Saturday, June 8, 2019

Johotin的乳制品业务价值多少?

前几天,CANONE宣布正式接受新加坡私募基金南方资本公司 (Southern Capital) 的献议以最高10亿的价格收购旗下炼奶和淡奶代工生产公司 - F&B Nutrition S/B。根据收购条款,收购价须相等于F&B Nutrition S/B在2019年息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 的10.5倍,并减去该公司的净负债,顶价和低价分别为10亿和8亿。上述出价显然高于CANONE目前的市值 (7亿36万) ,在利好消息带动之下股价也应声走高至昨天闭市的RM3.83。

联想起Johotin也和CANONE一样,都是这个行业的竞争对手,如果以同样方式来推算,那么Johotin的乳制品业务的估值会是多少呢?

翻阅Johotin的1Q19业绩报告:净利为1173万,利息、税务和折旧分别为35万、124万和233万,全部加起来等于EBITDA是1566万,年化就是6264万了。乳制品业务为企业贡献近70%的盈利,因此EBITDA就是4385万,乘以10.5倍的本益比即是4亿6038万了。截止今年首季企业的净负债是1457万,同样地以七成比例分配,乳制品业务须承担起1020万的净负债,4亿6038万减去1020万净负债就是4亿5017万,这就是Johotin乳制品业务的预计价值了。除以企业的总股数 (3亿1047万) ,就得到每股RM1.45的价格了,居然还高于目前闭市价的RM1.35。换言之,Johotin的另外主要业务 - 制罐业务就是免费送给股东的红利!

投行分析员对Johotin的业务前景相当乐观,首先最大的潜在利好就是企业在墨西哥联营公司的新厂房项目预计会在今年底之前竣工并投入营运,其年产能为80,000公吨足以应付当地对炼乳和淡奶的强劲需求,人口众多的拉丁美洲乳制品市场将会成为企业营收和盈利增长的催化剂。国内方面,Johotin提升现有乳制品业务的工厂和机械设备已经完毕,有待获得当局完工认可证书批准,而新产线的增加也将推高现有总产能之30%至78,000公吨。另外,最新业绩报告也向大众透露重要信息:主要子公司 - Kluang Tin & Can Factory S/B的运作已经从居銮搬回去企业在士姑来的大本营,以节约企业开销进而提升整体营运效率。

从首季业绩来看,Johotin有可能会交出史上表现最佳一年,而财务状况和现金流对比早几年也已经大为改善,接下来或缺乏大笔资本开销的情况之下,随着企业发展已经踏入正轨,业务盈利稳定成长而管理层也愿意派发更多股息给股东以回馈支持,拥有股票的投资人也许即将迎来开花结果的一天了~

Tuesday, June 4, 2019

5月的交易记录

我在5月份的时候再次调整第三组合,套现股票锁定盈利以把资金再投入股市。首先趁着Dialog因业绩报捷而股价大涨的时候以RM3.30卖出部分股票,同时间以RM1.02买进新股SCICOM。跟着在月底之前以RM0.80的价格套利Gadang,并分别以RM0.92和RM1.30来增持SCICOM和Inari。

有点惋惜的是Gadang的卖出价格并没有卖在高位 (5月底以RM0.86挂收) ,但我持有这档股仅不到半年的时间而已,赚幅就高达45.45%,年化率则是111.65%,可说是成功的买卖。

吸纳SCICOM和增持Inari主要是他们的基本面稳健,现金充裕,同时近期因为业绩不好而被投资人过度抛售,然而长期而言,他们都有能力走出低谷并在未来创造更高盈利。另外他们的周息率也不错,介于4%到6%之间,而且每个季度都会派发股息也是我买进的考虑因素之一。

自从我接手第三组合后我姐就没再投入新资金了,我能做的就是去芜存菁,以好股换掉劣股,于是Reach和WTK都陆续被卖掉,换进来的分别有Ewint、Inari、Gadang和SCICOM。如果不计算从第二组合转移过来的Cypark,以去年9月底的组合资产作比较,套利股票再投入的资金就足足为组合贡献额外的23%!而今年首7个月的股息也即将超越去年的总股息也证明我的重组行动是奏效的。虽然我预计股市行情不会太好,不过今年至今第三组合表现尚有盈余,依然还有调整空间来作为我套现增持的机会以继续提升组合的投资绩效。

Sunday, June 2, 2019

季报分析 | BPlant 1Q19业绩检讨

BPlant的最新业绩表现不济,已经连续第四个季度亏损了。种植公司的获利能力一般上取决于棕油产量以及市场销售价格。今年首季BPlant的原棕油平均销售价格下跌19.0%至每公吨2017令吉,完全抵消了鲜果串产量年增的14.4%至2亿5900万公吨。平均价格低迷导致营收和营运成本近乎持平 (营运亏损86万令吉) ,相等于营运成本大约是每公吨2000令吉,而高昂的融资利息更是加重了整体成本导致BPlant的税前亏损高达1405万令吉。个人推算,融资利息就贡献额外每公吨200令吉的成本。如果BPlant的成本结构保持不变,想要转亏为盈就只能期待原棕油的平均价格至少是在每公吨2200令吉以上,否则BPlant就将面临入不敷出的窘境。

BPlant在首季的榨油率按年改善,从上财年同季的20.5%提升至21.4%。以区域而言,半岛营运盈利微跌7.4%至990万令吉,东马表现则继续蒙亏,尤其是自去年次季收购总面积达11,579.31公顷的种植地后沙巴营运都在亏损着;而砂劳越营运表现也不佳,料拖累未来企业收益。

BPlant接下来的营运状况依然不容乐观,不过企业在去年初同意出售总面积为138.89公顷的威北种植地已经在今年的4月18日完成交易,届时次季将会认列大约1亿1900万令吉的土地脱售收入,足以缓解油棕业务的低迷表现。

BPlant正积极扩展种植地库,截止今年首季拥有93,000公顷,管理层冀望能达到100,000公顷的目标。目前他们正在完成收购沙巴山打根总值3亿9700万令吉的的种植资产,其中包括面积4,915.25公顷的种植地以及每小时75吨的棕油厂。

BPlant的现金流不足是最大隐忧,今年3月底现金仅有4602万令吉,对比去年同期足足少了1亿3339万令吉,同时债务也增加了7亿7867万令吉,从去年同期的3亿3403万令吉提高至今年的11亿1270万令吉,这也是导致BPlant的融资利息从去年首季的180万令吉暴涨至今年首季的1392万令吉的主因。除了企业盈利下降导致现金减少之外,BPlant于去年以7亿5000万令吉收购Duta Land的沙巴种植地更是加重企业的债务和还息压力。

有鉴于此,管理层表示接下来企业有意在接下来的3至4年之内脱售不具发展潜力、价值高达10亿到12亿令吉的地库以释放资产价值并且节约土地的保养成本,希望能在2022年之前把财务杠杆比率从目前的0.43倍降至0.20倍。

管理层保守估计今年的原棕油价介于每公吨2200和2300令吉,因为原棕油的主要竞争对手大豆将因翻种导致供应短缺进而鼓舞原棕油需求。而印度进口税降低、中国开始大量采购我国的原棕油,以及我国与印尼落实提升生物柴油的棕油比例有助于支撑原棕油的市场价格。然而棕油库存量过剩以及美中贸易战长期无结果导致商品价格受到波动,都将成为原棕油价格上涨的最大阻碍。

Saturday, June 1, 2019

2019年5月投资小结

今年至今投资回酬依然还在亏损着,从上个月的-1.08%稍微增至-2.90%。5月份还真是多事之秋,原本冀望美中两国协商得以顺利完成,岂料美中谈判破局相互加征关税导致贸易战恶化程度骤升,而美国总统特朗普宣布封杀中国科技巨擘华为更是升级成科技战。同时,日前美国财政部又以国家银行在过去数年双向干预外汇市场为由,把大马列入货币操纵国的观察名单,导致令吉兑美元汇率一度跌至4.20,写下去年11月底以来新低。诸多不利因素导致富时综指一度跌破1600点,还好最后5天的交易日马股却连续上涨,最终以1650.76点挂收,主要是蓝筹股的首季业绩报捷或平稳,而投资机构也进行橱窗粉饰以支撑马股。

以下是持有股票在这个月公布的最新业绩:
Liihen - FY19首季净利赚1725万,按年上升112.1%,按季下跌19.8%;派息3.50仙
BPlant - FY19首季亏损1620万,按年下跌408.0%,按季下跌25.5%;派息1仙
Hevea - FY19首季净利赚203万,按年下跌14.7%,按季下跌70.6%;没派息
Favco - FY19首季净利赚1478万,按年上升168.2%,按季下跌30.2%;没派息
Johotin - FY19首季净利赚1111万,按年上升45.8%,按季下跌27.5%;派息1.50仙
Kimlun - FY19首季净利赚1593万,按年上升26.0%,按季下跌30.5%;没派息
Matrix - FY19末季净利赚6587万,按年上升55.0%,按季上升35.5%;派息3.25仙
YTL Power - FY19第三季净利赚1亿1128万,按年下跌23.3%,按季上升55.0%;没派息

股息方面,这个月收到RM187.50,待领股息有RM1,488.25。

这个月,我少量买进Matrix-WA,中止了连续6个月没有任何买卖的记录。

很快的半年即将过去,投资绩效距离我设下的最低6%回酬目标还是很遥远。现在我严重缺乏充裕资金周转来调整股票组合,今年想把投资表现转亏为盈看来是很困难的事情了。

Monday, May 27, 2019

SCICOM是否值得持有?

先来看看SCICOM的过往财务数据:
Year
Revenue
RM’000
Net Profit
RM’000
FCF
RM’000
Dividend
RM’000
Equity
RM’000
ROE
2008
118,272
5,662
8,566
5,303
45,849
12.35%
2009
144,671
8,701
1,170
5,306
49,468
17.59%
2010
122,668
8,408
6,555
6,637
52,059
16.15%
2011
140,975
13,277
16,585
5,655
60,111
22.09%
2012
131,226
13,612
9,406
8,886
64,902
20.97%
2013
133,844
14,556
5,349
8,886
70,545
20.63%
2014
160,151
22,404
31,502
20,735
71,865
31.18%
2015
176,835
34,166
22,883
25,474
80,197
42.60%
2016
196,295
41,602
41,442
28,436
92,661
44.90%
2017
199,486
45,082
30,246
31,991
105,281
42.82%
2018
165,289
31,917
48,493
31,991
104,638
30.50%
10-Year Average
157,144
23,373
21,363
17,400
28.94%
10-Year CAGR
3.40%
18.88%
18.93%
19.69%
8.60%
SCICOM在过去10年获利稳定,每年都有现金流入能力,而且大方派息,尤其净利、自由现金流和派息的10年复合成长率非常接近,净资产持续增长以及高股本回酬率,基本符合优秀企业的条件。

根据上周企业公布的业绩报告,截止2019财政年3月底,累积9个月的财务表现不甚理想,营业额和净利分别为1亿1893万和1528万,自由现金流仅为1206万,今年派发的总股息为每股4.50仙,各项数据均比过去几年退步了。不过企业的资产负债表依旧稳健,现金高达4059万或等于每股11仙,没有任何负债。

SCICOM的核心业务是商务流程外包 (Business Process Outsourcing, BPO) 以及大马教育全球服务 (Education Malaysia Global Services, EMGS) 的外国学生签证一站式中心。SCICOM的营业额有44%来自海外,最主要国家是菲律宾,贡献了约17%,仅次于大马市场 (56%) 。对比前几年,菲律宾的营收贡献已经从最高峰期的30%跌至目前的17%,这也是导致企业盈利下跌的关键。不过去年2月,SCICOM成功获得柬埔寨旅游部派发合约,以发展、落实、营运和保养全面整合柬埔寨旅游管理系统,为期5年可延长两年,预计在2020年初启用。管理层对此表示虽然这项合约是利好消息,但对整体业务收益预计贡献不大。目前SCICOM正积极扩展海外业务,国内方面也竞标了政府的汽油津贴计划,冀望能弥补营收和赚幅下降的损失。

虽然说过去表现并不能反映未来也能保持同样水平,但从上面数据我们可以确定的是SCICOM营运相当稳定,生意模式也不受经济周期或者美中贸易战等外围因素影响,加上现在的商务企业也趋向电子化和自动化系统,因此SCICOM在这一行业还是具有竞争优势的。

那么SCICOM的内在价值有多少呢?基于SCICOM的自由现金流强劲,因此我选择用股神巴菲特提倡的自由现金流估值法公式来计算。假设2019年的自由现金流为过去10年的平均数额 (2136万) ,预计每年增长率是15%,并以目前市场利息的3%作为折现率:
Year
FCF
RM’000
PV
RM’000
2019
21,363
20,741
2020
24,568
23,157
2021
28,253
26,631
2022
32,491
30,626
2023
37,364
35,219
2024
42,969
40,502
2025
49,414
46,578
2026
56,826
53,564
2027
65,350
61,599
2028
75,153
70,839
Total
433,750
409,455
未来10年的自由现金流总现值为4亿946万,除以企业的总股数 (3亿5545万) 相等于每股RM1.15的内在价值,安全起见我再折算30%则是RM0.81,就是很好的入场时机。

SCICOM也不是没有企业风险的,尤其是其业务牵涉到国家的政府合约,一旦发生政府轮替极有可能会影响到企业的盈利能力。例如前几年SCICOM原本放眼在2017年成为斯里兰卡的最大型传统业务流程外包供应商,但随着斯里兰卡的政治局势混乱影响了企业赢取政府电子合约的几率。