浅谈近期大红大热的GKent

全国大选成绩出炉之后有两只被视为政治股跌得很凶，第一个是MYEG，第二个就是我今天想要讨论的建筑股GKent。GKent在大选前5月8日以RM3.94收市，大选后复市的几天一度跌至最低RM1.47，跟着5月30日全球股市暴跌，GKent再次跌到新低RM1.12！最终在5月的最后一天以RM1.20挂收，不到一个月时间股价就猛挫70%之多了！

来看看GKent的股票基本面：截止2018年1月31日其净现金有4亿5447万，或等于每股81仙；净资产也有4亿7578万，或等于每股84仙，现金流方面GKent是绝对没问题的。

GKent有三大核心业务，分别是大型基建、医院工程和水表供应。目前其手握庞大的56亿工程订单有待完成，包括价值45亿的LRT3计划、价值4亿9357万的MRT2以及总值6亿4209万的两间医院建筑工程。当中备受瞩目的LRT3计划是与另一间建筑股MRCB各持五成比例来联营组成，这项大型工程已经在2016年动工，预计在2020年8月就能完毕。截止2018财政年GKent已经从LRT3工程共录取了3亿1388万营收和2320万净利。身为工程交付伙伴 (PDP) 的GKent预料能从LRT3的45亿费用赚取6%的盈利即2亿7000万，扣除已经认账的2320万，还剩下2亿4680万盈利或等于每股43.82仙的净利在未来两年入账。

两间医院预计能在这两年之内完成，以6%赚幅来算的话相等于每股6.84仙的净利。

GKent的水表供应收入方面则相当稳定，占据总营业额之25%，过去五年平均贡献大约2亿5000万的税前盈利，扣掉24%企业税务后一年也有每股3.37仙的净利，三年计算就有每股10.12仙净利了。另外还有一项是在巴布亚新几内亚的污水处理厂联营工程，过去五年平均收益达200万，预计接下来的三年也能贡献1.07仙收益。

从以上净现金、LRT3、医院工程和水表业务的价值加起来，GKent的内在估值是RM1.43，折算30%则是RM1.00，不过这并没包括其他基建项目如MRT2等，因此其内在估值应该会更高。

有几个护城河要素是要知道的：

1. GKent是国内唯一拥有铁路相关系统专业知识的本地业者
2. GKent在今年3月获得建筑工业发展局 (CIDB) 颁发五星评级，认可其竞争力和实力
3. GKent也是大马最大的水表及相关配件的制造和供应商，在大马市场占据约50%份额

虽然说新政府因为国债破兆而腰斩隆新高铁和捷运三号线两项大型计划，其他基建工程如东海岸铁路、金马士-新山双轨铁路等项目也岌岌可危，不过长远来看，若国家要经济发达和成长，未来兴建大型计划肯定是有必要的。而新政府以后的做法是透明化招标肯定能助于减少舞弊、降低成本和招徕符合有关需求和具备有实力的竞争者。

另外不能撇除的就是政治风险，GKent一直被盛传是靠和前首相的裙带关系而得到基建合约的，而这也是投资人抛售股票的最大原因之一。短时间之内GKent和其他建筑股的股价和前景应该还会继续承受卖压，但我相信一旦未来大型基建计划重启，优质的本地建筑股还是值得长期持有的。

2018年5月投资小结

五月天真的发生太多事情了！先是509全国大选投票日实现前所未有的政党轮替，希盟新政府执政让国内外市场和投资人震惊不已。接下来的三个多星期里陆续公布一连串消息如国债破兆、1MDB曝出更多内幕、重新检讨前朝大型工程、终止隆新高铁和捷运三号线、终止GST等等更是热门课题不断。国际格局方面，中美贸易战疑虑重燃、美朝峰会、意大利政治危机、美国公债收益率飙升等更是令全球股市剧烈动荡，尤其在5月30日更是全球股市下跌，富时综指当日狂泻56.56%或3.18%，最终以1,719.28点闭市，写下自2008年10月以来的最大单日跌幅。

而我这个月的战绩几乎要用天绝人寰来形容了，年初至今的投资回酬继续扩大至-26.16%；五月份的富时综指挂收1,740.62点，比起去年闭市反而回吐3.13%。

股息方面，五月收到Luxchem的RM180，待领股息则有RM1,165。

股票交易方面，月中以RM0.76价位趁底吸纳Gadang。

五月出炉的公司业绩如下：

Favco - FY18首季净利赚551万，按年下跌57%，按季下跌48%；无派息
Green Packet - FY18首季亏损705万，按年下跌33%，按季下跌169%；无派息
Hevea - FY18首季净利赚238万，按年下跌91%，按季下跌85%；无派息
Johotin - FY18首季净利赚762万，按年下跌26%，按季上升462%；派息1仙
Kimlun - FY18首季净利赚1265万，按年下跌18%，按季下跌48%；无派息
Liihen - FY18首季净利赚813万，按年下跌63%，按季下跌47%；派息2.5仙
Matrix - FY18末季净利赚4390万，按年上升13%，按季下跌38%；派息3.5仙
YTL Power - FY18第三季净利赚1亿4502万，按年下跌10%，按季上升6%；无派息

整体来说今年首季大部分企业的表现不如预期，主要是因为受到汇率波动、成本高涨和工资增长等因素影响。新政府接下来推出的新措施和财经政策也将是国内外投资人非常关注的，五月马股下跌很大原因是大选成绩以及一系列负面消息导致市场惊慌和吓走外资，如何挽回投资人的信心也是政府需要去想的。不过我还是选择相信最坏的事情都会成过去，接下来要怎样改善与成长才是最重要的，不抱着这样观点去想的话我又如何去相信明天会比今天更好呢？

季报分析 | Hevea 1Q18业绩探讨

与其他木制品同行Liihen, Homeriz, JayCorp等一样，Hevea的FY2018首季业绩不济，按年比较营业额下降27%至1亿1546万，净利猛挫91%至238万；按季比较营业额则下跌13%，净利骤降85%。这里我们可以从Hevea的两大核心业务数据分析来了解业绩暴跌的原因。

刨花板业务与去年同期比较营业额和税前盈利分别下跌24%至4638万和67%至400万，主因是美元兑马币走软、产量减少以及原料成本上升等。对此管理层表示目前刨花板的挑战是市场产能过剩以及全球经济依然充斥不明朗因素，他们会在研发高品质产品方面致力继续提升成本效益。

组装家具业务的表现比较糟糕，与去年同期比较营业额下跌30%至6908万，不过却蒙受142万的税前亏损，主因是外劳短缺导致公司无法接纳更多的生意订单，导致销售量减少、生产成本走高以及产能使用率下跌。惟管理层对此表示人手问题目前已经取得突破进展，相信可在最短时间内尽可能解决这项课题。

前几天看到一则新闻是说沙巴新任首长沙菲益下令冻结州木桐出口并即时生效，旨在确保州内木桐供应足够应付木业及相关领域需求。而早在去年的7月1日开始我国政府也已经全面禁止橡胶木出口以缓解原料短缺以及成本压力。不过在目前日益趋高的成本环境之下显然这些措施还不足够，尤其是国际油价持续走高，连带塑胶包装、涂层喷漆、粘合剂价格等也随着上扬，如何有效管理产能效率以及转嫁成本给客户成了木制品公司的最大难题。

Hevea耗资1500万打造完毕的可食用蘑菇种植厂房也会在今年中就正式投入营运，月产100公吨需60天时间收成，之前管理层表示过这项新业务预计首年就能交出1000万营业额以及30%的盈利率，因此我们相信在下半年的季报就可以看得到可食用蘑菇业务开始贡献收入，加上目前美元兑马币开始走强以及人手不足课题得到解决，Hevea在下半年的盈利表现理应会更好。

季报分析 | Liihen 1Q18业绩探讨

Liihen公布的FY2018首季业绩不如预期，按年比较营业额上升12%至1亿9376万，不过净利却猛挫63%至813万；按季比较营业额上升5%，不过净利也下降47%。管理层在文告里解释盈利下跌主要是因为原料价格和劳工成本上升。另外，马币兑美元强势也增加公司的外汇风险，外汇损失就从去年同期的96万增加到这个季度的355万。

管理层对此展望成本增加、劳工短缺和美元疲软会是公司的最主要挑战，因此他们将会多元化其产品来加强市场定位和扩展客户群，并且也会继续执行有效的成本管理以支撑今年公司的盈利表现。

Liihen在FY2018年报也揭露公司会采取一些措施来缓解成本高涨难题：
 - 升级机械自动化以提升生产效率和解决劳工短缺
 - 与客户在产品研发阶段就展开紧密合作，以达到最佳成本效益和保持理想的品质价值

从目前情势来看，Liihen应该有能力在短时间内将成本转嫁给其客户，倒是劳工短缺问题却不是一时三刻就能够解决的，尤其是现在新政府才刚成立，国家的外劳政策会否变动有待观察。

值得一提的是，公司的最大出口市场美国持续在成长着，仅这个季度就再次创造新高至1亿4450万，占了总营业额之75%。随着目前美元开始升值或许能抵消公司的部分成本涨势，如果Liihen能更有效的控制成本，我们应该可以谨慎预计下一两季度的盈利或将复苏。

季报分析 | Luxchem 1Q18业绩探讨

Luxchem的FY2018首季成绩来得好快，4月30日就公布业绩了。按年比较营业额和净利分别走软9.8%和29.2%，按季比较营业额稍微滑落0.3%，净利倒是上升1.5%。管理层在文告里解释营业下跌主要是受累于化学品分销业务不济；越南、泰国和印尼这三个主要海外市场也都一同下滑，则是因为较低的制造业务交易量。管理层也表示令吉兑美元波动、原料价格起伏、原料需求与供应情况以及市场竞争都会影响到企业的盈利表现，因此他们将极力提升生产力和效率以应对这些无法控制的外围因素。

根据早前资料，Luxchem计划扩展印尼和越南市场以提振业绩，主要是这两个国家人口更多，工业发展也相当庞大有利于公司业务，对此他们甚至都已经在该处建立自己的海外办事所。以首季表现来看，化学品分销业务和制造业务各自占总营业额71%和29%，不过却分别占税前盈利的59%和41%，制造业务赚幅较高也是Luxchem积极扩大制造业务产能的原因。

Luxchem在FY2017年报提及其制造业臂膀Luxchem Polymer Industries S/B年总产能为30,000公吨，产能使用率接近100%，目前公司已经完成扩充计划，把年总产能提高至40,000公吨并预计下半年就能开始正式投入运作。另外，2016年新收购的子公司Transform Master S/B去年的年总产能是9,600公吨，产能使用率也接近100%，因此Luxchem在今年首季就已经安装好新机械，把年总产能提升至13,800公吨。不过新产线的增加也需要时间来融合和熟悉操作，因此预计直到下半年或明年首季才会释放效益。

Luxchem的海外营业额仅占大约30%，采购方面倒是超过一半以美元结算，因此外汇波动其实对他们冲击不大。根据其年报的外汇敏感分析，10%马币兑美元波动对税前盈利仅造成2.1%的外汇损益而已。不过截止今年首季为止Luxchem的美元贷款却还有510万美元，目前马币强势有助于Luxchem减少外汇亏损。