TNLOGIS是否被低估了？

TNLOGIS（8397，主板交通物流股）在最新业绩意外报捷，FY2023末季净赚2710万令吉，按年飙涨11倍，营业额按年增长4.6%至1亿8494万令吉，此外税前净利率高达15.6%，对比去年同期仅取得4.1%而已。如此不寻常的表现有必要查看其季度报告。果不其然，原来管理层在今年3月委托了第三方进行物业重估工作，因此公司的不动房地产市值取得一次性的3429万令吉收益，才是公司净利飙涨的最大因素。如果排除掉这一笔市值变动收益，公司在经营方面实际上是亏损的。值得关注的是，TNLOGIS的借贷成本过于庞大，全年高达4547万令吉，相等于营业额之6.3%左右，严重侵蚀公司赚幅。而截止今年3月底，TNLOGIS的债务更是高达12亿9403万令吉，主要是用来融资收购地皮以扩大仓库规模，然而最近几年公司的核心业务 - 物流仓库服务面临剧烈挑战造成盈利减少，同时流动资金入不敷出，削弱了公司的还债能力。目前TNLOGIS的资本负债率就高达1.43倍，多少让投资者对公司的财务状况感到担忧。

随着融资成本加重和债务过高，投行分析员就认为目前是TNLOGIS通过产托模式分拆仓库资产上市的大好时机了，既能加强其现金储备的同时也能节省利息支出，进而改善获利能力。根据早前The Edge报道，TNLOGIS产托估值大约7亿令吉，有助于释放公司物流业务的真正价值。一旦上市成功，TNLOGIS不但可以减轻负债，同时接下来也无须再行借贷来开发面积达300英亩的士年纳科技园物流中心 (Sedenak Tech Park) 。TNLOGIS是在去年与柔佛机构签署联营协议，以51:49股权分配来共同发展和管理该区。当时公司董事经理王泳越就预计会在未来12个月内将发展蓝图准备好并提呈给州政府，预计在2025年获得相关单位批准后的3年内开始建造物流工业园。

目前TNLOGIS的每股净资产为RM1.74，远远高于目前的股价，然而一旦仓库资产分拆上市真的成事，却有必要重新评估其价值了，类似情况一如去年AME（5293，主板建筑股）进行分拆AMEREIT（5307，主板产业投资信托股）期间，一度推动前者股价飙升直至后者正式于去年9月20日上市。到目前为止，虽然TNLOGIS没有对此作出任何回应，不过从其财务状况来分析，公司分拆仓库资产上市确实是当下最好的筹资方式了。

2023年5月投资小结

5月大马富时综指时隔8个月再次跌破1400点水平，因受到美国债务上限僵局、国内6州选举将近可能动摇联合政府的稳定性、中国经济数据不如预期、以及国行升息和令吉贬值等影响，全月再跌28.83点至1387.12点，大马股市在首5个月跌幅高达7.25%。个人组合则收窄至-0.99%，未变现累积亏损继续维持在-29%左右。

以下为持有股项的最新业绩：
Hevea - FY23首季净负682万令吉，业绩依旧不见改善；没派息

Elsoft - FY23首季净赚246万令吉，按年下跌15.5%，按季暴跌92.1%；没派息
Matrix - FY23末季净赚5656万令吉，按年下跌7.4%，按季增长4.0%；派息2.25仙

Liihen - FY23首季净赚1378万令吉，按年下跌27.4%，按季下跌18.3%；派息1.3仙

Tek Seng - FY23首季净赚408万令吉，按年下跌8.5%，按季暴涨25倍；没派息

Favco - FY23首季净赚1061万令吉，按年增长75.7%，按季下跌27.5%；没派息
YTL Power - FY23第三季净赚5亿1964万令吉，按年下跌48.6%，按季暴涨161.4%；派息2.5仙

TNLOGIS - FY23末季净赚2710万令吉，按年暴涨11倍，按季更是暴涨139倍；没派息

OCK - FY23首季净赚864万令吉，按年增长16.7%，按季下跌13.7%；没派息

Kimlun - FY23首季净赚41万令吉，逐渐走出过去两年颓势；没派息

MyEG - FY23首季净赚1亿594万令吉，按年增长25.2%，按季增长41.8%；没派息

Kenanga - FY23首季净赚1025万令吉，按年下跌38.6%，按季下跌26.0%；没派息

GKent - FY23末季净负1208万令吉，连续两个季度都报亏，全年净利收窄至74万令吉；派息1仙

股息方面收获了RM224，待领股息则提高至RM1,588.73。

交易方面仅有一单而已，即以RM0.70的部位增持TNLOGIS。

5月市场主要是关注美国债务上限进展，朝野双方经历谈判数周都未见突破，直到前几天终于达成初步协议，并在5月31日于众议院进行表决，最终以314票对117票通过了提高债务上限的两党议案，接下来将提交至参议院，一旦通过就可以交由总统拜登来签署立法了。然而，即使美国逃过了违约危机，然而通膨顽固使得欧美央行可能倾向继续升息，借贷成本上涨和货币政策收紧可能把全球经济推向停滞状态。另外，主要国家的经济数据也不甚理想，如大马在4月的制造业PMI指数萎缩至47.8点；中国降至48.8点；韩国略升至48.4点，却已经是连续11月走低了；不过日本重返关键分水岭，升至50.6点，欧元区则滑落至45.8点，显示全球各地经济前景依旧疲软、消费者信心下滑以及成本撙节措施的冲击。外围缺乏利好新闻，国内也缺乏催化因素，让马股走势欲振乏力，随着财报旺季已结束，国内6州议会即将解散，预计投资者会进入避险模式来静观其变，6月股市动态有可能还会继续进一步下探。

FPI业绩前景大事不妙？

FPI日前发布的2023年首季业绩并不理想，连续两个季度都交出逊于预期的盈利表现，尤其最新季度的营业额仅取得1亿924万令吉，为2020年次季以后最低纪录。按年比较，营业额下挫56.7%，净利也减少53.9%至972万令吉，仅比上一财年末季好一点而已，不过对比新冠疫情时期每季都能取得2000万至3000万令吉之间的获利水准，反映的是随着疫情结束后各国纷纷重开边界，群众购买力从商品消费转向服务消费，无论是交通、食物、观光旅游等价格都大幅度飙升，虽然价格昂贵，然而却挡不住许多人在经历三年困在家里后急需释放的强烈欲望，造成服务领域保持强劲增长。相较之下，在疫情期间大受欢迎的商品如电子音乐设备如今的需求已经恢复正常化，加上欧美等国家正经历着痛苦的高通膨和高利率时期，人民的消费习惯也在逐步改变，也因此影响了对电子音乐设备的市场。

FPI最大客户 - Roland Corporation在今年首季的业绩显示，虽然营业额取得增长，然而成本上涨和客户库存调整导致盈利下降。Roland展望今年，认为市场依然充斥许多不确定性因素，同时后疫情时代人们的生活方式也改变许多，而经销商的库存积压也影响了Roland的出货量，不过中国重开经济，有可能让Roland找到商机。如果Roland在今年下半年的表现取得进展，FPI肯定能够从中受益进而摆脱现阶段的颓势。根据FPI截止今年3月底的资产负债表，其库存水平已减少至4747万令吉，几乎和疫情前相若，显示管理层相当重视存货周转速度，同时不断累积现金部位，目前持有3亿4469万令吉，相等于总资产的56.1%，而FPI的市值已经跌至6亿1700万令吉左右，相等于现在RM2.40的股价包含RM1.34的现金，由此可见FPI的内在价值有被低估的可能性，甚至公司都罕见在5月24日进场来回购103万9300股份。

FPI在季度报告里展望今年时表示，高层预计接下来的季度依然充满考验，公司会采取有必要的措施以减缓不利冲击以及持续优化营业来适应当下的波动环境。看回公司过去业绩，FPI很少让人失望，虽然也有表现低落的时候，但是总体来说依然稳健成长，加上音乐设备市场规模已经发展得相当成熟，而目前经历周期性调整也属正常。FPI作为国内首屈一指的音响和乐器代工商，其生意却相当仰赖主要客户的产品销售订单，不过FPI无论在资产负债表或者成本支出方面都管控得很好，有助于公司在面对经济不利时期度过难关，进而在未来能够更茁壮成长。

检视收支状况

今年以来我在股市仅有两笔买进交易，投资额和操作次数之少为近年来最低纪录。第一，我国股市走势低迷，而组合里头持有的企业因成本高涨和需求疲软，导致预期盈利表现也受到影响，也造成我进场的意愿兴致缺缺。相比之下，我把更多的资金放在定存，尤其国行自去年下半年屡次升息，从疫情期间最低的1.75%水平上升至目前的3%，而各大银行也不断调高定存利率来争抢客户存款也确实吸引了我，比如较早前CIMB推出的电子定期利率就高达4.20%和4.05%，就让我毫不犹豫地把钱放进定存来锁定利息。毕竟比起股票，定存的风险不高，而且利率也不比本身股票组合的周息率逊色。回看前两年的股票组合周息率也分别取得3.65%和4.39%而已，因此如果银行可以给到的定存利率超过4%以上，股票的相对吸引力就差了些。

随着股票投资额的减少，现金部位也从去年不到10%提高至目前的12%左右，增幅不多，但是因为银行利率也在调升，因此放在银行的存额累积赚到的利息也是相当可观的。然而踏入今年，可以很明显的感受得到物价持续上涨尤其是在食物方面。由于我是在外地工作，午餐和晚餐肯定是吃外面的，现在也只能在食物方面尽量谨慎消费，大多数都是在大排档或小贩中心解决肚子。今年超过预算的开销当属车子维修费用：换了三粒轮胎、一次的冷气坏掉，加上定期检查也用了超过一千块，不到半年就已经超过了去年的总数。

另外，利率上升也意味着接下来要还的缴付车贷又要增加了，加上每个月要还给哥哥的供屋付款，以及每个月的家用、捐款和保险，其实每个月的固定开销也并不轻呢。下半年还有房屋转名的律师和文件费用需要支付，以及要为明年去巴黎奥运的旅费开始存钱。加减起来，今年可以挪用的资金来投资也是相当有限。

现在的我依然单身也不热衷于社交活动，因此每月还是能存到些钱，算是比上不足比下有余。然而万一以后我有另一半了或者组成家庭，想要维持目前的收支状况肯定就很大的挑战了。所以股票投资这一板块对我来说就非常重要，因为它就占了我总资产比重之六成，如何靠股票打造稳定且持续性的股息收入还需要更多努力才行。这几年来收到的股息其实算偏低的，毕竟我并没把资金高度集中在股息股，而长期持有的部分股项也没有带来预期中的收益，因此拖累了总资产的回酬表现。今年调动更多资金在定存赚利息，也算是在调整着思维如何在短期之内如何优化资产组合配置。但是就长远来说，我必须把更多资金重押在有派息能力的优质股来取得更高的收益和回酬。我们已经正式告别低利率时期，进入高利率和高通膨阶段，如何改善收支状况和创造更好的投资表现，都是每一天都要做的练习和功课。

大马、美国、欧盟纷纷加息，对抗通膨之路远未结束

国家银行在5月3月的货币政策会议结束后意外宣布加息25基点至3%，将隔月政策利率 (OPR) 恢复至疫情前水平。国行认为，续2022年取得强劲成长 (8.7%) 后，今年首季的经济活动将进一步扩张，失业率下降以及劳动力市场大为改善，而家庭支出保持弹性，游客人数预计回升（尤其是中国开放边境后）也将提振旅游相关活动。此外，国内逐步开展的大型基础设施项目也将进一步支持投资活动。然而，虽然整体通膨持续放缓，惟核心通膨却依然处在高于历史平均的水平（3月份维持在3.8%）。我国去年GDP取得8.7%的增长率，预计今年会放缓至4至5%增长，但对比欧美国家经济增长还是相对的高，因此在考量到国内经济持续成长之下，国行这次的升息动机主要还是聚焦在管理通膨风险，鼓励人民多储蓄减少开销，进而减缓通膨压力，毕竟实施加息有延迟效应，接下来国行拥有充裕的时间来观察和评估经济与市场数据。较早前有消息传出，政府准备在下半年逐步调整燃油补贴体制，而内阁也将商议最低薪金制，可能为今年下半年的通膨潜在上升埋下伏笔。因此，这一次的国行升息其实更像是采取先发制人策略，为日后利率调整保留弹性。

美联储一如外界预期，在为期两天的货币政策会议后宣布加息25基点，将联邦基金利率上调到5至5.25%的区间，为2007年以来最高。这也是自去年3月以来美联储连续第10次加息，累积加息幅度高达500个基点，也是造成近来美国接连几间银行破产的主要导火索。美联储发表声明，继续强调美国银行体系健全且富有弹性，并持续高度关注通胀风险。美联储在这一次的会议声明删掉了上次声明中出现的一句话：“委员会预计一些额外的政策收缩可能是合适的”，因此市场预计认为美联储将在6月份议息会议上暂停加息。但是美联储主席鲍威尔没有把话说死，因为要实现通膨率降至2%的目标显然还有很多的工作要做。然而摆在眼前最迫切的危机是美国有可能在一个月之内触及债务上限，如果国会不抓紧时间采取行动，一旦陷入债务违约将会损害美国经济甚至对全球金融市场造成动荡。中国和日本是美国最大的债权人，今年以来纷纷减持美债，中国和部分国家更是展开去美元化动作，开始采用自家货币支付结算机制，就是为了减少持有美元所带来的汇率波动风险以及降低交易成本。

欧洲央行在本周的会议也宣布升息25基点至3.25%，为2008年以来的最高水平。与美联储不同的是，欧洲央行表示将继续提高利率，直到通膨受到控制，因为调查显示，对抗物价上涨的斗争远未结束。虽然自去年7月以来，欧洲央行的累积加息幅度达375基点，不过4月份的核心通膨率为5.6%，距离2%的通膨率的目标仍有很大差距，因此欧盟的升息周期依然还没结束。欧盟在2022年的GDP增长为3.6%，优于预期。原本以为俄乌战争爆发造成的能源供应紧张造成通膨居高不下给欧盟带来严重的经济影响，然而异常温暖的气候缓解了能源危机，同时欧盟多国财政支持力度也加大，欧盟经济因此得以避免陷入衰退，但是目前许多欧盟成员国处于经济零增长的停滞状态，并没有摆脱经济衰退的风险，前景一片黯淡。今年首季欧盟GDP按年成长仅0.3%，经济火车头德国更是下降0.1%，显然持续的高通胀造成消费低迷是拖累欧洲增长的重要原因。

国际货币基金组织 (IMF) 就认为，今年全球经济将会从新冠疫情和俄乌冲突中逐步复苏，中国经济在重新开放后正在强劲反弹，供应链瓶颈也正在缓解，与此同时，大多数央行大幅收紧货币政策的效应将开始显现，通膨将逐渐回归至目标水平，因此预测今年全球GDP增长率为2.8%。然而各国经济复苏之路并不一致，IMF认为今年的经济放缓主要集中在发达国家，尤其是欧元区和英国，而许多新兴市场和发展中国家的增长正在加快。然而，金融体系的脆弱和不稳定、全球央行货币政策的大幅收紧对市场和经济产生的副作用、以及核心通膨比预期中更加粘性，已经对各国的经济和社会造成重大影响。货币政策紧缩能够抑制投资和消费过热，但是如果财政政策也能进一步配合，使经济活动降温进而更快的达成通膨目标，更有助于国家经济稳定增长，并且重建各界亟需的财政缓冲和恢复市场信心。

大马、美国和欧盟，或因各自本身问题或弱点而不能全力专注在经济增长和社会不公课题。大马因6州选举将近，似乎放缓了政府搞好经济和推动结构性改革的进度；美国联合其他国家围堵中国，并在台海和南海制造地缘政治升温来扩增军事威慑力；欧盟国家则因受到俄罗斯入侵乌克兰的影响以及对中策略并不一致，在维持团结力量方面依然有诸多摩擦，如法国总统马克龙访问中国后提出的欧洲需要战略自主论述就引发了很多争议。然而对平民老百姓来说，他们的基本要求其实很简单：拥有一份有尊严的工作，赚来的收入可以应付日常开销，吃得饱住得好，以及生活过得有意义和幸福。压制高通胀之路，显然不能只是仅仅依靠央行的加息动作就能简单解决问题的。