的油气不用m维修保养嘛???就好像白米饭价格波动,难道人类会因此不要吃饭?同样的道理来的。我敢肯定,五年内SERBADK会进入蓝筹指数股的。到时候估值要像DIALOG PE30以上应该不难吧?

    ReplyDelete
    Replies
    1. https://www.sinchew.com.my/content/content_2149087.html

      请看这篇新闻,主席阿都卡林提到几个重点:
      1) 有关油气领域的展望,他认为虽然国际油价波动,但处于上升趋势,有助于推动领域发展
      问题:那如果处于下降趋势,会影响企业表现吗?
      2) 他也认为,该公司最大的市场-中东地区将持续增长,但有意减少该地区的依赖,并有意拖长其他小型及现有市场,特别是中亚及非洲地区,以驱动资讯科技成长。
      问题:如果没有地缘政治影响,为什么要减少对中东地区的依赖呢?再看回他的另一表态:我们有意并购的公司,是可加强科技建设及地缘政治低的公司。

      当然,我的解读不一定和你相同,这需要更多资讯来观察公司的风险。

      Delete
    2. 油气和能源是主要贡献盈利来源,目前是这样子没错。同样的需要管理层以及公司做出部署啊~在其他的行业业务市场领域发展。

      这一家公司我是蛮看好的。。。。地缘政治需要考量,短期来看石油以及能源领域还是有市场的,只要维修保养,就需要SERBADK的工作。

      生意嘛...当然是要做大,分散世界各地,不能同一个鸡蛋放入一个篮子,生意业务发展市场领域也是一样的。

      Delete
  3. DIALOG抗跌没有错。但是要赚取capital gain的几率幅度少之又少了,现在的估值情况来看。

    ReplyDelete
    Replies
    1. 文章已经有写了,过去几年投资Dialog的回酬比Serbadk高。就未来展望,其盈利还会继续高成长。

      Delete