GKent的现金部位

先来看看《彼得林区选股战略》的第十三章：一些著名的数字，其中一段的主题是《现金部位》，以下为部分描述：

不过，如同我在前一章所提，根据年报资料显示，福特汽车每股可以分到16.3美元的现金净值，换句话说，我手上持有的每一股福特汽车股票，账面上都有16.3美元的红利，这真是一笔令人惊喜的隐藏折扣啊。

这笔16.3美元的红利足以让事情彻底改观。这意味着我用38美元的价格买进福特汽车的股票，事实上只花了21.7美元 (38减去16.3) ，分析师预估福特的汽车业务平均每股可以赚进7美元，以38美元的股价来计算，本益比是5.4倍，而如果用21.7美元来计算，就只剩下3.1倍。

不管是不是景气循环股，3.1倍的本益比都是一个迷人的数字。

按照上面的解释，我也来研究GKent的现金和本益比。

截至2019年1月底，GKent所拥有的现金部位总额是2亿6402万令吉，和2018财年现金数字相比下降了2亿4660万令吉或48.3%，最大原因还是全年营业额下跌了1亿8625万令吉。另一边厢，2019财年的负债是6013万令吉，比前一年稍微增加369万令吉或6.5%。将现金总额减掉负债，得到2亿389万令吉，这就是GKent的现金净额。这种现金超过负债的情况非常理想，将2亿389万的现金净额除以GKent目前流通在外的5亿5678万股票总数，平均每股可以分到37仙的现金净值。

如果今天以RM1.09的闭市价格买进GKent的股票，事实上只花了RM0.72 (RM1.09减去37仙) 。GKent的2019财年净利为每股15.25仙，以RM1.09的股价来计算，本益比是7倍，而如果用RM0.72来计算，就只剩下4.7倍。

4.7倍的本益比是不是一个迷人的数字就见仁见智，但如同我在之前说过的，GKent在2020财年的业绩预计会比2019财年进步，主要得益于LRT3工程会在下半年全速恢复、赢取新加坡公共服务局供应水表合同以及自动抄表今年内推出市场。下一年盈利预计成长，则GKent会获得更多的现金；现金提高，管理层就有望派发比2019财年更高的股息。

对分析员来说，GKent缺乏利好前景，而且又没有让人兴奋的重大事项来刺激股价，因此看淡企业估值。我却认为，最坏时机已经过去，而且GKent的财务状况相当健全，有能力在以后继续扩大水表产能或者展开并购行动。

GKent的本益比偏低，股息率大约为6%左右，加上持有丰厚现金，是股息投资者值得收藏的好股票，但短期之内其股价却缺乏上涨空间。不论是长期还是短期投资人，想买进GKent股份之前都该仔细想一想自己买进的动机和目的是什么。

Cypark | 再生能源未来引擎即将启动

每一间企业的生意模式和业务运作不同，呈现的资产负债表也会不一样，如制造生意的企业最大资产是物业、厂房和设备，从事服务业最大资产是库存和现金等等。但这里要讲的这一间就不一样，它最大的个别项目却是无形资产，截止2018年10月底数额高达8亿1332万，它就是专注于环境保护和再生能源业务的Cypark。与其说是无形资产，其实更该称为特许经营权会比较恰当。因为Cypark在2015年11月与国能签署协议，获得25年经营权以承建、经营和管理这间废料转能源厂 (Waste-to-Energy) ，透过废物发电以提供20兆瓦的电力供应。

根据官方网站和分析员的资料，这家废料转能源厂的成本为3亿，不过无形资产的数额却高达8亿多，这是因为无形资产是以未来25年的估计应收数额折算回现在的价值。一旦废料转能源厂正式启用，无形资产就会根据25年摊销纳入损益表来反映其经营效果和时间效应。资产负债表方面也会随着变化，无形资产将释放投资价值，把投资效益从无形资产转移至应收付款或者现金。根据Cypark的估计，废料转能源厂每年收入为8000万，假设融资利率为9%，未来25年的2亿应收数额 (8000万 x 25年) 减去3亿的资本开销，以9%折算回现值大约是8亿，正好接近于现在我们看到的无形资产数目。换句话说，这项3亿投资项目的收益率应该还大于9%。翻查几年前投行的分析预测，废料转能源厂每年可贡献净利达3000万令吉或37.5%，其收入和净利各占2018财年之24%和42.6%比例。这个投资项目的净利率可比现在的20%左右还高，长期而言将带给企业可靠和稳定的重复性收入，因此投资人无需对这项无形资产的存在而太过担忧。

Cypark在2018这一年就成功获取三项总值7亿的太阳能光伏能源 (LSS) 合约可说是重要的里程碑，先是在1月份从Cove Suria私人公司获得价值2亿6051万的新合约，将在森美兰州格灵济水坝的地段提供厂房的工程、采购、施工和调试工作 (EPCC) ，合约期限为24个月。同时包括为厂房提供营运和维修服务，有效日期是从国能确定营运日期开始计算，为期21年。Cypark也在同年12月获取两项总值4亿5000万的太阳能光伏能源 (LSS2) 合约，分别在吉打州锡县和森美兰州双溪特力建设太阳能光伏发电设备。2018财年的环境工程业务营业额为2亿4505万，Cypark获取这三项大型合约足以让企业接下来的两三年非常忙碌。其实，Cypark也早在2017年12月就获得能源委员会颁发位于森美兰州双溪特力的30兆瓦浮式太阳能光伏厂承建合约，该项目一旦竣工将是世上其中一间面积最大的浮式厂房，惟至目前为止详情却还没公布。

上个月中，能源、工艺、科学、气候变化及环境部长杨美盈表示政府将为第三期的太阳能项目 (LSS3) 价值约20亿的工程进行公开招标，以增加可再生能源的发电量。杨美盈指出，招标活动为期6个月，从2019年2月开始至8月结束。她预计，招标结果将在年底前出炉。对于LSS3的计划，发展商所提供的配额将从之前的30兆瓦增加到100兆瓦，好让他们从金融机构获得更好的融资利率从而降低电价。以Cypark在技术专业和经验知识方面的优势有望攫取LSS3工程合约。

Cypark持有LSS1和LSS2合约加上废料转能源厂即将在今年6月开始投运，其产能将在2020年之前从目前的31兆瓦增至231兆瓦，管理层也冀望把再生能源业务收入从2018财年的5000万，提高至2020财年的3亿以进一步巩固Cypark在相关行业的先驱者定位。

虽然可再生能源领域的竞争越发激烈，但Cypark已经采取两大策略来应对竞争，即通过研发新科技来降低成本，以及规模效应取胜。Cypark也强调除了加强竞争优势，没有其他办法可以让企业得以永续经营，因此企业选择进军新加坡以培养更强的竞标能力。

综合上述资料得知，Cypark中短期的策略是获取更多可再生能源合约以支撑未来创造更高更稳定的特许经营收入。接连赢取大型工程合约或将在短期之内增加Cypark的融资，庆幸的是企业的财政状况尚算健康，目前负债股权对比为0.94，考虑到废料转能源厂即将运作，未来可观的长期收益将会极大地改善企业的现金流和资金周转能力。

第二组合正式结束

上星期我妈突然提出趁我还空闲在家的时候，先处理掉把她的股票转让给我和姐姐，她担心某一天突然出事后我们家的姐弟会争家产😂

和我妈一番讨论后我们决定，把有账面盈利的Cypark转给我姐，而剩余都是账面亏损的六档股票 (BPlant, GKent, Hevea, Homeriz, JayCorp, Wong) 就割名给我。之所以会有这样的安排，主要是我姐的股票组合经过我修正后已经转亏为盈了，接下来应该无须再作大调整，反而我的股票组合却从12档增至15档就有点棘手了，详情日后再谈。

谈回我妈今年至今的投资绩效，未实现回酬为12.15%，表现远比马股出色。遗憾的是，至今整体组合回酬却是-19.25%。

年初至今收到的股息为RM529。自投资股票以来这些年累积的总股息为RM7,956.27。

而今年的买卖操作就是以RM0.87卖掉YTL Power，再以RM0.87加码JayCorp。整体而言，这些年来的买卖净亏损为RM7,959.29，正好被总股息收入抵消。

操控这档组合不到两年，很可惜还是无法为整体组合绩效赚取更多的盈利。我不想抱怨股市行情或者个别股价表现不好，因为说到最后，都是我一人作出买卖的决定，而在我作决定之前，都是经过仔细研究和分析股票基本面和未来前景的，再以简单的技术面为辅。但有时候，我们也无法确定股市会到什么时候才来证实我们的选择是正确的，甚至有时候是几乎被市场漠视。

接下来我会把更多心思放在我的组合，因为我觉得股票配置有点怪，可以的话想做些调整来增持现金以应对目前市场欠佳的马股。

Favco的营收分析

自Favco去年收购四家工程与自动化公司后获利能力大增，和2017年比较净利就上升了8.42%至6939万。然而，营业额却仅仅微升0.76%至5亿3049万。若排除掉四家子公司在下半年所贡献的收入，调整后的营业额减至4亿5747万，按年比较下挫了13.11%之多！

不可否认的是油气业务不景气导致Favco的订单数额不断在萎缩，尽管近年来Favco积极争取更多建筑领域的塔式起重机订单，但至目前为止，Favco仍以上游油气业者使用的岸外油井起重机为主。根据MIDF研究所提供的资料，Favco有79%的订单属于岸外起重机，其余订单则来自船坞、基建和风力旋轮机等领域。

现在，我们来看看取自2013年至2017年财报的营收类别以作进一步分析：

Revenue breakdown	2013 (RM’000)	2014 (RM’000)	2015 (RM’000)	2016 (RM’000)	2017 (RM’000)
Contract revenue	637,001	692,697	680,475	471,752	361,255
Sales of goods	90,355	77,429	77,253	70,286	106,199
Services rendered	36,829	27,769	34,703	22,348	26,966
Rental income of cranes	-	-	-	17,887	32,064
Total revenue	764,185	797,895	792,431	582,273	526,484
Service & rental income %	4.82%	3.48%	4.38%	6.91%	11.21%

第一行的contract revenue，即为制造岸外和塔式起重机作出的营业贡献，从图表中可以看到销售从2013年的6亿3700万断崖式地跌至2017年的3亿6126万。第二行的sales of goods的5年销售记录变动不大，值得留意的是最后两行：services rendered和rental income of cranes，从2013年占总营收的4.82%比重增加至2017年的11.21%，两者的收益贡献几乎增加了一倍，从2013年的3683万增至5903万。

根据几年前的媒体访问消息，集团的策略会开始更加注重售后服务和维修业务。Favco早在2015年左右就已经在登嘉楼州的Kemaman建立一间可以容纳17个起重机的维修服务中心，为一些没有自家维修部门的客户继续提供优质和专业的售后服务与维修工作以提升企业的经常性收入。虽然这5年的售后服务和维修收入贡献不大，然而随着Favco的订单数额回升，预计售后服务和维修业务的收入会逐年增加，因为一般起重机的寿命是20至30年，因此售后服务和维修工作无疑是一项可观的业务，可为企业创造稳定的现金流。

Favco另外一个策略是出租起重机以增加收入，这是因为并不是每个中小业者都能负担得起购买起重机，因此Favco也从2016年开始向租赁业务发展以扩大收入来源，这也局部弥补了因起重机订单不足导致销售欠缺。

最近，大马国油宣布计划拨出约500亿作为2019年的资本开销，当中300亿将投资在油气上游领域，国内外项目各占一半，分析员相信这将刺激油气上游活动并惠及上游业者。其实Favco也会是潜在的受益者，随着油气领域开始进入复苏的循环周期，岸外起重机的订单预计也会慢慢增加。Favco续去年10月报备获得总值8040万的起重机订单后，今年2月也再次宣布赢取总值6110万的起重机新合约就是一个明证，而截止2018年12月底为止Favco的订单总值为5亿6300万。

目前国内外的油气领域开始出现复苏迹象，预料接下来几年时间之内Favco的订单数额会开始上升，同时也能带动售后服务和维修业务。另外，针对油气和基建领域，Favco也积极增加在油气和基建领域的起重机出租数额以持续性提高固定收入，为企业作出更多的收益贡献。

浅谈公积金局和国库控股

2月16日公积金局宣布派息率6.15%，超越市场预测，给人民带来了惊喜，不意却惹来了前首相兼财政部长拿督斯里纳吉的质疑，他认为公积金局在没有计算所持股票亏损率的情况之下就派息。本月初，国库控股宣布2018年税前亏损高达62亿7100万令吉为10年来首见，更是被纳吉贴文批评希盟政府治理不当导致投资失利。

本文的原意并不探讨孰是孰非，不过却尝试了解公积金局和国库控股的特点和区别，我们才能进一步作出客观的判断与分析。

1. 基金规模
公积金局去年的总资产已累积至8366亿5000万令吉，未来几年将会超越1兆令吉，规模也将比国内生产总值还大。

反观国库控股的规模就比较小，净值调整 (Net Worth Adjusted, NWA) 从2017年的1160亿令吉减至2018年的910亿令吉，可变现资产值 (Realisable Asset Value, RAV) 也从前期的1570亿令吉下滑至1360亿令吉。

2. 投资策略
公积金局会持续根据战略资产配置 (Strategic Asset Allocation, SAA) 进行长期的多元化战略，尤其当市场有许多不确定因素的时候，他们有能力面对任何短期的不确定因素。公积金局作为长期基金，相信股票仍是强化会员回酬最重要一环，因此当股市下行时，正是基金趁低吸纳的良机以攫取长期回酬奠定基础。

国库控股今年将专注执行投资组合再平衡策略，以及强化财政水平工作。为此集团将为双基金架构拟定政策、指南和程序，以及重组与强化内部能力来传递新方向。

国库控股将通过商业 (Commercial) 和策略 (Strategic) 的双基金架构来达成促进大马长期财富基建的目标。商业目标将专注促进金融资产，以及多元化国家收入来源；而策略目标则是持有能为国家经济带来长期效率的战略资产。据悉，商业投资作为国际财富基金占了70%，策略投资则作为发展型集团占了30%。

3. 总资产类别
国库控股与公积金局的差别在于前者是股票投资者，股票占总资产比重之90% (60%上市公司加30%私募投资) ，其余10%则为产业，且没有公积金局的保本限制。

而公积金局在2018年的股票投资占总资产比例为39%，大马政府证券、贷款和债券比重则占了50%，剩余为货币市场 (6%) 和不动产和基础设施 (5%) 。

4. 旗下持有资产
截至2018年12月，公积金局10大股票持股率依序为马建屋 (63.77%) 、兴业银行 (40.62%) 、马资源 (35.48%) 、马电讯 (16.50%) 、Axis产托 (16/09%) 、亚通 (15.78%) 、数码网络 (14.82%) 、双威产托 (14.81%) 、MBM资源 (14.66%) 和IJM (14.65%)。

国库控股方面，商业基金资产涵盖联昌集团、亚通、IHH医保和阿里巴巴等上市公司，以及The Holstein Milk公司、大马永明人寿 (Sun Life) 、WeLab和Palantir等私募资产。

策略基金包含马电讯、国家能源、马航、南北大道公司和大马机场等战略资产，以及Silterra私人有限公司、伊斯干达投资公司、大马伊斯干达松林制片厂 (Pinewood Studio) 等发展型资产。

5. 投资收入和盈利
股票仍然是公积金局的最大收入来源，比例占到57.55% (292亿8000万令吉) ，依序为固定收入之36.12% (183亿8000万令吉) 、不动产和基础设施之4.13% (21亿令吉) 以及货币市场之2.20% (11亿2000万令吉) 。

至于国库控股的2018年股息收入和脱售盈余分别为28亿令吉和14亿令吉，均比2017年之31亿令吉和28亿令吉表现逊色。

更甚的是，国库控股全年税前亏损达62亿7100万令吉，比较前期为税前盈利28亿9600万令吉，尤其资产减值从23亿令吉飙升2.17倍至73亿令吉。

6. 海外投资
2018年公积金局的海外投资从前年的28%跌至26.7%，投资收入比例也从前期的41.45%减至37.52%为191亿令吉。目前公积金局开始小额投资巴西和哥伦比亚等拉丁美洲市场，并从中学习，唯有在对相关市场越发了解和熟悉后，才可能逐步增加投资力度。

国库控股截止2017年12月的海外投资资产占资产价值的45%。近期消息传出国库控股希望减少其在伦敦、孟买和硅谷等海外地区的实际存在，并考虑脱售一些外国资产和科技投资以筹集资金。

7. 基金目标
公积金局致力于派发高于通膨率的股息回报，以维持和提升会员存款的长期价值，协助会员拥有更好的退休生活。首席执行员东姑阿里查可利认为，尽管会员基本存款额提高，但退休金不够用问题依旧存在，因此决策者应关注的是薪酬增幅与通膨一致，以确保国民退休生活无忧。

国库控股作为大马的主权财富的基金，将专注支持政府的经济政策，当中包括通过削减非策略资产的股权和撤回离岸业务如伦敦等海外投资，以提供政府更多现金或股息。国库控股将重新平衡现有的投资组合，不在短期内出售资产或股票以赚取现金，而是将国库控股变成国家的重要收入来源，以持续补充联邦政府的年度预算。

8. 派息率
公积金局承诺每年派发至少是通货膨胀率外加2%实际利息的回酬目标。2018年传统公积金储蓄户头派息6.15%，总额为430亿令吉；而伊斯兰公积金储蓄户头派息率则是5.90%，总额为43亿2000万令吉。

国库控股则放眼在5年之内实现高于通货膨胀率3%的回报。不过随着投资组合的重塑，这一目标也将随着时间推移而重新审视。商业基金的回酬目标为消费物价指数加5年滚动基础之3%回酬；策略基金的回酬目标则与5年滚动基础的10年期大马政府债券相符。

去年虽然蒙受亏损，不过国库控股派息却比2017年高出50%至15亿令吉给大马政府。

9. 减值
对于减记高达73亿令吉的课题，国库控股董事经理拿督沙里尔指出，去年全球主要市场表现欠佳，迫使国库控股需减记持有的股票市值，以及部分非上市资产价值，其中半数就来自陷困的马航 (30多亿令吉) 。不过国库控股预见显著减记不再，今年有望转亏为盈。

公积金局方面，根据2018年初步数据，估计其总收入的净减值与2017年的30亿令吉比较会出现微幅变动。大多数减值来自来自上市公司金融资产，少数则是来自非上市公司的子公司和联营公司。东姑阿里查可利拒绝透露去年的减值，因为还需等候总稽查司检查账目，但保证当局会采用国际良好实践。

从资产配置可以看得出，股票占国库控股比重高达90%，因此减值导致集团转盈为亏；相反的股票占公积金局总资产比例从前两年的42%减少至2018年之39%，因此相信其净减值并不会比往年高很多。

总结
我觉得不久前股神巴菲特致股东的一封公开信，其中有一段话是最好回应上述的争议了，内容如下：

我们每季度的GAAP收益的大幅波动将不可避免地继续下去。这是因为我们庞大的股票投资组合 - 截至2018年底价值接近1730亿美元 - 经常会经历单日20亿多美元或更多的价值变动，而新规则都要求我们必须立即将这些波动计入我们的净利润。事实上，在股价高度波动的第四季度，我们有好几天都经历了单日盈利或亏损超过40亿美元。

我们对此的建议？请关注营运收益，少关注其他任何形式的暂时收益或损失。我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的重要性。随着时间推移，我和查理预计我们的投资将带来客观收益，尽管时机具有高度不确定性。

必须清楚知道的是，公积金局和国库控股都是追求长期投资回酬，但这需要消化短期的市场震荡。短期股价波动并不能证明他们的投资绩效，我们也不能因为片刻的股价变动造成纸上亏损而指责管理者。然而以个别案例来分析，国库控股的重要资产之一 - 马航，多年以来的商业表现和营运绩效并不令人满意，国库控股有必要重新审视和检讨这项投资是否能为国家带来经济效益，一家常年亏损的企业要如何为投资基金带来回本和盈利呢？

长远来看，我们应该关注这两大基金的整体表现和获利能力是否能在长期获得实现，但这也取决他们的策略与估值能否足以应付未来不可知的投资风险和市场波动。