季报分析 | Liihen 3Q20业绩探讨

Liihen在2020财政年第三季的表现非常出色，营收和净利双双缔造历史新高，分别为3亿206万令吉和3027万令吉。管理层表示几乎所有产品需求都上升，此外令吉对美元汇率也比去年同期走低因此推高整体销售，不过由于木材原料和劳动成本也增加因此推高了生产成本，导致税前盈利率从去年同期的14.0%降至12.4%。

第三季的市场销售数据显示，Liihen的北美市场首次突破2亿令吉，虽然部分原因或许是之前季度带下来的积压订单所贡献的，不过若能按照这样的增长趋势，企业的全年营收极有可能首次逼近10亿令吉。

对Liihen不利的是令吉对美元汇率开始走强，目前站稳在4.10左右。另外就是近期物流需求火热，国际物流运力却在下降导致集装箱运费大涨。亚洲的货主正为集装箱短缺而苦苦挣扎，欧美多地港口却因疫情封锁造成集装箱大量积压，造成船运集装箱周转不畅的问题逐渐显现。

集装箱运输问题不断涌现，缺箱状况最为突出，特别是40英尺高柜集装箱是目前市场最为紧缺的，也是造成当前海运费水涨船高的最大原因。一个40英尺高柜运费可以从1000美元涨至2300美元，同比去年就涨了一倍多！这对贸易商和制造商来说即使面临运费大涨的压力，也只能出更高价格以获得船舱柜位，因此承受不小的物流成本压力。虽说业者可以把高企成本转嫁给顾客，不过最怕就是遇到一箱难求的局面难以安排船期导致延迟出货。对Liihen这样的制造商来说，12月就是欧美的圣诞旺季，也是企业拼佳绩的最关键一季了。

集装箱市场近期需求明显增长，究其原因，一是由于受到疫情影响，出口的集装箱散落在世界各地，回流不畅；二是国外政府出台疫情纾困计划等财政刺激方案，导致短期内需求端（例如生活和家庭用品）超强表现带动宅经济火爆。世界上最大的集装箱经营者兼供应商 - MAERSK就对此表示目前全球的运输供应链有很多瓶颈，这使得运输成本反常地高企，尤其是在跨太平洋航线上，不过最近由集装箱分布不均造成的价格波动应该是暂时性的，明年海运市场将逐步恢复正常化。

对Liihen利好的消息是，美国的10月成屋销售继续上升，按月增长4.3%，创下2006年2月以来新高，连续5个月走扬。低利率带动强劲的购物需求，且房市供给仍吃紧下，美国房价近几个月来节节攀高。其原因在于越来越多美国人因为疫情而居家工作，而孩子们也需要进行远程教育，购房者希望有更多空间方便在家办公学习，也直接带旺了家具行业。

原料上涨、员工短缺和外汇变动本来就是Liihen长期都在面对的挑战，但至少还可以通过持续优化和管控成本结构来维持赚幅，然而目前爆发的物流运输课题或许才是眼前急需克服的最大考验。

解析Luxchem的最新进展

Luxchem的主要核心业务可以分为三项，先来说说其制造臂膀 - 主要生产不饱和聚酯树脂 (Unsaturated Polyester Resin, UPR) 的Luxchem Polymer Industries S/B (LPI) 。UPR的应用范围非常广，例如在电子电器、家庭用品、工业设备、建筑、家具和汽车等都能找到它的足迹。目前LPI的总产能为40,000公吨，产能使用率为90%。

第二项业务为主要制造乳胶化学品的Transform Master S/B (TMSB) ，产品大多都是供应给本地市场尤其是手套制造商。今年因为疫情推动导致手套制造商对乳胶需求大增，TMSB也积极扩展产量以应付客户订单，其总产能已经从2016年时期的9,600公吨提升至现在的24,000公吨，目前产能使用率为85%。

最后一项业务则是分销工业化学品给国内外市场，占总营收之70%，其销售客户主要是橡胶、乳胶、纤维强化塑胶 (Fiberglass Reinforced Plastics, FRP) 和聚氯乙烯 (PVC) 等行业。这项业务旗下就有好几间贸易公司，比如Luxchem Trading S/B就分销LPI生产的不饱和聚酯树脂给本地客户；Luxchem Vietnam Company Limited主要行销不饱和聚酯树脂、聚氯乙烯和乳胶给越南市场，其中不饱和聚酯树脂就占据了90%；PT Luxchem Indonesia则分销纤维强化塑胶、聚氯乙烯、不饱和聚酯树脂和添加剂等等给印尼市场，其中前两者最为受到欢迎。

综合上述资料，Luxchem的营收依据行业基本上可以划分为以下四类：

聚氯乙烯 - 30%

乳胶 - 30%

纤维强化塑胶 - 30%

橡胶 - 10%

大多数人都把Luxchem视为本地手套业者的化学品代理人，实际上Luxchem的产品销售比例相当均匀，而且TMSB对整体贡献也没想象中非常高，以2016年为例，TMSB的贡献占总营收也不到5%，TMSB的最主要作用是加强Luxchem的化学品供应链、降低采购成本，并与现有产品形成协同效应以提高整体收入和盈利。

随着手套业者需求持续上扬以及TMSB不断扩增产能，因此有可能成为企业在这两三年的成长催化剂。不过当经济开始复苏和经济活动改善的时候，Luxchem的另两大产品 - 聚氯乙烯和纤维强化塑胶或会作出更多贡献，这是因为这两样都是经济而通用的材料，可用于各种应用而且涉及的领域也非常大。值得一提的是基建领域就占有了聚氯乙烯全球总生产量的60%，因此目前基建领域发展缓慢或影响Luxchem的前进势头。

以目前来看，Luxchem受到新冠疫情的影响还是比较小的，既受益于手套业者的强劲订单，同时也是经济复苏概念股的供应商之一。在其最新业绩的市场营收数字显示，越南在今年第三季就贡献了2222万令吉，取得连续两个季度增长并有望超越印尼成为企业的第二大市场，这是因为越南疫情已经受到有效管控。国际货币基金组织就评价越南为今年东南亚唯一实现正增长的经济体，预计2020年和2021年越南的经济增长率分别达1.6%和6.7%。根据该增长率，2020年越南国内生产总值规模将达3406亿美元，超过新加坡（3375亿美元）和大马（3363亿美元），排名东南亚第四（印尼、泰国、菲律宾为前三位）。相比之下，前几天我国刚发布的第三季国内生产总值萎缩2.7%，连续两个季度负增长，正式陷入技术性衰退，而11月起在西马大部分州属落实的有条件行管令有可能还会进一步打击国内经济。

我国手套行业发展蓬勃和越南经济强力复苏，有望继续推动Luxchem的制造业务表现。Luxhem在第三季的营收为1亿9126万令吉，相当接近去年首季的销售额了（2亿245万令吉），因此Luxchem在接下来的发展值得期待。

投资PRS继续享有扣税至2025年！

上个星期国盟政府终于提呈2021年的财政预算案，其中一项让人兴奋的建议就是原本投资在私人退休金计划 (PRS) 可以豁免扣税的优惠，将从2020年再延长至2025年，投资人可以继续得到最高3000令吉税务减免。关于PRS的介绍和好处，连第一天前辈和Ali都已经写过了所以我就不再重复。这里我就大略解释明年我的税务规划。

首先，政府允许从明年1月开始，公积金局的雇员缴纳率从11%降至9%，为其12个月以增加会员的可支配收入。虽然会员可以选择维持11%的公积金缴纳率，但是我不打算这样做，因为其实我现在缴付的公积金数额都已经超过扣税最高7000令吉的限制了，反而如果我把这笔多余出来的可支配收入完成资金转移至PRS，我就可以达到在个人税务减免最大化的效果。

理财专家认为会员过早把公积金存款领取出来会严重打击未来的复利效应是有其道理的，但就我而言，第一我目前累积下来的公积金存款远远超过当局根据年龄设定的基本存款额，因此我完全可以选择稍微放缓缴纳公积金的数额，第二就是这笔资金是用在投资而不是消费，而且PRS与公积金同样都是具备资本增值和复利效应的长远计划。

再补充一下，我投资在股票所获得的大部分股息会充作捐款用途，一些捐款给获得政府批准的非盈利机构或者基金会，可以被允许用来扣税，而且从今年开始可享有的所得税减免已经从最高7%上调到10%。对我来说，这不过是一个完成资金转移的动作，即从企业那边获得的享有利润分配给社会上更需要帮忙和协助的弱势群体，我所得到的税务减免才是我真正应得的酬劳。

最后，我估计我的可征税年收入介于在5万令吉和7万令吉之间，符合政府建议减少1%的个人所得税税率的年收入范围，虽然也就省下那200令吉而已，不过综合上述的几个举动，这些可扣税项目加起来也很接近我的一个月收入了，而这些扣税项目节省下来的税务又能拿来再投资呢！

个人税务本来就是财务规划的其中重要组成环节，虽然与投资绩效没有直接关系，然而善用合法的节约税务途径可以有效的达至节税成本最大化以及提高个人财富。

Tek Seng的最新业绩

Tek Seng的最新业绩虽然不像手套股呈现指数型增长，不过整体表现还是符合投资者预期的。连续三个季度都取得进步，主要还是得益于新冠疫情爆发导致无纺布需求暴增。而企业添购的新机械会在十一月中正式投运，届时现有产能将翻倍以应付持续不断的订单，管理层就表示无纺布的订单预计累积到今年底了。

营业额和净利对比去年同期都取得成长，管理层对此解释三个主要重点：

1）无纺布产品需求持续上扬，主要来自于个人防护装备例如口罩和防护服以及家具行业

2）聚氯乙烯 (PVC) 业务销售提升，尤其来自于家用和家具用途

3）较高的无纺布产品售价

让我感到好奇的是管理层两个重点居然都提及了家具，于是便上网查询了一些资料。原来，床垫内用的独立袋装弹簧基本都是用无纺布袋，另一方面，枕头用的防尘袋还有手提袋也是无纺布做的。在新冠疫情刚刚爆发时期，由于无纺布和其原材料 - 聚丙烯 (PP) 的供应短缺，基本都被口罩占用了，一度造成无纺布价格飙升。不过由于可替换性高或原材料差异原因，家具行业受到无纺布影响还是比较小的。此外，一些人造皮革家具沙发，其实也是由PVC做成的。

Tek Seng的获利表现来自医疗领域想必很多人都知道了，只是有点想不到原来近期这几个月以来世界各地因为疫情反扑、居家办公成为新常态，造成国内外家居产品订单强劲，间接地也让Tek Seng从中受益。想想下也对，既然本地制造商都因为木制家具订单爆满导致供不应求，那么床垫、枕头和沙发的生意（软制/皮革家具）肯定也差不到哪里去。无纺布的用途非常广泛，对Tek Seng来说这肯定是门值得长期投资与经营的生意，为此管理层就拨出了2000万令吉作为资本开销。

疫情当下，管理层在对未来展望方面还是强调无纺布业务的重心会是在医疗物资用途。为此企业就取得了质量管理体系的国际标准鉴定 (ISO 13485 & 9001) 以确保在生产卫生用品过程中安全和质量都必须符合法规要求，从而提高客户信心、扩大市场机会和增加销售渠道，另外管理层也在寻觅扩大国外市场的机会来让企业持续取得成长。

越来越多企业开始进军口罩制造领域，然而国内专门生产无纺布的业者依然不多，随着客户群增加，对Tek Seng的生意来说总是好事，加上企业产品也涉及家具领域，相信未来至少长达半年的销售和利润都有清晰可见度。不过原料价格波动、新冠疫情带来的市场不确定性以及外汇变化都是可能影响企业营运表现的利空因素。

2020年10月投资小结

受到国内疫情和政治乱局的不利因素，加上全球疫情反弹以及美国总统大选即将来临的外围忧虑影响，来到10月的最后一天富时综指大跌，最低见1461.05点，下滑34.15点或2.28%，最终收在1466.89点，股市表现跌至5个月以来低位。个人组合则因为家具股的价格上扬带动整体表现，从上个月的-8.96%收窄至-4.21%；未实现累积亏损也减少至-21.72%。

股息方面，这个月收到RM714，待领股息有RM1,712.25。

企业活动方面，Homeriz就作出建议每4股派送1红股及1凭单，享有权日待定。让我感到意外的是Homeriz才在去年4月的时候同样建议4送1凭单呢。

至于这个月也进行了3笔交易，单在今天就以RM1.52和RM0.495逢低买进Serbadk和Hevea，而在前几天就以RM0.78的价格加码Tek Seng。

以下是持有股项的最新财报成绩：

Luxchem - FY20第三季净利赚1420万，按年上升65%，按季上升88%；没派息

LCTitan - FY20第三季净利赚7877万，按年下跌14%，按季下跌11%；没派息

Homeriz - FY20末季净利赚720万，按年上升61%，按季上升193%；建议终期股息每股1.5仙

Tek Seng - FY20第三季净利赚810万，按年暴增42倍，按季上升24%；没派息

展望11月，美国总统大选、2021年财政预算案和全球疫情恶化导致法国和西班牙等国家进入紧急状态，美国和印度等确诊人数持续进一步攀升，而我国的雪隆和布城延长有条件行动管制令则有可能损及末季经济和企业盈利的复苏脚步。最叫人民受不了的是当我们已经活在水深火热的时候，国内政局依然纷争不断，一帮政客还在为了夺权加剧国内乱局动荡，甚至连首相都有意祭出紧急状态来抗衡态势，但却被国家元首拒绝。有鉴于各种的诸多利空因素导致市场风险和抛售市场升温，接下来的马股指数有很大可能还会继续往下跌。