GKent的发债计划

最近GKent作出宣布拟发行最多6亿令吉的回教债券Wakalah和回教中期票据，筹资用途将用在营运成本、资本开销和再融资。根据资料显示，回教债券Wakalah和回教中期票据的发行量最高是1亿令吉和5亿令吉，分别为期7年和30年。 

这则新闻有点让人意外，因为GKent给外界的印象就是资金充沛，负债不高。也因为闲置太多现金的关系，所以这些年来GKent不断在回购股票，目前库存股占比都累积至6.77%了。此外，国内基建领域疲软已久，而月初马新两国公布正式终止隆新高铁对行业来说更是坏消息。由于大马国债不断在增加，而新冠肺炎疫情带来的经济冲击，以及为了扶持经济而推出的庞大刺激配套，导致国盟政府捉襟见肘，财政空间极为有限，相信很难在短时间内重推大型基建。于是在这样的背景之下GKent却宣布发债就有点耐人寻味了，而且6亿令吉的融资数额还高过GKent的现在市值哪。

这里就想推测GKent发债的两种可能性。

早前有新闻报导，第三轻快铁 (LRT3) 的17家承包商和顾问公司联合致函给政府，向国家基建公司追讨逾7亿令吉欠款，若加上2020年12月完成的工程，总共拖欠超过10亿令吉。不过大马基建公司非执行主席达祖丁却作出否认，声称截至2020年10月2日，其公司已经支付34亿7000万令吉给项目总承包商 - 由MCRB和GKent组成的联营公司 (MRCBGK) 。对此MRCBGK就出来澄清，大马基建公司在10月支付的款项只是到6月底的工程而已，上述提及的逾7亿令吉是7月至10月的工程，MRCBGK甚至已经预先支付超过2亿令吉以确保工程能够持续下去，至此事件也就成了罗生门。

目前来看，我不肯定GKent举债是否和这件事情有关联，而截至2020年12月底，LRT3也仅完成45.8%而已，原本预计此项目会在2024年竣工。达祖丁就透露，由于新冠疫情波及导致众多基建工程多次展延，加上大马基建公司本身也面对现金流管理课题，因此LRT3能否如期完工也成了疑问。

另一边厢，GKent在去年的年度股东大会简短表示管理层正在物色收购欧洲或亚洲的相同领域公司。有意思的是主席也在最新年报里认为目前的不寻常情况会造成一些公司或资产掉价，或出现可以进行并购活动的机会。因此以目前最新进展来推测，GKent举债的另一可能就是已经相中收购目标了，也许现在就已经进入最后谈判阶段。

上述的两个可能情况会影响不一样的企业内在价值：前者是涉及GKent目前正在进行着的基建项目可持续性，后者是运用财务杠杆来扩大公司业务和攫取发展机遇。GKent在打什么算盘，就让我们拭目以待吧。

2020年基金成绩单

我的资产配置虽以股票为重心，但两年前就已经开始布局涉及信托基金来多元化投资，现在是时候探讨2020年的基金绩效了。去年的回酬年化率为12.44%，比起2019年之9.58%更为出色。以下为持有基金的年化收益率：

Principal Greater China Equity Fund - 36.08%

Affin Hwang PRS Moderate Fund - 15.52%

Principal PRS Plus Growth A - 14.82%

Principal PRS Plus Asia Pacific Ex-Japan Equity C - 10.97%

Eastspring Investment Bond Fund - 2.55%

RHB Cash Management Fund 2 - 2.35% 

虽然去年全球市场剧烈波动，然而股市却收复失地并迅速回弹，直接提振了以股票为投资策略的部分信托基金表现。相比之下，全球低利环境和宽松货币政策导致货币基金和债券基金的表现都欠佳，不过平心而论至少比起放在银行定存的利息还是高的。

另外，部分基金也依据投资回报而宣布分配收益，分别有：

Principal Greater China Equity Fund - 8.42%

Eastspring Investment Bond Fund - 3.34%

Affin Hwang PRS Moderate Fund - 1.50%

去年基金表现还真是出乎我预期的，毕竟持有时间不长，而且投资重心也不在这。虽然基金回酬还好过股票绩效，不过因为基金的投资比例少过5%，所以带给总资产的回报贡献其实还低于1%。或许我应该考虑把更多资金投入在基金来提振其它资产的收入来源，而且还可以把投资范围扩散至其它国家和不同市场，而不是把资本全部押注在马股。实际上我也不是很看好今年的大马经济，主因还是疫情和政治已经严重搞垮了国内经济和社会局势。至少在我不懂要投资哪一档股票的时候，我还有信托基金这一另外选择。

2020年投资总结

2020年绝对是多事之秋，病毒来袭、希盟倒台、全球封城、油价崩盘、经济衰退，然而马股却成功逆流而上，全年以1627.21点挂收，对比上一年微涨2.42%，总算终止股市连续三年下跌。这一年我的投资表现继续超越大盘，投资收益率为8.29%，股息殖利率为3.77%；至于未实现累积亏损则从前年之-21.75%收窄至-11.09%。

今年股市走向犹如过山车，全球各国在三月份进入股灾，马股也跟随区域走势一度暴跌至1219.72点，写下10年新低。好在马股很快触底反弹，得益于低息环境和散户大举进场推高股市，富时综指数度逼近1700点水平，加上新冠疫苗进展良好推动积极情绪，各界都乐观看待2021年经济将会强势复苏。

这一年我共执行了25笔买卖交易，包括12月收到Homeriz派送的免费凭单就当天套现。组合最主要的变化就是引进新股OCK和买回Tek Seng，取代Johotin和凭单作废的Matrix-WA，因此组合依然包括15档股票和2档凭单。

展望2021年，马股走势将取决于新冠疫苗进展和经济复苏状况。虽然疫苗已成功面世，我国最快可在2月就可以展开大规模接种，但是全球疫情却趋向严重，尤其英国和南非更是出现传播性更强的变种病毒，因此如果现在就断言2021年会比2020年好，恐怕是言之过早了。可以肯定的是，就算接种了疫苗不代表成功战胜疫情，我们依然必须与新冠病毒共存一段长时间。

外围方面，就在美国当选总统拜登即将于本月20日正式入主白宫之前，中国先是与亚太国家共15国签署区域全面经济伙伴关系协定 (RCEP) 打造超级经济圈，近日更是与欧盟达成历史性投资协定成功完成近7年的谈判，拜登新团队想要对现在更有自信的中国采取更强硬立场恐怕没那么简单，美中竞争关系依然是2021年重要的国际焦点。

VS Industry的客户群 2

去年拙作《VS Industry的客户群和策略投资》受到读者的不俗欢迎，今次再接再厉继续更新VS目前的客户群与最新概况。

印刷电路板（Printed Circuit Board, PCB），又称印制电路板，是重要电子部件，也是电子元件的支撑体，在这其中有金属导体作为连接电子元件的线路。由于PCB是晶片产业链的重要一环，随着近几个月晶圆厂、封装厂都产能吃紧，如今电子行业的需求火热也传到PCB业务了。此外，美中贸易战迟迟未能解决，导致很多欧美跨国企业都在探讨或转移部分的制造业基地到东南亚市场包括大马，为国内电子代工领域带来商机。在这段期间，VS可说是大赢家，除了去年3月成功拿下美国新客户 - Bissell的家庭用品合约之外，今年8月也与另一位美国客户 - Victory Innovations签署供应协议，以成品组装模式（Box-build Assembly，包括规格、采购、提供制造、供应链和物流服务），为后者制造和供应无线静电喷雾器。虽然相关合约并未列明具体订单和金额，但根据某家投行分析员报告，估计Victory在2021年的营收贡献为6亿令吉，2023年预计会增长至15亿令吉。

同样地得益于美中贸易转移的机遇，VS在10月份再次拿下另一位美国客户Y。由于主要客户订单需求强劲，企业现有产能已经接近极限，管理层为此决定斥资9876万令吉买下6片土地和工业建筑，用作未来产能扩展用途，估计收购计划可在明年6月底完成并开始为客户Y的新订单生产。这6片土地总面积有40万平方英尺，使现有的170万平方英尺提高至210万平方英尺，足足增加25%！管理层表示，当中的30万平方英尺将会保留给新客户Y的家用订单，而企业总部也会搬迁至这块位于士乃的柔佛iPark工业园，腾出原有厂房空间以扩增产能。管理层也透露，新客户Y的订单规模预计和Bissell一样，但要看企业在制造初期的表现如何和交付能力，并指出新厂房全面投产后，可在未来两年为企业带来10亿令吉的营收。

据悉，Bissell的家电订单比原本估计的还来得高，因此初始拨出16万平方英尺的厂能已被充分使用，VS只好再分配18万平方英尺厂能以满足Bissell的强劲需求，这也是导致管理层决定搬迁总部至新地点的原因以加强整体营运效率和发挥协同效应。

随着新增了两位新客户，VS在大马业务的主要顾客群已经达至6位，管理层表示短期内会先专注现有客户，因为目前订单都已经排满至2021年。根据消息，咖啡机业务 (Keurig) 由于受到全球居家办公因素导致需求强劲，预计会刺激销量；关键客户 (Dyson) 的个人护理产品同样受到欢迎，不过其无线吸尘机的产品生命周期进入尾声或影响订单；泳池清洁业务获得客户 (Zodiac) 肯定，营业额预料走高至3亿令吉；Bissell的家电订单也不断增加；去年下半年VS接获新客户颁发总值2亿令吉的PCB新合约；加上Victory和客户Y预计分别贡献6亿令吉和5亿令吉的销售额。因此在新厂房正式投运后，VS的大马业务营收很有可能在2022财年创下40亿令吉新高。

连续攫取新客户再次展现VS的竞争优势和谈判实力，而企业采取多元化策略除了摆脱以往过于依赖关键客户的单一顾客集中度隐忧之外，逐步建立起更多元化的销售组合也能够抵消单一客户或产品下降的冲击和影响，巩固营运基础的同时也保持业务可持续性增长，尤其是目前全球经济与产业非常高度波动，而疫情反复也导致市场供需失衡，更是让企业面临前所未见的挑战和考验。

Luxchem的最新动作 | 收购化学品公司

Luxchem在12月14日发文告表示，计划以现金和发售新股方式，用1亿2100万令吉收购三家化学公司 - Lexis Corporation、Lexis Chemical和Lexis Specialties和的55%股权。此外，卖方同意担保目标公司将在2021至2023三年期间贡献不少于6000万令吉的净利总额。与2016年Luxchem的收购活动做比较，虽然此次献议比当年全购Transform Master的4550万令吉还要高，但个人粗略估计这次的收购价格却很合理，相等于11倍本益比，比起Luxchem目前的本益比还要低。若以盈利担保作推测，目标公司有可能在接下来三年为Luxchem带来平均每年1100万令吉的净利收益，将近Luxchem目前净利水平的三成！不过Lexis Corporation的财务数据或许有待Luxchem在75天完成收购活动的精密审查工作之后才会向大众宣布更多细节。为此Luxchem也建议私配15%新股，筹集9733万令吉以收购新业务，或稀释每股净利。

根据官方网站资料显示，Lexis Chemical成立于2016年，是一家工业化学产品生厂商，主要客户为本地手套业者以及国外市场，客户群多达100组，目前产能为每月2,600公吨；Lexis Specialties则成立于2018年，主要业务为分销工业化学品。

我是相当看好这笔收购交易的，因为一旦成功买下，Luxchem就能扩大在本地手套相关行业的市场份额，同时通过这项收购计划，也能取得协同效应和规模经济。以管理层的能耐和运用资金的谨慎操作，他们愿意献议这笔价格肯定是经过一番考察和深思之后才做出的决定。趁着现在全球市场对个人防护设备如手套依旧保持强劲需求，执行并购新公司的增长策略显然更快更有效率，继续朝向推动企业的乳胶和丁腈手套相关业务大步迈进。

2020年股息成绩单

自疫情发生以后原本还以为今年的股息收入会大幅度缩水，然而进入下半年后家具股因业绩回弹而派发比预期高的股息，加上Matrix和Serbadk等获利表现不受疫情影响继续派息政策，因此今年的股息总收入为RM5,736.50。虽然比年初设定的RM6,000目标也只是差一步而已，不过以目前低利率环境之下还能有这样的收入我真的很满意了。

今年也恢复了2018年12个月都有收到股息的成绩，而这个月也再次打破去年12月股息最高纪录，原因是JayCorp会在12月30日派发每股6.5仙的终期股息。值得一提的是JayCorp已成为我组合当中的股息之王了，年化周息率就超过8%，连同Liihen和Matrix组成最稳定的赚钱机器。

我为2021年设下的股息目标是RM6,800，对比今年增长高达19%，主要认为组合表现会更好，企业的自由现金流有望增长，有能力分发更多股息。我预计家具股会延续交出更高盈利；油气业随着疫苗问世而前景看好；Luxchem、LCTitan和Tek Seng等疫情相关股项也还能在全球疫情扩大下持续受惠，毕竟疫苗研发成功不代表病毒就会消失，疫苗接种的效果、安全性和保护作用期限等等还有待更多真实数据来作分析和验证。相比之下，建筑股明年的获利能力也许未必比今年好，或选择保留现金而暂停派息。目前建筑股最大的隐忧是除了正面临着病毒侵袭外劳密集的建筑工地、员工宿舍和工厂等高风险区之外，国盟政府没多余财力来发展国内大型基建计划才是最大因素。虽然如此我还是会继续保留目前持有的建筑股，毕竟若政府想要推动国内经济复苏，肯定需要增加发展开销来刺激经济。

另一方面，明年我也会谨慎保留更高的现金比例，当出现股市回调的时候能够适时加仓：降低持股成本并提升周息率。现在的问题大概是随着政府积极推出各类的财政刺激措施来救市后，大多数投资人反而变得更加富裕来推高资产价格了，目前行情更像由充沛资金和乐观情绪来主宰股市走向而不是反映实体经济的真实现状，某种程度上来说股市泡沫其实早已经出现了，如何限制泡沫和管理泡沫就有赖于政府决策者和央行的智慧，但对我而言，做好自己的资本配置和风险管理才是最重要的事。

第三组合的漂亮表现

吾姐的股票组合在上个月突然发威，仅11月份的涨幅就将近20%，如无意外今年确定创下最佳好成绩单，迄今的年化回报率已经超过30%！至于年度股息则收获了RM1,969.05，距离设下的最低目标（RM2,000）仅是一步之遥。就整体而言，第三组合在今年的表现非常漂亮。

目前第三组合共有11档股项，持股比重最多的分别是：EWINT (17.36%) 、Hevea (14.72%) 和Cypark (12.45%) ，这3档就占据44.53%，几乎接近投资额的一半。莞尔的是EWINT自上市以来还没派过息；Cypark的股息率本来就不高，2019财年更是因为疫情关系而取消派息，但是今年的总股息依然超越去年，这得归功于RCECAP、FPI和SCICOM等高息股均贡献可观的数额。

更值得高兴的是续Dialog之后，VS Industry也在这个月正式成为组合第二只开番的股票啦！虽然Dialog和VS Industry的持股比重只有12.69%，不过两者加起来的账目盈利却贡献最多。从塑造组合的概念来看，Dialog和VS Industry在市场高度变动的环境下依然很好展现抗跌和韧性的特征，为组合带来长期稳定表现；高息股提供可持续性的股利现金流；而EWINT和Cypark就还有很大的股价上扬潜能，能够增添更高回酬率，这些都是造就组合绩效超越大盘的成功因素。

回溯今年所做的操作，其中一个重要决定就是在3月股市崩盘后抛售Inari，转而增持Hevea和Luxchem，回想起来有点难下定论是否犯了错误，因为几个月之后市场转而涌向科技股，Inari的股价也跟随大市回弹。但是当初会做下这个选择，还是因为当时候Hevea和Luxchem的股价确实被低估了，后来的价格上扬趋势也证明了我的判断是正确的。不好的是如今组合里头没有纳入科技股，或许会损害组合的未来长期绩效，因为疫情爆发以后全球的经济板块已经加速迈向新一代高科技的改革。虽然短期以内我估计组合绩效依然会运作良好，不过接下来还需展现更好的投资策略来完善股票组合以应对未来获利和市场波动可能出现的不确定性。