Cypark | 再生能源业务规模进一步扩大

最近Cypark似乎开始受到市场和投资人的瞩目，主要还是与太阳能发电计划有关。为了刺激受到新冠肺炎疫情重创的经济，以及推动国内再生能源工业的发展，能源委员会日前终于启动大型太阳能发电厂计划的公开招标。

政府早在2月底推出的200亿令吉经济振兴配套当中，里头就包括总值50亿令吉、发电量为1400兆瓦的大型太阳能发电项目以向经济注入更多流动资金。如今政府将在西马启动总容量达到1000兆瓦的大型太阳能发电厂计划，并公开给本地企业竞标。每个发展商能提供的电力容量上限为50兆瓦，比第3期的大型太阳能项目的100兆瓦容量上限来得低，主要是政府希望更多发展商能够获得参与机会。为加快国家经济复苏，提呈竞标文件的期限也从6个月缩减至3个月，以确保得标者能赶在今年秒动工兴建太阳能发电站，因为建造太阳能发电站一般需时约18个月。政府预计此太阳能项目的投资额可达40亿令吉，并为国人创造12,000的工作机会，而所有得标者的发电厂最迟必须在2023年12月31日前投入运作。

说回Cypark的再生能源业务，其最新年报就披露在2016年太阳能总产量仅为30.76兆瓦，2017年就成功夺得两项政府颁发的首期大型太阳能发电项目，发电量为14兆瓦。2018年再接再厉，连续赢取3项个别为50兆瓦产能的第2期大型太阳能发电项目，总共是150兆瓦的3项发电厂预计会在今年秒竣工。除此之外，加上即将在2021年正式启用、产能为20兆瓦的废料转能源厂，以及沼气和生质能源分别为5兆瓦和10兆瓦，Cypark估计在今年底的所有再生能源总产量将达到231兆瓦，而这还没包括去年底拿下的一项100兆瓦产能的第3期大型太阳能发电厂呢。

Cypark定下的中长期目标是在2022年其再生能源总产能增加至500兆瓦，到2025年再提高一倍至1000兆瓦总产量。以目前来看，Cypark要达到500兆瓦的目标并不难，因为除了已经手握第3期大型太阳能发电项目之外，去年10月也已经和吉打、森美兰州政府机构签下备忘录，合作发展分别为100兆瓦和50兆瓦的太阳能发电计划。双方将会寻找合适地点，然后在净电能计量 (Net Energy Metering, NEM) 的计划之下，通过执行再生能源供应协议 (Supply Agreement Renewable Energy, SARE) 联手开发太阳能项目。上述计划加上现有的总产能，就已经相当接近500兆瓦了。而Cypark也预计还会推出至少3期的大型太阳能发电计划（包括上面提及的最新太阳能发电项目），认为本身有20%的胜算拿下竞标。

房屋与地方政府部曾表示，政府不会再用垃圾填埋场的方式处理垃圾，而是计划逐步在各州兴建至少一座废料转能源厂，除了降低土地成本，也能更有效地处置垃圾。因此该部门会推广在全国各州采用废料发电管理系统，以确保废物管理更高效，而柔佛、吉打和马六甲会率先在今年公开招标。作为国内唯一业者拥有建设和经营废料转能源厂的经验与能力，Cypark认为至少有20%的成功率赢取相关合约。Cypark估算一座废料转能源厂的产能在20兆瓦和25兆瓦之间，并预计投资额将高达5亿令吉。

Cypark的沼气和生物质燃料也日渐受到海外市场的欢迎，尤其是中国、日本和韩国。目前沼气和生物质发电在我国的能源结构少于1%，不过Cypark却认为沼气和生物质在未来的贡献会超过10%，因此企业也开始增产以迎合市场需求。上周Cypark就发出文告，宣布以600万令吉买下本地沼气业者 - BAC Biogas (Kg Gajah) Sdn Bhd的51%股权，或等于153万股份。BAC目前的油棕污水厂总产能为1.55兆瓦，而BAC也已经与国能签下16年出售再生能源的电力购买协议，因此Cypark这项并购活动有助于提高企业的总产能以及为收入作出正面贡献。

Cypark也在争取本地大学和关联公司的私人界NEM招标，有望获得其中20%的项目。此外，过去一年Cypark也积极争取海外的再生能源招标，希望能在今年捎来好消息。整体来说，Cypark想要达到1000兆瓦的总发电量也并非不可能的事情。

再生能源领域已经是目前全球的发展趋势，因此也吸引越来越多企业觊觎这块市场。除了Cypark，VSolar和Solarvest都是极具竞争力的本地业者，而MFCB、Vizione和KPower也都业务多元化进军再生能源市场，希望能够抢占先机。不过作为唯一赢得所有大型太阳能发电项目的国内企业，Cypark已经证明其竞争力、竞标能力和过往良好纪录都相当优秀，这有助于强化其在大马综合再生能源发展商和绿色工程解决方案供应商的市场地位。然而，Cypark的高融资成本和高企债务同时也是分析员和投资者担心的一点。去年Cypark就已经发售较低利率的5亿5000万令吉伊斯兰债券来融资太阳能项目，而管理层也并不排除可能需要发新股或售资产来集资，另外也考虑分拆太阳能子公司以释放资产价值，为企业未来的增长提供资本。

再生能源市场拥有庞大潜能，而Cypark连续赢下多项合约也让人兴奋，但是管理层如何处理融资和执行新合约的能力才是重大挑战，若能安然渡过这段高杠杆时期，Cypark的前途可就无可限量了。

2020年5月投资小结

延续4月的反弹涨势，富时综指全月上扬65.47%，以1473.25点收盘，成为表现第三出色的亚太股市。从3月份低点算起，目前马股回弹超过20%，在短短两个月之内就成功重返技术性牛市，主要动力是得益于疫情爆发的手套股，尤其是Top Glove和Hartalega。

虽然全球部分地区疫情继续扩散、美中贸易风波再起波澜、全球经济衰退风险上升、中国通过制定港版国安法，然而投资者情绪非常乐观，尤其目前散户参与度已超30%，促使马股交投量大增，昨天的总成交值就颷至93亿1000万令吉，创下两年新高，打破之前在2018年5月31日的90亿令吉交投值。散户的投机性较大，若参与度持续攀升，将导致马股波动幅度变大，较难估测。

至今我的今年投资组合表现从上月的-25.17%收窄至-20.56%，累积亏损也从-41.83%降低至-37.70%。

股息方面，5月收到Wong Engineering和Luxchem的派息，待领股息为RM474.36。

这个月只做了3笔交易，分别是以RM0.82的价格减持Luxchem，转而以RM0.40的部位加码Hevea，另外也以RM0.075的低位增持Ewint-WA。

昨天美国总统特朗普宣布，下令取消美国对香港的特殊贸易地位，并将对中国和香港官员实施制裁。同时他也表示，美国将退出世界卫生组织。这些负面消息会对市场造成怎样的影响还不得而知，毕竟在目前疫情施虐、经济倒退的局面之下，股市行情依然坚挺走高，本地散户踊跃进场的大力支撑，彷佛时光倒流回到90年代全民炒股的全盛时期，只是这种情况可以维持多久将会是一个大大的疑问。

阿都卡林的布局

The Edge在去年8月28日刊登了专访Serbadk创办人拿督莫哈末阿都卡林的一篇报道，了解为何他先后加入SCIB和KPower成为大股东的前因后果，让投资者可以从中窥探这位东马强人的看法和野心。

首先阿都卡林就认为，Serbadk如果要持续做大并发展到全世界，就必须通过土木工程涉及房产和建筑领域。要在油气领域取得巨大成功的话，就必须拥有完整的产业链和供应链，而不是仅仅倚靠现有的工程、采购、建筑和测试 (EPCC) 以及营运和维护 (O&M) 两大业务而已。然而，Serbadk的大股东却认为企业不能太过多元化进而导致分散集中力和影响到投资效益。

阿都卡林认同和尊重大股东的观点，赞同Serbadk继续维持现有业务，但同时他也选择了另一条路来坚持自己的想法：以个人名义来投资SCIB和KPower。他表示这三间公司不会进行合并，彼此会以独立管理团队营运，不过可以在业务形成互补，产生协同效应，一起在油气领域扩大市场版图。

KPower最初从纺织业起家，近年来开始进军产业发展与投资，然而对业绩却没有多大帮助，2010年至2018年都是在亏钱。企业长时间亏损，就不能单凭一句经济不景气就能够解释这样简单了，除了行业前景和经营方针出了问题，领导人素质也是重大因素。而阿都卡林的加盟总算让企业看到新的希望了。阿都卡林在去年6月28日正式受委任为代主席后，就计划让KPower转型，将发展重点转向能源、公用事业以及基础设施领域，而纺织业务和房产业务仍会持续发展，让整体营业额的业务比重保持平衡。

KPower的最新年报介绍简短但目标清晰，企业会以再生能源作为主要重点，包括太阳能、水力、废料转换能源和生质能源的特许经营和基础建设。与Cypark相同，KPower的未来展望也是呼应我国要在2025年把再生能源发电量提升至20%的目标，并在该领域持续成长和成为区域性业者，以确保企业可以持续发展，让能源业务成为主要的收入与盈利来源。

自从阿都卡林加盟之后，KPower很快的就在2019年11月宣布获得建设和提升污水处理厂以及兴建一栋12层绿色建筑的本地竞标，总值2亿5432万令吉，将于3年内完工。2020年2月，KPower宣布获得在寮国开发一座8兆瓦的小型水力发电厂的建筑合约，总值约1588万美元（6588万令吉），将于18个月之内完成。2020年3月，KPower再获3亿5400万令吉合同，在霹雳兴建5个总产能为32.47兆瓦的小型水力发电厂，必须在48个月之内完工。接着在2020年5月，KPower又再一次赢得一份价值4800万美元（2.08亿令吉）的海外合约，将在尼泊尔建造一座22.9兆瓦的小型水力发电站，36个月之内竣工。KPower仅仅用了半年的时间就已经实现2020财年10亿令吉的内部订单目标，可见换了领导层之后企业也彷佛焕然一新。

阿都卡林对SCIB讨论更多（也意味着更高期望），他认为SCIB是间好公司，但是现有格局和视野太小，在砂拉越立足并只是专注于制造业并不能够满足客户要求的一站式服务，同时也过于依靠政府颁发的工程合同来维持业务。阿都卡林计划把SCIB的生意多元化至房产和基建行业，进军国内外的油气领域和转向EPCC的经营模式。SCIB目前正积极争取国油油气执照，或直接收购已持有执照的公司，攫取油气领域建筑业务的新契机。

SCIB从1970年代就开始供应预制混凝土，在东马是最大的预制混凝土和工业建筑系统制造商，3间工厂加起来的年总产能为50万公吨产品。在阿都卡林还没入主以前，其制造业务的持有订单有4000万令吉，当中超过一半都是供应给参与泛婆罗洲大道工程的数家公司，而年报则披露目前企业持有超过8000万令吉的制造订单。砂拉越建筑领域深具潜力，包括第二主干公路（15亿令吉）、滨海公路（12亿令吉）以及区域走廊发展计划等料可支撑当地的建筑业发展，这还不说SCIB也有能力在西马争取建筑工程呢。

SCIB在2019年10月就已经取得5项总值1亿7540万令吉的EPCC合约，期限7个月。今年4月，SCIB宣布在阿曼和卡塔尔获得3项总值2亿45万美元（8亿6454万令吉）的EPCC合约，将在一年之内完成。此外，SCIB也有望接获Serbadk颁发两项总值为13亿7000万令吉合约，分别是在马来西亚的5亿5000万令吉以及中东的8亿2000万令吉，以提供建筑和工程管理服务，和提供预制混凝土和建筑材料，合约期限介于24至36个月，不过上述关联交易必须先获得股东的批准通过才行。无论如何，凭着这两项合约规模，SCIB在本财年设定的15亿令吉新订单目标也宣告提前实现。

不难看得出阿都卡林投资SCIB和KPower的原因：SCIB的自身条件和基础良好，拥有工业建筑系统的技术优势非常适合进军房产领域。而同时作为预制混凝土制造商，SCIB在EPCC当中的采购环节能够用上自家的建筑材料，更易于掌控建筑成本和工程进度。至于KPower的原有业务和公用事业与再生能源几乎没有关联，更大的目的是阿都卡林需要KPower来合理平衡传统能源和再生能源的分配与协调，形成在能源领域能够以自给自足的方式来满足跨产业的市场供需（油气、房产、基建、能源），从而让企业生产力更具有灵活性以及较好的实现产业价值。他认为油气领域在大马至少还有10年可以持续发展，SCIB应该借此机会参与其中。但是10年过后呢？阿都卡林没有继续说下去，但是很明显的KPower就是他对未来能源走向提前布局而对这盘棋埋下的一个关键伏笔。

疫情重塑能源格局

2020年以来，新冠肺炎对各行业造成了历史性的打击，能源领域也不例外，几乎所有燃料需求都遭到重创，煤炭、石油与天然气领域受影响尤为显著。4月29日，国际能源署发布报告称，受到各国封锁政策影响，今年全球能源需求预计将降低6%左右，创下近70年来最大降幅，全球各国居家令是引发这一需求出现断崖式下跌的最关键原因。此外，今年全球煤电发电量预计同比将下降10%以上，天然气需求则可能下降5%左右。

今年首季全球能源同比下降3.8%，完全抹去了2019年能源需求的涨幅。其中，煤炭需求下降近8%，石油下降近5%，天然气下降约2%。然而，可再生能源需求增长大约1.5%，成为唯一能保持增长的能源，其在全球发电量中所占的份额预计将猛增。

国际能源署预计，可再生能源今年首季发电量上升3%，占到全球电力供应的28%，较去年的26%出现小幅上涨。报告预期今年该能源发电量将上升5%，同时全球可再生能源的使用率将上升1%，不过新的可再生能源项目可能会因为停工或无法获得所需设备而放慢建设速度。

国际能源署认为目前要预测疫情的长期影响仍为时尚早，但经过了这番危机，能源行业可能将呈现出与之前完全不同的面貌。署长法提赫比罗尔就称可再生能源是最能抵御当前危机的能源，因为无论经济复苏的最终形态如何，可再生能源都将以某种形式继续增长。

按照2008年次贷危机的经验，随着未来经济形势获得改善，温室气体排放量有可能大幅反弹，但各国政府可以利用清洁能源技术作为经济复苏的核心力量，包括可再生能源、能效提升、电池技术、氢能和碳捕获技术等，并在这些领域投资来创造就业机会，提高经济竞争力，引导世界走向更有韧性、更清洁的能源未来。

绿色能源取代化石燃料一直都是大势所趋，大部分发达国家都承诺会在未来几十年之内实现100%绿色能源，根据国际能源署数据，2019年全球能源供给绿色能源仅覆盖了26%，这意味着广阔的增长空间。

根据联合市场研究公司 (Allied Market Research) 的数据，2018年太阳能能源市场的价值为530亿美元，目前预计到2026年将达到2230亿美元，从2019年到2026年的复合年增长率为20.5%。

实际上，可再生能源的增长近年来一直保持稳定，市场接受度也越来越高。据彭博社今年1月发布的《2020年上半年企业能源市场展望》，2019年全球企业通过购电协议 (Power Purchase Agreement, PPA) 购买的清洁能源总量同比增加了44%，其中大部分由谷歌、面子书、微软和亚马逊等科技巨头领衔。2019年有23个国家的100多家公司签署了约19.5千吉瓦的清洁能源合同，创下历史新高，这比2018年的13.6千吉瓦有所增加，更是2017年的3倍。

减碳绿色发展也为光伏产业发展创造了空间。据联合国环境规划署预计，按照2015年《巴黎协定》目标，拟定将全球升温控制在工业化前的2度以内，2020年至2030年之间全球碳排放量每年需减少2.7%。光伏发电有助于减少二氧化碳排放以应对全球气候变化，目前已有180个国家制定了光伏政策，光伏产业长期成长空间有望逐步打开。

彭博社能源财经就表示自2008年以来，企业已购买超过50千吉瓦的清洁能源，这些买家正在重塑世界各地的电力市场和能源公司的商业模式。

去年秋天，国际能源署就预测，未来5年世界可再生能源供应量将增长50%，增加的新发电量相当于美国现有的全部电力容量。尽量现在由于疫情导致全球能源需求大降，但疫情同时也给可再生能源带来了抢占市场的机遇。这其中的部分原因是太阳能和风能的成本低廉，所以它们通常可以优先于煤炭和核能之类等其它电力来源向电网输送。在此前OPEC+和美国的石油战中，石油和天然气价格被打压到历史低位，也迫使不少化石燃料公司不得不寻求转型。

在这10年间，太阳能悄然得到了跨越式发展。如今，太阳能电池板的成本已经大大降低，而效率却提高了10倍。据彭博社报道，自2010年以来，太阳能发电成本累计下跌了84%，这是有史以来第一次太阳能发电可以比化石燃料能源更便宜。

在当今世界的大多数地区，太阳能已经是最便宜的发电方式，这或许意味着，能源革命这次真的要来了。毕竟在疫情冲击下，传统能源与新能源正呈现此消彼长的发展趋势。具体而言，疫情不确定性导致全球原油需求复苏缓慢，加之石油价格战可能再度掀起，令油价可能在较长时间维持低位徘徊，传统能源公司投资价值骤降；相比而言，新能源的自主发电特点（人员配置较少）与清洁环保特性更符合疫情后的经济发展趋势，加之各国政府出台新的扶持政策刺激产业与经济发展，令其呈现更强的发展潜力。

马来西亚自前朝希盟政府上台之后，就积极推动再生能源的增长势头，尤其太阳能光伏产业更是快速成长。能源委员会主席拿督阿末弗兹就透露，大马已成为东盟国家中最大的太阳能雇主。他表示，随着全球经济产业的增长和对能源的需求持续上升，亚洲是累积光伏装置量最大的区域，约为274.6吉瓦，领先的国家和地区依序分别是中国、日本、印度、韩国、泰国和台湾。

能源、工艺、科学、气候变化及环境部正在制定2035年可再生能源转型路线图，这其中包括了2025年实现20%可再生能源目标的战略和行动纲领，惟至目前为止还不见最终版本公布。前部长杨美盈曾指出，我国需要来自各界投资300亿令吉，以达到2025年20%电力来自再生能源的愿景，为马来西亚提供至少6,000兆瓦的电力。通过太阳能发电项目，国家可以为人民提供更实惠、可靠及可持续的电力，而且我国已了解太阳能比天然气发电成本更低，因此政府预料再生能源的成本将进一步走低。然而截止2019年尾，我国再生能源发电量的占比仅4%，只剩下5年的时间追赶剩余的16%，政府还需加大投资和力度才行。

砂拉越能源公司也正在落实加速砂拉越郊区点供大蓝图项目，以期在2025年之后能够实现全砂获得电供覆盖，为砂人民提供可再生、可靠和负担得起的能源，减少对化石燃料的依赖。另外，印尼准备搬迁首都至婆罗洲岛的加里曼丹，砂能源公司有望从中受惠，售卖电流给加里曼丹，甚至成为婆罗洲的电供枢纽来增加砂拉越的收入。

太阳能在我国有着得天独厚的优势，拥有巨大的市场潜能。不仅领域商机庞大，所创造的就业机会更多，在500兆瓦配额的大型太阳能项目中就能够创造1万个就业机会。我国已经有基础良好的电气电子业，政府和企业若能配合大力支持和注资相关工业发展，或有望推动再生和干净能源相关科技来进一步开发绿色经济。

Ewint | 今年能创净利新高？

Ewint在2020年首季产业销售为3亿1400万令吉，高于2019年首季的1亿2000万令吉，主因是伦敦对高端产品的需求复苏，如EcoWorld-Ballymore的销售额就录取2亿4600万令吉，高于去年同期的8900万令吉。Ewint也设定了2020财年22亿令吉暂定销售目标，管理层对此表示，一旦世界各国政府成功遏制新冠肺炎疫情扩散，市场状况开始正常化，企业将重新评估这一目标。其实Ewint原本就设定2年60亿令吉的销售目标，然而2019全年仅录得11亿令吉，因为高档房产销售受到英国脱欧因素的影响，而现在随着疫情肆虐加上英国和澳洲都采取封国措施，企业也只能下调目标以反映现状。

管理层表示，自2018年首次完工以来，截止今年1月31日，企业已经交付超过1200个私人住宅单位，管理层认为交付数量预计将在本财年进一步增加，主要受到英国的伦敦城中岛 (London City Island) 和伦敦Wardian大楼、澳洲悉尼的West Village和墨尔本Yarra One的项目完工推动。因此，这4项计划总值高达47亿5000万令吉的有效未来营业额很大部分将在本财年转化为收入和盈利，从而降低负债和带来可观的现金流。澳洲房产计划是Ewint的资产，因此本财年将会首次看到真正意义上的营业额会被认列在损益表，估计为4亿澳元或相等于13亿令吉。至于伦敦城中岛和Wardian大楼则是和Ballymore联营合作，也会在本财年贡献更高的盈利份额。

虽然截止今年首季Ewint的股东盈余还是负数，累积亏损为1亿3115万令吉，但是管理层却信心满满，认为2020财年会交出更好的获利表现，从而兑现本财年首次派息的承诺。如果上述的房产计划顺利移交房屋的话，企业确实能再创下净利新高。

至于Ewint的另一项业务 - 先建后租 (Build-to-Rent, BtR) 目前而言贡献不大，虽然企业没有透露相关更多讯息，不过翻阅其最新年报第128页，可以轻易找到主打BtR业务的联营公司EcoWorld London在2019年的营业额和净利分别为1亿3349万令吉和53万令吉，Ewint持有70%联营股份，因此分得38万令吉收益，可见BtR的整体贡献还是相当之小。管理层有透露过目前拥有超过3000个BtR住宅单位，高达5亿令吉总值，为接下来几年提供清晰的盈利可见度。

去年执行副主席丹斯里刘启盛就指出这项业务的赚幅比公开市场买卖来得低，不超过10%，不过所需的成本相对比较低，可以为企业提供稳定的经常性收入和现金流，因此管理层会积极扩大在伦敦的这项新业务，作为中长期的主要增长动力。企业也定下未来5年打造1万间出租单位的目标，为此Ewint在去年12月与Invesco签署了一项3亿8900万英镑 (21亿令吉) 的合约，以在英国建造大约1000个BtR单位。

早前英国中央银行发文警告，受到新冠病毒危机的影响，英国经济将出现前所未有的衰退，预计全年经济萎缩14%；另外很多企业陆续倒闭，导致失业率也将从目前的4%攀升至9%以上，申领救济金人数急剧增加。报告称，即使疫情封闭限制逐步解除，社会经济不会很快恢复正常，消费者仍将保持谨慎，不会完全适应和投入新的生活，或许直到明年夏天社会活动才会完全恢复，因此预计英国经济增长将在2021年底才会反弹。澳洲也好不到哪里去，今年国内生产总值估计将萎缩3.3%，为30年来首见衰退。诸多利空因素将抑制人民的买房欲望，进而影响到房产业的表现。然而我却认为，不管怎样人们最终还是有必要拥有或租赁房屋，尤其目前仍然很多人都被关在家里，无论是在家隔离还是居家办公，人们逗留在家里的时间都比过往任何时期都还要久，一些企业甚至开始探讨永久居家办公的可实行性。Ewint的BtR业务提供更有伸缩与便利性的同时，租赁价格也比买下一间房屋的成本便宜得多了。

无论如何，以目前情况来看，很难去预测Ewint是否能取得创纪录的财务表现，因为疫情带来的冲击和不确定性太大，多少还是会对Ewint的高档产业销售造成影响的，至于BtR业务尚处于前期萌芽阶段，因此其贡献比重不会太高，然而随着BtR市场在英国市场成长迅速，Ewint能否借此良机奠定其在英国的市场领先定位，Ewint的团队能力和执行效率将是最大关键。

Hevea的低碳环保理念

橡胶树生长在亚热带地区，它的最大经济价值为橡胶液，橡胶液制作的橡胶产品用途极为广泛，特别是在医用（无细菌）和汽车行业（橡胶、轮胎）。橡胶树栽植6年后即可开始割取胶液，当橡胶液全部割取完毕后就必须像其它农作物一样，进行整片橡胶林的整体砍伐和续种（通常一个周期在20年左右）。而割尽橡胶液的橡胶木，木质粗硬，非常适合用来制作建材和家具。我国拥有得天独厚的地理优势，因此橡胶木可说是取之不尽、用之不竭，橡胶木制成的刨花板，既低碳且环保，是属于可持续性发展的木制产品，很大程度上解决了木材资源紧张的问题。然而近20年来，在市场力量作用之下，马来西亚橡胶种植面积与产量日渐萎缩，2009年橡胶进口量更是超过出口量，说明我国橡胶产量已经无法满足国内橡胶制造业的庞大需求。

Hevea以生产低碳、环保和符合多种规格的高品质刨花板而领先于市场，多年来却在为橡胶木资源而大伤脑筋。雨季降临的时候影响橡胶木收成；而胶乳价格走高，橡胶木的翻种次数就会减少进而推高橡胶木价格，也因此管理层不断地挖空心思，把低碳环保理念发挥得淋漓尽致。

Hevea很注重橡胶树被加工制作成健康板材全过程对环保的谨慎态度，从原材料的可持续性、循环利用、到生产的过程中都严谨把关。传统业者在割尽胶液后就会焚烧橡胶木，但是此举既污染环境、烟气影响人们健康，也带来了火灾隐患。Hevea就一点也不浪费资源，把所有干枯的橡胶木和残料收集出来，加工成碎片复原纤维后做成刨花板，而且由于没有进行焚烧，2014年就因此减少排放将近23,000公吨的二氧化碳，大大避免了资源浪费和焚烧带来的大气污染。管理层在2016年就透露有15%的原料就来自于橡胶林，2017年接受媒体访问时更进一步解释，他们搜集橡胶木残料、枝条和木屑通过碎片机加工成碎片，其成本和橡胶原木 (rubber log wood) 相比就便宜了30%，因此公司有意加大投资，把碎片加工产量从15%提高至30%。为此Hevea还买下筛干碎片清洁机械与设备，连树桩削也都转化成材料。根据Hevea的最新年度报告，2019年就因此减少排放36,258公吨的二氧化碳，2020年更是估计会减少60,000公吨，侧面证明企业通过多年来的研究和开发，终于开始看到积极成果，并且有效降低生产成本。

不仅如此，Hevea在2018年更是意外的进军可食用菌领域，充分利用残余木屑来种植杏鲍菇，把原本无利可图的木屑废料也拿来做太空包种植，一旦成功的话就是一单近乎零成本的稳赚生意。不过目前种植业务尚处于亏损阶段，因为管理层还在探索学习和开发市场，假以时日应能为企业贡献可观的收入和利润。另外，其杏鲍菇产品已经符合当局资格和标准，成功取得 "My Organic" 的我国有机食品认证，有望打进国内外的有机食品市场。

Hevea在年报也提及，计划为组装家具厂房安装200万瓦特的太阳能光伏系统，若申请获得批准的话最快可在2021年启用，届时可以为企业节约电力成本以及响应政府在2025年达到20%再生能源用量的目标。顺带一提，Hevea的碎片加工机动力是来自生质能源而非化石燃料，可见Hevea在追求成本和资源优化的同时也不忘履行企业社会责任。

这几年因为市场竞争激烈的因素导致Hevea的财务表现差强人意，但是不能因为一时的获利不佳而抹杀企业在社会和环保所作出的努力与坚持。人们的焦点都是放在营收和盈利增长，而企业成长不外乎是前景可期或者进行并购活动，有了这样的爆炸性讯息才会迎来市场和投资人的瞩目，股价因此受到激励而上扬，但是企业的利润构成是怎样得来的偏偏却很少人会去仔细研究。听过有些人说木材和家具领域是夕阳行业，但是作为过去20年来我国经济增长的主要来源之一，他们的生存之道是值得探讨和学习的。

LCTitan可从低原油价格中受惠？

今年首季LCTitan净亏1亿7006万令吉，营业额也按年下跌32.63%至14亿6183万令吉，主要受到产品价格和销量下滑、成本走高、库存减值以及联号亏损的影响，然而一些分析员和投资者却开始唱好企业前景，认为原油价格崩跌，LCTitan有望从低原料价格中受惠。同时，厂房完成维修后，产能使用率也会恢复正常。

管理层对展望则更加谨慎，在其季报里就透露预计会影响企业营运的4项主要考量：
1. 石化产品在市场的供需平衡
2. 企业的生产能力和运作效率
3. 全球经济放缓影响石化需求
4. 原料价格跟随原油价格走势

先来重新认识LCTitan生产的两大基础石化产品，分别是烯烃 (olefin) 和聚烯烃 (polyolefin) 。烯烃的原料即是石脑油 (naphtha) 。LCTitan都是向外界供应商购买石脑油，而石脑油又是以原油或其它原料加工生产用于化工原料的轻质油，因此其价格会受到原油走势牵连。一般上LCTitan会和供应商签下长期合约以确保稳定供应，必要时就进入现货市场直接采购。而在石脑油裂解过程中会生产衔生物比如丁二烯 (butadiene) 、苯 (benzene) 和甲苯 (toluene) ，也让企业的产品结构更为多元化。Superlon的投资人应该都知道丁二烯就是隔热器材产品的主要原料，在其截至今年1月底的业绩按年多赚39.33%，就是得益于生产成本下降。

烯烃又分为乙烯 (ethylene) 和丙烯 (propylene) ，乙烯是生产聚乙烯 (polyethylene, PE) 的原料，丙烯则是生产聚丙烯 (polypropylene, PP) 的原料，而聚乙烯和聚丙烯被归类为聚烯烃的高分子材料，同时也是LCTitan的主要销售产品，在2019财政年就贡献了78%的营业额。简而言之，LCTitan生产烯烃主要是供应内部消耗，但是原料易受到原油价格波动；聚烯烃的生产则外销给国内外客户，最大市场是大马，在2019财政年就占据38%，其次是印尼 (32%) 。印尼对聚烯烃需求日渐庞大，加上人口福利以及经济起飞的因素，也就能理解为什么企业会在印尼耗资建设综合石化厂房的原因了。

聚乙烯也分为高密度聚乙烯 (HDPE) 、低密度聚乙烯 (LDPE) 和线性低密度聚乙烯 (LLDPE) 。由于原料丰富、价格低廉、容易加工成型、综合性能优良等特点，聚乙烯和聚丙烯在现实生活中的使用非常广泛，在汽车、建筑、包装、纺织品和各类日常用品等各大领域都会用上这些高分子材料。熟悉Scientex、Thong Guan和BPPLAS的投资者应该都知道塑料包装的最主要原料 - 树脂，其实正是聚乙烯。

写到这里，大家应该对LCTitan的产品背景比较清楚了吧，那我们再来看看为什么LCTitan要在首季为库存注销高达8140万令吉。其季报显示，企业分别为烯烃和衔生物以及聚烯烃两大产品的库存减值了5991万令吉和2149万令吉。烯烃和衔生物的库存减值会比较高是因为近期的原油暴跌导致原料价格剧烈波动，造成企业当初买进价格远高于现在的市场价格进而必须认列跌价损失（注：管理层有提及原料价格较高）。我查询了网上资料，发现石脑油价格从去年12月底的每公吨549美元跌到今年3月底的每公吨195美元，而4月底的市场还继续滑落至每公吨138美元，可见原油走势对石脑油的变动幅度相当之大。至于聚烯烃方面，由于现成品的成本低于目前的市场销售价格（注：管理层有提及产品销售价格下滑），也导致企业同样地必须为库存进行减值拨备。

原油价格崩跌，固然有利于烯烃的生产成本走低，但是市场上是否有大量对产品的需求呢？去年美中贸易摩擦导致产品供应过剩的负面效应还没完全喘一口气，今年又因为全球封城和经济衰退更是让市场需求大跌，造成LCTitan的聚烯烃产品在首季营业额就按年下跌了29.95%。除了塑料包装和少数消费领域并没受到新冠疫情的太大影响之外，其它领域的全球商业活动都几乎停顿了。即使受益于石脑油价格暴跌，然而全球工业的生产力下降以及人民的消费需求疲弱，都已经反映在首季的销售量减少。为了保持竞争力以及提振销售，说不定LCTitan还会继续下调产品售价以争取更多订单。LCTitan在接下来的季度业绩是否真的如分析员所说的会转亏为盈，且让我们拭目以待吧。