浅谈特朗普关税战的动机和利弊

上周美国总统特朗普的对等关税政策一公布，顿时炸轰了全世界，不管是政府、媒体、报章、社交还是身边人，都在不断讨论甚至大肆批评特朗普，而4月7日爆发的全球股灾也给出了最好答案，因此这篇文章也就不再详细解释关税政策或者批评特朗普。我们都知道特朗普出任总统之前是精明商人，我们可以讲他是疯子、自大、狂妄，但他肯定不是愚蠢或笨蛋。撇除对他的偏见和情绪，从特朗普或美国的角度来出发，可能会更好了解这项关税政策的动机和利弊。

我国投资部于上周四当新闻一出之后就很快发出文告表示会和美国寻求协商，同时不考虑征收报复性关税。另外，该部也指出虽然大马对美是贸易顺差（约250亿美元），但美国对大马却是保持服务贸易顺差，不过却没有计算在美国的对等关税方程式里头。为什么？因为特朗普的目标是要把制造业带回美国工厂来减少美国对进口商品的严重依赖、创造工作机会并提振美国经济。十多年来，美国大量进口中国货包括电子产品、衣服、家具、玩具等等，让美国人人都买得起这些日常用品。美国把制造业外包到国外并进口价廉物美的商品，而中国和日本等主要国家则把美元外汇转成购买美国债券，因此美国正是靠这种举债方式得以维持整个国家的支出。然而，美国仅是偿还利息成本就已经是一大笔支出，当下美国债务高达37兆美元，但是联邦收入才5兆美元，远不足以应付高达7兆美元的联邦支出，这也是为什么亿万富翁马斯克成立政府效率部 ("DOGE") ，扬言要在五月底之前削减1兆美元的政府支出。

从2024年的美国GDP数据来看，美国全年货物出口为2兆美元，货物进口却高达3兆3000亿美元，货物贸易赤字为1兆3000亿美元。就算包括服务贸易在内，美国依然取得9030亿美元的贸易逆差。因此，特朗普认为这项关税措施可能在未来一年产生超过1兆美元的收益加上DOGE削减的1兆美元支出，从而达成收支平衡。一手策划关税政策的白宫首席顾问彼得纳瓦罗更是预计美国政府可在十年之内受到6兆美元的海关收入。

美国是净进口国，寻到进口货物替代品的难度其实不比寻找出口卖家更大，因为有需求才会有供应。比如美国正闹着鸡蛋荒，拜登执政时期一打鸡蛋的价格大约在4到5美元，但是因禽流感病毒导致鸡蛋涨到11到12美元，迫使政府从土耳其和韩国进口鸡蛋以缓解供应短缺。相对之下，特朗普在执政首任时期签署美中贸易协议，强烈要求中国大规模采购农产品到最后也没成功，中国反而转向巴西购买更多大豆以减少中国对美国农产品的依赖。因此，美国能否通过这一次的对等关税以施压其他国家购买他们更多的农产品也成为衡量这项政策的成败之一。

现在美国的制造业比重仅占GDP之11%而已。为了把已经被掏空的制造业带回国内，特朗普不惜得罪全世界也要推出关税政策：要么在美国生产，要么就缴纳关税。其实这也是美国共和党和民主党的共识，如拜登也曾推出新法案来吸引投资在美国设厂。但是特朗普的手段更加激进和果决，考虑到把制造业搬去美国也要好几年的时间，如今对等关税箭在弦上，最终成本可能还是会转嫁给美国消费者身上。为了减轻通膨压力，特朗普可能会延续首任总统时期的做法：即降低企业税和个人税来抵消物价飙涨对美国人的冲击。另外，特朗普也准备大幅提高石油产量来降低能源价格来保持低通膨，同时也一再呼吁美联储必须降息，不过主席鲍威尔听他才怪。无论如何，物价上涨之痛对美国消费者来说是最切身的感受，因此美国各地抗议者上街展开大规模示威活动，民众的激烈反应恐怕也出乎特朗普意料之外，但仍不足以改变他的想法。

以目前局势，特朗普逆转对等关税政策机率不大，但延迟落实的希望或许尚在，就像之前对加拿大和墨西哥征税以及TikTok交易一样，为争取最大利益腾出谈判空间。虽然中国已经正式摊牌，强势反击对美加征相等关税，但更多国家则寻求外交手段来和平协商，并没与中国站在同一阵线，这也给了美国逐个击破的机会，如欧盟提议对美征收25%的反制关税，特朗普却要求欧盟必须实施零对等关税以及购买3500亿美元的美国能源，显示美国没在怕单一国家或联盟的反击和报复。

关税政策既是手段也是目的。美国是全球最大消费国，GDP占全球比重高达26%，其庞大消费市场规模不是其他国家可以轻易弥补和取代的，这也是为什么像日本、台湾、越南、柬埔寨等不惜低声下气也要和美国谈判减税。如果特朗普坚持已见，那么受到影响的国家经济增长可能放缓。与此同时特朗普却欢迎各国来谈判并购买美国产品，比如早前我国马航刚订购30架波音737飞机，如今是否会追加采购以显诚意，也是我国政府在和美谈判过程可以讨论的范围之内。

虽然全球都在讨伐特朗普，但美国笑到最后的机率有望实现，否则各国和市场就不会引起这么激烈的反应。不过美国公然和各国撕破脸，长期而言也严重损害美国名声以及好不容易建立起来的互相信任和友好关系，而这也会让全球贸易推向混乱秩序的未来。而对其他国家来说，向美国购买更多商品也等于增加美元需求，既进一步巩固美元霸权，也挫败中国和金砖国家等展开去美元化的努力。

当然，再聪明的人也会做傻事，关键是在兵荒马乱的过程当中如何作出正确的判断与决定，在这方面特朗普无疑是谈判高手，但是全球贸易和经济状况错综复杂，事情可能不会朝向他期待的方向发展下去。特朗普是伟大还是罪人，将由历史定论。

2025年3月投资小结

因开斋节落在今日，因此本月马股也提早结束。富时综指截至上周五以1513.65点挂收，按月下跌61.05点或3.88%。本季个人投资组合表现也扩展至-16.00%，未变现累积亏损进一步增加至-12.29%。

股息方面，这个月收到RM544.95，带领股息则有RM1,675.45。

这个月完成了三笔交易，即在RM0.92部位卖出MyEG锁定盈利，持股近三年取得54.62%的投资回酬率，算是感到满意了。于是就用这笔资金分别以RM0.87加码Kimlun，以及在RM3.52的部位首次买进新股 - Uchitech。结果买了后者之后股价还在往下跌，甚至在3月24日跌破RM3。以目前局势，我且暂时按兵不动，毕竟手头上的股票全都跌了很多，比如一月份才买不久的GENM现在都跌破RM1.70水平了。如今唯有等特朗普的对等关税政策公布后，市场动向比较明朗化才作进一步盘算。

早前美国总统特朗普向巴拿马政府施压，指责中国控制巴拿马运河，并扬言美国政府应该重新掌控这条重要航运通道，逼迫巴拿马政府正式退出中国的一带一路基础建设计划。另外，由香港富商李嘉诚创办的长江和记实业，也突然在3月4日宣布以近230亿美元的价格将巴拿马运河两个重要港口的80%股份出售给美资控制的贝莱德集团。然而，这项原本预计在4月2日签署的出售交易却激怒了北京，认为长江在没有质询中国之下就贸然作出这项决定，有损中国在与美国进行谈判过程中失去重要筹码。据悉，中国已要求国有企业暂缓跟与李嘉诚和其家族有关联的企业签署新订单，反垄断机构更是扬言要依法调查。李嘉城只是一介商人，不欲卷入美中角力漩涡，因此趁着这个机会套现也是无可厚非，何况其公司资金源自香港，为何需要听命于中国政府？然而中国喉舌却对这笔交易口诛笔伐，称出售港口无视国家利益，是对所有中国人的背叛。长江作为香港土生土长的私营企业在这起事件没有违法违规，却被中国政府煽动民族情绪来发动舆论。无论卖或不卖，李嘉诚都夹在美中之间却承受着国家级别的巨大压力，就算李嘉诚再富甲一方，也避不开成为美中地缘政治较量的牺牲品。

而美国成功在巴拿马运河尝到甜头后，如今把目光转向格陵兰岛。特朗普扬言动用武力拿下格陵兰岛不是不可能的事情，其副手万斯更是自行组成代表团高调登岛，引起格陵兰岛强烈不满和愤怒。若美国真的成功并吞格陵兰岛，那么这和中国武统台湾、俄罗斯攻打乌克兰又有什么不一样呢？届时世界秩序不复存在，并可能倒退至二战期间强国暴露野心，入侵他国并扩张领土的动荡时刻，最终付出牺牲经济发展、全球和平与民主价值的惨重代价，难道这些都比地缘政治战略和维护国家利益还更加重要吗？

YTL Power | AI数据中心业务即将开跑

辉达执行长黄仁勋在本月的GTC技术大会上正式发表新一代NVIDIA Blackwell Ultra GPU，这项技术在推论过程中投入更多的运算资源来提高准确度，让世界各地企业都能加速应用AI推理、代理型AI及实体AI。据悉，Blackwell Ultra是以一年前推出的Blackwell架构为建置基础，包含NVIDIA GB300 NVL72机架规模解决方案和NVIDIA HGX B300 NVL16系统。

紧接着，YTL Power也宣布了独资子公司YTL AI Cloud将是辉达Blackwell Ultra的早期采用者，预计在今年第三季推介首个辉达GB200 NVL72的服务，成为亚太区最早投入使用辉达Blackwell平台的云端服务供应商之一。根据文告，这项辉达Blackwell平台将部署在柔佛州古来拥有500兆瓦的绿色数据中心园区。YTL Power董事经理拿督斯里杨肃宏对此表示，集团放眼最新的AI平台和解决方案能够为区域提供最顶尖的AI云计算服务，并在迎向未来更多由AI驱动的世界中保持领先。

YTL AI Cloud即将投入营运，YTL Power也加紧提升云计算服务的技术创新。其旗下子公司杨忠礼通讯与全球数字基建巨头Equinix和激光联网先驱Transcelestial分别签署备忘录，准备引入全球AI云连接和激光无线技术至大马。根据文告，此次合作旨在提升我国连接能力和AI技术应用，为大马企业提供更先进、更永续的解决方案。首先，杨忠礼通讯可通过Equinix的全球互联服务，让国家客户连接至YTL AI Cloud，使其能够满足区域内对高性能计算的快速增长需求。企业可随时随地使用YTL AI Cloud的GPU即时服务，轻松获取最新一代GPU资源进行AI计算。另外，与Transcelestial的合作使杨忠礼通讯成为我国首家采用前者激光无线技术的电信公司，为全国网络提供具备光纤级连接能力的高灵活性方案。值得一提的是，这项创新技术无需铺设实体光缆，即可实现超低延迟、高容量的网络连接，特别适用于传统光纤难以触及或维护的区域。

除此之外，杨忠礼通讯于2月底和本地电信基建公司Bullish Aim组成联营合作，在柔佛共同开发新一代光纤基建设施。根据双方的联合声明，光纤基建设施将于今年首季开始建设，主要覆盖柔佛和部分服务不足的地区。此次合作旨在满足高速数据连接和强大数据服务的日益增长需求，助力我国成为区域数字经济的领先者。

如今YTL Power终于确认采用辉达最新晶片，或将成为公司未来盈利增长的催化剂。联昌银河投行就估计其AI数据中心部门可在2027年贡献9亿令吉的净利，相等于2024财年盈利之25%。不过至今管理层对于数据中心业务的盈利预测始终三缄其口，保持着非常谨慎的态度。

较早前，美国在一月公布AI先进计算晶片的新出口限制，将全球划分成三个等级，而大马则落在第二级，并限制获得NVEU身份的企业仅可在全球部署7%的AI计算能力。根据美国发出的文告，任何想要符合晶片出口、再出口和国内转让的公司必须申请国家验证最终用户 (NVEU) 认证，并在未来两年内购买多达32万颗GPU。作为辉达云端伙伴，YTL Power可以被纳入NVEU，因为2年32万颗晶片足以满足其现有AI数据中心的发展。

杨忠礼AI数据中心工业区占地664公顷，预计总能耗达400兆瓦，分成6个阶段建设。其中48兆瓦的首阶段项目已在2024年5月开始营运，其中一家租户就占用了32兆瓦的能耗。至于用于AI伺服器的第二阶段项目则有100兆瓦，当中20兆瓦保留给YTL AI Cloud。第三阶段项目预计共有80兆瓦，目前还在建造当中，主要目标客户为营运超大规模的数据中心业者。虽然美国进一步收紧晶片出口限制措施对YTL Power来说影响有限，不过特朗普政策反复无常有很大不确定性，可能放缓公司与潜在客户的谈判进度。

从绿色能源、数据中心、人工智能到光纤技术，都是这些年来YTL Power积极参与和发展的新业务，冀望能够从全球AI革命分一杯羹。虽然目前这些新业务仍未作出显著盈利贡献，然而多元化策略已经是无法阻挡的趋势。如今YTL Power已经赢在跑步线上，尤其能够与辉达深化合作也反映了公司的实力。接下来，就看公司的执行力如何推动这些新业务，并与现有部门发挥最大协同效应以达到最佳绩效。

大马和安谋合作，推动半导体前端工业发展

上周，大马政府宣布与日本软银旗下半导体巨头 - 英国安谋控股合作，携手在本地打造人工智能 (AI) 与半导体晶片知识版权 (IP) 设计生态系统，目标是在未来5到7年内打造本地创造的晶片。我国政府将在未来10年投资2亿5000万美元，获取为期10年的晶片设计相关IP，协助我国从晶片测试和组装领域，一跃成为更高档次和价值的半导体设计与生产国。政府计划利用这笔投资来推动国内半导体前端（设计与生产）发展，并创建多达10家本地公司来实现大马制造的晶片。

据悉，安谋已在吉隆坡设立东南亚首个办事处，扩展其在东盟、澳洲和纽西兰的市场布局。这一举动不仅展现国际企业对大马的信心，也进一步巩固大马在全球半导体产业的地位。此外通过此次合作，安谋将为一万名集成电路 (IC) 设计工程师建立全面培训计划，从而为半导体行业供应强大的人才储备。

经济部长拉菲兹表示，政府将采用安谋的皇冠级晶片架构 - Arm计算子系统 (CSS) 。CSS是安谋去年秒推出的全新系统，被誉为迄今为止速度最快的计算平台，旨在通过前沿的人工智能技术，帮助晶片制造商快速构建基于Arm架构的解决方案，并加速市场推出进程。另外，政府还注册了Arm Flexible Access，允许多家公司使用安谋的各种IP、支援、工具和设计与实验训练库。分析指出，这项模式已在韩国取得证实成功，而且获得了丰厚的预期回酬。

部长补充，获得CSS的本地业者无需支付安谋许可费，政府将承担费用作为对本地人才培养的支持。如此安排可以减缓本地业者的成本压力，能以更专注在晶片设计和技术创新。

这项与安谋签署的协议，成为续去年政府推动在雪州蒲种设立大马半导体加速器与IC设计园区之后的重要里程碑。占地6万平方尺、号称东南亚最大的这座科技中心目前获得6家核心企业和7家生态系统合作伙伴入驻，其中就包括安谋、群联大马（由潘建成回留大马建立）、SkyeChip（由邝瑞强创办）、深圳半导体协会和兰芯创投（槟城首个半导体创业科技基金）等等。据悉，雪州IC设计园区启用仅7个月就已租赁满额，因此雪州政府正筹备在赛城增设第二座设计园区，巩固我国在全球半导体产业占据领导地位。

投资、贸易和工业部部长东姑扎夫鲁于去年中曾解释过政府在国家半导体战略的重点：由于发展晶圆代工成本过高，建设一座现代化晶圆厂的成本可能高达100亿至200亿美元，无论对本地企业还是政府来说在财务方面都是难以承担的。因此政府优先推动位于价值链上游的晶片设计产业，争取在半导体产业链中创造更大价值。根据资料，IC设计及嵌入软体相关领域，在半导体产业链中占了50%的比重，前端制造领域则占24%，而目前大马在半导体的强项处于后端领域，却只占总体6%的价值。如今安谋正式入驻大马，该协议有望成为改变国内半导体供应链的游戏规则。

长远来看，通过这次首个国家级别的合作关系将确保我国在未来10年内获得半导体设计许可证和技术，进而推动本地晶片行业往更高价值链发展。我国在半导体的优势是后端的封装与测试，随着这次展开和安谋的合作，标志着我国半导体产业正发生结构性转变，从后端操作转向前端晶片设计，有望提升大马在全球半导体领域的市占率，并在2030年实现2700亿美元的半导体出口目标。

公积金减持大马机场的争议

大马机场 (MAHB) 已经正式从马股下市，然而关于私有化事件依然余波未平，原因是今年初马华总会长魏家祥质疑公积金局以低买高卖的手法回购大马机场股份，造成至少5亿令吉的投资损失。于是第二财长拿督斯里阿米尔韩查在国会回应，公积金局在2023年3月至9月期间以每股RM6.80至RM7.70的价格出售，并在2023年实现了逾1亿令吉的收益。此外，从2014年开始，公积金局从MAHB的活跃交易中获取的总收入高达6亿5000万令吉。

然而，魏公对此回答并不买账。亏损至少5亿令吉的说法，指的是如果公积金局没有在2023至2024年期间抛售将近10%MAHB股份，公积金局就能够实现额外5亿令吉的账目盈利，因为根据MAHB于2024年5月15日发文公布的消息，GDA财团提出的收购价格是每股RM11，然而公积金局在市场出售的价格却远远低于RM11。更甚的是，根据并购协议，公积金局须持有MAHB的30%股票，但是公积金局原本持有MAHB的股份已经从15%减少至截止2024年5月13日的7.85%。换句话说，公积金局必须重新从市场回购22.15%来满足MAHB私有化的条件，而且随着被私有化的消息传出后，MAHB的股价已经飙升至接近RM11的价格了。这，就是魏公所说低卖高买的意思了。

如果上述属实，公积金局确实是赚小钱又用公积金局会员的钱花高价回购股票，难怪魏公都要大骂公积金局是bongkang了。不过，我们有必要从时间顺序和事情演变来重新梳理整件事情的来龙去脉，才能进一步作分析与评论。

投资的策略和目标

根据阿米尔韩查在国会上的解释，公积金局通过上市股票基金经理于2023年卖出MAHB股票的行为，旨在利用股价走势来创造短期投资利益。若根据已实现的投资收益来推算，公积金局在出售1亿3000万股份或8%的交易当中成功实现了至少13%的回酬率，对比之下富时综指和富时全股项指数 (FBMEMAS) 在2023年分别下跌2.73%和上涨1.14%。这样的投资表现，算是bongkang吗？对公积金局来说，持有MAHB的交易目标在于通过价格差异来创造盈利，当MAHB市价处于高位之时，公积金局逐步出售套现是正确的做法，追求卖在最高位是不切实际的幻想。因此，只要符合目标价就必须执行套现的动作了。执著于太早卖出或赚太少是没有多大意义的，因为这样的钱是赚不完的。

不过，魏公针对此点的第二个疑问就来了：为什么在市场和媒体都有报道MAHB被私有化的情况之下，公积金局依然还在卖出股份？公积金局是否存在内部沟通不良的问题？

时间点和长城政策

翻阅过去资料，GDA财团收购MAHB的消息最早是于2024年2月底才传出来的，而当时候公积金局持有MAHB的股份已经只剩下7%而已。阿米尔韩查也说了，MAHB自愿性全面收购献议的评估和讨论是在2023年7月才开始进行，股票部门对此毫不知情。但由于两件事情发生的时间点过于接近，因此才引起了不少人的质疑和揣测，包括魏公也忽略掉事情演变的时间顺序。

阿米尔韩查又补充，负责MAHB股票买卖的股票部门和处理MAHB私有化的战略投资部门投资目标不同，加上公积金局采取长城 ("Chinese Wall") 政策即信息屏障协议来实行严格的治理流程，在此情况之下，部门之间被禁止共享敏感和非公开信息以防止内幕交易。简言之，股票部门和战略投资部门是两个独立的部门，彼此行动和任务互不相关。因此若股票部门不断在抛售MAHB的股份，战略投资部门无法干预或阻止。

然而对于长城政策的解释，个人还是有点疑惑。假设公积金局的股票部门出售MAHB股票和战略投资部门研究拼购事件确实同时进行，虽然股票部门不知道战略投资部门在做着什么，不过股票部门出售股票是已经公布的市场消息，战略投资部门是能够知道的。如果股票部门不断出售股份，其实也在损害着战略投资部门以后可能会执行的投资操作。战略投资部门不能透露内幕交易，但只要通过以首席执行员为首的管理层对股票部门传达简单信息：把MAHB投资策略调整为长期持有，这不就行了吗？当然，这仅是我的看法而已。

截止2024年底，公积金局的股票投资资产高达5436亿令吉，相比之下其持有MAHB的资产比例不到1%，因此真的没有继续炒作这起事件的严重性。随着MAHB正式被私有化，我国机场急需投入大量资本进行改革来翻新硬体设施和提升机场效率，并寻求重新市场定位以提高竞争力，这才是联合政府必须加紧推动及发展航空领域的长远规划。魏公曾经担任过交通部长一职，难道不是更加需要监督和关注这一课题吗？

2025年2月投资小结

整个2月份，马股被美国的关税政策影响市场，虽然富时综指以1574.70点挂收，比1月上升17.18点，然而富时全股项指数 (FBMEMAS) 减少147.39点至11736.32点，对比去年底跌了6.75%，对比之下同期的富时综指也只是跌了4.12%。受到市场影响，首两个月个人投资组合表现扩大至-12.85%，未变现累积亏损也提高至-7.12%。

以下为持有股票最新业绩：

Luxchem - FY24末季净赚1777万令吉，按年增长60.5%，按季暴涨16.6倍；派息1仙

MyEG - FY24末季净赚1亿8113万令吉，按年增长20.6%，按季减少7.1%；派息2.49仙

YTL Power - FY25次季净赚7亿6769万令吉，按年减少9.2%，按季增长63.1%；没派息

Elsoft - FY24末季亏损88万令吉，导致全年盈利减少至216万令吉；没派息

CTOS - FY24末季净赚3240万令吉，按年减少42.2%，按季增长17.5%；派息0.99仙

Favco - FY24末季净赚4110万令吉，按年暴涨147.5%，按季成功转亏为盈；派息9仙

Kenanga - FY24末季净赚4895万令吉，按年暴涨121.7%，按季暴涨235.1%；派息8仙

Matrix - FY25第三季净赚4332万令吉，按年减少24.3%，按季减少35.7%；派息1.35仙

Kimlun - FY24末季净赚1571万令吉，按年暴涨136.1%，按季暴涨4倍；派息2仙

Liihen - FY24末季净赚352万令吉，按年减少76.9%，摆脱上季亏损，全年净利减少69.4%；派息0.7仙

OCK - FY24末季净赚802万令吉，按年减少21.1%，按季增长12.6%；派息0.5仙

GENM - FY24末季亏损4亿5790万令吉，全年减少42.5%；派息4仙

股息方面，这个月没有任何收获，待领股息提高至RM2,356.20。另外也没有进行任何交易。

分析报道指出，鉴于美股近期走势震荡，加上美国征税力度升级，外资流出势头未歇，就连2月财报业绩也平平无奇，因此短期内马股前景并不乐观。本月最戏剧性的国际大事是美国总统特朗普和俄罗斯总统普京通话商议停战，直接把乌克兰和欧盟抛弃在谈判之外，有典当乌克兰利益的可能性。更甚的是，特朗普看中基辅丰富的稀土资源，以此为援助筹码来与乌克兰达成价值5000亿美元的矿产协议，但却没包括对乌安全保障的承诺。最终，乌克兰总统泽连斯基于昨日和特朗普以及副手万斯的会面时爆发激烈争吵，导致泽连斯基拒绝签署矿产协议、愤而提前离开白宫，也为俄乌停火刚看到曙光时又再次带来了阴霾。然而如果想要停止战争，肯定离不开美国居中斡旋，这对泽连斯基来说，既要维护国家利益、又要保障领土安全绝对是不简单的任务，尤其如今还要直面美俄两位强势领袖特朗普和普京，泽连斯基妥实讨不到任何便宜。

为何外资不断从市场撤走？

进入全新一年，马股走势如履薄冰，更多时候是下跌股比上升股还多，导致富时综指要回弹至1600水平有很大阻力。虽然去年大马GDP增长5.1%表现出色，但对推动股市帮助不大。受到外围因素影响，造成外资不断从马股撤离，如今外资持股率不到20%，已是历年来最低记录了，全赖本地机构支撑市场，股市才不致于进一步下滑。回顾去年股市，最大亮点就是数据中心进驻大马、柔新经济特区、科技巨头来马巨额投资等等利好消息成功振奋市场情绪，马股全年增长12.9%也成为亚太区表现最好的股市之一。

然而自特朗普在一月正式成为美国总统后，持续加强关税征战力度，而美国通膨回升进一步加大了经济政策的不确定性，甚至可能改变美联储降息时机。在此情况之下，外资不断从本地撤走也就并不出奇了。民政党主席刘华才就对此出来批评。外资在今年短短两个月之内从股市净卖43亿令吉，已经打破去年撤资额高达42亿令吉的记录了。这组数据对比虽然正确但并不公平，因为资本市场是由股票和债券共同组成的，仅看股市而忽略掉债市无法全面反映真相。

根据肯纳格投行报告，去年虽然股市流出了42亿令吉，然而债市也净流入48亿令吉，因此整体市场的外资净流入应为6亿令吉，这才是2024年大马资本市场的客观事实。股市热钱来去自由犹如一台投票机，极易受到市场情绪影响；然而债券就不同，持有债券的投资人更关注于收益率变化和风险规避。大马债市从2023年的236亿令吉净流入骤减至48亿令吉，转折点是在去年10月份外资一口气净卖114万令吉，主要是当时受到美国大选前夕和中东冲突局势的影响。但就过去八年来说，股市净流出都被债市净流入全部抵消了，可见外资连续出走对大马的资本市场的影响并不小。另外，外资在债市的持有率也连年下跌，从2017年的18%跌至目前只剩下13%。股市和债市的外资持有率不断下滑，足以解释为什么这些年来令吉走势疲弱的部分原因。即使去年初令吉兑美元汇率一度逼近4.80，却也无法吸引更多外资涌入大马市场，这才是政府和市场需要更深入检讨的地方。

从目前来看，马股缺乏催化剂，外资出走后也没有新的资金回流填补，显示本地股市对外国投资者来说仍然缺乏吸引力。联合政府还须更多努力搞好经济工作，加强政策执行力来提振市场信心才行。否则短期内外资不断撤走，此乃大势不可逆也。

卖出RHB Gold and General Fund

近期黄金价格不断飙升，如今已达每盎司2900美元历史新高，背后原因是特朗普大打关税战可能抑制经济增长，引起全球通膨推高担忧，导致投资者受到市场情绪影响，纷纷买进黄金避险。在此情况之下， 市场分析员再上调黄金价格有望在今年底达到每盎司3100美元，原因是各国央行需求保持强劲，成为黄金市场的重要支撑因素。

早在2021年我就首次买进以黄金为最大资产的RHB Gold and General Fund，之后陆续在2022年和2023年加码。随着这几天基金价格也开始上涨，已经抵达我的RM0.60目标价，终于得以悉数套现，在RM0.6006的价位卖出！我持有这档基金将近四年了，总回酬为18.30%，年化收益率仅有6.32%，表现尚可。至于卖出它的原因主要是基金价格和黄金价格并没有直接挂钩，因为RHB Gold and General Fund主要投资在金矿股，和黄金其实没有直接关系。最近基金价格有升也是受到市场情绪推动，最终还是要看金矿股基本面有没变化。

对我而言，只要市场价格已经符合我的目标就可以卖出了，毕竟基金不是股票，我卖掉RHB Gold and General Fund还需要等三个工作日才能完成，因此不像股票可以马上知道交易买卖价位是多少。

卖出这档基金后，我把这笔资金再投资在RHB Cash Management Fund 2，因为其利息有3%，好过放在银行户口。以后若有机会，等RHB Gold and General Fund价格跌落的时候，可以再来执行低买高卖交易！

季报分析 | Luxchem 4Q24业绩探讨

Luxchem在2024财年末季业绩很出色，营收按年上涨16.1%至2亿594万令吉，全年取得7亿9538万令吉，比2023年增长21.7%。大马依然是公司最大的销售市场占59.0%，其次则是越南 (15.1%) 和印尼 (9.4%) 。越南和印尼市场庞大、人口众多，也推动公司的出口持续成长，在2024年就取得33.4%和24.1%的涨幅。

Luxchem在末季净利按年上扬57.6%至2156万令吉；全年盈利为4820万令吉，也取得36.1%增长，这得归功于两大业务 - 贸易和制造部门表现强劲。当中，制造部门的税前赚幅从9.99%增加至11.25%，贸易部门的税前赚幅也从4.92%至5.32%，显然产能使用率的增加成功优化成本效率，2024年末季毛利率居然取得18.3%就是明证，而全年毛利率达15.9%更是历史最高。

目前Luxchem的现金部位高达2亿5856万令吉，扣掉贷款后也有1亿7659万令吉，其资产负债表非常稳健。值得一提的是，公司库存在连续几个季度走低后，截止2024年底为止却回弹至1亿124万令吉，放映出其市场需求保持强劲。另外，由于Luxchem的主要客户有九成都是集中在东南亚，似乎不大会受到美国关税战的影响。反之，随着美国去年底上调中国医用手套的关税，有利于本地手套行业增加在美国的市场份额，而作为手套业者供应商的Luxchem，肯定也间接得益。如果Luxchem在今年能够延续强势表现，那么接下来的财务表现相当值得期待。

分析DSONIC股价动态

近期研究科技股DSONIC的股价趋势，越看越感到奇怪，因为这几个月来其股价都是维持在RM0.39至RM0.43之间波动。若留意每当某公司获得颁发合约或者订单的时候，大概率会受到利好消息而股价上扬，不过DSONIC从12月至今为止，已经从政府获得总共3亿4284万令吉的合约，相等于公司一年的营收，但是股价就是纹风不动。

看回过去一年的股价动态，DSONIC在去年六月成功突破RM0.50水平，最大原因是5月底公布的2024财政年末季业绩出色，净赚3860万令吉为最佳记录引起投资者追捧。然而随着接下来两个季度分别仅取得2702万令吉和1778万令吉盈利，导致投资者兴趣缺缺，股价也恢复至正常水平了。

另一方面，大股东不断在抛售股份，也抑制了股价上涨动力和引起投资者揣测。根据公开资料，Urusharta Jamaah Sdn Bhd、Demi Mekar Sdn Bhd和Chew Chi Hong在过去一年已经卖掉2%股票，而目前三者持有公司股份加起来共有25%。

此外，DSONIC宣布2送1比例派送的凭单即将在2月21日上市，转换价为RM0.2117，比起目前母股价格足足便宜一半。假设到时候凭单的市价为RM0.10，或许会吸引更多投资者购买凭单而不是母股，因为凭单转换成母股的成本 (RM0.2117+RM0.10=RM0.3117) 还低过直接买母股 (RM0.40) ，那为什么投资者还要以市价来买母股呢？这会直接削弱投资者购买母股的吸引力。无论如何，这也只是我猜测而已，一切要等2月21日开市后我们就可以知道转换凭单的交易是否对投资者划算。

最后，DSONIC也会在本月底公布最新业绩，其季度表现也可能影响短期股价走势。不过单看基本面，DSONIC的现金流和股本回报率都相当好，派息率也高，并且获得政府信任颁发不少关键合约，长期来看是值得注意的优质股。

2025年1月投资小结 | 蛇年大吉！

迈入乙巳蛇年投资组合就吃了开门黑，全月下滑8.35%，又重新转为未变现累积亏损达2.33%，这主要是受到YTL Power股价下挫29.19%，最终以RM3.13收盘。记得不久前才提及组合获利过度集中在YTL Power的忧虑，没想到反扑来得这么快就在这个月份应验了。不仅如此，YTL Power和YTL Corp在一月价格暴跌，也拖累了马股指数，全月下滑85.41点或5.20%，以1556.92点闭市。YTL Power在新春之前宣布建议派送5配1凭单的消息，然而隔天却股价大跌反遭投资者抛售，原因是该凭单不会在马股上市，不能公开交易或转让，让以为可以免费赚钱的股东大失所望。紧接着，中国发布人工智能聊天平台DeepSeek横空出世，由于成本低效率高，表现可与OpenAI和谷歌等媲美，震撼了全球AI研发领域，也引发数据中心需求降低的担忧，YTL Power也受到遭殃，股价甚至跌至RM2.93。

个人认为市场反应过度了，因为至目前为止相关数据中心业务尚未对YTL Power开始作出贡献，因此公司基本面依然保持完善，何况公司业绩持续进步，而且如今本益比还是单位数呢，在卖压消退后，YTL Power股价理应回到RM4的水平。不过我没有趁机捞底YTL Power，反而静悄悄的在RM2.23部位买进新股 - GENM，因为随着旅游需求回升，加上中国和印度免签证政策吸引了大量游客前来大马，因此我估计GENM接下来的业绩应该会有看头。

股息方面，这月收到了RM351，待领股息仅剩下RM148.75。

随着特朗普正式在1月20日就任，也开启了他一贯雷厉风行的执政作风，先是扬言夺回巴拿马控制权和买下格陵兰岛，后又对墨西哥、加拿大和中国开刀提高关税，引起市场震荡。无论如何，虽说美国实力大不如前，但全球影响力依然还在，因此美国总统的一举一动依然牵制着全球市场动向。就拿前总统拜登在卸任前祭出最新AI晶片出口国家分成三级限制为例，就对全球各国带来不同程度的冲击。因此在股票方面，多元化投资在不同领域以分散风险已经是不可避免的事情了，就如我并不怀疑YTL Power股价终有一日会反弹至合理价值，但在适当时候买进GENM这样的优质股可以更好平衡组合的回酬与风险。

最后，祝大家新年快乐，福福高升，蛇来运转，投资发大财！

季报分析 | Homeriz 1Q25业绩探讨

Homeriz在本财年首季交出了让人满意的业绩，营收按年增长14.7%至6166万令吉，净利上涨16.0%至1050万令吉，主要是因为产品销售量增加所致。若能保持稳定表现，公司有望在今年打破盈利新高记录。然而管理层在上周发文告向大马交易所报备，旗下子公司一座仓库厂房在去年12月12日遭遇火灾，但由于彼时火险尚未续保，有关工厂不能获得保险赔偿，因此这次意外将导致公司蒙受300万令吉损失并将纳入在2025财年次季业绩当中。

根据管理层的解释，由于工厂运营性质的变更，保险公司需要更长时间处理已于去年10月12日到期的保单以完成续保。然而，虽说我们无法预测意外何时发生，不过在风险治理方面公司需要做得更加谨慎，确保所有相关资产都受到保险覆盖。此外，保险公司已经有额外的两个月时间仍无法与公司完成续保工作，要不是保险公司疏忽失职，不然就是保险费过高导致双方久久谈不拢。要知道家具行业向来风险偏高，因为工厂发生火灾时常发生推高了整体保额，因此每年保费只会增加不会减，管理层必须从这起事件吸取教训。

今年2月1日起国内最低薪资从1500令吉上调至1700令吉，以及大马国能拟在下半年调涨电费，势必对公司的营运成本造成挑战。不过Homeriz有望从强势美元获益，因美元交易占其营收将近九成，外汇优势可以抵消负面冲击。另一方面，虽然目前尚无法预测美国发动关税战是否对国内家具领域带来多大影响，但基于美国征税的首要目标是对美有庞大贸易顺差的国家如中国、加拿大、墨西哥等，因此目前对本地家具领域来说还不至过于担心。短期而言，成本增加、员工短缺和外汇波动依然是Homeriz最需要关注的主要风险。

第三投资组合2024年总结

第三组合在2024年延续良好表现，全年取得16.75%涨幅，连续两年都打败富时综指 (+12.90%) 和富时全股项指数 (+16.28%) 。此外，组合市值也在这一年推高至六位数，最大功臣是YTL Power，毕竟其市值就贡献了三成。

全年共完成了七笔交易，其中两次在RM5.50水平增持RHB Bank，而这样的操作也在年底收获回报，该股以RM6.48闭市，全年上涨18.90%。另外，我也清空了这几年业绩不理想的Hevea并买进新股DSONIC。

目前组合最大的风险或许就是获利过度集中于YTL Power，一旦其价格剧烈波动，会直接影响整体组合投资表现。就如股神巴菲特在去年大幅减持苹果，将其在投资组合的比重从50%降至30%，是一种谨慎的做法。最主要原因是在管控整体组合方面需要更好的平衡回酬和风险才能更健康增长，毕竟组合当中共有12档股项和1档凭单，若只有YTL Power一档独大可能并不是好事。

另外，大多数股项都维持派息，唯独除了DNeX。自从DNeX完成收购SilTerra后业绩不见改善，目前三大核心业务仅有能源部门获益，而科技业务和信息技术业务则表现不振。最新企业动向则是和建筑股Gamuda联营合作，成为在大马提供谷歌云服务唯一供应商，不过分析员指出目前该项目仍处于早期阶段，需要一段时间才能带来明显盈利。基于DNeX的投资比重高达12.85%为组合老二，因此接下来公司的发展和前景也将会对组合表现带来影响。

整体而言，管理这档组合比我本身的组合还相对轻松，因为派息率稳定，而持有的公司业绩也持续增长也推动了股价上升，进而带来更高的组合市值。而今年的挑战就是投资组合赚幅能否再次打败大盘了。

2024年投资总结和感想

2024年投资组合重新洗牌后表现有所改善。清空持股多年的Hevea、Tek Seng和LCTitan，买进新股CTOS和SNS，并重点加码YTL Power、Kenanga和Elsoft，最终全年表现上扬10.02%，另外时隔2018年1月份之后终于取得首次未变现累积盈利达6.65%，绝对是意义重大。当然，最大功臣肯定是YTL Power，经历过2024上半年呈疯狂涨势后进入下半年却跌宕起伏，而我趁着其股价疲软的时候分别在RM3.70、RM3.49和RM3.07三度加仓，虽然没有买在最低点，不过随着反贪会还YTL Power一个清白，确认其子公司YTL Communications Sdn Bhd在政府颁发的1BestariNet项目中不存在任何不当行为，成功刺激其股价反弹，最终收市价格为RM4.42，全年上涨74.0%。

富时综指全年上涨12.90%收在1642.33点，为过去十年最高涨幅；富时全股项指数 (FBMEMAS) 也上升16.28%收在12585.51点，这也让投资者对全新一年有很大的期盼，冀望市场能够延续强劲表现。

国内方面大致上政治稳定，因此首相拿督斯里安华也得以安心频密出国招商引资，而大马在今年会是东盟轮值主席国，预计2025年将开始见到投资和贸易成果的一年。然而国外方面却是意外事故接连发生，先是1月2日于日本东京羽田机场发生严重飞机相撞导致5人死亡，来到年底即12月29日，韩国济州航空飞机降落时失事爆炸，造成179人遇难，仅有两人生还。而在此之前的12月25日，一架阿塞拜疆飞往俄罗斯的飞机在哈萨克坠毁，至少38人死亡，俄罗斯总统普京更罕见为此事故道歉。展望2025年，希望这会是爱与和平的一年，少一点意外和灾难，多点同理心和耐心，尤其是各国领袖是时候放下分歧和意见，一起处理和解决共同的挑战。虽然嘴巴讲很容易但不踏出第一步，我们永远也看不到行动，也不知道到底我们在前进的路途上是对还是错。除了平时政治人物不断在捍卫宗教和民族之余，依然还有很多我们无法处理的问题被忽略在角落里，如高失业率、贫富不均、物价高涨、生育率下降、学生自杀、网络霸凌等多项社会课题都需要获得政府更多的关注和跟进，而这也会影响着人民尤其是低收入群体对政府的信心，以及对生活当下甚至未来社会变化的切身感受。

新的一年，祝愿大家平平安安，身心健康，投资顺利。纵有再多不如意事，我们可以调整心态迎难而上，我们也可以暂且休息一下，准备好了再出发。前进路上不会是畅通无阻，换另一角度来想，接受更多考验和磨难后，我们得以成为更好的人不是吗？放弃也可以是一种选择，认清方向才迈步前进。毕竟，选择比努力更重要。大家，一起加油吧！