季报分析 | Gadang 1Q19业绩探讨

Gadang的FY19首季业绩表现普通，营业额按年比较虽然上升了10.6%至1亿2915万不过净利却下跌9.8%至1654万，管理层在文告里解释由于外汇亏损高达99万导致其他开支增加。不过我对此并不认同，因为Gadang的其他收入也增加了180万足以抵消全部的外汇亏损。Gadang的毛利率从去年同期的30.4%骤降至这个季度的23.8%，主要还是成本上涨的关系。现在就来看看Gadang的个别业务表现如何。

按年比较，建筑业务的营业额和税前盈利分别下跌9.4%至6957万和37.0%至1054万，盈利率也从去年同期的21.8%跌至这个季度的15.1%。管理层对此表示主要是因为现有订单进展放缓所致。另一边厢，产业业务的营业额和税前盈利按年比较就分别上升59.4%至5385万和59.1%至1358万，盈利率和去年同期相差无几都保持在25.2%左右，原因是Gadang采取积极营销方式推动项目销售。

随着政府检讨大型基建工程并大幅度削减成本导致国内建筑前景严峻，不过Gadang截至目前为止依然拥有15亿1000万的未完成建筑订单，未来两三年的获利能见度仍相当清晰。我翻查了过去六年Gadang的未完成订单记录，最高是FY18Q1的19亿8000万，最低是FY17Q2的5亿2720万，在如此不利情况之下Gadang依然拥有庞大订单并不容易，何况Gadang也刚在8月20日宣布获得TRX城市私人有限公司颁发价值8608万的新建筑合约呢。

另外，产业业务也有1亿650万未入账销售，相信能在今年继续为Gadang贡献更多收益。希盟政府在近期的《第11大马计划中期检讨报告》和全国房屋政策2.0中提出会继续为可负担房屋提供津贴，但不预见政府会放宽房地产市场。Gadang也在最新年报提及FY2019会专注于可负担房屋以迎合目前市场需求，正好与政府的目标一拍即合。值得一提的是，政府亦将为建设可负担房屋的发展商提供奖掖，估计Gadang能从中获得节税优势。不过，随着财政部长林冠英豁免建筑材料的销售税并冀望发展商把房屋降价至少6%至10%，不知Gadang又是否愿意全面配合林财长的呼吁呢？

公共设施业务方面，其9兆瓦印尼迷你发电站目前还在建设当中，预计会在剩余季度全面投运后贡献营收。至于去年初夺得大马能源委员会颁发在沙巴建立的5.9兆瓦大型太阳能光伏电站依然没有收到政府发出的中标函件，唯有静待政府宣布最新的再生能源政策再作打算。不过随着希盟政府承诺会专注在绿色工业和再生能源发展，并放眼将再生能源的发电率从现有2%提升至2025年的20%，预料Gadang在这一业务应该会有相当大的发展空间。

展望今年，管理层表示营运前景将继续面对挑战。最近Gadang的股价也跌至近年最低RM0.595了，对比其每股净资产之RM1.09可说是严重被低估。如果再计算净流动资产价值 (Net Current Asset Value，即流动资产减去所有负债) ，每股也有RM0.64，以目前价格相比还是便宜。

Gadang的资产负债表一如以往地稳健，只是受到建筑和产业前景黯淡导致股价大跌，但其基本面其实相当优秀。不过以目前市场情绪不佳来看，买进此股的投资人必须要有极大耐心和很长时间才能换取未来的潜在巨大回酬了。

自我检讨

最近的股市持续下跌，马币兑美元不停贬值，加上多项外围不利因素以及号称全民牺牲的财政预算案即将在11月2日出炉搞得全民人心惶惶，担心股灾即将来临。我的投资组合回酬也节节败退，可说是损失惨重。

这几天不时都在回想：我的投资策略做错了吗？这两年内我买了不少基本面优秀的股票，但在买进价格方面却可能付出的代价太高了，并不足以形成足够的安全边际来抵消价格可能下跌的风险，就像现在发生的情况一样。年前我就想过，其实股票价格已经不算便宜了但我还是坚持买进动作，主要还是看中其高于定存利息的股息率。但可能我没有考虑到的是，也许当时候的股价已经接近合理价值、失去股价上涨的空间了。换句话说，股价下跌风险的可能性反而更加高。这是我在看到马股目前情势之后领悟到的重要一点。

我一直遵从巴菲特和芒格的投资原则，即从下而上看挑选个别股票，而不是以宏观经济环境的角度来投资股市。除了分析和研究股票的获利能力、股息率、本益比和内在价值评估之外，也尤其注重股票的财务状况是否稳健，如净现金、负债率、流动比率等都是我关注的重要数据以判断企业是否有足够财力和资金来维持营业运作或者应付最坏的情况。

股市情绪不佳导致股价下跌其实对股票的基本面不会产生多大影响，因为这不会冲击到企业的营运和盈利能力。反之企业盈利下跌或者生意不会成长才是投资人最需要担心的事情。然而，投资人却更热衷于担心中美贸易战拖累全球经济、国内财务状况不佳影响经济增长、马币兑美元贬值等等这些外围因素而急着卖出股票反而有可能放下致命错误。最关键的问题是，股票估值是否做得正确与公平呢？如果买进的价格足够低的话很大程度上应该可以缓冲上述所提及的忧虑。

我不能说我很少犯下错误，因为在股市里我依然还是新手。试图找出错误的原因、自我检讨，再尝试改正和做对的方式，才有可能挽救我的投资组合绩效。不然即使股息收入再丰厚，也抵消不了资本亏损的杀伤力。

季报分析 | GKent 2Q19业绩探讨

GKent的次季业绩表现逊色，营业额按年下降40%至1亿1293万，不过净利仅微挫3%至2458万；按季比较营业额和净利就分别上涨13%和14%。管理层表示业绩下跌归咎于轻快铁第三干线 (LRT3) 计划遭政府中止以进行重新调整所致，目前相关讨论仍在协商当中，估计会在2019下半年重启。

有感分析员和投资人都把焦点过于集中在LRT3的进展上面，因此本文专门剔除掉LRT3的盈利收益后、公司的营运表现如何。

GKent今年首半年的整体税前盈利是5557万，扣掉LRT3的合资企业收益 (1432万) 后剩下4125万，对比1HFY18调整后的税前盈利则是5449万 (已扣除357万) ，下降了1324万或者24%。接下来就查看公司各部门的业绩：建筑业务调整后的1HFY19税前盈利是3204万，对比1HFY18则是3998万，下降794万或者20%，不过盈利率却从1HFY18的17%提升至1HFY19的22%；水表业务的1HFY19税前盈利是1259万，对比1HFY18的1905万，下跌646万或者34%，而盈利率也从1HFY18的26%跌至1HFY19的21%。由此可见，水表业务表现不济影响了公司的整体获利能力，尤其水表业务的营业额从1HFY18的7416万跌至1HFY19的5980万，减少了1436万或者19%，营收下跌拖累水表业务的盈利表现。

而管理层也早已看破这关键之处，在首季业绩公布后主席丹斯里陈溪福指出，公司将会加大在水表业务和水务相关业务的投资，同时通过并购和合作协议加强营运表现。公司也计划在短期至中期内，将水表和水务相关业务的盈利贡献比例提高至50%，而今年首半年水表业务为整体营业额和税前盈利分别贡献28%和20%。另外，公司也透露已准备就绪进军物联网 (IoT) 领域，期望通过智能水表来推动公司盈利增长。他们也成功研发并即将推出自动抄表 (Automated Meter Reading) 或智能水表解决方案 (Smart Metering Solution) 以提供增值服务给客户。

GKent的基本面依旧强稳，最新季度其现金净值等于每股RM0.54，对比9月闭市价 (RM1.31) 现金项目就就占了股价的41%之高！而除了LRT3工程，GKent还有其他建筑订单有待完成，例如MRT2合约配套和两间政府医院工程。此外，公司其他可持续性收入也包括在新几内亚 (Papua New Guinea) 的特许经营权，负责提供水务处理厂的营运和维护。同时Gkent也延续一贯大方派息的作风，随着次季业绩出炉也宣布派发每股2仙的首期股息给股东，支付日期是11月1日。

以目前情势来看，GKent未来投放更多资源至本业 (水表制造) 以减少对建筑业务的依赖是明智抉择，也是无奈之举。第一，水表在本地和出口市场需求均超过供应，而GKent的水表品质是区域首屈一指及领先的业者之一，目前出口至香港、新加坡等地区超过40个国家。第二，国内建筑前景严峻，大型基建项目相续展延或缩减规模都影响了建筑商的现有订单完成进度，LRT3就是最佳例子。

2018年9月投资小结

这个月的回酬率有点好转，从上个月的-18.13%收窄至-15.59%；富时综指反而跌破1,800水平挂收1,793.15点，年初至今下挫0.20%。

股息方面，这个月收到RM620，待领股息有RM1,083.30。

这个月的操作分别是月初回购Favco，以及卖出GPacket和买进新股LCTitan。

公司业绩方面，JayCorp的末季净利按年下跌37%，不过按季却转亏为盈录取465万的利润，同时也建议派发每股5仙的终期股息，有待股东批准。

接下来的三个月我会身在国外，预计不会再有任何动作。该做的部署和修正都已做了，接下来的组合绩效就交由企业的营利表现以及股市走势来决定我今年的报酬率如何了。

重温买进OldTown的理由

有几个原因让我很喜欢OldTown。首先我很喜欢喝它的白咖啡，其他牌子如Paparich和Super等白咖啡对我而言就太甜了。当年我去纽西兰就带了一大袋的OldTown，住Kerikeri的时候在寒冷天气围绕下喝着一杯香气扑鼻的白咖啡实在是太温暖了。现在我即将出发去尼泊尔，我是否也该把OldTown带着一起去呢？现在回想回来，会不会也有其他人和我类似的想法视OldTown为人生必喝饮料之一呢？

第二点是每次和朋友同事喝茶或者用餐，OldTown Cafe很容易就成为我们的选择之一，一来有冷气吹，二来它的Nasi Lemak真心不错吃。当时心里在想：我还真很少看到生意做到不好的OldTown Cafe呀。几年的时间亲眼目睹OldTown Cafe开了一间又一间，很明显生意是越做越大了，而且几次去不同的地点都有相当多人关顾。

白咖啡好喝加上很棒的Cafe生意还不够说服我买进股票，于是我就开始动手研究OldTown的基本面：优良的过去盈利记录，资金雄厚没有太大的债务，周息率有4-5%左右，虽然本益比有点偏高 (15倍) ，不过连续五年高达40%的资本回酬率足以保证其盈余能够不断增长。最终，我在2016年底以RM1.89买进直到今年初公司除牌下市之前以RM3.08套现，一年多的时间之内资本增值和股息加起来共赚了70%！

我没有吹嘘自己的意思，股票投资对某些人而言可能很难，认为股市是个很危险的地方（我以前也是这样认为），可是有时通过亲身的周围观察和产品试用，多少会对该公司有足够的了解和认知，辅以简单的基本分析，大略就能判断这支股票是好还是坏了，最后才来看投资人是否能够以足够低的价格买进。当然如果以很高的价格买进并不能否决这不是一支好的股票，只是未来预计的投资回酬率相对也变低了，因为付出的成本太高并不足以保证投资成功的可能性，而且还取决于股票的基本面是否足够优秀。

如果不是OldTown被私有化，我还是很乐意的继续持股。但也因为这样，成就了我投资至今报酬最好的单项交易，也加强我对投资的信心和原则：相信自己选股的理由然后耐心等待，总有一天会得到理想的回报。