SCICOM是否值得持有？

先来看看SCICOM的过往财务数据：

Year	Revenue RM’000	Net Profit RM’000	FCF RM’000	Dividend RM’000	Equity RM’000	ROE
2008	118,272	5,662	8,566	5,303	45,849	12.35%
2009	144,671	8,701	1,170	5,306	49,468	17.59%
2010	122,668	8,408	6,555	6,637	52,059	16.15%
2011	140,975	13,277	16,585	5,655	60,111	22.09%
2012	131,226	13,612	9,406	8,886	64,902	20.97%
2013	133,844	14,556	5,349	8,886	70,545	20.63%
2014	160,151	22,404	31,502	20,735	71,865	31.18%
2015	176,835	34,166	22,883	25,474	80,197	42.60%
2016	196,295	41,602	41,442	28,436	92,661	44.90%
2017	199,486	45,082	30,246	31,991	105,281	42.82%
2018	165,289	31,917	48,493	31,991	104,638	30.50%
10-Year Average	157,144	23,373	21,363	17,400		28.94%
10-Year CAGR	3.40%	18.88%	18.93%	19.69%	8.60%

SCICOM在过去10年获利稳定，每年都有现金流入能力，而且大方派息，尤其净利、自由现金流和派息的10年复合成长率非常接近，净资产持续增长以及高股本回酬率，基本符合优秀企业的条件。

根据上周企业公布的业绩报告，截止2019财政年3月底，累积9个月的财务表现不甚理想，营业额和净利分别为1亿1893万和1528万，自由现金流仅为1206万，今年派发的总股息为每股4.50仙，各项数据均比过去几年退步了。不过企业的资产负债表依旧稳健，现金高达4059万或等于每股11仙，没有任何负债。

SCICOM的核心业务是商务流程外包 (Business Process Outsourcing, BPO) 以及大马教育全球服务 (Education Malaysia Global Services, EMGS) 的外国学生签证一站式中心。SCICOM的营业额有44%来自海外，最主要国家是菲律宾，贡献了约17%，仅次于大马市场 (56%) 。对比前几年，菲律宾的营收贡献已经从最高峰期的30%跌至目前的17%，这也是导致企业盈利下跌的关键。不过去年2月，SCICOM成功获得柬埔寨旅游部派发合约，以发展、落实、营运和保养全面整合柬埔寨旅游管理系统，为期5年可延长两年，预计在2020年初启用。管理层对此表示虽然这项合约是利好消息，但对整体业务收益预计贡献不大。目前SCICOM正积极扩展海外业务，国内方面也竞标了政府的汽油津贴计划，冀望能弥补营收和赚幅下降的损失。

虽然说过去表现并不能反映未来也能保持同样水平，但从上面数据我们可以确定的是SCICOM营运相当稳定，生意模式也不受经济周期或者美中贸易战等外围因素影响，加上现在的商务企业也趋向电子化和自动化系统，因此SCICOM在这一行业还是具有竞争优势的。

那么SCICOM的内在价值有多少呢？基于SCICOM的自由现金流强劲，因此我选择用股神巴菲特提倡的自由现金流估值法公式来计算。假设2019年的自由现金流为过去10年的平均数额 (2136万) ，预计每年增长率是15%，并以目前市场利息的3%作为折现率：

Year	FCF RM’000	PV RM’000
2019	21,363	20,741
2020	24,568	23,157
2021	28,253	26,631
2022	32,491	30,626
2023	37,364	35,219
2024	42,969	40,502
2025	49,414	46,578
2026	56,826	53,564
2027	65,350	61,599
2028	75,153	70,839
Total	433,750	409,455

未来10年的自由现金流总现值为4亿946万，除以企业的总股数 (3亿5545万) 相等于每股RM1.15的内在价值，安全起见我再折算30%则是RM0.81，就是很好的入场时机。

SCICOM也不是没有企业风险的，尤其是其业务牵涉到国家的政府合约，一旦发生政府轮替极有可能会影响到企业的盈利能力。例如前几年SCICOM原本放眼在2017年成为斯里兰卡的最大型传统业务流程外包供应商，但随着斯里兰卡的政治局势混乱影响了企业赢取政府电子合约的几率。

EWINT的估值法

今早从Fundsupermarket网站得知，EWINT刚刚推出了为期四年的未评级回教中期票据 (Islamic Medium-term Note, MTN) ，面值达2亿7000万，发行日期为5月14日。EWINT早在去年4月27日就成立面值达8亿的回教中期票据计划筹资，主要是支付营运资本需求以及融资计划。

以下是整理出来的有关资料：

	发行日期	期限	面值 (令吉)	年利息率	年利息数额 (令吉)
1	27.4.2018	5年	1亿8000万	6.65%	1197万
2	25.10.2018	3年	3亿5000万	6.40%	2240万
3	14.5.2019	4年	2亿7000万	6.40%	1728万
			8亿		5165万

从以上数据得知，EWINT每年需要为此支付的利息高达5165万，企业是否有足够的盈利来偿还这笔利息数额呢？在上个财政年末季报告管理层就有提及，高达66亿1500万的未入账销售可在未来三年时间内开始认列营业额和盈利，并冀望在2019和2020财政年达到60亿总销售的目标。我们做个估计，假设2019至2021年EWINT的平均营业额为22亿500万，并以预计15%盈利率来计算的话，一年可取得3亿3075万的利润，按照盈利和利息费用比例为6.4倍，形成很大的安全边际，债券投资人可不必担心EWINT付不起这笔利息。要注意的是，以上利润计算可还没有包括EWINT在英国的联营产业项目收入贡献。

另一方面，我们也可以透过企业的市值和负债规模进行计算，EWINT拥有8亿的债务，而目前市值大约为16亿，正好是债务的一倍，换句话说，企业价值至少还有50%的下降空间，基于投资债券非常安全，足以保证债券持有人能够如愿赚取固定收益。

然而，如果我们有信心EWINT可以在接下来的三年里每年都能取得至少3亿3075万的盈利，远远高于过去几年的财务表现，为什么我们还要认购债券只是稳定赚取那5165万的利息呢？预期获利能力高于债券现行利率的部分也可以提供非常可靠的安全边际，尤其是目前EWINT的股价为RM0.665、远低于过去几年平均价格的时候。若支付价格足够便宜的话，也能缓冲未来预期获利下跌的风险。

无论是投资债券或者股票甚至持有现金，都有各自的回报和风险，但通过估值比较，至少我们推算出哪个选择最好对我们也最有利，尤其是在目前股市情绪不佳、经济前景欠好的情况之下我们要如何持续创造最佳的投资回酬？

季报分析 | Homeriz 2Q19业绩检讨

Homeriz的最新业绩表现平稳，按年比较营业额微挫0.2%至4038万，净利则上涨52.6%至553万；按季比较营业额和净利也分别上升11.9%和7.6%。管理层表示盈利增加归功于售价提高和马币兑美元疲软，以及原料成本下降。一如以往，管理层表示生产成本上升和汇率波动是最大挑战，鉴于全球经济不明朗因素，企业会继续关注在开发新产品和现有产品设计，并致力提升成本效益和有效控制成本。

最近三年以来Homeriz加大了资本开销，2016年至2018年分别为1034万、655万和983万，主要是都花在收购地皮、提升机械设备以及建造新厂房。其中面积达55,000平方英尺的厂房 (Factory F) 已经在2017年竣工并启用，Homeriz的总建筑面积也提升至510,000平方英尺。目前，企业还在建造另一间新的厂房来扩充产能，因此管理层也在今年初的股东大会表示了会拨备大约1000万资本开销以添购自动化和现代化的机械设备。

Homeriz正积极地展开扩充业务计划，先是在去年12月成立两间新子公司 (Homeours和Home Newcastle) ，原来是为了进军麻坡家具城而铺路，因为管理层在2月底向交易所报备企业用这两间子公司的名字在麻坡家具城以941万的价格收购12英亩的地皮。基于麻坡家具城设有货柜处理、运输系统和关税事务处的好处，我预计Homeriz会在麻坡家具城开启之后把产品都运输至这两间子公司以节省通关时间和加快送货给海外客户，从而带动企业整体的销量和盈利。此外，Homeriz也在本月公布成立另一间新的子公司 - Eritz，有意思的是Eritz正是企业自家品牌名称，也许设立这间新公司的目的就是为了打响品牌在市场上的名声与定位。

Homeriz在4月26日建议派送凭单，每持有4股将获赠1张凭单以回馈股东的支持，这项企业活动预计会在第三季完成。Homeriz股价从几年前的90多仙跌到现在的60多仙，相信让很多长期投资者亏损了不少，这次的4送1凭单有机会让散户们直接在股市套利，也算是个小小的安慰吧。

初次投资PRS

近期上网注册了私人退休金计划 (PRS) ，主要是看中投资在PRS可以取得每年RM3,000的税务减免。不计投资回酬的话，单从税务减免来看，应课税收入介于RM20,001和RM35,000之间获得RM150的退税，相等于5%收益；应课税收入介于RM35,001和RM50,000之间获得RM300的退税，相等于10%收益，依此类推。换言之，收入越高的投资者可以获得更多的税务豁免，不过要留意的是这项税务优惠只是到2021年为止而已。

PRS和EPF一样，是属于个人的退休养老金，让存款者把钱存进私人养老金户口，55岁之后才能提领出来，每年PRS将会根据投资收益，派发股息给会员。另外，PRS也和EPF同样的分成两个户口，即第一户口占70%，第二户口占30%。第一户口必须等到55岁后才可以取出，而第二户口每年可以提款一次，不过提款将被扣除8%的税务罚款！

我买进的PRS是CIMB Principal PRS Plus Growth Class A，资产配置是70%的资金投资在股票，剩余30%投资在固定收益，归类为成长型基金。这档基金在过去5年的累积回酬高达27.17%，打败市场标准之-0.35%；而自从它在2012年开跑后至今的累积回酬也取得37.24%，超越市场的10.10%表现。不过基金费用也不算便宜，每单位资产净值的销售费是3%、每年1.40%之资产净值的管理费以及0.04%之资产净值的托管费。

投资PRS后我就不会过多理会其价格波动和短期表现了，毕竟这是退休金计划，长期而言理当看到正面回酬。就目前而言，我还是会把心思放在股票。

2019年4月投资小结

托希盟政府宣布重启东铁计划和大马城项目导致建筑股大涨的福，继续提升我在4月份的投资表现，年初至今的未实现盈余从上个月的4.72%增加至这个月的11.84%，而累积回酬也从上个月的-23.77%减低至-18.58%。

股息方面，这个月收到RM1,010，待领股息减少至RM1,147，不过来到这个月，预计手上不少股票会随着公布季报而派发丰厚股息。

企业活动方面，Homeriz有点出乎意料的建议4送1凭单，预计会在今年第三季完成。

Gadang、Homeriz、LCTitan和Luxchem的最新季报表现普通，尤其是LCTitan再次交出业绩炸弹，导致股价也从周一开市的RM4.00重摔至昨天挂收RM3.53，跌幅达12%，估计其营运状况和股价表现还是会持续低迷下去。

4月马股利空消息不少，包括富时罗素公司 (FTSE Russell) 考虑将大马从富时全球政府债券指数 (WGBI) 剔除，及挪威主权财富基金撤出大马债券市场的消息，导致马股在过去一个月受挫。然而政府相续宣布重启大型基建计划和首相敦马哈迪到访中国，也释放出正面讯息，有助于在短期内提振市场的投资信心，这可以从外资掀起的马股撤资潮已经逐步放缓看得出来，综指有望重拾上升动力。另外，市场也热切冀望中美贸易谈判可以在5月圆满解决，从而振奋带动全球股市包括马股。无论如何，这个月我的焦点还是会放在企业季报和未来表现，尤其是我手上持有的家具股，因为这些家具股在我整体投资回酬就贡献了10.67%的账面亏损！😭