EWINT的估值法

今早从Fundsupermarket网站得知，EWINT刚刚推出了为期四年的未评级回教中期票据 (Islamic Medium-term Note, MTN) ，面值达2亿7000万，发行日期为5月14日。EWINT早在去年4月27日就成立面值达8亿的回教中期票据计划筹资，主要是支付营运资本需求以及融资计划。

以下是整理出来的有关资料：

	发行日期	期限	面值 (令吉)	年利息率	年利息数额 (令吉)
1	27.4.2018	5年	1亿8000万	6.65%	1197万
2	25.10.2018	3年	3亿5000万	6.40%	2240万
3	14.5.2019	4年	2亿7000万	6.40%	1728万
			8亿		5165万

从以上数据得知，EWINT每年需要为此支付的利息高达5165万，企业是否有足够的盈利来偿还这笔利息数额呢？在上个财政年末季报告管理层就有提及，高达66亿1500万的未入账销售可在未来三年时间内开始认列营业额和盈利，并冀望在2019和2020财政年达到60亿总销售的目标。我们做个估计，假设2019至2021年EWINT的平均营业额为22亿500万，并以预计15%盈利率来计算的话，一年可取得3亿3075万的利润，按照盈利和利息费用比例为6.4倍，形成很大的安全边际，债券投资人可不必担心EWINT付不起这笔利息。要注意的是，以上利润计算可还没有包括EWINT在英国的联营产业项目收入贡献。

另一方面，我们也可以透过企业的市值和负债规模进行计算，EWINT拥有8亿的债务，而目前市值大约为16亿，正好是债务的一倍，换句话说，企业价值至少还有50%的下降空间，基于投资债券非常安全，足以保证债券持有人能够如愿赚取固定收益。

然而，如果我们有信心EWINT可以在接下来的三年里每年都能取得至少3亿3075万的盈利，远远高于过去几年的财务表现，为什么我们还要认购债券只是稳定赚取那5165万的利息呢？预期获利能力高于债券现行利率的部分也可以提供非常可靠的安全边际，尤其是目前EWINT的股价为RM0.665、远低于过去几年平均价格的时候。若支付价格足够便宜的话，也能缓冲未来预期获利下跌的风险。

无论是投资债券或者股票甚至持有现金，都有各自的回报和风险，但通过估值比较，至少我们推算出哪个选择最好对我们也最有利，尤其是在目前股市情绪不佳、经济前景欠好的情况之下我们要如何持续创造最佳的投资回酬？

季报分析 | Homeriz 2Q19业绩检讨

Homeriz的最新业绩表现平稳，按年比较营业额微挫0.2%至4038万，净利则上涨52.6%至553万；按季比较营业额和净利也分别上升11.9%和7.6%。管理层表示盈利增加归功于售价提高和马币兑美元疲软，以及原料成本下降。一如以往，管理层表示生产成本上升和汇率波动是最大挑战，鉴于全球经济不明朗因素，企业会继续关注在开发新产品和现有产品设计，并致力提升成本效益和有效控制成本。

最近三年以来Homeriz加大了资本开销，2016年至2018年分别为1034万、655万和983万，主要是都花在收购地皮、提升机械设备以及建造新厂房。其中面积达55,000平方英尺的厂房 (Factory F) 已经在2017年竣工并启用，Homeriz的总建筑面积也提升至510,000平方英尺。目前，企业还在建造另一间新的厂房来扩充产能，因此管理层也在今年初的股东大会表示了会拨备大约1000万资本开销以添购自动化和现代化的机械设备。

Homeriz正积极地展开扩充业务计划，先是在去年12月成立两间新子公司 (Homeours和Home Newcastle) ，原来是为了进军麻坡家具城而铺路，因为管理层在2月底向交易所报备企业用这两间子公司的名字在麻坡家具城以941万的价格收购12英亩的地皮。基于麻坡家具城设有货柜处理、运输系统和关税事务处的好处，我预计Homeriz会在麻坡家具城开启之后把产品都运输至这两间子公司以节省通关时间和加快送货给海外客户，从而带动企业整体的销量和盈利。此外，Homeriz也在本月公布成立另一间新的子公司 - Eritz，有意思的是Eritz正是企业自家品牌名称，也许设立这间新公司的目的就是为了打响品牌在市场上的名声与定位。

Homeriz在4月26日建议派送凭单，每持有4股将获赠1张凭单以回馈股东的支持，这项企业活动预计会在第三季完成。Homeriz股价从几年前的90多仙跌到现在的60多仙，相信让很多长期投资者亏损了不少，这次的4送1凭单有机会让散户们直接在股市套利，也算是个小小的安慰吧。

初次投资PRS

近期上网注册了私人退休金计划 (PRS) ，主要是看中投资在PRS可以取得每年RM3,000的税务减免。不计投资回酬的话，单从税务减免来看，应课税收入介于RM20,001和RM35,000之间获得RM150的退税，相等于5%收益；应课税收入介于RM35,001和RM50,000之间获得RM300的退税，相等于10%收益，依此类推。换言之，收入越高的投资者可以获得更多的税务豁免，不过要留意的是这项税务优惠只是到2021年为止而已。

PRS和EPF一样，是属于个人的退休养老金，让存款者把钱存进私人养老金户口，55岁之后才能提领出来，每年PRS将会根据投资收益，派发股息给会员。另外，PRS也和EPF同样的分成两个户口，即第一户口占70%，第二户口占30%。第一户口必须等到55岁后才可以取出，而第二户口每年可以提款一次，不过提款将被扣除8%的税务罚款！

我买进的PRS是CIMB Principal PRS Plus Growth Class A，资产配置是70%的资金投资在股票，剩余30%投资在固定收益，归类为成长型基金。这档基金在过去5年的累积回酬高达27.17%，打败市场标准之-0.35%；而自从它在2012年开跑后至今的累积回酬也取得37.24%，超越市场的10.10%表现。不过基金费用也不算便宜，每单位资产净值的销售费是3%、每年1.40%之资产净值的管理费以及0.04%之资产净值的托管费。

投资PRS后我就不会过多理会其价格波动和短期表现了，毕竟这是退休金计划，长期而言理当看到正面回酬。就目前而言，我还是会把心思放在股票。

2019年4月投资小结

托希盟政府宣布重启东铁计划和大马城项目导致建筑股大涨的福，继续提升我在4月份的投资表现，年初至今的未实现盈余从上个月的4.72%增加至这个月的11.84%，而累积回酬也从上个月的-23.77%减低至-18.58%。

股息方面，这个月收到RM1,010，待领股息减少至RM1,147，不过来到这个月，预计手上不少股票会随着公布季报而派发丰厚股息。

企业活动方面，Homeriz有点出乎意料的建议4送1凭单，预计会在今年第三季完成。

Gadang、Homeriz、LCTitan和Luxchem的最新季报表现普通，尤其是LCTitan再次交出业绩炸弹，导致股价也从周一开市的RM4.00重摔至昨天挂收RM3.53，跌幅达12%，估计其营运状况和股价表现还是会持续低迷下去。

4月马股利空消息不少，包括富时罗素公司 (FTSE Russell) 考虑将大马从富时全球政府债券指数 (WGBI) 剔除，及挪威主权财富基金撤出大马债券市场的消息，导致马股在过去一个月受挫。然而政府相续宣布重启大型基建计划和首相敦马哈迪到访中国，也释放出正面讯息，有助于在短期内提振市场的投资信心，这可以从外资掀起的马股撤资潮已经逐步放缓看得出来，综指有望重拾上升动力。另外，市场也热切冀望中美贸易谈判可以在5月圆满解决，从而振奋带动全球股市包括马股。无论如何，这个月我的焦点还是会放在企业季报和未来表现，尤其是我手上持有的家具股，因为这些家具股在我整体投资回酬就贡献了10.67%的账面亏损！😭

Gadang的最新动向

沉寂多时的Gadang最近成为股市焦点，首先在4月16日宣布其独资子公司Gadang Engineering获得敦拉萨城市私人有限公司 (TRX City) 颁发价值3852万令吉合约，建造一座衔接敦拉萨国际交易中心 (TRX) 南端与北端的分层大桥。文告指出，该分层大桥项目将包括一座交通行驶通路、人行道以及用作安装公用设施的封闭式通道。这项工程将从今年7月1日动工，预计于2020年第三季度完成。值得一提的是，这已经是Gadang获得TRX City颁发的第三项工程合约了，之前分别是Gadang与中国中铁 (CREC) 旗下CRFG大马公司设立的联营公司获得颁发3亿2790万合约、负责吉隆坡敦拉萨路的升级工程，以及Gadang Engineering承建TRX公用区基本设施的基础工程、价值8609万令吉合约。连续获颁工程证明Gadang与TRX City合作愉快，绝对有利于Gadang继续涉及在不久前政府刚宣布重启的大马城计划，因为TRX City正是TRX和大马城计划的持有人与发展商。

跟着在4月18日，Gadang与DWL发文告表示，双方将合组财团以联手竞标基础设施项目，如果成功夺标，将共同执行基建工程，合作协议为期12个月。Gadang在该财团占70%股权，其余30%则由DWL持有。由于某报章报道Gadang-DWL财团已提交标书，竞标刚刚重启的东铁计划，合约价值据说高达50亿令吉，这则消息刺激Gadang和DWL的股价上涨不少，逼使两家公司不得不在4月22日傍晚发文告澄清指出，目前他们尚未就东铁计划提交任何的正式竞标书。虽然如此，两者携手合作就已经让人留下不少遐想空间，尤其是Gadang在4月26日再次发文告公布，收购DWL的2000万股票或10%股权，相等于1800万令吉或每股90仙，并崛起为DWL第二大股东。Gadang表示，这项收购行动主要是加强两者之间的合作关系。恰巧的是DWL也才刚刚聘请前捷运机构 (MRT Corp) 总执行长拿督斯里沙里尔为公司的董事经理，并相信沙里尔可带领公司在基建领域有一番作为。

令我感到比较好奇的是，本地有这么多优质的发展商，为什么Gadang却偏偏选择和连年营运亏损的DWL联手合作呢？若推测没错的话，DWL是一家土著企业，加上以沙里尔的专业能力和经验，可以加强Gadang-DWL财团在投标基建工程的胜算。

由于建筑领域前景趋向正面，Gadang的股价已经从上周五闭市的71.5仙偷步上扬至前天挂收的84.5仙，涨幅为18%。虽然如此，Gadang在最新季度的业绩表现平平，对比去年同期虽然营收增加34%，不过盈利却猛挫47%至1330万令吉，主要是建筑和产业两大业务赚幅萎缩所致。目前Gadang的建筑业务持有订单达13亿令吉，足以支撑未来两年的营业额展望；而产业业务的未进账销售则有9310万令吉。随着东铁计划和大马城重启，加上沙巴泛婆州大道和东马预算案基建项目有待颁发，因此Gadang备受看好有能力赢取部分基建合约。