季报分析 | Kimlun 1Q25业绩探讨

Kimlun的2025年首季业绩成功报捷，营业额按年暴涨1倍至4亿5971万令吉，净利按年上扬60.5%至2521万令吉，等于是2024全年净利的一半。如果接下来的季度公司都够延续强势表现，今年很有可能打破2016年净赚8192万令吉的最高记录，尤其目前公司持有庞大合约，当中建筑订单达29亿5000万令吉，制造业务订单也有3亿2000万令吉，足以在未来的两三年保持忙碌。

对比前期数据，Kimlun的三大部门 - 建筑、制造和房产业务都全面增长。或许比较令人意外的是房产业务营业额劲收1亿523万令吉，归功于发展总值高达3亿令吉、位于马西的服务式公寓项目销售良好。此外，上个月Kimlun也和新加坡上市企业 - Astaka组成联营公司宣布联手在新山开发第二高摩天大楼 - Arden高端服务式公寓，发展总值高达8亿令吉。这栋大楼位于柔新经济特区，预计2030年竣工，有望获得市场热烈反应并为公司作出可观的盈利贡献。

另外，Kimlun在首季的毛利率和税前利率均提升13.31%和7.68%，似乎已经摆脱自新冠疫情以来业绩陷入低迷的颓势，同时也显示公司面临的劳动力短缺和建筑材料价格飙涨已经获得解决。目前Kimlun进行中的主要项目包括砂劳越沙巴连接大道 (SSLR) 、位于新山的服务式公寓项目以及新加坡捷运项目的产品供应订单。根据2024年报资料，制造业务将在今年完成扩充生产线，意味着公司有能力接纳更多的未来订单来满足市场需求。

营运状况虽然表现不俗，但是财务方面就必须谨慎管控了。因订单和项目总值庞大，截止今年3月底为止，Kimlun的银行债务增长至7亿2517万令吉，导致债务股权比率上升至0.89倍，同时首季的利息成本就高达871万令吉，相等于营业额之1.90%，高于疫情前水平。因此，公司的现金管理非常重要，确保避免发生呆账或客户信用风险。

Kimlun的表现不断在进步，然而股价却不比之前高，本益比不到5倍，显然有被低估的可能性。如今国内建筑行业处于蓬勃发展的阶段，房产市场稳健复苏，尤其得益于柔新经济特区以及数据中心热潮，转为推动国内建筑和房产领域增长的催化剂。而Kimlun凭着良好的收益记录、丰富的执行经验以及大本营处在柔佛这块战略要地，成为公司竞标能力的最大优势。

2025年5月投资小结

特朗普关税战在全球引发动荡，虽然月中美国和中国在日内瓦达成临时协议，同意暂缓降低双方互相加征的高额关税为期90天，一度提振市场信心，带动股市上涨。然而，市场随即回吐获利，加上首季企业财报不见出色，马股在5月最终下跌31.87点或2.07%，以1508.35点收盘。今年以来的个人组合表现持续萎缩-16.90%，未变现累积亏损则扩大至-13.10%。

以下为持有股票最新业绩：

YTL Power - FY25第三季净赚4亿8914万令吉，按年下挫30.0%，按季下挫36.2%；派息4仙

Liihen - FY25首季净赚483万令吉，按年暴跌64.5%，按季增长37.2%；没派息

Uchitech - FY25首季净赚2136万令吉，按年下挫33.4%，按季微涨0.7%；没派息

Favco - FY25首季净赚1263万令吉，按年微涨5.0%，按季暴跌69.3%；没派息

Matrix - FY25末季净赚4267万令吉，按年下挫29.6%，按季微跌1.5%；派息1.35仙

GENM - FY25首季净赚7258万令吉，按季转亏为盈，按年增长25.6%；没派息

Elsoft - FY25首季净赚7万令吉，按季转亏为盈，按年则暴跌95.2%；没派息

Kimlun - FY25首季净赚2521万令吉，按年暴涨46倍，按季暴涨60.5%；没派息

OCK - FY25第五季净赚550万令吉，因更改财年无前期可比较，按季下挫31.4%；没派息

Kenanga - FY25首季净赚977万令吉，按年下挫57.2%，按季暴跌80.0%；没派息

股息方面，这个月仅进账RM7.50而已，待领股息则RM1,143.48。此外，本月没有进行任何交易，继续场外观望。

美国联邦国际贸易法院日前戏剧性裁定美国总统特朗普的关税政策违宪，引发白宫不满立即上诉，成功暂缓裁决，此举显示特朗普不会轻易放弃关税政策，然而由于涉及法律程序，也令美国和众多国家的贸易谈判陷入混乱和不确定性。无论如何，距离特朗普设下的7月9日大限也仅剩一个多月，留给各国政府达成协议的时间越来越少了。

国内方面，大马今年作为东盟轮值主席国，第46届东盟峰会在吉隆坡隆重登场，也成为首相拿督斯里安华的外交高光时刻。然而，峰会结束之后，却似乎没有留下让人印象深刻的实际操作或协议。即使是目前最关切的关税课题，安华的回应却仅是亲笔致函给特朗普，寻求召开一场东盟与美国的会谈。然而，如果特朗普是愿意沟通和了解的话，就不会爆发引起全球动荡的关税战了。换言之，安华也提不出更好办法，而且东盟各国包括大马早就各自与美国单独谈判去了。此外，安华也有自己的烦恼。随着公正党选尘埃落定，败选的拉菲兹和聂纳兹米请辞内阁部长，加上表现出色的得力助手东姑扎夫鲁因上议员任期即将在年底届满，必须卸下投资、贸易与工业部长一职。于是，内阁改组的传闻再次甚嚣尘上。或许对安华来说，这或许是最后一次重组的机会了，毕竟距离下一次大选不到三年，如果安华不能掌握在这段时间搞好经济，希盟胜选的机会岌岌可危。

季报分析 | FPI 1Q25业绩探讨

FPI的2025财年首季业绩已经出炉，虽然没有比去年第三季的亏损表现更糟，但也没有比上一季更好。当中，关键指标之一的营收已经连续两季下滑，本季仅取得9758万令吉是自2018年首季以来再次低于1亿令吉，这也导致首季净利减少至1067万令吉，对比去年同期和上一季更是分别暴跌62.8%以及67.9%，这也让投资者对公司获利能力感到忧虑和质疑。

更甚的是，FPI最大股东 - 纬创 (Wistron Corporation) 计划脱售其持有的27%全部股权也引起市场关注，担心是否会影响到公司估值。我觉得，短期之内这项消息确实可能会对FPI的股价造成很大负面冲击，但还不至于严重伤害公司的营运和财务表现。与其担心最大股东离场，倒不如关注公司的基本面是否有恶化迹象。

FPI在2021至2023年创造上市以来最佳表现，尤其2021年和2022年的营收更是逼近10亿令吉，主要得益于其最大客户 - Roland Corporation的强劲订单。由于新冠疫情期间消费者对电子音乐设备的需求大增，Roland和FPI因此业绩翻倍，可说是收获满满的疫情红利。但是来到2024年，Roland和FPI的业绩就明显走下坡，尤其FPI受到外汇亏损和订单减少拖累，导致去年净利下降43.1%之多。来到今年首季业绩，营收和获利能力更是似乎出现危机。

实际上，FPI在本季的盈利率继续维持双位数，证明成本管控还是做得很足。资产负债表依然稳健，现金部位更是高达4亿2083万令吉。对比目前大约5亿令吉的市值，FPI的估值不贵，如果FPI的股价继续往下探，可能反而是很好的投资机会。

另外，根据Roland的最新季报，我们得悉其主要生产线都是在大马。按照简单逻辑，只要Roland的订单保持稳定，FPI的业绩怎样都不会太差。同时，Roland也计划在今年三月至十月期间，把中国生产线移至大马来避开美国的对等关税，因此若无重大意外，FPI以后获得的潜在订单有望成长。毕竟由始至终，多年以来Roland的订单对FPI至关生死。大股东退场自然就会新的投资者接货，但是一旦失去大客户就很难通过寻找新客户来完全填补了。因此，最大的关键是如果FPI的次季营收依然不见改善，这将意味着对公司来说将是重大打击。

巴菲特带给我的启发

95岁的股神巴菲特在日前的伯克希尔哈撤韦年度股东大会上毫无预警宣布，他将在今年底前卸任CEO职务，并交棒给其接班人阿贝尔。虽然有点出乎意外但又在情理之中，毕竟股神年事已高，因此权力交棒是迟早之事，而阿贝尔的多年表现也让股神非常满意。趁着公司股价处于巅峰、现金储备位于历史新高（近3500亿美元）之际，股神毅然退下、把公司投资决策和资产配置交给阿贝尔，想必是他这些年来深思熟虑后才作出的决定。

早在投资初期，巴菲特就是我投资股票的学习对象。他的护城河、别人恐惧我贪婪、现金为王等名言让我受益无穷。偶尔遇上迷惘和犹疑不决的时候，我都会找回巴菲特的书阅读一遍，重新梳理想法和思考。其中一本名为《巴菲特的投资原则》简直是我的启蒙老师。当然巴菲特本身是没写书的，唯一一本获得他授权传记的是《雪球：巴菲特传》，书中就详细记载了他的一生和人生历练。有时候，投资股票不仅仅是关乎成功失败，其实也反映投资者本身的人生哲学。而巴菲特之所以取得非凡成功，除了他非常有耐心、自律以及高度专注力之外，最让我敬佩的是股神的态度始终谦卑，他承认曾犯下错误导致投资失利，但重要的是我们要从中学习才会进步。因此，巴菲特很喜欢阅读来锻炼思维能力，也给了我很大启发。在这个资讯爆炸的网络时代，愿意阅读的人只有少没有多，但巴菲特总是劝导人们要多读书，保持好奇心。股神到了这个年纪都还在保持着求知欲，实在让不少人汗颜，而这也鞭策我不能偷懒，无论人在哪里都要像股神一样坚持阅读习惯。

日后巴菲特退休，从此股市再没股神了，但他已经留下足够多的人生智慧和建议分享让人们继续学习与成长。虽然我们无法复制股神如何投资股票赚大钱，但我们可以培养良好的性格和态度，滋养我们走向成功之路。如股神所言，最好的投资就是投资自己！

SSPN宣布2024年派息4.05%！

4月30日，国家高等教育基金局 (SSPN) 宣布2024年的派息率为4.05%，优于2023年的3.60%。SSPN自2008年以来派息率最高的落在2012年至2014年，均为4.25%，因此去年派息率是历史次高记录。为了回馈忠实的长期存户，凡是在2025年5月1日至7月31日促销期间存入至少RM1,000在SSPN Prime，即可享有最高RM8,000的忠诚度奖励。注意的是，本次奖励计划仅适用于2004年至2021年12月31日开设SSPN Prime储蓄账户的存款人。

我看了自己记录，原来我是在2021年3月疫情期开设SSPN Prime户口的，意味着我也符合这项奖励计划资格，可以额外赚取1%的利息，条件是在5月至7月期间不可提款，同时户口必须处于活跃状态。

话说回来，SSPN共有两种储蓄计划，分别是SSPN Prime（前名是SSPN-i）和SSPN Plus，当初买的时候我也时常混淆两者，不知道有什么分别。其实SSPN的最主要目的是支持父母提早为孩子准备教育费用，减少对PTPTN的依赖。不过除了父母，任何大马公民也可以为自己开设户口作为一项投资工具。两者的差别是，SSPN Prime仅是储蓄户口，SSPN Plus是保险和储蓄户口，存款者可以根据自身需求来选择适合的户口类型。如果本身或孩子是已经有购买保险了，就比较建议买进SSPN Prime。，否则不妨考虑有保险功能的SSPN Plus，每月只需定期存入固定存款金额。

对许多父母来说，SSPN最大的好处是可以扣税直至2027课税年！SSPN Prime和SSPN Plus的税务减免优惠分别最高为RM8,000和RM11,000。SSPN Plus的扣税会比较高，是因为有包括最高RM3,000保险的税务减免。对单身狗如我来说，就不符合条件来扣税咯。

对比其他投资工具，平均派息率仅为4%的SSPN确实差了些，甚至还比不上ASNB的信托基金。不过SSPN的最初目的本来就是为了教育而储蓄，因为政府规定拥有SSPN的用户才有资格申请PTPTN贷款，因此父母可以把SSPN视为对孩子未来教育的重要投资，何况还能享有扣税、利息、保险等多种优势呢！

欲知详情或开设户口的朋友，请点这里。

2025年4月投资小结

马股在4月经历了戏剧性反转，月初因关税风暴导致富时综指一度跌至1386.63点，写下2023年6月以来最低点。就在市场人心惶惶之际，美国总统特朗普突然宣布暂缓对等关税90天并大幅降低关税至10%，刺激市场反弹并很快收复失地，最终马股以1540.22点闭市，全月上涨26.57点或1.76%。个人组合表现稍为改善，从-16.00%减至-15.67%，而未变现累积亏损从-12.29%收窄至-11.80%。

股息方面，这个月收到了RM1,073.25，待领股息剩下RM602.20。

操作方面则完成三笔交易。趁着月初股灾之际以RM1.08的价位卖出CTOS，持股一年亏损13.60%，同时在RM0.785的部位重新买回MyEG。随着股价很快回升，持股仅一周便以RM0.92的价位卖出，17.20%的赚幅正好抵消CTOS的损失。话说回来，卖出CTOS也是误打误撞，因为随后其最新业绩净利暴跌30.64%，结果股价写下新低至RM0.98，导致投行分析员都纷纷下调目标价。同样是科技股，CTOS的本益比却远超过MyEG，其估值确实有点过高了。

4月份国内重头大戏肯定是中国主席习近平相隔12年后再次访问大马，碰巧的是时间正好落在特朗普公布关税政策引起市场惊慌之际，引起各界猜疑大马是否会被要求选边站。不过首相拿督斯里安华处理得当保持中立，虽然热情招待习近平，积极推动中马两国加强合作。但习主席后脚刚走，安华立即安排投资、贸易与工业部长东姑扎夫鲁带团赴美展开正式谈判。根据部长透露，关税会谈富有成效，并还会继续次轮谈判以降低被美国征收的24%关税。有鉴于全球经济放缓，国际货币基金组织 (IMF) 调整我国今年GDP增长，从4.7%下修至4.1%，反映出区域更广泛的下调趋势。因此，大马和美国的关税谈判结果非常重要，尤其去年我国对美出口半导体总值高达730亿令吉，占我国电子与电器出口总额的13%。如果最终半导体产品不能获得豁免，势必打击大马经济。

市场上的不确定性和风险

经历月初爆发股灾后，马股逐步反弹，成功收复至1500点水平。虽然如此，全球经济前景依旧严峻和充斥不确定性，美国总统特朗普的言论反复无常，可说是每一天都在牵动着股市动态。比如昨天才说有意降低对中国征收的关税，今天却说关税降幅取决于北京，还有前几天特朗普威胁要炒掉美联储主席鲍威尔，导致美股暴跌，过后改口却说无意解雇，结果股市回升。不过特朗普既已亮出底牌，股市再跌，大概率不会比4月7日的全球股市崩盘更糟糕了。简言之，最坏的已成过去，但不等于接下来的股市会转好，反而是进入市场剧烈动荡的过渡阶段。是这样的，不确定和风险是两回事。市场认为美中最终可能达成贸易协议，于是股市上涨，但毕竟属于乐观预测。特朗普是很喜欢出其不意、剑走偏锋的狂人，如今无论他怎样吹嘘还是在社交媒体上作任何言论，任何风吹草动都让市场成为惊弓之鸟。因此，这也让市场充斥极高的不确定性，投资人纷纷从美国的股债汇市场撤离转向其他更加安全的避险资产。

美国与其他国家的谈判大概率会走向成功，但不等于会是公平的贸易协议。美国是否会把货币课题和国防安全拿来一起谈，谈判时间要多久，是否会超过美国给予的90天期限，最终的课税会是多少，各国是否会减少与中国贸易作为与美的谈判条件，一切都是未知数。太多的变数，导致不确定性持续冲击市场，左右投资者情绪，造成股市震荡。

目前情况和2020年的新冠疫情并不一样。当年疫情爆发初期，全球陷入恐慌造成股市崩溃，直到美联储启动大规模宽松货币政策后，才成功稳住市场，让投资者恢复信心重新入场，并推动股市回升，因为市场的不确定性已经被美联储降低，股市下行风险相当有限。

大多数人都认为特朗普的关税政策注定失败，但以他的行事作风是不会让他的竞争对手感觉舒服。换句话说，即使美国和所有国家谈妥协议，但大概率还是必须缴纳一定的关税给美国，这对特朗普来说也是一场胜利，因为已经达到征税目的。到了这个阶段，随着关税谈判成功减少市场的不确定性，有助于政府和企业重新部署和规划未来。对投资者来说，局势明朗化也有助于更好评估股票回酬和风险。至于个人方面，我能够动用的资金太少，现在贸然进场恐怕风险太高了，因此我宁愿继续观望多一阵子。不过另一方面，趁着股市波动之际，也挺适合来执行短期套利操作，尤其是一些高成交量的热门股项。

总体而言，美国的关税政策大概率会重塑未来的供应链和全球贸易，因此对企业尤其是出口商来说能否继续保持过往获利能力是个很大的挑战，而这也会影响股票投资者对企业的股票估值。

第三组合交易记录

借着近期股市剧烈波动的机会，为第三组合作出针对性的调整。 首先把VS和VS-WC全部售出，转为加码SCICOM和Luxchem。考虑到美国可能会对半导体行业征税，让我对VS的前景不是很有信心，虽然VS的生意规模大但成长势头缓慢。趁着目前RM0.75的价格还不错，于是决定止盈，结束了将近十年对VS的投资。买进SCICOM的原因是价格已经跌到RM0.70水平，本益比低于十倍，我心想SCICOM一年起码能派出5仙股息，业绩好的话或许还会给到8仙，换成股息率等于是7到11%，加上其业务并没受到关税影响，此时买进是最好时机。同时我也在RM0.45的价格买进Luxchem，本益比仅十倍低于过往记录。考虑到Luxchem的主要市场是在马越印三国，加上产品多元化足以抵御关税政策的冲击，而这时候买进也可以降低持股的平均成本。

另外，这个星期眼见NEXG股价上升势头不错，于是以RM0.19把零成本的NEXG-WB全部卖出，并在RM0.32的价格加码NEXG。与SCICOM一样，这两项股票虽然都是科技股但主要提供资讯科技服务，比较不会受到半导体征税的直接影响。

随着连续加码SCICOM和NEXG，目前科技股占组合比重增长至28.46%。此外，这次调整也成功为组合瘦身，从14档减少至11档，对我来说更好打理。现在组合最需关注的是EWINT和DNeX，两者各自的未变现亏损都已超过50%，严重拖累了整体回酬表现。如果接下来业绩依然不见改善，可能需要作出忍痛止损的决定了。

比关税战更令人担忧的美债风暴

自公布对等关税之后引起全球抗议和愤怒，美国总统特朗普却不以为意，即使股市崩盘、群众示威，他依然老神在在。 然而关税措施实施不足一日美国就急踩煞车暂缓90天，转折点在于美债市场剧烈动荡，美国债务遭到大量抛售，10年期国债息率升至4.51厘，30年息率更是一度突破5厘，反映市场出现非同寻常的现象，资金正快速撤出原本被视为避险资产的美债市场。

按照传统的投资经验法则，即由60%股票和40%债券组成的经典资产配置，利用股票收获长期收益，并用债券降低组合的波动率来平衡组合的回酬和风险。当全球金融市场不稳定时期，资金会涌向美债寻求安全，因为美债有美国政府信用当保障，故长期以来被视为全球最安全和稳定的避风港。然而，本周出现的实际情况却恰恰相反：投资人抛售美债，债券价格下跌，收益率飙升反映出美国政府在制定和执行政策方面反复不定，严重削弱美债的信誉和吸引力。如今投资者纷纷抛售美债，转而购入其他资产如黄金、日元、瑞士法郎等等，美债似乎不再被视为安全资产的选项之一。

在一众海外美债持有国当中，日本是最大债主高达1兆美元，其次为中国，持仓规模约7000亿美元。市场盛传是中国政府展开报复式抛售，导致美债息率急升。然而，目前人民币兑美元汇率处于贬值阶段，卖出美债造成人民币升值并不利于出口领域，尤其在美国对中国征收145%的高额关税后，出口至美国市场更是无利可图，而且为避免升级至金融战，中国似乎没有抛售美债的动机。另外，日本政府公开澄清不会出售美债来反制关税。那么，是谁在卖美债呢？

股市和债市齐跌，透露出严重的系统性风险信号。上一次出现这样的情况还是在2020年3月新冠疫情爆发之际，当时对冲基金大规模套现平仓导致金融市场剧烈动荡，最终美联储被迫出手干预，购买超过一兆美元的国债以维持市场运转，并向回购市场提供紧急流动性支持，才让整个市场稳定下来。如今相似局势再次重演，市场观察员认为是对冲基金展开基差交易 (basic trade) 去杠杆化才是导致债券暴跌的最大原因。

所谓的基差交易，是指买入国债的同时也在做空国债期货来赚取价差。由于利润很小，因此对冲基金都会利用杠杆操作，抵押国债借钱来购买更多国债以放大收益。问题在于当市场出现波动时，交易所就会追加抵押品。为了控制风险，基金抛售债券来降低杠杆，导致债券价格下跌；若对冲基金无法提供足够抵押品，其被抵押的债券就会在市场上被套现，结果造成更多的抛售形成一股恶性循环。

就在关键时刻，特拉普临时改变主意，美债危机才没彻底失控。其次，美联储出面安抚市场，表示已经准备好各种救市工具。另外，美国也刚豁免了针对智能手机、电脑等征收的关税，而这些科技产品大多进口自中国，让美中之间的紧张局势暂时得以降温。

三年前英国最短命首相特拉斯因出台激进减税预算案导致金融市场震荡，结果特拉斯被迫撤销政策和仓促下台。对美国来说英国例子就是个很好的前车之鉴，一旦债市崩盘，恐惧情绪就会蔓延及整个金融市场，进而可能冲击全球经济，这绝不是特朗普所能承担得起的后果。如今情势又是回复至美国和中国之间的决斗，如果美中缺乏沟通久久无法打破僵持局面，接下来的市场可能还是处于动荡阶段，直到关税政策的谈判细节进一步明朗化。

浅谈特朗普关税战的动机和利弊

上周美国总统特朗普的对等关税政策一公布，顿时炸轰了全世界，不管是政府、媒体、报章、社交还是身边人，都在不断讨论甚至大肆批评特朗普，而4月7日爆发的全球股灾也给出了最好答案，因此这篇文章也就不再详细解释关税政策或者批评特朗普。我们都知道特朗普出任总统之前是精明商人，我们可以讲他是疯子、自大、狂妄，但他肯定不是愚蠢或笨蛋。撇除对他的偏见和情绪，从特朗普或美国的角度来出发，可能会更好了解这项关税政策的动机和利弊。

我国投资部于上周四当新闻一出之后就很快发出文告表示会和美国寻求协商，同时不考虑征收报复性关税。另外，该部也指出虽然大马对美是贸易顺差（约250亿美元），但美国对大马却是保持服务贸易顺差，不过却没有计算在美国的对等关税方程式里头。为什么？因为特朗普的目标是要把制造业带回美国工厂来减少美国对进口商品的严重依赖、创造工作机会并提振美国经济。十多年来，美国大量进口中国货包括电子产品、衣服、家具、玩具等等，让美国人人都买得起这些日常用品。美国把制造业外包到国外并进口价廉物美的商品，而中国和日本等主要国家则把美元外汇转成购买美国债券，因此美国正是靠这种举债方式得以维持整个国家的支出。然而，美国仅是偿还利息成本就已经是一大笔支出，当下美国债务高达37兆美元，但是联邦收入才5兆美元，远不足以应付高达7兆美元的联邦支出，这也是为什么亿万富翁马斯克成立政府效率部 ("DOGE") ，扬言要在五月底之前削减1兆美元的政府支出。

从2024年的美国GDP数据来看，美国全年货物出口为2兆美元，货物进口却高达3兆3000亿美元，货物贸易赤字为1兆3000亿美元。就算包括服务贸易在内，美国依然取得9030亿美元的贸易逆差。因此，特朗普认为这项关税措施可能在未来一年产生超过1兆美元的收益加上DOGE削减的1兆美元支出，从而达成收支平衡。一手策划关税政策的白宫首席顾问彼得纳瓦罗更是预计美国政府可在十年之内受到6兆美元的海关收入。

美国是净进口国，寻到进口货物替代品的难度其实不比寻找出口卖家更大，因为有需求才会有供应。比如美国正闹着鸡蛋荒，拜登执政时期一打鸡蛋的价格大约在4到5美元，但是因禽流感病毒导致鸡蛋涨到11到12美元，迫使政府从土耳其和韩国进口鸡蛋以缓解供应短缺。相对之下，特朗普在执政首任时期签署美中贸易协议，强烈要求中国大规模采购农产品到最后也没成功，中国反而转向巴西购买更多大豆以减少中国对美国农产品的依赖。因此，美国能否通过这一次的对等关税以施压其他国家购买他们更多的农产品也成为衡量这项政策的成败之一。

现在美国的制造业比重仅占GDP之11%而已。为了把已经被掏空的制造业带回国内，特朗普不惜得罪全世界也要推出关税政策：要么在美国生产，要么就缴纳关税。其实这也是美国共和党和民主党的共识，如拜登也曾推出新法案来吸引投资在美国设厂。但是特朗普的手段更加激进和果决，考虑到把制造业搬去美国也要好几年的时间，如今对等关税箭在弦上，最终成本可能还是会转嫁给美国消费者身上。为了减轻通膨压力，特朗普可能会延续首任总统时期的做法：即降低企业税和个人税来抵消物价飙涨对美国人的冲击。另外，特朗普也准备大幅提高石油产量来降低能源价格来保持低通膨，同时也一再呼吁美联储必须降息，不过主席鲍威尔听他才怪。无论如何，物价上涨之痛对美国消费者来说是最切身的感受，因此美国各地抗议者上街展开大规模示威活动，民众的激烈反应恐怕也出乎特朗普意料之外，但仍不足以改变他的想法。

以目前局势，特朗普逆转对等关税政策机率不大，但延迟落实的希望或许尚在，就像之前对加拿大和墨西哥征税以及TikTok交易一样，为争取最大利益腾出谈判空间。虽然中国已经正式摊牌，强势反击对美加征相等关税，但更多国家则寻求外交手段来和平协商，并没与中国站在同一阵线，这也给了美国逐个击破的机会，如欧盟提议对美征收25%的反制关税，特朗普却要求欧盟必须实施零对等关税以及购买3500亿美元的美国能源，显示美国没在怕单一国家或联盟的反击和报复。

关税政策既是手段也是目的。美国是全球最大消费国，GDP占全球比重高达26%，其庞大消费市场规模不是其他国家可以轻易弥补和取代的，这也是为什么像日本、台湾、越南、柬埔寨等不惜低声下气也要和美国谈判减税。如果特朗普坚持已见，那么受到影响的国家经济增长可能放缓。与此同时特朗普却欢迎各国来谈判并购买美国产品，比如早前我国马航刚订购30架波音737飞机，如今是否会追加采购以显诚意，也是我国政府在和美谈判过程可以讨论的范围之内。

虽然全球都在讨伐特朗普，但美国笑到最后的机率有望实现，否则各国和市场就不会引起这么激烈的反应。不过美国公然和各国撕破脸，长期而言也严重损害美国名声以及好不容易建立起来的互相信任和友好关系，而这也会让全球贸易推向混乱秩序的未来。而对其他国家来说，向美国购买更多商品也等于增加美元需求，既进一步巩固美元霸权，也挫败中国和金砖国家等展开去美元化的努力。

当然，再聪明的人也会做傻事，关键是在兵荒马乱的过程当中如何作出正确的判断与决定，在这方面特朗普无疑是谈判高手，但是全球贸易和经济状况错综复杂，事情可能不会朝向他期待的方向发展下去。特朗普是伟大还是罪人，将由历史定论。

2025年3月投资小结

因开斋节落在今日，因此本月马股也提早结束。富时综指截至上周五以1513.65点挂收，按月下跌61.05点或3.88%。本季个人投资组合表现也扩展至-16.00%，未变现累积亏损进一步增加至-12.29%。

股息方面，这个月收到RM544.95，待领股息则有RM1,675.45。

这个月完成了三笔交易，即在RM0.92部位卖出MyEG锁定盈利，持股近三年取得54.62%的投资回酬率，算是感到满意了。于是就用这笔资金分别以RM0.87加码Kimlun，以及在RM3.52的部位首次买进新股 - Uchitech。结果买了后者之后股价还在往下跌，甚至在3月24日跌破RM3。以目前局势，我且暂时按兵不动，毕竟手头上的股票全都跌了很多，比如一月份才买不久的GENM现在都跌破RM1.70水平了。如今唯有等特朗普的对等关税政策公布后，市场动向比较明朗化才作进一步盘算。

早前美国总统特朗普向巴拿马政府施压，指责中国控制巴拿马运河，并扬言美国政府应该重新掌控这条重要航运通道，逼迫巴拿马政府正式退出中国的一带一路基础建设计划。另外，由香港富商李嘉诚创办的长江和记实业，也突然在3月4日宣布以近230亿美元的价格将巴拿马运河两个重要港口的80%股份出售给美资控制的贝莱德集团。然而，这项原本预计在4月2日签署的出售交易却激怒了北京，认为长江在没有质询中国之下就贸然作出这项决定，有损中国在与美国进行谈判过程中失去重要筹码。据悉，中国已要求国有企业暂缓跟与李嘉诚和其家族有关联的企业签署新订单，反垄断机构更是扬言要依法调查。李嘉城只是一介商人，不欲卷入美中角力漩涡，因此趁着这个机会套现也是无可厚非，何况其公司资金源自香港，为何需要听命于中国政府？然而中国喉舌却对这笔交易口诛笔伐，称出售港口无视国家利益，是对所有中国人的背叛。长江作为香港土生土长的私营企业在这起事件没有违法违规，却被中国政府煽动民族情绪来发动舆论。无论卖或不卖，李嘉诚都夹在美中之间却承受着国家级别的巨大压力，就算李嘉诚再富甲一方，也避不开成为美中地缘政治较量的牺牲品。

而美国成功在巴拿马运河尝到甜头后，如今把目光转向格陵兰岛。特朗普扬言动用武力拿下格陵兰岛不是不可能的事情，其副手万斯更是自行组成代表团高调登岛，引起格陵兰岛强烈不满和愤怒。若美国真的成功并吞格陵兰岛，那么这和中国武统台湾、俄罗斯攻打乌克兰又有什么不一样呢？届时世界秩序不复存在，并可能倒退至二战期间强国暴露野心，入侵他国并扩张领土的动荡时刻，最终付出牺牲经济发展、全球和平与民主价值的惨重代价，难道这些都比地缘政治战略和维护国家利益还更加重要吗？

YTL Power | AI数据中心业务即将开跑

辉达执行长黄仁勋在本月的GTC技术大会上正式发表新一代NVIDIA Blackwell Ultra GPU，这项技术在推论过程中投入更多的运算资源来提高准确度，让世界各地企业都能加速应用AI推理、代理型AI及实体AI。据悉，Blackwell Ultra是以一年前推出的Blackwell架构为建置基础，包含NVIDIA GB300 NVL72机架规模解决方案和NVIDIA HGX B300 NVL16系统。

紧接着，YTL Power也宣布了独资子公司YTL AI Cloud将是辉达Blackwell Ultra的早期采用者，预计在今年第三季推介首个辉达GB200 NVL72的服务，成为亚太区最早投入使用辉达Blackwell平台的云端服务供应商之一。根据文告，这项辉达Blackwell平台将部署在柔佛州古来拥有500兆瓦的绿色数据中心园区。YTL Power董事经理拿督斯里杨肃宏对此表示，集团放眼最新的AI平台和解决方案能够为区域提供最顶尖的AI云计算服务，并在迎向未来更多由AI驱动的世界中保持领先。

YTL AI Cloud即将投入营运，YTL Power也加紧提升云计算服务的技术创新。其旗下子公司杨忠礼通讯与全球数字基建巨头Equinix和激光联网先驱Transcelestial分别签署备忘录，准备引入全球AI云连接和激光无线技术至大马。根据文告，此次合作旨在提升我国连接能力和AI技术应用，为大马企业提供更先进、更永续的解决方案。首先，杨忠礼通讯可通过Equinix的全球互联服务，让国家客户连接至YTL AI Cloud，使其能够满足区域内对高性能计算的快速增长需求。企业可随时随地使用YTL AI Cloud的GPU即时服务，轻松获取最新一代GPU资源进行AI计算。另外，与Transcelestial的合作使杨忠礼通讯成为我国首家采用前者激光无线技术的电信公司，为全国网络提供具备光纤级连接能力的高灵活性方案。值得一提的是，这项创新技术无需铺设实体光缆，即可实现超低延迟、高容量的网络连接，特别适用于传统光纤难以触及或维护的区域。

除此之外，杨忠礼通讯于2月底和本地电信基建公司Bullish Aim组成联营合作，在柔佛共同开发新一代光纤基建设施。根据双方的联合声明，光纤基建设施将于今年首季开始建设，主要覆盖柔佛和部分服务不足的地区。此次合作旨在满足高速数据连接和强大数据服务的日益增长需求，助力我国成为区域数字经济的领先者。

如今YTL Power终于确认采用辉达最新晶片，或将成为公司未来盈利增长的催化剂。联昌银河投行就估计其AI数据中心部门可在2027年贡献9亿令吉的净利，相等于2024财年盈利之25%。不过至今管理层对于数据中心业务的盈利预测始终三缄其口，保持着非常谨慎的态度。

较早前，美国在一月公布AI先进计算晶片的新出口限制，将全球划分成三个等级，而大马则落在第二级，并限制获得NVEU身份的企业仅可在全球部署7%的AI计算能力。根据美国发出的文告，任何想要符合晶片出口、再出口和国内转让的公司必须申请国家验证最终用户 (NVEU) 认证，并在未来两年内购买多达32万颗GPU。作为辉达云端伙伴，YTL Power可以被纳入NVEU，因为2年32万颗晶片足以满足其现有AI数据中心的发展。

杨忠礼AI数据中心工业区占地664公顷，预计总能耗达400兆瓦，分成6个阶段建设。其中48兆瓦的首阶段项目已在2024年5月开始营运，其中一家租户就占用了32兆瓦的能耗。至于用于AI伺服器的第二阶段项目则有100兆瓦，当中20兆瓦保留给YTL AI Cloud。第三阶段项目预计共有80兆瓦，目前还在建造当中，主要目标客户为营运超大规模的数据中心业者。虽然美国进一步收紧晶片出口限制措施对YTL Power来说影响有限，不过特朗普政策反复无常有很大不确定性，可能放缓公司与潜在客户的谈判进度。

从绿色能源、数据中心、人工智能到光纤技术，都是这些年来YTL Power积极参与和发展的新业务，冀望能够从全球AI革命分一杯羹。虽然目前这些新业务仍未作出显著盈利贡献，然而多元化策略已经是无法阻挡的趋势。如今YTL Power已经赢在跑步线上，尤其能够与辉达深化合作也反映了公司的实力。接下来，就看公司的执行力如何推动这些新业务，并与现有部门发挥最大协同效应以达到最佳绩效。

大马和安谋合作，推动半导体前端工业发展

上周，大马政府宣布与日本软银旗下半导体巨头 - 英国安谋控股合作，携手在本地打造人工智能 (AI) 与半导体晶片知识版权 (IP) 设计生态系统，目标是在未来5到7年内打造本地创造的晶片。我国政府将在未来10年投资2亿5000万美元，获取为期10年的晶片设计相关IP，协助我国从晶片测试和组装领域，一跃成为更高档次和价值的半导体设计与生产国。政府计划利用这笔投资来推动国内半导体前端（设计与生产）发展，并创建多达10家本地公司来实现大马制造的晶片。

据悉，安谋已在吉隆坡设立东南亚首个办事处，扩展其在东盟、澳洲和纽西兰的市场布局。这一举动不仅展现国际企业对大马的信心，也进一步巩固大马在全球半导体产业的地位。此外通过此次合作，安谋将为一万名集成电路 (IC) 设计工程师建立全面培训计划，从而为半导体行业供应强大的人才储备。

经济部长拉菲兹表示，政府将采用安谋的皇冠级晶片架构 - Arm计算子系统 (CSS) 。CSS是安谋去年秒推出的全新系统，被誉为迄今为止速度最快的计算平台，旨在通过前沿的人工智能技术，帮助晶片制造商快速构建基于Arm架构的解决方案，并加速市场推出进程。另外，政府还注册了Arm Flexible Access，允许多家公司使用安谋的各种IP、支援、工具和设计与实验训练库。分析指出，这项模式已在韩国取得证实成功，而且获得了丰厚的预期回酬。

部长补充，获得CSS的本地业者无需支付安谋许可费，政府将承担费用作为对本地人才培养的支持。如此安排可以减缓本地业者的成本压力，能以更专注在晶片设计和技术创新。

这项与安谋签署的协议，成为续去年政府推动在雪州蒲种设立大马半导体加速器与IC设计园区之后的重要里程碑。占地6万平方尺、号称东南亚最大的这座科技中心目前获得6家核心企业和7家生态系统合作伙伴入驻，其中就包括安谋、群联大马（由潘建成回留大马建立）、SkyeChip（由邝瑞强创办）、深圳半导体协会和兰芯创投（槟城首个半导体创业科技基金）等等。据悉，雪州IC设计园区启用仅7个月就已租赁满额，因此雪州政府正筹备在赛城增设第二座设计园区，巩固我国在全球半导体产业占据领导地位。

投资、贸易和工业部部长东姑扎夫鲁于去年中曾解释过政府在国家半导体战略的重点：由于发展晶圆代工成本过高，建设一座现代化晶圆厂的成本可能高达100亿至200亿美元，无论对本地企业还是政府来说在财务方面都是难以承担的。因此政府优先推动位于价值链上游的晶片设计产业，争取在半导体产业链中创造更大价值。根据资料，IC设计及嵌入软体相关领域，在半导体产业链中占了50%的比重，前端制造领域则占24%，而目前大马在半导体的强项处于后端领域，却只占总体6%的价值。如今安谋正式入驻大马，该协议有望成为改变国内半导体供应链的游戏规则。

长远来看，通过这次首个国家级别的合作关系将确保我国在未来10年内获得半导体设计许可证和技术，进而推动本地晶片行业往更高价值链发展。我国在半导体的优势是后端的封装与测试，随着这次展开和安谋的合作，标志着我国半导体产业正发生结构性转变，从后端操作转向前端晶片设计，有望提升大马在全球半导体领域的市占率，并在2030年实现2700亿美元的半导体出口目标。

公积金减持大马机场的争议

大马机场 (MAHB) 已经正式从马股下市，然而关于私有化事件依然余波未平，原因是今年初马华总会长魏家祥质疑公积金局以低买高卖的手法回购大马机场股份，造成至少5亿令吉的投资损失。于是第二财长拿督斯里阿米尔韩查在国会回应，公积金局在2023年3月至9月期间以每股RM6.80至RM7.70的价格出售，并在2023年实现了逾1亿令吉的收益。此外，从2014年开始，公积金局从MAHB的活跃交易中获取的总收入高达6亿5000万令吉。

然而，魏公对此回答并不买账。亏损至少5亿令吉的说法，指的是如果公积金局没有在2023至2024年期间抛售将近10%MAHB股份，公积金局就能够实现额外5亿令吉的账目盈利，因为根据MAHB于2024年5月15日发文公布的消息，GDA财团提出的收购价格是每股RM11，然而公积金局在市场出售的价格却远远低于RM11。更甚的是，根据并购协议，公积金局须持有MAHB的30%股票，但是公积金局原本持有MAHB的股份已经从15%减少至截止2024年5月13日的7.85%。换句话说，公积金局必须重新从市场回购22.15%来满足MAHB私有化的条件，而且随着被私有化的消息传出后，MAHB的股价已经飙升至接近RM11的价格了。这，就是魏公所说低卖高买的意思了。

如果上述属实，公积金局确实是赚小钱又用公积金局会员的钱花高价回购股票，难怪魏公都要大骂公积金局是bongkang了。不过，我们有必要从时间顺序和事情演变来重新梳理整件事情的来龙去脉，才能进一步作分析与评论。

投资的策略和目标

根据阿米尔韩查在国会上的解释，公积金局通过上市股票基金经理于2023年卖出MAHB股票的行为，旨在利用股价走势来创造短期投资利益。若根据已实现的投资收益来推算，公积金局在出售1亿3000万股份或8%的交易当中成功实现了至少13%的回酬率，对比之下富时综指和富时全股项指数 (FBMEMAS) 在2023年分别下跌2.73%和上涨1.14%。这样的投资表现，算是bongkang吗？对公积金局来说，持有MAHB的交易目标在于通过价格差异来创造盈利，当MAHB市价处于高位之时，公积金局逐步出售套现是正确的做法，追求卖在最高位是不切实际的幻想。因此，只要符合目标价就必须执行套现的动作了。执著于太早卖出或赚太少是没有多大意义的，因为这样的钱是赚不完的。

不过，魏公针对此点的第二个疑问就来了：为什么在市场和媒体都有报道MAHB被私有化的情况之下，公积金局依然还在卖出股份？公积金局是否存在内部沟通不良的问题？

时间点和长城政策

翻阅过去资料，GDA财团收购MAHB的消息最早是于2024年2月底才传出来的，而当时候公积金局持有MAHB的股份已经只剩下7%而已。阿米尔韩查也说了，MAHB自愿性全面收购献议的评估和讨论是在2023年7月才开始进行，股票部门对此毫不知情。但由于两件事情发生的时间点过于接近，因此才引起了不少人的质疑和揣测，包括魏公也忽略掉事情演变的时间顺序。

阿米尔韩查又补充，负责MAHB股票买卖的股票部门和处理MAHB私有化的战略投资部门投资目标不同，加上公积金局采取长城 ("Chinese Wall") 政策即信息屏障协议来实行严格的治理流程，在此情况之下，部门之间被禁止共享敏感和非公开信息以防止内幕交易。简言之，股票部门和战略投资部门是两个独立的部门，彼此行动和任务互不相关。因此若股票部门不断在抛售MAHB的股份，战略投资部门无法干预或阻止。

然而对于长城政策的解释，个人还是有点疑惑。假设公积金局的股票部门出售MAHB股票和战略投资部门研究拼购事件确实同时进行，虽然股票部门不知道战略投资部门在做着什么，不过股票部门出售股票是已经公布的市场消息，战略投资部门是能够知道的。如果股票部门不断出售股份，其实也在损害着战略投资部门以后可能会执行的投资操作。战略投资部门不能透露内幕交易，但只要通过以首席执行员为首的管理层对股票部门传达简单信息：把MAHB投资策略调整为长期持有，这不就行了吗？当然，这仅是我的看法而已。

截止2024年底，公积金局的股票投资资产高达5436亿令吉，相比之下其持有MAHB的资产比例不到1%，因此真的没有继续炒作这起事件的严重性。随着MAHB正式被私有化，我国机场急需投入大量资本进行改革来翻新硬体设施和提升机场效率，并寻求重新市场定位以提高竞争力，这才是联合政府必须加紧推动及发展航空领域的长远规划。魏公曾经担任过交通部长一职，难道不是更加需要监督和关注这一课题吗？

2025年2月投资小结

整个2月份，马股被美国的关税政策影响市场，虽然富时综指以1574.70点挂收，比1月上升17.18点，然而富时全股项指数 (FBMEMAS) 减少147.39点至11736.32点，对比去年底跌了6.75%，对比之下同期的富时综指也只是跌了4.12%。受到市场影响，首两个月个人投资组合表现扩大至-12.85%，未变现累积亏损也提高至-7.12%。

以下为持有股票最新业绩：

Luxchem - FY24末季净赚1777万令吉，按年增长60.5%，按季暴涨16.6倍；派息1仙

MyEG - FY24末季净赚1亿8113万令吉，按年增长20.6%，按季减少7.1%；派息2.49仙

YTL Power - FY25次季净赚7亿6769万令吉，按年减少9.2%，按季增长63.1%；没派息

Elsoft - FY24末季亏损88万令吉，导致全年盈利减少至216万令吉；没派息

CTOS - FY24末季净赚3240万令吉，按年减少42.2%，按季增长17.5%；派息0.99仙

Favco - FY24末季净赚4110万令吉，按年暴涨147.5%，按季成功转亏为盈；派息9仙

Kenanga - FY24末季净赚4895万令吉，按年暴涨121.7%，按季暴涨235.1%；派息8仙

Matrix - FY25第三季净赚4332万令吉，按年减少24.3%，按季减少35.7%；派息1.35仙

Kimlun - FY24末季净赚1571万令吉，按年暴涨136.1%，按季暴涨4倍；派息2仙

Liihen - FY24末季净赚352万令吉，按年减少76.9%，摆脱上季亏损，全年净利减少69.4%；派息0.7仙

OCK - FY24末季净赚802万令吉，按年减少21.1%，按季增长12.6%；派息0.5仙

GENM - FY24末季亏损4亿5790万令吉，全年减少42.5%；派息4仙

股息方面，这个月没有任何收获，待领股息提高至RM2,356.20。另外也没有进行任何交易。

分析报道指出，鉴于美股近期走势震荡，加上美国征税力度升级，外资流出势头未歇，就连2月财报业绩也平平无奇，因此短期内马股前景并不乐观。本月最戏剧性的国际大事是美国总统特朗普和俄罗斯总统普京通话商议停战，直接把乌克兰和欧盟抛弃在谈判之外，有典当乌克兰利益的可能性。更甚的是，特朗普看中基辅丰富的稀土资源，以此为援助筹码来与乌克兰达成价值5000亿美元的矿产协议，但却没包括对乌安全保障的承诺。最终，乌克兰总统泽连斯基于昨日和特朗普以及副手万斯的会面时爆发激烈争吵，导致泽连斯基拒绝签署矿产协议、愤而提前离开白宫，也为俄乌停火刚看到曙光时又再次带来了阴霾。然而如果想要停止战争，肯定离不开美国居中斡旋，这对泽连斯基来说，既要维护国家利益、又要保障领土安全绝对是不简单的任务，尤其如今还要直面美俄两位强势领袖特朗普和普京，泽连斯基妥实讨不到任何便宜。

为何外资不断从市场撤走？

进入全新一年，马股走势如履薄冰，更多时候是下跌股比上升股还多，导致富时综指要回弹至1600水平有很大阻力。虽然去年大马GDP增长5.1%表现出色，但对推动股市帮助不大。受到外围因素影响，造成外资不断从马股撤离，如今外资持股率不到20%，已是历年来最低记录了，全赖本地机构支撑市场，股市才不致于进一步下滑。回顾去年股市，最大亮点就是数据中心进驻大马、柔新经济特区、科技巨头来马巨额投资等等利好消息成功振奋市场情绪，马股全年增长12.9%也成为亚太区表现最好的股市之一。

然而自特朗普在一月正式成为美国总统后，持续加强关税征战力度，而美国通膨回升进一步加大了经济政策的不确定性，甚至可能改变美联储降息时机。在此情况之下，外资不断从本地撤走也就并不出奇了。民政党主席刘华才就对此出来批评。外资在今年短短两个月之内从股市净卖43亿令吉，已经打破去年撤资额高达42亿令吉的记录了。这组数据对比虽然正确但并不公平，因为资本市场是由股票和债券共同组成的，仅看股市而忽略掉债市无法全面反映真相。

根据肯纳格投行报告，去年虽然股市流出了42亿令吉，然而债市也净流入48亿令吉，因此整体市场的外资净流入应为6亿令吉，这才是2024年大马资本市场的客观事实。股市热钱来去自由犹如一台投票机，极易受到市场情绪影响；然而债券就不同，持有债券的投资人更关注于收益率变化和风险规避。大马债市从2023年的236亿令吉净流入骤减至48亿令吉，转折点是在去年10月份外资一口气净卖114万令吉，主要是当时受到美国大选前夕和中东冲突局势的影响。但就过去八年来说，股市净流出都被债市净流入全部抵消了，可见外资连续出走对大马的资本市场的影响并不小。另外，外资在债市的持有率也连年下跌，从2017年的18%跌至目前只剩下13%。股市和债市的外资持有率不断下滑，足以解释为什么这些年来令吉走势疲弱的部分原因。即使去年初令吉兑美元汇率一度逼近4.80，却也无法吸引更多外资涌入大马市场，这才是政府和市场需要更深入检讨的地方。

从目前来看，马股缺乏催化剂，外资出走后也没有新的资金回流填补，显示本地股市对外国投资者来说仍然缺乏吸引力。联合政府还须更多努力搞好经济工作，加强政策执行力来提振市场信心才行。否则短期内外资不断撤走，此乃大势不可逆也。

卖出RHB Gold and General Fund

近期黄金价格不断飙升，如今已达每盎司2900美元历史新高，背后原因是特朗普大打关税战可能抑制经济增长，引起全球通膨推高担忧，导致投资者受到市场情绪影响，纷纷买进黄金避险。在此情况之下， 市场分析员再上调黄金价格有望在今年底达到每盎司3100美元，原因是各国央行需求保持强劲，成为黄金市场的重要支撑因素。

早在2021年我就首次买进以黄金为最大资产的RHB Gold and General Fund，之后陆续在2022年和2023年加码。随着这几天基金价格也开始上涨，已经抵达我的RM0.60目标价，终于得以悉数套现，在RM0.6006的价位卖出！我持有这档基金将近四年了，总回酬为18.30%，年化收益率仅有6.32%，表现尚可。至于卖出它的原因主要是基金价格和黄金价格并没有直接挂钩，因为RHB Gold and General Fund主要投资在金矿股，和黄金其实没有直接关系。最近基金价格有升也是受到市场情绪推动，最终还是要看金矿股基本面有没变化。

对我而言，只要市场价格已经符合我的目标就可以卖出了，毕竟基金不是股票，我卖掉RHB Gold and General Fund还需要等三个工作日才能完成，因此不像股票可以马上知道交易买卖价位是多少。

卖出这档基金后，我把这笔资金再投资在RHB Cash Management Fund 2，因为其利息有3%，好过放在银行户口。以后若有机会，等RHB Gold and General Fund价格跌落的时候，可以再来执行低买高卖交易！

季报分析 | Luxchem 4Q24业绩探讨

Luxchem在2024财年末季业绩很出色，营收按年上涨16.1%至2亿594万令吉，全年取得7亿9538万令吉，比2023年增长21.7%。大马依然是公司最大的销售市场占59.0%，其次则是越南 (15.1%) 和印尼 (9.4%) 。越南和印尼市场庞大、人口众多，也推动公司的出口持续成长，在2024年就取得33.4%和24.1%的涨幅。

Luxchem在末季净利按年上扬57.6%至2156万令吉；全年盈利为4820万令吉，也取得36.1%增长，这得归功于两大业务 - 贸易和制造部门表现强劲。当中，制造部门的税前赚幅从9.99%增加至11.25%，贸易部门的税前赚幅也从4.92%至5.32%，显然产能使用率的增加成功优化成本效率，2024年末季毛利率居然取得18.3%就是明证，而全年毛利率达15.9%更是历史最高。

目前Luxchem的现金部位高达2亿5856万令吉，扣掉贷款后也有1亿7659万令吉，其资产负债表非常稳健。值得一提的是，公司库存在连续几个季度走低后，截止2024年底为止却回弹至1亿124万令吉，放映出其市场需求保持强劲。另外，由于Luxchem的主要客户有九成都是集中在东南亚，似乎不大会受到美国关税战的影响。反之，随着美国去年底上调中国医用手套的关税，有利于本地手套行业增加在美国的市场份额，而作为手套业者供应商的Luxchem，肯定也间接得益。如果Luxchem在今年能够延续强势表现，那么接下来的财务表现相当值得期待。

分析DSONIC股价动态

近期研究科技股DSONIC的股价趋势，越看越感到奇怪，因为这几个月来其股价都是维持在RM0.39至RM0.43之间波动。若留意每当某公司获得颁发合约或者订单的时候，大概率会受到利好消息而股价上扬，不过DSONIC从12月至今为止，已经从政府获得总共3亿4284万令吉的合约，相等于公司一年的营收，但是股价就是纹风不动。

看回过去一年的股价动态，DSONIC在去年六月成功突破RM0.50水平，最大原因是5月底公布的2024财政年末季业绩出色，净赚3860万令吉为最佳记录引起投资者追捧。然而随着接下来两个季度分别仅取得2702万令吉和1778万令吉盈利，导致投资者兴趣缺缺，股价也恢复至正常水平了。

另一方面，大股东不断在抛售股份，也抑制了股价上涨动力和引起投资者揣测。根据公开资料，Urusharta Jamaah Sdn Bhd、Demi Mekar Sdn Bhd和Chew Chi Hong在过去一年已经卖掉2%股票，而目前三者持有公司股份加起来共有25%。

此外，DSONIC宣布2送1比例派送的凭单即将在2月21日上市，转换价为RM0.2117，比起目前母股价格足足便宜一半。假设到时候凭单的市价为RM0.10，或许会吸引更多投资者购买凭单而不是母股，因为凭单转换成母股的成本 (RM0.2117+RM0.10=RM0.3117) 还低过直接买母股 (RM0.40) ，那为什么投资者还要以市价来买母股呢？这会直接削弱投资者购买母股的吸引力。无论如何，这也只是我猜测而已，一切要等2月21日开市后我们就可以知道转换凭单的交易是否对投资者划算。

最后，DSONIC也会在本月底公布最新业绩，其季度表现也可能影响短期股价走势。不过单看基本面，DSONIC的现金流和股本回报率都相当好，派息率也高，并且获得政府信任颁发不少关键合约，长期来看是值得注意的优质股。

2025年1月投资小结 | 蛇年大吉！

迈入乙巳蛇年投资组合就吃了开门黑，全月下滑8.35%，又重新转为未变现累积亏损达2.33%，这主要是受到YTL Power股价下挫29.19%，最终以RM3.13收盘。记得不久前才提及组合获利过度集中在YTL Power的忧虑，没想到反扑来得这么快就在这个月份应验了。不仅如此，YTL Power和YTL Corp在一月价格暴跌，也拖累了马股指数，全月下滑85.41点或5.20%，以1556.92点闭市。YTL Power在新春之前宣布建议派送5配1凭单的消息，然而隔天却股价大跌反遭投资者抛售，原因是该凭单不会在马股上市，不能公开交易或转让，让以为可以免费赚钱的股东大失所望。紧接着，中国发布人工智能聊天平台DeepSeek横空出世，由于成本低效率高，表现可与OpenAI和谷歌等媲美，震撼了全球AI研发领域，也引发数据中心需求降低的担忧，YTL Power也受到遭殃，股价甚至跌至RM2.93。

个人认为市场反应过度了，因为至目前为止相关数据中心业务尚未对YTL Power开始作出贡献，因此公司基本面依然保持完善，何况公司业绩持续进步，而且如今本益比还是单位数呢，在卖压消退后，YTL Power股价理应回到RM4的水平。不过我没有趁机捞底YTL Power，反而静悄悄的在RM2.23部位买进新股 - GENM，因为随着旅游需求回升，加上中国和印度免签证政策吸引了大量游客前来大马，因此我估计GENM接下来的业绩应该会有看头。

股息方面，这月收到了RM351，待领股息仅剩下RM148.75。

随着特朗普正式在1月20日就任，也开启了他一贯雷厉风行的执政作风，先是扬言夺回巴拿马控制权和买下格陵兰岛，后又对墨西哥、加拿大和中国开刀提高关税，引起市场震荡。无论如何，虽说美国实力大不如前，但全球影响力依然还在，因此美国总统的一举一动依然牵制着全球市场动向。就拿前总统拜登在卸任前祭出最新AI晶片出口国家分成三级限制为例，就对全球各国带来不同程度的冲击。因此在股票方面，多元化投资在不同领域以分散风险已经是不可避免的事情了，就如我并不怀疑YTL Power股价终有一日会反弹至合理价值，但在适当时候买进GENM这样的优质股可以更好平衡组合的回酬与风险。

最后，祝大家新年快乐，福福高升，蛇来运转，投资发大财！

季报分析 | Homeriz 1Q25业绩探讨

Homeriz在本财年首季交出了让人满意的业绩，营收按年增长14.7%至6166万令吉，净利上涨16.0%至1050万令吉，主要是因为产品销售量增加所致。若能保持稳定表现，公司有望在今年打破盈利新高记录。然而管理层在上周发文告向大马交易所报备，旗下子公司一座仓库厂房在去年12月12日遭遇火灾，但由于彼时火险尚未续保，有关工厂不能获得保险赔偿，因此这次意外将导致公司蒙受300万令吉损失并将纳入在2025财年次季业绩当中。

根据管理层的解释，由于工厂运营性质的变更，保险公司需要更长时间处理已于去年10月12日到期的保单以完成续保。然而，虽说我们无法预测意外何时发生，不过在风险治理方面公司需要做得更加谨慎，确保所有相关资产都受到保险覆盖。此外，保险公司已经有额外的两个月时间仍无法与公司完成续保工作，要不是保险公司疏忽失职，不然就是保险费过高导致双方久久谈不拢。要知道家具行业向来风险偏高，因为工厂发生火灾时常发生推高了整体保额，因此每年保费只会增加不会减，管理层必须从这起事件吸取教训。

今年2月1日起国内最低薪资从1500令吉上调至1700令吉，以及大马国能拟在下半年调涨电费，势必对公司的营运成本造成挑战。不过Homeriz有望从强势美元获益，因美元交易占其营收将近九成，外汇优势可以抵消负面冲击。另一方面，虽然目前尚无法预测美国发动关税战是否对国内家具领域带来多大影响，但基于美国征税的首要目标是对美有庞大贸易顺差的国家如中国、加拿大、墨西哥等，因此目前对本地家具领域来说还不至过于担心。短期而言，成本增加、员工短缺和外汇波动依然是Homeriz最需要关注的主要风险。

第三投资组合2024年总结

第三组合在2024年延续良好表现，全年取得16.75%涨幅，连续两年都打败富时综指 (+12.90%) 和富时全股项指数 (+16.28%) 。此外，组合市值也在这一年推高至六位数，最大功臣是YTL Power，毕竟其市值就贡献了三成。

全年共完成了七笔交易，其中两次在RM5.50水平增持RHB Bank，而这样的操作也在年底收获回报，该股以RM6.48闭市，全年上涨18.90%。另外，我也清空了这几年业绩不理想的Hevea并买进新股DSONIC。

目前组合最大的风险或许就是获利过度集中于YTL Power，一旦其价格剧烈波动，会直接影响整体组合投资表现。就如股神巴菲特在去年大幅减持苹果，将其在投资组合的比重从50%降至30%，是一种谨慎的做法。最主要原因是在管控整体组合方面需要更好的平衡回酬和风险才能更健康增长，毕竟组合当中共有12档股项和1档凭单，若只有YTL Power一档独大可能并不是好事。

另外，大多数股项都维持派息，唯独除了DNeX。自从DNeX完成收购SilTerra后业绩不见改善，目前三大核心业务仅有能源部门获益，而科技业务和信息技术业务则表现不振。最新企业动向则是和建筑股Gamuda联营合作，成为在大马提供谷歌云服务唯一供应商，不过分析员指出目前该项目仍处于早期阶段，需要一段时间才能带来明显盈利。基于DNeX的投资比重高达12.85%为组合老二，因此接下来公司的发展和前景也将会对组合表现带来影响。

整体而言，管理这档组合比我本身的组合还相对轻松，因为派息率稳定，而持有的公司业绩也持续增长也推动了股价上升，进而带来更高的组合市值。而今年的挑战就是投资组合赚幅能否再次打败大盘了。

2024年投资总结和感想

2024年投资组合重新洗牌后表现有所改善。清空持股多年的Hevea、Tek Seng和LCTitan，买进新股CTOS和SNS，并重点加码YTL Power、Kenanga和Elsoft，最终全年表现上扬10.02%，另外时隔2018年1月份之后终于取得首次未变现累积盈利达6.65%，绝对是意义重大。当然，最大功臣肯定是YTL Power，经历过2024上半年呈疯狂涨势后进入下半年却跌宕起伏，而我趁着其股价疲软的时候分别在RM3.70、RM3.49和RM3.07三度加仓，虽然没有买在最低点，不过随着反贪会还YTL Power一个清白，确认其子公司YTL Communications Sdn Bhd在政府颁发的1BestariNet项目中不存在任何不当行为，成功刺激其股价反弹，最终收市价格为RM4.42，全年上涨74.0%。

富时综指全年上涨12.90%收在1642.33点，为过去十年最高涨幅；富时全股项指数 (FBMEMAS) 也上升16.28%收在12585.51点，这也让投资者对全新一年有很大的期盼，冀望市场能够延续强劲表现。

国内方面大致上政治稳定，因此首相拿督斯里安华也得以安心频密出国招商引资，而大马在今年会是东盟轮值主席国，预计2025年将开始见到投资和贸易成果的一年。然而国外方面却是意外事故接连发生，先是1月2日于日本东京羽田机场发生严重飞机相撞导致5人死亡，来到年底即12月29日，韩国济州航空飞机降落时失事爆炸，造成179人遇难，仅有两人生还。而在此之前的12月25日，一架阿塞拜疆飞往俄罗斯的飞机在哈萨克坠毁，至少38人死亡，俄罗斯总统普京更罕见为此事故道歉。展望2025年，希望这会是爱与和平的一年，少一点意外和灾难，多点同理心和耐心，尤其是各国领袖是时候放下分歧和意见，一起处理和解决共同的挑战。虽然嘴巴讲很容易但不踏出第一步，我们永远也看不到行动，也不知道到底我们在前进的路途上是对还是错。除了平时政治人物不断在捍卫宗教和民族之余，依然还有很多我们无法处理的问题被忽略在角落里，如高失业率、贫富不均、物价高涨、生育率下降、学生自杀、网络霸凌等多项社会课题都需要获得政府更多的关注和跟进，而这也会影响着人民尤其是低收入群体对政府的信心，以及对生活当下甚至未来社会变化的切身感受。

新的一年，祝愿大家平平安安，身心健康，投资顺利。纵有再多不如意事，我们可以调整心态迎难而上，我们也可以暂且休息一下，准备好了再出发。前进路上不会是畅通无阻，换另一角度来想，接受更多考验和磨难后，我们得以成为更好的人不是吗？放弃也可以是一种选择，认清方向才迈步前进。毕竟，选择比努力更重要。大家，一起加油吧！