组合新小队 - 疫情相关股项

综观目前局势，无论是实体经济或股票市场都已经趋向两极化，在疫情施虐和封城措施有可能还会延续更久的情况之下，医疗保健和科技行业的盈利和股价表现大涨，而银行、油气、零售和旅游航空领域均受到重创。有鉴于情势研判不足，我错过了所有的手套股和科技股，持有股票都是由家具、建筑房产和油气等组成的，因此相信股价可能还会持续低迷直到经济好转或者周期回升的时候才会看到表现反弹的迹象。这意味着我必须长期忍受账目上出现的暂时损失。我也没有坐以待毙，除了继续增持高息股和价值股之外，我也另辟新径，本周入场回购Tek Seng，与Luxchem以及LCTitan组成新小队，我称之为“疫情相关股项”。

他们有个共同点，即是疫情期间业绩出色企业的原料供应商，且让我娓娓道来：

Luxchem的营业额有35%贡献来于自手套业者，主要由子公司TSMB供应化学制品给手套领域。TMSB的总产量为18,000公吨，产能使用率达到95%，很接近产量满载了，因此TMSB会在今年会继续扩增产能，把总产量再提高至24,000公吨以应付客户强劲需求。

LCTitan的次季业绩转亏为盈，主因是国际油价止跌回弹有效地扶助产品售价和原料价格。由于很多行业仍未完全恢复，LCTitan的盈利贡献很大可能是来自塑料包装领域。疫情期间塑料包装业者在食物和必需品领域扮演更吃重角色进而推动业绩上升，加上3月份的油价暴跌导致树脂价格走软更是赚幅大涨，不过来到下半年，随着国际油价已经稳企在40美元左右，估计塑料包装的赚幅将恢复正常，因此预计LCTitan的下半年盈利会获得改善。另外不得不提的是LCTitan其中一个销售产品 - 聚丙烯 (polypropylene, PP) 是生产无纺布的最主要原料。没有聚丙烯也就没法生产口罩。因此无纺布需求增长也有可能带动LCTitan的销量，但估计对整体贡献比例不大。

而买进Tek Seng的原因，主要是看中他是国内为数不多的无纺布制造商。今年次季无纺布对营业额的贡献比例已经从首季的30%提高至70%。由于口罩在行管令期间供不应求，Tek Seng的300公吨月产能全部满载，企业调涨价格推动业绩飙升。虽然目前国内口罩供应已经足够，不过Tek Seng有意进军海外市场，因为一些国家依然还是面对一罩难求的局面，Tek Seng为此会在第三季拨出2000万令吉购买新机械以扩增产能。很多企业都开始转型制造口罩，但是进军无纺布市场的竞争者却不多，因此我预计Tek Seng接下来的盈利依然持续可观。不利的是我买进部位在RM1.24，风险有点偏高了。

虽然股市走势剧烈波动，但只要有关系到手套、疫苗或者疫情主题的股项都会受到散户热捧，就像Luxchem在前几天的股价更是暴涨达到涨停板水平。我想，既然都已经错过了手套、塑料包装和疫情概念股项了，那我就持有与其相关的原料供应商企业吧。而且联想到世卫组织日前指出疫情持续时间可能会更久，而新冠疫苗最快也会在今年秒之前才成功研制。在此之前国内外对于手套、口罩和个人防护设备等需求只有更加强烈不会放缓，因此作为原料供应商，我相信Luxchem、LCTitan和Tek Seng有望从中受惠进而带动企业的收入和获利能力。

季报分析 | Homeriz 3Q20业绩探讨

前阵子当看到南洋独家新闻报道说家具业订单大增的时候，我当下认定是炒作新闻，因为收到的消息都是说由于欧美国家受到疫情打击，因此对本地出口的家私需求有所放缓。而在7月的最后一天，Homeriz的最新季报公布了，正好可以从中检视本地家具领域的过去表现和未来前景。

Homeriz在2020年第三季的营业额按季减少43.5%至2347万令吉，净利也下挫57.9%至246万令吉。管理层表示由于政府针对新冠疫情爆发而在2020年3月18日采取行动管制措施，因此企业暂停营运直至4月初，旗下子公司获得批准以限制员工人数运作，并在2020年5月4日落实有条件行动管制令之后全面复工复产。Homeriz的季度正好落在3月至5月，换句话说3月份的工作天数只是平常的一半，4月份的生产力和员工人数都受到限制，按此计算的话第三季的营收和净利大跌一半也就不难理解了。

累积首9个月，Homeriz的营业额和净利按年下降4.4%和7.3%，分别是1亿899万令吉和1638万令吉，若非受到疫情干扰和行动管制令的影响，企业的获利表现肯定比去年好。或许是为了应对疫情造成的不确定性，管理层选择预留更多现金而没有派发股息。

根据近期投行分析，Liihen和Homeriz的销售表现已经大致回到今年1月、2月期间的水平，并引述大马家具总会的看法，指家具销量在市场重开后出乎意料地强劲，然而这是不是企业在管制令之前累积的未完成订单或是近期客户群的新增订单就不得而知了。去年有报导指出，Homeriz在2019年已签下8组美国新客户，目前正实施扩充计划，生产线可在未来3到5年内投入运作。而截止至今年5月底，企业的资本支出就已经超越去年达到1428万令吉了，为近年来开销最高，其中663万令吉是买下租赁地契，看来企业的增产活动依然如期展开，并没受到新冠疫情的太多影响，对关心企业未来发展的投资人来说也算是注入一支强心剂吧。

2020年7月投资小结

大马游资充裕，散户继续踊跃进场，在手套股和制药股发力驱动下，富时综指7月起102.78点至1603.75点，延续股市热潮。年初至今的组合表现从上月的-20.43%收窄至-14.52%，未实现累积亏损降至-32.07%。

以下是持有股票的最新季度表现：

Luxchem - FY20次季净利赚757万，按年下跌23.5%，按季下跌24.2%；派息1仙

Gadang - FY20末季净利赚41万，对比去年同期转亏为盈，按季下跌96.0%；建议终期派息1仙

LCTitan - FY20次季净利赚8872万，按年下跌15.4%，按季就转亏为盈；没派息

Homeriz - FY20第三季净利赚246万，按年下跌64.9%，按季下跌57.9%；没派息

从以上可以看得出，企业都深受国内行管令和疫情干扰的影响而打击了获利表现，庆幸的是财务状况依旧稳健，尤其惊讶Gadang的现金流获得扩增，并且还建议派发股息给股东，在目前建筑领域前景疲弱的情况之下派息实属难得。

股息方面，7月收到了Hevea、Liihen和JayCorp三间家具股的股利共RM870.50，待领股息有RM896.50。

这个月完成了5笔交易，分别是减持Liihen (RM2.82) 和清仓Wong Engineering (RM0.54) ，以及买进新股OCK (RM0.51) 、增持Favco (RM2.21) 和LCTitan (RM2.02) 。而去年买进的Matrix-WA至截止日到期都没售出成为了废票，净亏RM1,800。

马股在经历几个月的上涨后，8月料处于调整阶段和在窄幅横摆中走动。另外，8月是众多企业季报出炉月份，因此预料会抑制马股整体走势，尤其目前的股市指数已经在1600点之上，继续上涨至1650点甚至1700点有难度，除非手套股、制药股和科技股等延续涨势推动马股至更高层次。从基本面估值来看，大多数股价都已经达至合理水平了，但是现在又有多少人会以估值的角度来做投资呢？

美国次季GDP按季下跌9.5% (或年化32.9%) ，德国次季GDP较前一季萎缩10.1%，都出现历来最严重经济衰退。而国家银行也将于8月12日公布次季的GDP、国际收支平衡等经济数据会是重大焦点。

低利率下的投资考量

延续上一篇没有说完的部分：看回我现在的股票组合，几乎可说都是有派息的价值股，成长股反而相对少。所谓的价值股就是被市场低估的企业，而成长股则被视为未来盈利增长速度快的公司，因此市场给予的本益比也比较高，目前掀起马股热潮的手套股和制药股就是因为新冠疫情的关系而备受市场热捧。事实上马股从3月份的熊市转为现在的牛市，手套股绝对功不可没。但是除了医疗保健和科技板块呈现涨幅之外，其它领域诸如银行、能源、房产、基建和消费股等年初至今依然还是处于跌势，成为市场少见的局部牛市。无可否认的是虽然手套股的价格持续攀升，然而Top Glove、Hartalega、Supermax和近期的Careplus等确实也交出非常有说服力的盈利表现，因此市场给予他们较高估值也不是没有道理的。也因为这样，即使目前的价格或许已经相对的高了，投资人依然争先恐后的继续买进，因为他们知道还会有人愿意出更高的价格从他们的手中买下，从而赚取价差收益。尤其要指出的是，对比目前的低利率水平，手套股和制药股的预期回报就显得非常有吸引力，也使得这些股票的股价涨幅非常惊人。用自由现金流估值公式来计算并以目前的低利率来合理贴现，企业所创造出来的自由现金流量总值偏高，也等于大幅提升股票的内在价值。然而股票价格持续上涨，企业也必须交出更强劲盈利增长的速度才能维持较高的本益比，但是企业的生产力毕竟有限，一旦股价过高，下滑风险终究还是会超越投资的预期回酬，最终形成了资产泡沫。

相对这些备受瞩目的高成长股，另一边厢价值股却受到了市场的冷落，主要原因还是获利表现欠佳以及行业前景不明朗，但是我们可以逐个评估，看看这些公司的获利能力是遭受到长久性伤害（例如航空股和零售股），或者仅仅是短暂性的波及而已。虽然大部分的股票相对于3月份来说都已经上升了30%至50%，不过股价还是落后在疫情爆发之前的水平，而如果按照利率变化来计算的话，这些股票资产的内含价值其实很大可能性是被低估了。因为在目前的低息环境之下，企业的优良资产应该获得更高的估值。同时，这些价值股通常都会派发较高的股息以支撑股价，因此当投资人在等待这些价值股的价格被市场修正的同时，也能获得高于银行定存的股利，比起一味追高的成长股，价值股面临的下行风险反而有限。

短期之内低息环境对密集资本型产业本身也是一大利好，积极发展业务的企业可以善用较低的借贷成本来进行固定投资，当然在经济持续恶化和市场诸多挑战的情况之下，企业高层是否具备跨周期性决策以及如何提升资源配置效率也是非常关键。市场的流动资金充沛无可避免的会拉低金融市场的平均投资回报率，而货币宽松政策导致市场上资金过剩，形成全球都面临着低利率、低成长、低通膨的局面有可能长久维持下去。最后情势会演变成怎样实在难说得很。过多的资金涌入金融市场对于推动实体经济没有太多影响，虽然推高了资产价格但无助于增加企业的收入和盈利；基于目前全球经济前景不明朗化，企业在营运支出和资本开销方面将比以往更加小心谨慎，从而抑制竞争力和现金流的扩张；反观低利率水平促使更多激进投资人追逐有限的优质资产，或者增加融资来进行高风险的投资项目，很大可能加剧长期金融风险。

相对于大多数人青睐高成长股，目前而言我更着重于价值股，这也是我先后买进Matrix、Favco和OCK的部分原因。虽然我也不知道会到什么时候才能看到如今股票部署的投资成果，但是不断纠正和优化资产组合、提升投资绩效和制造稳定现金流是我最重要的投资原则。

错过这些股票后，我选择了它

话说错过3月份股市暴跌的捞底良机之后，我就一边累积资金，一边寻找市场上的股票来优化组合素质。上月初在仔细研究过KPower和SCIB后，原本期待着KPower跌破RM2的话就开始进场，主要是看好这间公司的新业务涉及再生能源行业，前景可期并且有大老板阿都卡林的强力支持，岂知才过不久KPower的股价就爆发甚至一度冲破RM3，我只能暂时打消念头，目光转向科技与电子相关股项。

我曾考虑买进当时股价在RM1以下的ATAIMS，因为我曾经在这档股票赚了少许盈利，也知道ATAIMS其实是国内首届一指但名气不如VS Industry大的电子制造服务商。然而就在我分析国内管制令和新冠疫情是否会对其营运造成冲击的当儿，其股价却很快地就冲破RM1了，目前稳企在RM1.20和RM1.30之间。我只好再次放弃买进的动作，转而把焦点放在比较少人注意的JF Tech，结果才刚开始研究其基本面不久，没想到其股价就很快在一个月之内上扬至RM3以上。连续错失3档股项实在让我很无语，买进Favco也成为了我在6月的唯一交易。

来到这个星期，一档价格缓慢下滑的股票却引起我的注意力，它就是国内领先的电信网络服务供应商以及快速发展的区域独立塔公司 - OCK，最终趁着昨天股市结束之前的几分钟以RM0.51的价格进场。翻看过去成绩，OCK的每季盈利都相当稳定，在马来西亚、越南和缅甸拥有超过4,200座电讯塔，随着未来扩展和升级4G长期演进 (LTE) 网络覆盖范围以及5G趋势需要大量的电讯塔基建，因此OCK的未来成长和前景备受看好。管理层希望取得政府在下半年颁发、耗资216亿令吉的国家光纤化和连接计划 (NFCP) ，以建立、拥有和出租更多电信据点的机会。除此之外，管理层也积极打造绿色能源新业务，为此集团就收购了太阳能资产以更快地扩展业务，迄今为止已经拥有11.2兆瓦的太阳能农场，意图发展为企业的第二大持续性收入基础。OCK的股价在最高峰期一度去到RM0.90之上，但是近两年已经下滑了不少，OCK的业务性质属于公用事业领域以及提供稳定的经常性收入，新冠疫情和经济放缓对其营运的影响有限，因此现在的股价疲弱或许就是价值浮现的良好机会。

持有OCK这档股票后，多少弥补了我错过KPower和JF Tech的遗憾，也算是填上投资组合在新能源和5G概念类别的空白。现在手上组合共有15档股票和2档凭单，当中家具股的投资比例最大，达到44.88%，其次为建筑与产业版块，比例为35.73%，油气相关领域则是12.19%，剩余的7.20%就由公用事业和凭单等组成。我对现有的组合股项结构相当满意了，因为具有高息和价值的多样特点，稍显不足的就是缺乏类似ATAIMS或VS Industry这种在特定领域的顶级业者吧。

目前马股持续热潮，若接下来的走势继续升高，我会逐步套现手上的股份转为现金，考虑到下个月就是众多企业发布本财年次季财报的重要旺季，也许对于接下来的股市走向会是非常重要的转折点吗？

疫情下的股息

2020上半年受到全球疫情打击以及国内施行管制令的原因，不少上市公司被迫暂停营业导致遭到资金流动性难题，纷纷减少或者暂停派息，尽可能地保留更多现金来应付接下来可能面对的经济衰退危机。也因为这样，我在上半年的股息收入是RM1,668.28，远低于去年同期的RM2,204.75，而次季由于管制令的影响，业绩可能会比首季还要糟糕，因此预见下半年的股息会比上半年更加少，要达到全年RM6,000的原先目标也许是不切实际。

虽然如此，我并没调低股息目标的想法，要么就购买有能力派发更多股息的股项，要么就加大投资来提升股息，然而这取决于投资标的价格是否值得买入，否则赚到股息却付出更高的持股成本反而是得不偿失。股价合不合理，就要对股票作个恰当估值来对比股价是否被高估或低估了，而在经济低迷以及低利息的环境之下，企业是否能够持续经营、恢复至疫情前的生意都是个大疑问。因此除了获利能力和现金流之外，企业的资产负债表是否保持健康也成了我现在选股的重要考量，尤其是那些高杠杆运作的公司，这也让我是否应该增持Serbadk始终举棋不定。

有时也在想自己到底是不是傻子呢，当其他人都已经趁着3月份的股灾大捞一笔了，最起码的赚幅都有30%至50%，而我却还在坚持所谓的价值投资以及着重于微不足道的股息。但是我也很清楚知道，目前的市场行情基本上就是零和游戏，有人赚就有人亏，虽然确实大部分人都有在赚，但是这些人是不是在3月份之前就已经是亏损累累了呢？两者相抵下来，真正有赚到钱的人又有多少位呢？我没有相关数据统计，但是投资人应该心里有数。目前的经济与市场已经被政府和央行过多的进行干预与扶助导致股市走势与实体经济严重脱节，或许现在暂时也不是大举进场捞底的时候，既然如此我只好累积更多现金，继续保持耐心等待机会了。

第三组合6月表现

第三组合的上半年表现回稳，投资亏损从3月份的-31.94%收窄至-13.80%，以下是个别股项类型的首6个月绩效：

稳定成长股 - 资金 = 69.14%；账目亏损 = -11.90%
快速成长股 - 资金 = 22.06%；账目亏损 = -26.58%
零成本股票 - 资金 = 8.80%；账目亏损 = -1.23%

第二季度持续执行低买高卖的策略，上半年的已实现盈利为2.41%。4月份的买卖交易已经写在《四月交易纪录》，5月和6月就趁着Luxchem股价向上冲的时候分别以RM0.71和RM1出票套利，转而加持Hevea、Cypark和EWINT，买进价位分别是RM0.39、RM0.925和RM0.46。股息收入方面也取得成长，上半年就收到了RM967.75，相等于去年总股息的57%，继续朝向RM2,000的全年目标前进。

虽然中长期之内我依然看空市场，但我还是会继续留意被低估的优质股以及高息股，希望能继续吸纳更多好股来为下一轮的牛市提前做好功课与准备。不过目前而言，称得上便宜和被低估的股项已经是很少了，之前屡次被人唱坏的Hevea都已经上升至RM0.50；最近几个季度业绩欠佳的Inari也强力反弹至RM1.78，因此目前的作法还是先增持现有股项来降低持股成本，若有机会套利的话才来考虑增添新股的可能性。

另外，大马证券会和交易所宣布决定进一步延长卖空活动禁令直至今年底，虽然不代表会激励股市继续向上涨，反映的却是当局担忧资本市场的脆弱和不确定性而采取前瞻性措施。值得一提的是，近期调查透露这一次的马股涨潮，本地散户都是以储蓄或者多余现金来作股市投资，并非按金融资，显示散户对于行情变化也有一定的警觉性。