从ASW2020说起

今年我的股票回酬很糟糕，每个月检讨投资绩效都是亏损，心情之纳闷不言而喻。不过前几天却看到新闻报道PNB宣布今年的ASW2020和去年同样，都是派发每单位6仙的股息，心里多少还是有安慰的。

虽然ASW2020股息数额并不多也才几百块而已，而且我也没打算提出来取用，不过怎样都好过放在银行里赚利息。

其实目前大市不好，说我不担心也是骗人的，而且我推算今年收到的股息率介于4-5%之间，比我估计的6%还低。偶尔也会在思考，是不是应该卖掉一些股票增持现金呢？尤其接下来我将短暂离开，可能不会有太多时间来关注股市了。可是另一方面来想，我买股票是因为其基本面良好，而不是根据市场情绪来做决定。如果股票的股价表现下跌是因为企业盈利不好，那我就要自我检讨是否研究做得不足；但如果股价走势是因为受到大市低迷影响则和基本面没有太大牵连，因为这不会改变股票的内在价值。

许多人都说明年股灾会来，及早撤退股市方为上策，而我几乎把全部资金都投入在股市，其实也有相当高的风险的尤其接下来的几个月我会完全没有收入。不过就算现在我把一部分的股票套现也是亏钱，目前情况可说是进退两难。与其卖股，倒不如我继续相信本身选股与持股的眼光，每个月闷闷的收取股息以不变应万变，等明年回来再看看如何吧。

再不济的话，最坏打算就是卖掉ASW2020来应对股灾了 LOL

季报分析 | Liihen 2Q18业绩探讨

Liihen的次季业绩比我想象中好，按年比较营收上涨12%至1亿9041万令吉，净利下跌22%至1289万令吉；按季比较营收微跌2%，净利就上扬58%。管理层披露美国市场对卧室和沙发的需求依旧强劲，若以美元计算的话，营业额就从去年同期的3,700万美元增长27%至今年次季的4,700万美元，不过由于令吉兑美元走强导致净利下跌。

Liihen的营收超过90%都是以美元来结算，其业绩相当容易受到外汇波动而影响，不过管理层已经采取外汇对冲措施以把风险减到最低。成本结构方面Liihen最大的挑战是原料成本上涨以及外劳短缺课题，因此多年以来Liihen持续致力于产品多元化以强化市场地位，并执行有效的成本管理和寻求生产线自动化以提升效率。

以下列出Liihen从2016年到最新季度的毛利率，且让投资人是否看出有何端倪：

2016年和2017年的令吉兑美元稳居在4.00以上，使得Liihen的毛利率至少能维持20%。不过2018上半年兑换率已经跌破4.00，今年首半年毛利率也就下滑至15.64%。如果单就这些数据也许会认为令吉走贬是Liihen前两年盈利增加的最主要原因。不过换个角度来看，假设2016年至今年上半年的营业额皆以2Q18之3.94的令吉兑美元统一计算，我们可以看到从3Q16开始毛利率就已经跌破20%。而从4Q16开始，管理层在季报里就多次提及原料和劳工成本上涨的冲击，但是让我惊讶的是从1Q17直到最新季度、调整过后的毛利率却能异常稳定在15-16%左右。这就不得不佩服管理层在产品定价和成本掌控方面做得非常出色，即使是在成本走高的不利情况之下，他们还是尽力维持稳定的毛利率，同时也有效的控制成本管理以避免利润进一步被压缩。

可喜的是从3Q17开始Liihen的销售额已经突破4000万美元，销售量增长有效抵消令吉走强的不利因素，对出口导向的企业来说，令吉贬值虽是利好但也是一把双刃剑，最重要的是企业必须持续成长才能走得更远。Liihen也不敢怠慢，这几年他们就不断投入资本开销以继续扩充生意。

2016年报就有提及Liihen共耗资4200万为其独资子公司Favourite Design S/B增设厂房以提升现有产能之10%。从以上数据可以看到2017年销售额为1亿6749万美元，比2016年的1亿5042万美元的确增长了11%，证明管理层采取的内部增长策略是对的。

鉴于现有生产线使用率接近饱和阶段，因此除了添购自动化机械取代旧有设备之外，Liihen也在今年初以630万令吉收购一块位于麻坡占地9.6426英亩的农业地皮以做厂房扩充用途。有意思的是，根据他们向交易所报备的文告资料，这块地皮就坐落在麻坡巴口新家具工业园的正对面。一旦新厂房建竣完毕，届时应足以缓冲现在面临积压订单的困扰。

虽然Liihen的获利能力比起2015和2016年稍微下降，不过其资本回报率有将近30%，收益率大约为15%，加上最近五年强劲的自由现金流，优良股票基本面以及目前大约6%左右的股息率，使得Liihen依然受到很多股息投资人青睐的高息股之一。

2018年8月投资小结

年初至今的投资回酬不见起色，比起七月份，八月的亏损率反而从17.72%扩大至18.13%；八月的富时综指则挂收1,819.66点，稳居在1,800点的安全心理水平之上。

股息方面，和往年一样八月仅收到Kimlun的RM165股息，待领股息就累积至RM1,310.80。

公司的六月业绩如下：

Liihen - FY18次季净利赚1310万，按年下跌22%，按季上升58%；派息3.5仙
Hevea - FY18次季净利赚422万，按年下跌74%，按季上升77%；派息1.2仙
GPacket - FY18次季亏损1022万，按年下跌192%，按季下跌45%；无派息
Matrix - FY19首季净利赚5015万，按年上升10%，按季上升14%；派息3.25仙
Favco - FY18次季净利赚725万，按年下跌63%，按季上升32%；无派息
Johotin - FY18次季净利赚346万，按年下跌50%，按季下跌55%；派息0.5仙
YTL Power - FY18末季净利赚2亿670万，按年上升4%，按季上升43%；派息5仙
Kimlun - FY18次季净利赚985万，按年下跌33%，按季下跌22%；无派息

对比去年同期大部分的企业表现依然疲软，庆幸的是次季业绩有比首季进步，这也反映在八月的股价表现比起五月的闭市价格相对好很多。

今年剩余的时间也不多，如果直到年底我的投资回酬率能损益两平我就非常满意了。我也只能这样随遇而安吧，反正纸上亏损都连续几个月了。股价反弹当然我会很高兴，不过我的银行户口却不会因为这样而多出一毛钱。如果投资人需要股价上扬的刺激而获取心灵上的满足感，长期下来因为股价下跌而沮丧的情绪就会无限被放大，人性的弱点终究会击败理智的思维而作出错误的决定与选择。

而我比较在乎的是，我的选股策略是否有误？我的企业估值方式是否正确呢？

季报分析 | Hevea 2Q18业绩探讨

Hevea次季业绩依然低迷，按年比较营收上升22%至1亿592万，净利下跌74%至422万；按季比较营收微挫8%，净利就上升77%。次季表现下跌的原因和首季差不多是一样，因此这里就来探讨Hevea的个别业务最新进展如何。

刨花板业务
虽然美元兑令吉走强 (1Q18: 3.92 vs 2Q18: 3.94) 不过刨花板销售额反而从首季的4638万跌至次季的4419万。管理层对此就解释主要是因为需求情绪疲软、市场产能过剩，以及中美贸易战导致全球经济前景不明朗。有意思的是，Hevea的同行 - Evergreen Fibreboard也给出相似的答案，因此可以肯定的是以后一段长时间无论是国内或国外刨花板业务都会面临激烈的竞争环境。

Hevea也提及次季的橡胶木价格对比去年同期增加17%也是导致盈利下跌的因素。巧合的是，本地家私股 - Latitude Tree高层日前在接受媒体访问时透露自从政府禁止橡胶木出口后，原料价格已经从最高峰的每吨1,400令吉回调至目前每吨1,000令吉和1,100令吉之间，正好印证Hevea管理层的说法，加上Evergreen Fibreboard也在其文告里透露木桐和胶水价格会在下半年走低，预计能缓和企业的原料成本上涨压力。不过，另一家木材股 - Focus Lumber却指出自今年5月沙巴洲禁止木桐出口后由于原料短缺而暂时还没看到价格趋软的迹象，因此Hevea依然把专注力集中在研发高品质产品以及提升成本效益。

6月8日，Hevea向交易所报备一则不大为外人留意的文告宣布新子公司 - 亿维雅新材料 (海门) 有限公司正式在中国成立。Hevea持股51%，另外49%则由其负责在中国市场经销的叶建兵先生经营的海门诺登装饰材料公司持有，注册资本为2000万美元。这间新子公司的业务包括生产人造板和相关产品分销。Hevea也将会和叶建兵先生密切合作，计划在江苏海门建设新厂房以全面进军中国市场。Hevea对此没有透露太多详情，不过预料这项企业活动会是Hevea未来的长期增长引擎。

组装家具业务
Hevea管理层披露人手不足课题已经获得解决，不过却不知道他们是否有受到近期尼泊尔冻结劳工来马的影响呢？另外，最低薪资调整预计对拥有2,200至2,400员工的Hevea造成很大的成本冲击。利好方面来看，于去年8月落成的新厂房由于员工短缺而造成产能使用率迟迟无法提升的问题应该有望在下半年有所改善。根据年报分析，这座占地7.7英亩的新厂房会是生产单板 (veneer-based) 家具，主要针对日本市场。随着2020年奥运会将在东京举行而增加对组装家具的需求，Hevea有望从中得益提高销量。

蘑菇种植业务
这项新业务已经在6月正式投入营运并贡献营收约2万不过净亏51万，预计下半年就能转亏为盈。

我估计Hevea今年获利表现会比前几年退步，如果能达致FY2014的3018万净利就相当不错了。但就目前而言，在诸多利空因素围绕之下Hevea的扩充产能和业务多元化等企业活动依然有条不紊地进行着，管理层的优秀执行能力相当让人信服。短期之内虽然企业表现暂时不见理想，不过目前Hevea所做的努力绝对符合长远效益以让企业实力更上一层楼，继续加强竞争力并提升长期营运绩效。

大马家具业概况

美国政府在7月10日公布新研拟加征关税的商品建议清单，将另外价值2000亿美元的中国输美商品加征10%关税，而中国也恫言将同等反击，让中美贸易紧张再升级。建议清单当中主要都是制造业商品，如家具、电子产品、电冰箱、纺织品以及汽车零件和机械产品等。

根据统计，2017全年美国的家具装饰品零售量为1114亿美元，而中国出口至美国的销售额就达到292亿美元，相等于26.2%之高。相比之下，2017年我国家具出口额为101.4亿令吉 (约25.35亿美元)  ，其中木制家具就贡献80%或80.1亿令吉 (约20亿美元) ，而美国是我国家具产品最大的出口国，总值达35亿9000万令吉 (9亿美元) ，等于家具出口收入的35%。

原产业部长郭素沁对此指出随着我国家具业在国外的市场需求量持续增加，预计在2020年大马家具出口额可达到120亿令吉。截止今年5月，木制家具出口收入已达到29亿8000万令吉。

大马家具业在全球出口国排名第9，而东盟国家越南则排名第4。因此一旦中美贸易升温，大马和越南都可能从中得益，成为中美贸易战的潜在赢家。不过对国内家具业者来说，原料短缺和外劳课题是最大的挑战必须克服。

郭部长近期就表示，政府将继续禁止橡胶木出口的政策，直至国内下游家具制造业拥有足够木材才考虑解禁。政府是于去年7月开始实施暂时禁止橡胶木出口，主要是因为家具业面对缺乏生产家私木材，甚至需要进口木材。她说，政府希望橡胶木能够加工成三夹板或家具后才出口，因为这会比直接出口原木高出6倍以上的价值。

她也表示，沙巴州新政府上任后颁布禁止原木树桐出口的禁令非常好，同时也应鼓励发展木材行业的下游企业，造就更大经济效益。 不过遗憾的是砂拉越州政府仍然同意持续输出原木树桐的决定，因为被砍伐的原始森林要重新成长需要高达半个世纪的时间。

针对木材业的未来改革，郭部长也委任了民主行动党文冬区国会议员黄德为大马木材工业局主席，相信以黄德过去在环境领域的经验能带动木材业的发展。

另一方面，全国大选进行前就已经宣布即将在麻坡兴建东南亚最大型的家具工业园预料能在五年内就能实现。麻坡家具园是由麻坡家具同业商会和柔佛州发展机构配合推动，土地发展计划预计耗资5亿令吉，落成后家具业者进驻则总耗资约25亿令吉。柔佛州发展机构也觅得一片400英亩土地进行橡胶木翻种计划以解决家具业者面对橡胶木短缺的问题。与此同时，该机构也将会继续寻找另外大约4000英亩的土地用以翻种橡胶木。

这项工程首期占地985英亩土地，供180家申请工业地的家具业者，接着该商会再申请另1000英亩土地供那些计划扩充营业或其他家具业者申请进驻。另外，也计划展开第三期工程申请1000英亩土地，寻求国外家具投资家的到来，以将麻坡家具园打造成国际家具园。

麻坡家具园内设有货柜处理、运输系统和关税事务处，业者只需要在园内报关无需再到码头，节省了通关时间，而园内也设有保安设施、消拯局、宿舍、医疗护理中心、展览厅等。

家具业是劳工密集的行业不过却面对严重的外劳短缺问题。此外，政府预料将在近期宣布最低薪资调整，进一步冲击家具业的人力成本。同时，内政部近期终止服务长达10年的外劳工作准证让家具业者受到另一波打击。因这些外劳皆属于熟练员工兼技术经验丰富，一旦离开对生产线运作有很大影响。对此麻坡家具同业商会已经向政府提出希望能批准延长在家具业领域受雇超过10年的外劳工作期限。

原料短缺和外劳课题都不是短期之内就能解决掉的，尤其政府必须聆听家具业者心声，营造亲商环境，好好规划外劳政策而不是朝夕令改让业者措手不及。另外，虽然政府已经落实禁止出口橡胶木措施，不过橡胶木供应及价格仍处于不稳定状态。长期而言，政府应加强及扩大橡胶木种植和翻种计划增加供应量，以期橡胶木供应和需求能达到平衡点。

对于家具业者而言，配合未来的发展趋势，业者也必须加强现代化和自动化运作以减少过于依赖外劳的隐忧，同时提升高价值产品以维持国际市场优势和竞争力。

家具生产行业虽然是一项传统产业，但绝非是夕阳工业，政府和业者必须联手合作以达致双赢局面，进一步开发和强化我国家具在国际市场上的地位与优势。