2020年10月投资小结

受到国内疫情和政治乱局的不利因素，加上全球疫情反弹以及美国总统大选即将来临的外围忧虑影响，来到10月的最后一天富时综指大跌，最低见1461.05点，下滑34.15点或2.28%，最终收在1466.89点，股市表现跌至5个月以来低位。个人组合则因为家具股的价格上扬带动整体表现，从上个月的-8.96%收窄至-4.21%；未实现累积亏损也减少至-21.72%。

股息方面，这个月收到RM714，待领股息有RM1,712.25。

企业活动方面，Homeriz就作出建议每4股派送1红股及1凭单，享有权日待定。让我感到意外的是Homeriz才在去年4月的时候同样建议4送1凭单呢。

至于这个月也进行了3笔交易，单在今天就以RM1.52和RM0.495逢低买进Serbadk和Hevea，而在前几天就以RM0.78的价格加码Tek Seng。

以下是持有股项的最新财报成绩：

Luxchem - FY20第三季净利赚1420万，按年上升65%，按季上升88%；没派息

LCTitan - FY20第三季净利赚7877万，按年下跌14%，按季下跌11%；没派息

Homeriz - FY20末季净利赚720万，按年上升61%，按季上升193%；建议终期股息每股1.5仙

Tek Seng - FY20第三季净利赚810万，按年暴增42倍，按季上升24%；没派息

展望11月，美国总统大选、2021年财政预算案和全球疫情恶化导致法国和西班牙等国家进入紧急状态，美国和印度等确诊人数持续进一步攀升，而我国的雪隆和布城延长有条件行动管制令则有可能损及末季经济和企业盈利的复苏脚步。最叫人民受不了的是当我们已经活在水深火热的时候，国内政局依然纷争不断，一帮政客还在为了夺权加剧国内乱局动荡，甚至连首相都有意祭出紧急状态来抗衡态势，但却被国家元首拒绝。有鉴于各种的诸多利空因素导致市场风险和抛售市场升温，接下来的马股指数有很大可能还会继续往下跌。

纬创买下大马工厂，继续扩大全球布局

今年7月17日，苹果的第三大iPhone组装厂台湾纬创突然抛出震撼弹，宣布以33亿人民币（5亿美元）出售昆山厂给中国代工厂立讯精密，相关作业预计今年底前完成。相隔几天后纬创意外宣布入股立讯精密，通过中国旗下4间子公司取得对方的30亿人民币普通股，持股比例达0.81%，以加强双边策略合作关系。

这意味立讯精密直接以买厂带订单方式，接手苹果业务。根据了解，这工厂在2019年的营业额为1,422亿人民币，占纬创营收之16%，但是认列收益才2.97亿人民币。代工的收益表现并不亮眼。主要是纬创负责旧款手机订单而非最新手机，使得其手机组装事业对整体收益贡献不大。分析员认为，纬创终于将中国的手机组装业务出售于立讯精密，有望解决自2015年以来就不断压抑公司整体表现的营运变数。

而在淡出中国代工业务后，纬创加速扩展印度制造业务，未来其苹果iPhone组装业务中心也将从中国转为印度制造，并很快展开大规模招聘。

今年中印度政府宣布投入价值约5000亿卢比（约66亿美元）的财政激励和配套设施，以吸引全球智能手机和相关零件部分厂商前往印度设厂。然而其实纬创早在2017年就已经在印度布局制造，如今纬创在该生产激励政策中承诺投资数额为130亿卢比（1.76亿美元），土地大约为40英亩，分两阶段兴建工厂和相关设施。纬创目前在印度每月生产约20万部廉价手机iPhone SE，计划在今年底将产量翻倍，并着手开始组装iPhone 12以在明年中交付。

9月7日，印度科技部长表示，苹果已有8家代工厂从中国转移至印度。虽然印度文化与语言沟通差异，生产效率与中国有一大段距离，但是印度薪资低廉，外资享有政府提供的更多补贴和租税优惠，尤其背后更是离不开苹果CEO库克针对全球局势变化而作出的苹果全球供应链战略调整。

纬创对于出售中国工厂的说法是将持续聚焦业务组合和全球布局战略优化，以因应外在环境的快速变迁。言下之意即是考虑到持续开打的美中贸易战、新冠疫情以及中国印度矛盾加剧，集团决定提前部署分散风险。尽管纬创营运已经很全球化，但要做到更前端的布局，拥有13亿庞大人口的印度是重要据点。

纬创将更加积极投资未来关键技术，加速5G、人工智慧、车载装置和智慧医疗等新事业领域发展，强化产品组合与获利。纬创也不忘强调会通过加码投资台湾、墨西哥、印度、马来西亚、越南、捷克及中国其它地区做产能规划。

果不其然，10月20日纬创就透过其大马子公司 - Wistron Technology (M) S/B以2,874万美元（1.2亿令吉）收购Western Digital (M) S/B位于八达灵再也的工厂。根据消息透露，纬创不会重新发展该厂房，但会选择展开新业务，而非如先前Western Digital的硬盘驱动器制造业务。外传纬创可能会在新厂房进行物联网或智能音箱制造业务，预计明年上半年投产。 

根据消息，纬创今年已经取得智能音箱大厂Sonos代工订单，首度跨入智能音箱领域，不让同行竞争对手专美，加上智能音箱与智能家庭产品的成长性备受看好，除了有望带动业绩之外，也可以提高非中国产能比重、降低地缘政治的风险。

种种迹象显示，台商在美中贸易战和疫情影响之下调整生产模式，部分电子厂都已到新南向国家布局寻求可能的合作模式与市场商机。纬创就是在这样的背景之下选择来大马扩增业务，而且其旗下大马子公司 - FPI（9172，主板消费股）的主要业务就是专门代工生产音箱器材和乐器产品，双方有望在接下来展开更紧密的合作，这也吻合了FPI的管理层在今年的股东大会上就透露口风说目前FPI与纬创正在研发新产品，莫非FPI早就为了进军智能音箱领域而率先准备？

遗憾的是，不管是之前的富士康竞购SilTerra或这一次的纬创买下大马工厂，均没有得到当局或观察者的足够重视。美中科技战持续角力，美国封杀中国企业、对中国进口的产品征收更高关税，逼得品牌商和他们的代工厂们不得不寻找对策，不是把部分生产线撤离中国，就是把工厂转移至其它发展中国家来分摊风险，形成了各自服务中国和美国市场的两条供应体系的规划。台商如纬创就是在这样的严峻大环境之下重新定位再出发，相比之下大部分的大马业者虽然受惠于因美中贸易战而转移的代工订单，却没能适度探讨走出本地舒适圈、迈向全球发展的可能性，如何把本地企业升级、打造更加完整的工业生态，似乎没有人可以给出答案。

浅谈SilTerra的竞购战

目前全球半导体业界对圆晶产能供不应求，科技订单应接不暇，主因是美国进一步制裁中国华为和中芯国际、新冠疫情意外带动消费者的电子产品支出，以及半导体销售强稳，导致圆晶厂成为各国企业关注的战略物资之一。较早前国库控股就标售独资子公司SilTerra的活动已经在7月31日截止，共有4家公司参与竞标，包括两家外资台湾富士康和德国X-FAB，以及本地上市公司DNeX（4456，主板科技组）和GPacket（0082，主板电讯媒体组）。据悉富士康是提出大约1亿2500万美元（约5亿1600万令吉）的价格领跑其它竞标者。

按照正常评估，早就想脱售亏损多年的国库控股理应接受出价最高的富士康，尤其对方还是全球最大代工集团。但是马来西亚当权者的思维不能以一贯逻辑来推断，尤其SilTerra被视为是国家重要资产之一，怎么能够轻易出售给外国企业呢？有舆论主张，国库控股身为马来西亚主权财富基金，必须持有分配和增加土著股权在市场上的占有率。于1995年成立的SilTerra最初目的，就是为了要提升马来西亚在半导体前端供应链的价值。因此，富士康的高价全购肯定不能令部分当权者完全满意。

在此情况之下，DNeX有可能以黑马姿态胜出。消息指出，DNeX与北京盛世投资以60:40股权比例合组财团，现金出价仅为1亿3600万令吉，比GPacket提出的2亿3500万令吉还要低。不过DNeX将承担SilTerra的2亿1000万令吉银行借款，并为SilTerra注入5亿令吉的营运资金和资本开销，总投资额为8亿4600万令吉。在全球纯圆晶厂代工领域中排名第16位的SilTerra的总产能为每月可以生产4万片8英寸芯片，DNeX计划将其产能使用率从目前的50%提高至80%，保证其合作伙伴北京盛世投资将承购其芯片，并注入及时技术知识和可持续发展的新设备，以满足市场需求。值得一提的是，北京盛世投资也是中国芯片产业包括中芯国际的基金投资者之一。

虽然DNeX的报价无法胜过富士康，但是该公司拥有帮助企业转亏为盈的经验，而现有业务主要为政府和私人公司提供贸易便利和电子解决方案的生态系统，因此计划将SilTerra用作大马高科技生态系统的平台。若DNeX成功收购，SilTerra将成为大马进行软硬件发展的由土著控制的公司，凭着这一点就有可能会令某些当权者认同，毕竟对他们来说，国家利益和土著尊严比金钱来得更重要。

至少DNeX的独立董事Datuk Seri Syed Zainai也是这样认为的。他表示SilTerra也许就是唯一能够完全参与晶圆制造的本土公司。他也道破了其中关键：虽然我国为此已经耗费掉大量金钱和时间（建设一座晶圆厂估计至少要十亿美元），迄今也没看见成果，然而不论国内外电子科技领域本来就是很烧钱的行业，富士康就是看中SilTerra已经拥有现成设备与产能才来参与竞标，否则以他们的财务实力，再建一座比SilTerra更加先进的晶圆厂有何困难？当然，如果认定DNeX顺利引进中国基金和技术，就有望促进和完善国内半导体行业也未免过于一厢情愿了吧。

截止目前为止，SilTerra的竞购战仍还没最终结果。然而经历过宝腾和马航的正反例子，国库控股应该吸取足够教训与经验，进而做出最有利的决定。

注：以上只是我的粗略观点而已，特此附上另一学者的文章作为参考。

大马债市与富时罗素

大多数人一开始踏入投资理财，最先接触的都是股市领域而较少人会先涉及债市，除了因为投资最低数额门栏较高之外，债券的流动性也比股票差，一般上不会是新鲜人或者散户首选的投资工具。实际上债市规模在我国资本市场可说已经进入相当成熟的阶段，成为推动本国实体经济的重要基础。根据世行发布的大马债市报告，世界新兴及发展中经济体的债市普遍规模较小（以债市占GDP比率为准），然而大马债市相对邻国和其它体量相近的国家而言，债市发展程度却是最高的经济体之一。举2019年来说，大马债市规模为1兆5000亿令吉，近乎相当于这一年GDP（1兆5107亿令吉）的100%。

最近有一则报道指出，世界银行认为，大马债券市场的成就可以作为全球新兴及发展中经济体的典范，并指清晰的政策方向、推动国际实体经济发展的目标、经济持续的成长及稳健的银行体系等，都是支撑本地债券市场发展的关键因素。

下面图表为大马股债市规模以及富时综指的过去7年纪录，从中可以看得出大马债市比起股市更加稳健成长。大马具备开放投资准则、稳定成长经济、稳健金融市场以及较高的殖利率等吸引国内外投资者购买我国债券，成功为大马的金融市场提供巨量且稳定的资金来源。

大马资本市场给人的印象就是自从2018年政府变天之后，外资不断撤走大马，如2018年和2019年外资就分别在股市抛售118亿令吉和112亿令吉。不过外资向来青睐大马债市，虽然在2018年就净卖出219亿令吉，但是却在2019年重返大马债市，净买入高达为199亿令吉，证明政局稳定和制度改革有助于吸引外资回流。

不过去年有一则重磅消息就震荡了国内的金融市场，即富时罗素在去年4月发出警告，作为全球债券市场检讨行动的一部分，或会将大马债券从全球政府公券指数 (World Government Bond Index, WGBI) 剔除。根据资料，WGBI总共涵盖了23个国家的主权债券，其中来自亚太区域的有4个国家，即是日本、澳洲、新加坡和大马。大马自2004年被纳入WGBI后就获评为二等级，但如今可能被降级至一等级组别而失去列入WGBI的资格。与此同时，富时罗素正检讨把中国债主权券从一等级提升至二等级，待明年3月评估正式确认后，中国国债将于2021年10月被纳入指数。

目前全球约有2兆至2.5兆美元的资金是追随WGBI，大马的比重为0.39%。一旦大马遭到除名，估计外资撤走风险有可能高达为78亿美元。所幸国行自此推出一系列的解决方案，其中包括给予企业更多的对冲灵活性，因此我国分别在去年9月、今年3月和10月都获得富时罗素继续保留在观察名单。富时罗素也将在未来6个月继续与市场参与者交流洽谈，以了解国行近期为改善市场流动性和可进入性的新举措，有何实质冲击。

目前全球经济前景黯淡，新冠疫情毫无消退迹象，促使各国政府继续对金融市场注入大量资金扶盘，或采用宽松货币政策来支撑经济，这也意味着低利率环境将在一段长时间内持续下去，而大马政府债券目前殖利率比一些先进国公债较高，因此仍将吸引投资者继续持有我国债券，不过富时罗素的评估结果最终将左右外资去向，从而影响我国接下来的股债市走势。

季报分析 | JayCorp 4Q20业绩探讨

之前分别写过了Homeriz和Liihen的最新业绩分析，现在该轮到讲解本身也持有多年的另一档家具股 - JayCorp了。 JayCorp的2020财政年末季对比去年同期有所进步，营业额按年上升8.7%至8756万令吉，净利也按年提高8.3%至506万令吉，在目前疫情冲击以及经济放缓的情况之下依然能够取得成长实属不易。

从业务数字来看，JayCorp的家具制造表现已经恢复至疫情前水平，单季营业额取得6388万令吉，主要得益于大洋洲和本地的需求上扬；税前盈利也取得852万令吉，主要是较高销售以及美元兑令吉走强。瓦楞纸包装业务和树胶加工业务也恢复正常水准，营业额分别为1587万令吉和1207万令吉，然而各自的获利表现却不一样，分别取得276万令吉税前盈利和339万令吉税前亏损，最大原因是管理层为树胶加工业务计入库存减值拨备达258万令吉。另一边厢，再生能源和建筑业务在这个季度没有太大亮点。

去年7月，JayCorp宣布与香港公司Honsoar International Ltd (HIL) 组成联营企业 (Honsoar JayCorp Cabinetry S/B) ，以期扩展业务至生产橱柜和浴室柜。JayCorp的迄今投资额为510万令吉并掌握60%拥有权，其余则由HIL持有。根据文告，JayCorp冀望借助HIL在橱柜和浴室柜的生产技术，开拓这方面的业务，同时也有助于企业多元化产品，吸引来自美国、加拿大和墨西哥的新顾客。截至今年7月31日为止，JayCorp的这项联营项目全年录得274万令吉净亏，或许还需等待另外一两年才能看到投资成果。

JayCorp派息纪录一向慷慨大方，续7月30日已经派发每股3.5仙的中期股息后，管理层在这个季度也建议派发每股6.5仙的终期股息，全年派息共有10仙。如果投资人在3月底进场以RM0.74的闭市价格买进JayCorp，按此计算股息率就有高达13.5%的双位数回报了！

JayCorp的最大瓶颈就是其营业额始终无法取得真正突破，过去4年 (2016至2020财政年) 的年复合增长率仅为1.7%而已，这也抑制了企业盈利获得稳定增长的可持续性。虽然多年以来管理层执意扩展业务，从再生能源行业到建筑房产领域，然而盈利的最大贡献却还是来自于家具制造这一核心业务，因此管理层与HIL联营合作或许才是最关键的决定，趁着目前市场上对家具需求强劲的趋势，管理层能够借此机会把企业方向重新带回正确轨道，打铁趁热开发更多的北美洲顾客群以及新产品，从而有效地提振整体销售与获利能力。

第三组合9月投资纪录

第三组合在第三季度获得大幅回升，投资表现从6月份的-13.80%减少至-1.63%，最大功臣是电子代工商VS Industry，股价从6月底的RM0.97攀升至9月底的RM2.27，涨幅达到134%！其次则是木制品制造商Hevea，其股价也从6月底的RM0.38上扬至9月底的RM0.485，提高了28%。以下是股项类型的9个月投资绩效：

稳定成长股 - 资金 = 69.70%；账目亏损 = -6.24%

快速成长股 - 资金 = 21.66%；账目盈利 = 7.92%

零成本股项 - 资金 = 8.64%；账目盈利 = 2.42%

这个季度就只是完毕一单买卖交易，即以RM1.27减持Luxchem锁定部分盈利，转为以RM0.475加码EWINT。

股息收入持续增长，9个月共收到了RM1,512.75，待领股息有RM226.30，有望超越去年的收息纪录，不过要冲破RM2,000则不大可能了，原因是YTL Power在今年改为派发库存股来取代股息，此外VS Industry也在2020财政年的次季和第三季暂停派息以保留更多现金，所幸随着末季业绩表现出色，管理层因此决定派发每股0.8仙的中期股息，同时也建议每股0.8仙的终期股息，有待在股东大会上寻求批准。

短期而言，假使有出现良好时机，我会适当出售一些股份转而加持被低估的股项例如EWINT、FPI和Hevea，目前也暂时没有购买新股的想法。如果有机会的话，或许回购Inari也是不错的选择，但是目前其股价也很偏高了。就算没有进行任何交易的话，让目前的股票组合继续成长也是很好的举动，因为像VS Industry依然还在延续增长走势，而Luxchem、EWINT和RCECAP也有望在今年的最后一个季度获得业绩与股价双双爆发的可能性。反观倚靠政府颁发电子合约的SCICOM和DNeX基于政局依旧不稳定，或会对企业接下来的业绩和前景造成一些负面影响。